Tác giả: Zuo Ye
Tựa gốc: Tuân thủ là nghi thức nhập môn cho nền kinh tế ngầm
Năm 2017, Binance nhanh chóng trở thành sàn giao dịch số một thế giới nhờ tận dụng kẽ hở pháp lý, nhưng đến năm 2025, Hyperliquid với chính sách tự do hơn chỉ chiếm 15% thị thị phần Binance . Và liệu RWA, với tư cách là nguồn tài sản cơ bản cho DeFi, thực sự có còn chỗ cho việc tận dụng kẽ hở pháp lý và tiềm năng phát triển trong tương lai?
Tuân thủ pháp luật trở thành chủ đề chính trong năm 2026. Binance chính thức gia nhập ADGM của UAE, Coinbase thông qua Đạo luật Genius và Đạo luật Clarity tại hai thành phố, và thậm chí cường quốc phương Đông cũng đã thăm dò về nguyên tắc việc điều chỉnh RWA.
Chúng ta đang ở một bước ngoặt rõ ràng. Blockchain sẽ không thay thế Internet, Web3 chỉ là một trò lừa đảo tự phụ, và hiệu ứng niêm yết đã kết thúc với việc Binance mua Bitcoin. Tuy nhiên, Hyperliquid đang nỗ lực trong lĩnh vực kim loại quý và thị trường dự đoán, và đây là thời điểm thích hợp để RWA, được đại diện bởi các loại tiền điện tử (stablecoin), cổ phiếu (cổ phiếu Mỹ), trái phiếu (trái phiếu Mỹ, lần) và quỹ (quỹ phòng hộ, quỹ chủ động), được niêm yết trên Chuỗi.
Trong bối cảnh này, việc tuân thủ quy định vượt qua đơn thuần là chức năng nghi lễ "nắm giữ giấy phép của một quốc gia nhỏ để mang lại lợi ích cho một quốc gia lớn", mà còn phát triển thành một khuôn khổ thực sự cho việc tách biệt hoạt động giao dịch, thanh toán bù trừ và lưu ký. Khi ngành công nghiệp vượt qua được những hạn chế về quy mô, lợi nhuận từ việc tuân thủ quy định sẽ trở nên sinh lời.
Trong sự im lặng, sự tuân thủ không chỉ đánh dấu sự kết thúc của kỷ nguyên tăng trưởng nhanh chóng trước đây, mà còn cho thấy luôn có những cơ hội kinh doanh chênh lệch giá trong một số lĩnh vực nhất định, nơi mà sự phát triển có thể được đánh đổi lấy quy mô.
Chúng ta hãy bắt đầu với sàn giao dịch và xem xét các khía cạnh kinh tế ngoài việc tuân thủ quy định.
Phố Wall văn minh, những kẻ man rợ điên cuồng
Theo một quy luật lịch sử bất biến, những kẻ chinh phục man rợ thường bị chính nền văn minh cao hơn của những thần dân mà chúng chinh phục đánh bại.
Năm 2022, FTX sụp đổ một cách đột ngột, và Phố Wall cũng nảy ra ý tưởng tiếp quản thị trường sàn giao dịch. Citadel Securities, Fidelity và Charles Schwab đã hợp tác để ra mắt EDX Markets tại Singapore, hoạt động theo khuôn khổ tuân thủ của Cơ quan quản lý tiền tệ Singapore (MAS) phù hợp với nguyên tắc tách biệt giao dịch và lưu ký.
Dưới sự lãnh đạo của Gary Gensler, SEC liên tục theo đuổi Binance, khiến Coinbase và Kraken buộc phải rút lui về Thị trường Spot của Mỹ, không thể thâm nhập vào các thị trường cao cấp như hợp đồng tương lai và quyền chọn. Vào thời điểm đó, thị trường đặt nhiều kỳ vọng vào EDX Markets.
