Cổ phiếu của Advanced Micro Devices (AMD) đã lao dốc hơn 17% đêm qua (ngày 4 tháng 4), đánh dấu mức giảm mạnh nhất trong một ngày kể từ tháng 5 năm 2017, đóng cửa ở mức 200,19 đô la. Trớ trêu thay, sự sụp đổ này xảy ra ngay sau khi công ty công bố báo cáo lợi nhuận quý IV vượt qua kỳ vọng của Phố Wall.
Điều gì đã khiến báo cáo lợi nhuận "tốt hơn mong đợi" lại gây ra hiện tượng bán tháo hoảng loạn?
Kết quả tài chính: Những con số ấn tượng, nhưng "chưa đủ"
AMD đã công bố kết quả tài chính quý 4 năm 2025, với doanh thu đạt 10,27 tỷ đô la, tăng 34% so với cùng kỳ năm ngoái, và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) là 1,53 đô la, cả hai vượt qua kỳ vọng của thị trường là 9,67 tỷ đô la doanh thu và 1,32 đô la EPS. Doanh thu cả năm đạt Cao nhất mọi thời đại (ATH) 34,6 tỷ đô la, với tỷ suất lợi nhuận gộp duy trì ở mức 50%.
Mảng trung tâm dữ liệu là điểm sáng nhất, với doanh thu quý IV đạt 5,4 tỷ đô la, tăng 39% so với cùng kỳ năm ngoái, và doanh thu cả năm đạt 16,6 tỷ đô la, tăng 32% so với cùng kỳ năm ngoái. Trong đó những điều này nghe có vẻ tốt, nhưng vấn đề là các nhà đầu tư kỳ vọng nhiều hơn là chỉ "tốt"—họ kỳ vọng kết quả "xuất sắc".
Trong bối bối cảnh cơn sốt chi tiêu vốn cho trí tuệ nhân tạo (AI) đang diễn ra, các gã khổng lồ công nghệ như Microsoft, Meta và Google đã công bố các kế hoạch đầu tư cơ sở hạ tầng AI trị giá hàng tỷ đô la, khiến một số nhà phân tích đặt cược vào chỉ dẫn khả quan hơn cho AMD. Tuy nhiên, khi các con số thực tế chỉ "tốt hơn dự báo" chứ không phải "vượt qua đáng kể", tâm lý vì kỳ vọng không được đáp ứng đã nhanh chóng dẫn đến áp lực bán ra.
Chỉ dẫn quý 1 năm 2026: Sự suy giảm liên tiếp gióng lên hồi chuông cảnh báo.
Nguyên nhân thực sự dẫn đến đợt bán tháo là chỉ dẫn của AMD cho quý đầu tiên năm 2026. Công ty ước tính doanh thu quý đầu tiên đạt khoảng 9,8 tỷ đô la (cộng hoặc trừ 300 triệu đô la), cao hơn so với kỳ vọng đồng thuận trước đó của thị trường là 9,38 tỷ đô la, tương ứng với tốc độ tăng trưởng hàng năm khoảng 32%, nhưng cho thấy sự sụt giảm đáng kể so với 10,27 tỷ đô la trong quý IV.
Ngoài ra, AMD ước tính tỷ suất lợi nhuận gộp phi GAAP trong quý đầu tiên là khoảng 55%, giảm so với 57% trong quý IV, và giảm tỷ suất lợi nhuận gộp này càng làm gia tăng lo ngại trên thị trường.
Trái ngược với xu hướng lâu nay của đối thủ Nvidia là "điều chỉnh tăng dự báo sau khi vượt kỳ vọng", chỉ dẫn của AMD có vẻ thận trọng, làm dấy lên lo ngại trong giới đầu tư rằng điều này có thể cho thấy sự chậm lại trong đà tăng trưởng nhu cầu chip AI hoặc khả năng cạnh tranh của AMD trên thị trường accelerator AI không mạnh như mong đợi.
