Biên soạn bởi: Block unicorn
Tín dụng là cỗ máy thời gian của nền kinh tế. Nó cho phép các doanh nghiệp kết hợp dòng tiền tương lai vào các quyết định hiện tại .
Tôi cho rằng đây là một trong những khía cạnh bị đánh giá thấp nhất trong thế giới tài chính.
Mọi người hiếm khi nhận ra vai trò của tín dụng, nhưng nó thực sự ảnh hưởng đến cách thức hoạt động của doanh nghiệp. Một hệ thống tín dụng hiệu quả cho phép doanh nghiệp bổ sung hàng tồn kho trước khi kệ hàng trống rỗng, nhà máy nâng cấp thiết bị trước khi chúng trở nên lỗi thời và người sáng lập tuyển dụng nhân viên mới trước khi xảy ra khủng hoảng dư thừa nhân lực.
Khoảng cách giữa những ý tưởng hay và việc thực hiện thực tế thường bắt nguồn từ việc hạn chế tiếp cận nguồn tín dụng. Tuy nhiên, các ngân hàng cam kết thu hẹp khoảng cách này.
Các ngân hàng nhận tiền gửi từ khách hàng thông qua tài khoản ngân hàng và cung cấp tín dụng cho những người cần vay . Họ trả lãi suất thấp hơn cho người gửi tiền và lãi suất cao hơn cho người đi vay; chênh lệch đó chính là lợi nhuận của họ . Tuy nhiên, hoạt động cho vay của ngân hàng cũng đối mặt với nhiều thách thức. Một trong đó những thách thức đáng kể nhất là sự mất cân bằng giữa cung và cầu tín dụng.
Cho vay tư nhân đã lấp đầy những khoảng trống mà cho vay ngân hàng không đáp ứng đủ, nhưng khoảng trống đó vẫn còn tồn tại. Khoảng trống này phản ánh sự ngần ngại của các nhà đầu tư trong việc cho vay trên thị trường tín dụng hiện nay.
Vào tháng 3 năm 2025, Tập đoàn Tài chính Quốc tế và Ngân hàng Thế giới đã cùng nhau công bố báo cáo"Khoảng cách tài chính cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ", ước tính rằng khoảng cách tài chính tại 119 nền kinh tế thị trường mới nổi và đang phát triển (EMDE) sẽ vào khoảng 5,7 nghìn tỷ đô la Mỹ, tương đương khoảng 19% tổng GDP của các quốc gia này.
Trong bối cảnh đó, tôi cho rằng sự tiến bộ trong lĩnh vực cho vay Chuỗi tuần trước rất đáng khích lệ . Vay mượn Chuỗi không phải là điều mới mẻ. Chúng ta đã trải qua một chu kỳ điên cuồng vào năm 2022, và mọi người vẫn đang bàn luận về nó vì nhiều lý do khác nhau. Nhưng chu kỳ hiện tại có vẻ khác biệt.
Trong bài viết này, tôi sẽ đi sâu vào tất cả những thay đổi đang diễn ra trên thị trường tín dụng Chuỗi và giải thích lý do tại sao tôi cho rằng nó có thể cách mạng hóa ngành công nghiệp tín dụng.
Chúng ta bắt đầu nào.
Thị trường tiền tệ đã tồn tại trên Ethereum từ nhiều năm nay. Vay mượn chấp vượt mức, bot thanh lý, đường cong lợi suất và việc thanh lý chuỗi định kỳ không phải là điều mới lạ. Vì vậy, khi các thông báo liên quan đến tín dụng được đưa ra vào tuần trước, điều thực sự khiến tôi quan tâm là các bên trong đó và cách họ đóng gói lại tín dụng, chứ không phải bản thân thị trường tiền tệ.
Điều khiến tôi hào hứng là những thông báo hợp tác rải rác này cùng nhau báo hiệu một xu hướng hội tụ rộng lớn hơn. Bức tranh DeFi phân mảnh của mùa hè năm 2022 đang hợp nhất thành một sức mạnh đáng kể. Các tính năng như cơ sở hạ tầng kho tiền, đóng gói phi tập trung, quản lý rủi ro chuyên nghiệp và tối ưu hóa lợi nhuận tự động đang được tích hợp và thúc đẩy.