Nếu không có những biến cố bất ngờ, chúng ta có thể sẽ chứng kiến sự sụp đổ của Binance, giống như BitMEX sau ngày 12 tháng 3 năm 2020. Nhưng lịch sử không bao giờ lặp lại, và Hyperliquid mới là người chiến thắng thực sự. Binance Coinbase, tiếp tục thu hẹp thị trường tại Mỹ, không phải là những nhân vật chính trong chương tiếp theo.
Để hiểu được kinh nghiệm của những người thành công, người ta phải học hỏi từ những bài học của những người thất bại.
Kể từ khi thành lập vào năm 2017, Binance đã làm đúng ít nhất hai điều:
Trong khi tích cực mở rộng ra nước ngoài, chúng tôi vẫn tiếp tục chấp nhận người dùng từ Trung Quốc đại lục, với khối lượng giao dịch và quy mô người dùng có sự cân bằng giữa hai thái cực.
Năm 2019, nền tảng này ra mắt IEO (Initial Sàn giao dịch Offerings), tạo ra hiệu ứng gia tăng tài sản thực sự trước thềm DeFi Summer.
Sau lệnh cấm 9.4, việc cung cấp việc kinh doanh giao dịch cho người dùng ở Trung Quốc đại lục đã rơi vào "vùng xám". Điều khoản thứ ba nhắm trực tiếp vào nền tảng giao dịch, yêu cầu họ không cung cấp việc kinh doanh như báo giá, khớp lệnh và thanh toán bù trừ. Nếu tham khảo phản hồi của He Yi Yi đối với Cathie Wood, Binance sẽ trả lời rằng "chúng tôi không cung cấp dịch vụ cho người dùng ở Trung Quốc đại lục".
Từ năm 2017 đến năm 2019, Binance đã khẳng định vị thế là sàn giao dịch ngoại hối số một thế giới. Từ năm 2020 đến năm 2022, Binance đã lấp đầy khoảng trống thị trường hợp đồng mà BitMEX để lại. Từ năm 2022 đến năm 2024, Binance thống trị thị trường Altcoin toàn cầu. Hiệu quả niêm yết tương đương với hiệu quả Binance.
Sau khi bước sang năm 2025, Binance chính thức tiếp quản khuôn khổ tuân thủ của Abu Dhabi General Motors (ADGM) tại UAE, tự phân chia thành ba thực thể: giao dịch, thanh toán bù trừ và giao dịch phi tập trung (OTC), nhưng vẫn giữ lại các tính năng chênh lệch giá độc đáo Binance.
Cụ thể, việc tuân thủ quy định không ngăn cản Binance niêm yết Meme . Hơn nữa, ADGM và toàn bộ hệ thống tài chính UAE đơn giản là không có khả năng điều tiết một tập đoàn khổng lồ như Binance. Có thể tham khảo trường hợp Bahamas bất lực trước FTX Global.
Chú thích ảnh: "Vượt qua kỳ thi công chức là cách duy nhất để có được việc làm." Nguồn ảnh: @binance @okx
Coinbase là công ty tuân thủ quy định nhiều nhất sau sự sụp đổ của FTX, nhưng sự tuân thủ này xuất phát từ những cải cách liên tục của Trump đối với SEC, CFTC và OCC sau khi nhậm chức, yêu cầu các cơ quan này áp dụng các biện pháp quản lý thân thiện hơn crypto.
Nhìn chung, SEC chịu trách nhiệm xem xét liệu một token có đáp ứng định nghĩa về chứng khoán hay không, CFTC điều chỉnh giao dịch phái sinh, và OCC điều chỉnh giấy phép ngân hàng được sử dụng để thực hiện việc kinh doanh lưu ký. Không có "giấy phép sàn giao dịch crypto" nào ở Hoa Kỳ tương tự như ADGM; chỉ có phạm vi quản lý dựa trên loại hình việc kinh doanh.