Yếu tố Trung Quốc: Tác động của kiểm soát xuất khẩu đối với MI308
Một chi tiết dễ bị bỏ qua nhưng lại có tác động rất lớn trong báo cáo tài chính quý IV là việc bán ra chip AI Instinct MI308 của AMD sang Trung Quốc đã đóng góp khoảng 390 triệu đô la doanh thu; tuy nhiên, do chính sách kiểm soát xuất khẩu của Mỹ thắt chặt, công ty dự kiến doanh thu liên quan từ Trung Quốc sẽ giảm mạnh xuống chỉ còn khoảng 100 triệu đô la trong quý đầu tiên.
Nói cách khác, riêng khoản thiếu hụt doanh thu tại thị trường Trung Quốc đã lên tới khoảng 290 triệu đô la, chiếm gần như phần lớn mức giảm doanh thu liên tiếp từ quý IV sang quý I. Tuy nhiên, nếu loại trừ yếu tố Trung Quốc, quỹ đạo việc kinh doanh cốt lõi của AMD trên thực tế có thể mạnh mẽ hơn so với những con số bề ngoài.
Điều đáng chú ý là AMD đã ghi nhận khoản lỗ khoảng 440 triệu đô la trong chi phí hàng tồn kho và các chi phí liên quan trong suốt năm 2025 do các biện pháp kiểm soát xuất khẩu của chính phủ Mỹ đối với sản phẩm MI308. Mặc dù quý IV đã được hưởng lợi từ việc giải phóng khoản dự trữ hàng tồn kho trị giá 360 triệu đô la đã được trích lập trước đó, nhưng sự không chắc chắn xung quanh các biện pháp kiểm soát xuất khẩu vẫn là một mối lo ngại lớn đối với AMD.
Làn sóng đơn đặt hàng lớn trong quý IV năm ngoái rất khó để lặp lại.
Trong quý IV năm 2025, AMD đã chứng kiến sự tăng trưởng mạnh mẽ về hợp tác và đơn đặt hàng. Các đơn đặt hàng từ các khách hàng lớn như OpenAI và Oracle, cùng với bán ra chip MI308 sang Trung Quốc, đã thúc đẩy hiệu quả hoạt động của quý này. Những yếu tố nhất thời hoặc theo mùa này đã khiến các nhà đầu tư đặt ra những kỳ vọng quá cao không thực tế về triển vọng tương lai.
Khi chỉ dẫn quý đầu tiên cho thấy những yếu tố tích cực này sẽ không lặp lại trong ngắn hạn, thị trường đã phản ứng đặc biệt mạnh. Đây là một ví dụ điển hình của "áp lực cơ sở cao" - hiệu quả hoạt động càng tốt trong quý trước, thì càng khó duy trì tốc độ tăng trưởng tương tự trong quý tiếp theo.
Bối cảnh kinh tế vĩ mô: Lo ngại về bong bóng trí tuệ nhân tạo và sự dịch chuyển cổ phiếu công nghệ.
Trên thực tế, sự sụt giảm mạnh của AMD không phải là một sự việc cá biệt, mà mức giảm còn lớn hơn dự kiến.
Ngày 4 tháng 2, toàn bộ ngành công nghiệp bán dẫn chịu áp lực lớn. Cổ phiếu Broadcom giảm khoảng 3,8%, Micron Technology giảm mạnh 9,5%, và Nvidia giảm 3,4%. Chỉ số bán dẫn Philadelphia (Philadelphia Semiconductor Index) giảm 347,18 điểm (-4,36%), đóng cửa ở mức 7619,16 điểm.
Cổ phiếu phần mềm cũng chịu đợt bán tháo, với Oracle giảm 5,1% và CrowdStrike giảm khoảng 1,51%. Tâm lý lan rộng rằng các công cụ AI sẽ phá vỡ mô hình kinh doanh phần mềm truyền thống đã dẫn đến dòng vốn nhanh chóng chảy từ cổ phiếu công nghệ sang các lĩnh vực khác.