Kraken đã ra mắt DeFi Earn, một nền tảng dành cho người dùng nhà đầu tư bán lẻ cho phép người vay gửi tiền vào một kho tiền (trong trường hợp này là Veda). Kho tiền này sau đó sẽ chuyển tiền đến giao thức cho vay như Aave . Chaos Labs sẽ đóng vai trò là nhà quản lý rủi ro, giám sát toàn bộ hệ thống. Kraken hứa hẹn mang lại cho người vay tỷ suất lợi nhuận hàng năm (APY) lên đến 8%.
Những thay đổi mà các kho tiền ảo mang lại là gì? Chúng cung cấp cho người cho vay tự lưu ký và tính minh bạch về nguồn vốn. Không giống như thị trường tín dụng truyền thống, nơi tiền được chuyển giao cho các nhà quản lý quỹ và phải chờ đợi các báo cáo hàng tháng, các kho tiền ảo tích hợp các hợp đồng thông minh có thể đúc trái quyền đối với nguồn vốn và hiển thị việc giải ngân quỹ theo thời gian thực trên blockchain.
Gần như cùng lúc đó, Bitwise, công ty quản lý quỹ crypto lớn nhất thế giới, đã ra mắt chiến lược kho lưu trữ phi tập trung trên nền tảng lending Chuỗi Morpho của mình.
Đây không phải là lần đầu tiên vay mượn Chuỗi nhận được sự công nhận từ các tổ chức. Năm 2025, Coinbase đã ra mắt dịch vụ vay mượn USDC, cho phép ví hợp đồng thông minh kết nối và chuyển tiền gửi đến nền tảng Morpho thông qua Chuỗi. Steakhouse Financial sử dụng nền tảng này để phân bổ vốn xuyên thị trường nhằm tối ưu hóa lợi nhuận .
Điều này diễn ra vào thời điểm thị trường vay mượn Chuỗi sắp trải qua giai đoạn tăng trưởng bùng nổ, và dữ liệu đã xác nhận điều đó.
Tổng giá trị khóa vị thế (TVL) trong giao thức cho vay đã đạt 58 tỷ đô la, tăng trưởng 150% trong hai năm. Tuy nhiên, con số này chỉ cao hơn 10% so với mức đỉnh điểm vào năm 2022.
Tại đây, bảng điều khiển số dư vay chưa thanh toán có thể phản ánh chính xác hơn tình hình thực tế.
Bảng điều khiển cho thấy nền tảng được xây dựng bởi các giao thức hàng đầu như Aave và Morpho rất vững chắc, với hoạt động cho vay tích cực vượt quá 40 tỷ đô la trong những tháng gần đây, gấp hơn hai lần mức đỉnh điểm vào năm 2022.
Bảng điều khiển cho thấy các tổ chức hiện có, bao gồm Aave và Morpho, đã đặt nền móng vững chắc, với hoạt động cho vay tích cực vượt quá 40 tỷ đô la trong vài tháng qua, gấp hơn hai lần mức đỉnh điểm vào năm 2022.
Hiện nay, cả Aave và Morpho đều thu nhập gấp sáu lần so với hai năm trước.
Mặc dù các biểu đồ này thể hiện sự tin tưởng của nhà đầu tư vào các thỏa thuận cho vay, tôi cho rằng tăng trưởng của các khoản tiền gửi kho bạc vàng theo thời gian thuyết phục hơn.
Vào tháng 10 năm 2025, tổng số tiền gửi trong kho bạc sẽ lần đầu tiên vượt mốc 6 tỷ đô la. Hiện tại, số tiền gửi đã đạt 5,7 tỷ đô la, hơn gấp đôi so với cùng kỳ năm ngoái (2,34 tỷ đô la).
Các biểu đồ này cho thấy người dùng đang lựa chọn những sản phẩm cung cấp một hệ sinh thái toàn diện, bao gồm kho lưu trữ an toàn, chiến lược tối ưu hóa lợi nhuận, phân bổ rủi ro và các nhà quản lý chuyên nghiệp.
Đây là sự phát triển mà tôi lạc quan, hoàn toàn khác với những gì chúng ta đã chứng kiến trong mùa hè DeFi.