Chú thích ảnh: Tiến trình điều chỉnh quy định; Nguồn ảnh: @zuoyeweb3
Việc xây dựng khung pháp lý này vẫn đang được tiến hành, nhưng chắc chắn Coinbase sẽ định hình khung pháp lý tuân thủ của Hoa Kỳ, bao gồm tất cả các khía cạnh về niêm yết (giao dịch giao spot, hợp đồng tương lai), giao dịch (giao dịch giao spot, hợp đồng tương lai), lưu ký (bán lẻ, tổ chức), thanh toán bù trừ/ quyết toán(tiền pháp định, crypto) và kiểm toán(công nghệ, tài sản)/bảo hiểm (tiền pháp định, crypto).
Giấy phép Binance theo ADGM hoàn toàn khác với giấy phép của Coinbase tại Hoa Kỳ, vốn thuộc thẩm quyền thực tế của các cơ quan quản lý.
Việc điều chỉnh nên tập trung vào việc làm rõ các quy tắc, chứ không phải bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư bán lẻ. Ví dụ, khách hàng tổ chức được hưởng quyền miễn trừ khỏi rủi ro phá sản trong việc kinh doanh lưu ký của Coinbase, và thực thể tương ứng là Coinbase Custody Trust Company.
Tuy nhiên, tiền gửi của nhà đầu tư bán lẻ thông thường vào Coinbase được liên kết với Coinbase Inc. Nếu đó là tiền tệ pháp định, chúng có thể được bảo vệ bởi bảo hiểm tiền gửi FDIC của ngân hàng tương ứng. Nhưng tài sản crypto rất có khả năng chịu chung số phận với FTX.
Ví dụ, người mua token FTX (FTT) được coi là chủ sở hữu vốn và không được bảo vệ một cách nghiêm ngặt về mặt khiếu nại. Coinbase cũng tương tự, tin tốt duy nhất là Coinbase chưa từng trải qua tình trạng người dùng ồ ạt rút tiền.
Hyperliquid gia nhập lĩnh vực RWA "mà không cần giấy phép".
Sự tiến bộ của nhân loại sẽ không còn giống với những vị thần và quái vật ngoại giáo đáng sợ, nơi chỉ có đầu của những người bị giết mới được dùng làm chén uống rượu ngọt.
Việc lợi dụng kẽ hở pháp lý vẫn tiếp diễn. Trong lĩnh vực giao dịch tài sản crypto , đối thủ của EDX tại Mỹ, Hyperliquid, cũng bắt đầu hoạt động tại Singapore và đang xâm chiếm thị trường toàn cầu của Binance và thị trường Mỹ của Coinbase.
Điều này có thể được gọi là "chênh lệch giá bậc hai", trong đó Binance thu lợi từ sự giám sát của các cơ quan quản lý toàn cầu, còn Hyperliquid thu lợi từ Binance.
Chú thích ảnh: CEX và DEX đang cạnh tranh sát sao. Nguồn ảnh: @LorisTools
Hyperliquid chặn các địa chỉ IP của Hoa Kỳ, nhưng việc chặn này hầu như không có tác dụng. Nói một cách dễ hiểu, người dùng Hoa Kỳ gần như không thể mở tài khoản trên trang web toàn cầu của Binance; họ chỉ có thể sử dụng Binance.
Ban đầu, Coinbase cho phép người dùng Mỹ giao việc kinh doanh hợp đồng, nhưng khối lượng việc kinh doanh gần như không đáng kể. Do đó, trong một diễn biến kỳ lạ, Hyperliquid đã thu hút một số người dùng châu Âu và Mỹ bên ngoài Binance Coinbase để thực hiện việc kinh doanh phái sinh .
Tuy nhiên, cần lưu ý rằng chiến lược kinh doanh chênh lệch giá của Hyperliquid không thể sao chép được kỳ tích tăng trưởng của Binance , cũng như không thể sao chép được sự thống trị của Coinbase trên thị trường tuân thủ quy định của Mỹ. Nó chỉ có thể chiếm khoảng 15% thị thị phần của Binance .