Phản hồi của CEO Lisa Su
Đối diện trạng giá cổ phiếu giảm mạnh, CEO của AMD, Lisa Su, đã tích cực bảo vệ công ty trong một cuộc phỏng vấn ngày 4 tháng 2. Bà nhấn mạnh:
- Tốc độ phát triển nhanh chóng của trí tuệ nhân tạo đã vượt quá sự mong đợi của cô ấy.
- Nhu cầu của khách hàng tiếp tục tăng cao, liên tục vượt qua tốc độ cung cấp và triển khai tài nguyên điện toán hiện tại.
- Việc kinh doanh trung tâm dữ liệu đã chứng kiến sự "tăng tốc đáng kể" từ quý IV sang quý I.
- Nhu cầu về CPU đang trải qua giai đoạn "tăng trưởng bùng nổ".
Lisa Su đang cố gắng chuyển trọng tâm thị trường từ những biến chỉ dẫn ngắn hạn sang xu hướng tăng trưởng mang tính cấu trúc của nhu cầu AI dài hạn.
Các nhà phân tích nghĩ gì?
Tuy nhiên, bất chấp sự sụt giảm mạnh của giá cổ phiếu, các nhà phân tích Phố Wall vẫn nhìn chung lạc quan:
| cơ chế | Xếp hạng | Giá mục tiêu |
|---|---|---|
| UBS | Mua vào | 310 đô la (giảm từ 330 đô la) |
| Ngân hàng Bank of America (BofA) | — | 280 đô la (đã nâng cấp) |
| Wells Fargo | Tăng lượng tài sản nắm giữ | 345 đô la |
| KeyBanc | Tăng lượng tài sản nắm giữ | 300 đô la (tăng từ 270 đô la) |
| Mizuho | Vượt trội hơn thị trường | 275 đô la (giảm từ 285 đô la) |
| Tiêu chuẩn | Mua vào | 325 đô la |
Mức giá mục tiêu trung bình của các nhà phân tích là khoảng 289 đô la, cho thấy tiềm năng tăng giá hơn 40% so với giá đóng cửa khoảng 200 đô la. Hầu hết các nhà phân tích cho rằng thị trường đã phản ứng thái quá với chỉ dẫn ngắn hạn, và chiến lược tăng trưởng dài hạn của AMD trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo và trung tâm dữ liệu vẫn không thay đổi.
Những bài học cay đắng về quản lý kỳ vọng
Mâu thuẫn cốt lõi đằng sau sự sụt giảm giá cổ phiếu gần đây của AMD nằm ở chỗ, mặc dù hiệu suất hoạt động của công ty thực tế không tệ, nhưng kỳ vọng của thị trường lại quá cao. Trong cơn sốt đầu tư vào trí tuệ nhân tạo hiện nay, việc chỉ "đáp ứng kỳ vọng" không còn đủ; các nhà đầu tư muốn "vượt qua kỳ vọng, và vượt qua nữa".
Trong ngắn hạn, sự thiếu hụt doanh thu do các biện pháp kiểm soát xuất khẩu của Trung Quốc, hiệu ứng nền cao trong quý IV và tâm lý e ngại rủi ro trong toàn bộ lĩnh vực công nghệ đã kết hợp lại tạo nên cơn bão hoàn hảo này. Tuy nhiên, xét từ góc độ trung và dài hạn, việc kinh doanh trung tâm dữ liệu của AMD vẫn đang tăng trưởng nhanh chóng, xu hướng cấu trúc của nhu cầu AI không thay đổi, và "nhu cầu bùng nổ" mà Lisa Su mô tả đã được bên long dữ liệu xác nhận.
Đối với các nhà đầu tư, đây là một lời nhắc nhở kinh điển: trong một thị trường bị chi phối bởi các câu chuyện và kỳ vọng, hiệu suất tốt không đồng nghĩa với hiệu suất tốt của giá cổ phiếu. Điều thực sự quyết định biến động giá cổ phiếu ngắn hạn thường không phải là chất lượng tuyệt đối của các con số, mà là khoảng cách giữa những con số đó và kỳ vọng của thị trường.