Vào thời điểm đó, thị trường vay mượn dường như là một vòng khép kín . Người dùng đã lợi dụng vòng khép kín này bằng cách thế chấp tài sản, cho vay tiền , sử dụng số tiền thu được để mua thêm tài sản thế chấp, rồi lại thế chấp tiếp để kiếm lợi nhuận cao hơn . Ngay cả khi giá giảm, những người dùng này vẫn có thể nhận được phần thưởng từ nền tảng nhờ sử dụng giao thức cho vay của nó. Nhưng khi những phần thưởng đó biến mất, vòng khép kín đã bị phá vỡ.
Ngay cả trong chu kỳ hiện tại, yếu tố cốt lõi vẫn không thay đổi— vay mượn thế chấp vượt mức—nhưng nó được xây dựng trên một nền tảng khác biệt và vững chắc hơn đáng kể. Kho tiền ngày nay đã phát triển thành một lớp vỏ bọc để chuyển đổi các thỏa thuận thành các công cụ quản lý tài sản tự động . Các nhà quản lý rủi ro đóng nhân vật trung tâm, chịu trách nhiệm thiết lập các biện pháp bảo vệ.
Sự thay đổi này đã làm thay đổi sức hấp dẫn của vay mượn Chuỗi đối với các nhà đầu tư và người cho vay.
Trong thời kỳ bùng nổ DeFi, giao thức cho vay chỉ đơn giản là một cách khác để kiếm tiền nhanh chóng. Mô hình này hoạt động hiệu quả cho đến khi khích lệ giảm dần. Người dùng đăng ký tài khoản Aave , gửi tiền và vay mượn dựa trên tài sản thế chấp, lặp lại quy trình này cho đến khi khích lệ biến mất. Chúng ta đã thấy điều này trong quá trình triển khai Avalanche của Aave : khích lệ đã thu hút tiền gửi và ban đầu duy trì chu kỳ hoạt động. Nhưng khi các khoản trợ cấp giảm dần, chu kỳ đã sụp đổ. Kết quả là, nợ tồn đọng của Avalanche giảm 73% so với quý trước trong quý 3 năm 2022.
Ngày nay , việc kinh doanh cho vay đã phát triển thành một hệ sinh thái hoàn thiện trong đó các bên tham gia chuyên biệt chịu trách nhiệm quản lý rủi ro, tối ưu hóa lợi nhuận nhuận và quản lý thanh khoản.
Đây là phương pháp tôi lắp ráp toàn bộ chồng sản phẩm.
Ở tầng thấp nhất là quỹ quyết toán, tồn tại dưới dạng stablecoin. Chúng có thể được chuyển ngay lập tức, lưu trữ ở bất cứ đâu, sử dụng bất cứ lúc nào và quan trọng hơn cả là rất dễ đo lường.
Phía trên đó là các thị trường tiền tệ mà chúng ta đã quen thuộc, chẳng hạn như Aave, trong đó vay mượn được thực thi bằng mã phần mềm và tài sản thế chấp.
Tiếp theo là thế giới của các lớp trung gian và bộ định tuyến, giúp tổng hợp tiền và chuyển hướng chúng từ người cho vay đến người đi vay. Các ví điện tử (vault) nhân vật các lớp trung gian, đóng gói toàn bộ sản phẩm vay mượn theo cách dễ hiểu đối với các nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ. Ví dụ, nó có thể được trình bày dưới dạng "Gửi X đô la để nhận lợi nhuận lên đến Y%", giống như ví Veda trên nền tảng Earn của Kraken .
Các đơn vị lưu ký có quyền ghi đè lên các thỏa thuận này, quyết định loại tài sản thế chấp nào được phép, ngưỡng thanh lý, mức độ tập trung rủi ro và thời điểm thanh lý các vị thế khi giá trị tài sản thế chấp giảm. Hãy xem xét cách tiếp cận của Steakhouse Financial trên nền tảng Morpho, hoặc cách các nhà quản lý tài sản như Bitwise tích hợp trực tiếp phán đoán của họ vào các quy tắc kho lưu trữ .