Khi Hyperliquid mở rộng sang việc kinh doanh phi truyền thống như kim loại quý và thị trường dự đoán, tầm ảnh hưởng của nó đối với thị trường tài chính toàn cầu đang dần gia tăng. Nếu Hoa Kỳ có thể điều chỉnh Binance Tornado Cash, thì các hành động chống lại Hyperliquid sẽ không gặp phải sự phản đối từ Singapore.
Tóm lại, hầu hết các mô hình "kinh tế ngầm" không thể hoạt động trên quy mô lớn. Lấy USDT làm ví dụ, dự trữ phát hành và các hạn chế lưu thông của nó ngày càng trở nên nghiêm ngặt. Việc hacker Bybit thả USDT và đóng băng USDT đen sau vụ Huiwang là bằng chứng rõ ràng cho điều này.
Huawang có thể hỗ trợ nền kinh tế ngầm của Campuchia và thậm chí cả Đông Nam Á, nhưng Campuchia không thể gánh chịu hậu quả của việc bị đưa vào "danh sách xám" về rửa tiền của FATF.
Binance có thể hỗ trợ nền kinh tế chuỗi Chuỗi BNB, vốn bị chi phối bởi Altcoin , nhưng sự cạnh tranh giữa Trung Quốc và Mỹ ngăn cản Binance tiếp cận tài sản giao dịch chất lượng cao hơn.
Về cơ bản, đây là lợi thế về chi phí quản lý thấp mà Hoa Kỳ sở hữu. Cốt lõi của các biện pháp trừng phạt kinh tế của Mỹ đối với các quốc gia khác không phải là đồng đô la Mỹ và quân đội Mỹ. Hoa Kỳ là thị trường tiêu dùng lớn nhất thế giới và là thị trường tài chính quan trọng nhất. Một khi Campuchia và Binance bị cắt đứt khỏi Hoa Kỳ, Triều Tiên cũng sẽ chịu chung số phận.
Do đó, Binance trả giá giá rất cao để tuân thủ các quy định, vì vậy việc Hyperliquid cũng tuân thủ chỉ là vấn đề thời gian.
Điều này dẫn đến một câu hỏi mở rộng: liệu RWA có thể sao chép quỹ đạo của lĩnh vực giao dịch tài sản crypto , tức là duy trì vị thế của mình thông qua việc tận dụng kẽ hở pháp lý và phát triển việc kinh doanh trong khuôn khổ tuân thủ pháp luật hay không?
Điều này dựa trên tiền đề rằng Hyperliquid gần như không thể vượt qua Binance vượt mặt trong lĩnh vực giao dịch tài sản crypto , và gần như không thể vượt qua về mặt tuân thủ quy định.
Nếu chúng ta ở năm 2017, có lẽ chính CZ cũng không tin rằng CEX là tương lai. Nhìn về phía trước, tem và tiền xu, P2P, O2O và ofo đều chỉ là những trào lưu nhất thời. Nhìn lại, khai thác DeFi, NFT, GameFi và SocialFi đều đã lụi tàn.
Do đó, Binance BNB nên được hiểu là các dự án dựa trên thực tiễn, và hiệu ứng hào quang của chúng liên tục được mở rộng bởi hiệu ứng giàu có. Chúng lẽ ra phải kết thúc nhanh chóng, giống như hết bong bóng tài chính này đến bong bóng tài chính khác.
Tuy nhiên, dưới tác động của hiệu ứng mạng lưới, hiệu ứng mạng lưới của các giao dịch vượt ra khỏi những ràng buộc của tài sản crypto và thâm nhập vào tất cả các lĩnh vực tài chính, do đó gặp phải RWA theo nghĩa rộng. Việc tạo ra lãi suất stablecoin tác động đến CBDC, và việc chứng kho hóa dựa trên tài sản sớm muộn gì cũng sẽ token hóa.
