Việc Trung Quốc dần rút khỏi việc trả nợ chính phủ Mỹ đang dần chuyển từ một xu hướng âm thầm thành một tín hiệu quản lý rủi ro rõ ràng, và các nhà giao dịch Bitcoin đang theo dõi thị trường để chờ đợi quân cờ domino tiếp theo.
Nguyên nhân trực tiếp dẫn đến sự lo ngại mới này xuất hiện vào ngày 9 tháng 2 khi Bloomberg đưa tin rằng các cơ quan quản lý Trung Quốc đang thúc giục các ngân hàng thương mại hạn chế rủi ro tiếp xúc với trái phiếu kho bạc Mỹ, viện dẫn rủi ro tập trung và biến động.
Hướng dẫn này ngay lập tức thu hút sự chú ý đến lượng lớn trái phiếu Mỹ do các tổ chức Trung Quốc nắm giữ. Dữ liệu từ Cục Quản lý Ngoại hối Nhà nước cho thấy các nhà cho vay Trung Quốc đang nắm giữ khoảng 298 tỷ đô la Mỹ tính đến tháng 9.
Tuy nhiên, một ẩn số quan trọng và là nguồn gốc của sự bất ổn trên thị trường là chính xác bao nhiêu phần trăm trong con số đó được phân bổ cụ thể cho trái phiếu kho bạc so với các loại nợ bằng đô la khác.
Trong khi đó, áp lực pháp lý đối với các tổ chức cho vay thương mại này không diễn ra một cách ngẫu nhiên. Nó làm trầm trọng thêm xu hướng rút lui chiến lược khỏi trái phiếu kho bạc Mỹ kéo dài cả năm qua, điều đã thể hiện rõ trong các báo cáo chính thức của Bắc Kinh.
Dữ liệu "Các chủ sở hữu nước ngoài lớn" của Bộ Tài chính Hoa Kỳ cho thấy lượng trái Treasury do Trung Quốc đại lục chính thức nắm giữ đã giảm xuống còn 682,6 tỷ USD vào tháng 11 năm 2025, mức thấp nhất trong thập kỷ qua.
Điều này tiếp tục xu hướng đã tăng tốc trong năm năm qua, khi Trung Quốc tích cực giảm sự phụ thuộc vào thị trường tài chính Mỹ.
Về cơ bản, bức tranh tổng thể rất rõ nét: sức mua từ phía Đông đang cạn kiệt trên cả các kênh thương mại và nhà nước.
Đối với Bitcoin, mối đe dọa không phải là việc Trung Quốc sẽ đơn phương "phá vỡ" thị trường Treasury . Thị trường Mỹ quá lớn để điều đó xảy ra; với 28,86 nghìn tỷ đô la nợ có thể giao dịch, 682,6 tỷ đô la của Trung Quốc chỉ chiếm 2,4% tổng lượng trái phiếu.
Tuy nhiên, mối nguy hiểm thực sự lại tinh vi hơn: nếu việc giảm sự tham gia của nước ngoài buộc lợi suất trái phiếu Mỹ tăng cao thông qua chênh lệch kỳ hạn, điều đó sẽ thắt chặt các điều kiện tài chính mà các tài sản có độ biến động cao như tiền điện tử phụ thuộc vào.
Kênh "thuật ngữ cao cấp" là nơi mọi thứ trở nên thú vị.
Vào ngày các tin tức được đăng tải, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm dao động quanh mức 4,23%. Mặc dù mức này không hẳn là một cuộc khủng hoảng, nhưng rủi ro nằm ở chỗ nó có thể tăng lên như thế nào.
Việc điều chỉnh giá một cách có trật tự là điều có thể kiểm soát được, nhưng sự tăng đột biến hỗn loạn do người mua đình công có thể gây ra hiện tượng giảm đòn bẩy nhanh chóng trên thị trường lãi suất, cổ phiếu và tiền điện tử.
Bản tin kinh tế năm 2025 của Ngân hàng Dự trữ Liên bang Kansas City đưa ra đánh giá khá nghiêm túc về kịch bản này. Bản tin ước tính rằng thanh khoản một độ lệch chuẩn trong số các nhà đầu tư nước ngoài có thể làm tăng lợi suất Treasury từ 25 đến 100 điểm cơ bản.
Điều quan trọng cần lưu ý là lợi suất có thể tăng ngay cả khi không có hoạt động bán tháo mạnh mẽ, vì chỉ cần nhu cầu phát hành trái phiếu mới giảm cũng đủ để gây áp lực đẩy lãi suất lên cao.
Hơn nữa, một chuẩn mực rủi ro cực đoan hơn đến từ một bài nghiên cứu năm 2022 của NBER về các tình huống căng thẳng. Nghiên cứu này ước tính rằng một vụ bán trái phiếu trị giá 100 tỷ đô la được "xác định" bởi các quan chức nước ngoài có thể gây ra cú sốc làm giảm lợi suất trái phiếu 10 năm hơn 100 điểm cơ bản ngay khi tác động trước khi giảm dần.