Ẩn sau hậu trường, các hệ thống AI hoạt động 24/7, quản lý rủi ro tín dụng Chuỗi và đóng vai trò như hệ thần kinh của hệ sinh thái vay mượn khi con người vắng mặt. Quản lý rủi ro bằng con người rất khó mở rộng quy mô. Quản lý rủi ro hạn chế làm tăng rủi ro tín dụng trong thời kỳ thị trường biến động. Kịch bản tốt nhất là lợi nhuận dưới mức trung bình, và kịch bản xấu nhất là thanh lý .
Công cụ tối ưu hóa dựa trên trí tuệ nhân tạo theo dõi nhu cầu vay vốn, độ lệch của dữ liệu oracle và độ sâu thanh khoản để kích hoạt các giao dịch rút tiền kịp thời. Nó cũng đưa ra cảnh báo khi mức độ rủi ro của kho tiền vượt quá ngưỡng đã được thiết lập trước. Hơn nữa, nó cung cấp các khuyến nghị về các biện pháp giảm thiểu rủi ro và hỗ trợ đội ngũ quản lý rủi ro trong việc ra quyết định.
Chính việc tối ưu hóa liên tục, giảm thiểu rủi ro, quản lý kho bạc kiểm toán, các chiến lược được lên kế hoạch tỉ mỉ, sự chứng thực của các tổ chức và quản lý rủi ro chuyên nghiệp đã tạo nên cảm giác thị trường hiện tại an toàn hơn và ít rủi ro.
Tuy nhiên, không biện pháp nào trong số này có thể loại bỏ hoàn toàn rủi ro. Trong đó, rủi ro thanh khoản là một trong những rủi ro dễ bị bỏ qua nhất.
Mặc dù các kho tiền ảo cung cấp thanh khoản vượt trội so với các giao thức riêng lẻ, chúng vẫn hoạt động trong cùng một thị trường với các giao thức đó. Trong các thị trường có khối lượng giao dịch thấp, các kho tiền ảo làm tăng chi phí thanh lý vốn, khiến việc rút khỏi thị trường trở nên khó khăn hơn.
Ngoài ra, còn có rủi ro người phụ trách có quyền tự quyết quá mức.
Khi người dùng gửi tiền vào một kho tiền điện tử, về cơ bản họ đang tin tưởng rằng một số tổ chức nhất định có thể đưa ra quyết định đầu tư dựa trên điều kiện thị trường, lựa chọn tài sản thế chấp phù hợp và thiết lập ngưỡng rút tiền thích hợp. Các hoạt động tín dụng rất đa dạng, nhưng các tổ chức cho vay cần hiểu rằng cho vay không lưu ký không nhất thiết có nghĩa là không có rủi ro .
Bất chấp những thách thức này, vay mượn Chuỗi đang làm thay đổi diện mạo crypto và do đó, cả diện mạo kinh tế.
Chi phí hoạt động của thị trường tín dụng phụ thuộc vào thời gian và chi phí vận hành.
Chi phí cho vay truyền thống rất cao do khoản đầu tư đáng kể vào việc xác minh, giám sát, báo cáo, quyết toán và thực hiện giao dịch. Một phần lớn lãi suất mà họ tính cho người vay là có thể tránh được và không nhất thiết liên quan đến "giá trị thời gian của tiền".
Cho vay Chuỗi giúp tiết kiệm thời gian và giảm chi phí vận hành.
Stablecoin giảm thiểu thời gian quyết toán, hợp đồng thông minh rút ngắn thời gian thực thi, sổ cái minh bạch giảm thời gian kiểm toán và báo cáo, và kho lưu trữ đơn giản hóa sự phức tạp cho người dùng. Những khoản tiết kiệm chi phí này sẽ còn đáng kể hơn nữa khi giải quyết khoảng cách tín dụng cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ (SMEs).
Cho vay Chuỗi sẽ không thể lấp đầy khoảng trống tín dụng ngay lập tức, nhưng chi phí tín dụng thấp hơn sẽ giúp việc xác minh dễ dàng hơn và tiếp cận tín dụng toàn diện hơn. Điều này có thể định hình lại bối cảnh kinh tế.
Phần phân tích lần là kết thúc. Hẹn gặp lại các bạn trong bài viết tiếp theo.