Ví dụ, các hướng dẫn quy định từ Đại học Lần về cơ bản là hiệu ứng lan tỏa từ tác động của Mỹ đối với lĩnh vực tài chính, và sẽ định hình lại tài chính Chuỗi theo một cách đặc biệt.
Chú thích ảnh: Hoa nở bên trong bức tường nhưng hương thơm của chúng lan tỏa ra bên ngoài.
Cách giải thích của Caixin về các biện pháp quản lý mới đối với Đại học Đông Nam được chia thành bốn loại: nợ nước ngoài, vốn chủ sở hữu, chứng kho hóa tài sản và các loại khác. Tuy nhiên, theo quan điểm của tôi, điểm khởi đầu có ý nghĩa duy nhất là việc token hóa chứng khoán, phù hợp với định hướng cải cách "chứng kho hóa toàn bộ tài sản ". Về vấn đề này:
Cơ quan có thẩm quyền rõ ràng là Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc (CSRC).
Việc phát hành cần có sự chấp thuận từ Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc.
Việc phát hành từ trong lãnh thổ Trung Quốc ra thị trường nước ngoài chỉ được phép.
Hơn nữa, chỉ dẫn về token hóa chứng khoán lần nêu rõ rằng cả quyền và lợi nhuận phải tuân thủ các quy định. Điều này phù hợp với sự khuyến khích của SEC đối với sự phát triển của "token hóa cổ phiếu" trong nước, trong khi tình hình của stablecoin Nhân dân tệ ở nước ngoài, nợ nước ngoài và các quỹ đầu tư lại khá đặc biệt.
Việc kinh doanh stablecoin Nhân dân tệ ngoài khơi đã luôn tồn tại, và Tether, đơn vị phát hành USDT, cũng tham gia, nhưng nó thiếu tính ứng dụng thực tiễn và khối lượng việc kinh doanh rất nhỏ;
Việc phát hành trái phiếu ở nước ngoài và chuyển Chuỗi quỹ đã được thực hiện trên thực tế, và hoàn toàn tách biệt với tài sản trong nước, phát hành cho khách hàng nước ngoài. Điều này không liên quan đến hướng dẫn lần.
Hành động quản lý lần liên quan đến việc phát hành tài sản trong nước ở nước ngoài, về cơ bản nhấn mạnh sự phân tách này: tài sản ở nước ngoài vẫn ở nước ngoài, và tài sản trong nước vẫn ở trong nước. Chỉ khi hai loại này chồng chéo nhau thì chúng mới cần phải trải qua quy trình quản lý.
Trong lĩnh vực RWA hiện nay, Trung Quốc và Hoa Kỳ đã bắt đầu cuộc tranh giành thị phần, và sự tràn ngập thanh khoản này vào Chuỗi đủ để viết lại cục diện tài chính hiện tại.
Phần kết luận
Số phận của một ngành công nghiệp chắc chắn phụ thuộc vào nỗ lực của chính ngành đó, nhưng tiến trình lịch sử cũng cần được xem xét.
Bản thân CZ có thể không tin rằng CEX là tương lai, hoặc thậm chí Bitcoin chỉ là một giai đoạn trong một hình thức lừa đảo đa cấp mới, sẽ nhanh chóng trở thành một thuật ngữ lịch sử biến mất theo gió, giống như cho vay ngang hàng (P2P) và cho vay nặng lãi.
Nhưng không ai ngờ rằng các sàn giao dịch tập trung (CEX) sẽ tồn tại đến năm 2026, khi Hyperliquid mạo hiểm bước vào những hình thức mới như kim loại quý và thị trường dự đoán, nhưng vẫn không thể vượt qua Binance.
Nếu Hyperliquid gia nhập RWA, liệu lần này họ có thể đạt được thỏa thuận?
Twitter: https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm cộng đồng BitPush trên Telegram: https://t.me/BitPushCommunity
Đăng ký theo dõi Bitpush trên Telegram: https://t.me/bitpush