Đây không phải là dự báo cơ bản, nhưng nó nhắc nhở chúng ta rằng trong những biến động thanh khoản, chiến lược định vị quan trọng hơn các yếu tố cơ bản.
Vì sao Bitcoin quan trọng: lợi suất thực và điều kiện tài chính
Bitcoin đã được giao dịch như một tài sản có thời gian tồn tại lâu dài trong phần lớn chu kỳ sau năm 2020.
Trong bối cảnh đó, lợi suất cao hơn và thanh khoản thắt chặt hơn thường dẫn đến nhu cầu mua các tài sản đầu cơ yếu hơn, ngay cả khi chất xúc tác bắt nguồn từ lãi suất chứ không phải tiền điện tử.
Vì vậy, yếu tố lợi suất thực tế là rất quan trọng ở đây. Với lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm điều chỉnh theo lạm phát (TIPS) ở mức khoảng 1,89% vào ngày 5 tháng 2, chi phí cơ hội khi nắm giữ các tài sản không sinh lời đang tăng lên.
Tuy nhiên, cạm bẫy đối với những người bi quan là tình hình tài chính vĩ mô hiện chưa cho thấy dấu hiệu "khủng hoảng". Chỉ số điều kiện tài chính quốc gia của Cục Dự trữ Liên bang Chicago ở mức -0,56 trong tuần kết thúc ngày 30 tháng 1, cho thấy các điều kiện vẫn nới lỏng hơn mức trung bình.
Sự khác biệt nhỏ này rất nguy hiểm: thị trường có thể thắt chặt đáng kể từ mức dễ chịu mà không cần phải rơi vào tình trạng căng thẳng hệ thống.
Thật không may cho những người lạc quan về tiền điện tử, việc thắt chặt chính sách tiền tệ trong thời gian ngắn thường đủ để đẩy giá Bitcoin xuống thấp hơn mà không cần đến sự can thiệp của Cục Dự trữ Liên bang (Fed).
Đáng chú ý, diễn biến giá gần đây của Bitcoin đã xác nhận sự nhạy cảm này. Tuần trước, tài sản kỹ thuật số hàng đầu này đã giảm xuống dưới 60.000 đô la trong bối cảnh thị trường giảm rủi ro trên diện rộng, nhưng sau đó đã phục hồi lên trên 70.000 đô la khi thị trường ổn định trở lại.
Đến ngày 9 tháng 2, Bitcoin lại phục hồi, chứng tỏ nó vẫn là một thước đo có độ nhạy cao về tâm lý thanh khoản toàn cầu.
Bốn kịch bản dành cho các nhà giao dịch đang theo dõi vòng phản hồi giữa lợi suất trái phiếu Trung Quốc và giá BTC .
Để hiểu điều gì sẽ xảy ra tiếp theo, các nhà giao dịch không chỉ xem xét liệu Trung Quốc có bán ra hay không, mà còn cả cách thị trường hấp thụ những đợt bán ra đó. Tác động lên Bitcoin hoàn toàn phụ thuộc vào tốc độ của động thái này và áp lực lên tính thanh khoản của đồng đô la.
Dưới đây là bốn cách chính mà động thái này có khả năng diễn ra trong những tháng tới.
- “Giảm thiểu rủi ro có kiểm soát” (trường hợp cơ bản):
Trong trường hợp này, các ngân hàng giảm tốc độ mua vào từng bước, và lượng trái phiếu chính thức của Trung Quốc giảm dần, chủ yếu do đáo hạn và tái phân bổ hơn là do bán ra khẩn cấp.
Kết quả là, lợi suất trái phiếu Mỹ tăng dần từ 10 đến 30 điểm cơ bản theo thời gian, chủ yếu do chênh lệch kỳ hạn và nhu cầu hấp thụ nguồn cung của thị trường.
Ở đây, Bitcoin đang đối mặt với một số khó khăn nhỏ, nhưng các yếu tố chi phối chính vẫn là dữ liệu kinh tế vĩ mô của Mỹ và những kỳ vọng thay đổi đối với Cục Dự trữ Liên bang.
- “Điều chỉnh lại phí bảo hiểm kỳ hạn” (chế độ kinh tế vĩ mô giảm giá):
Nếu thị trường hiểu hướng dẫn của Trung Quốc là sự thay đổi dài hạn về nhu cầu đầu tư nước ngoài, thì lợi suất trái phiếu có thể điều chỉnh giảm xuống mức 25-100 điểm cơ bản mà Cục Dự trữ Liên bang Kansas City đã đề cập.
Một động thái như vậy, đặc biệt nếu lợi suất thực tế tăng trước, có thể sẽ thắt chặt các điều kiện tài chính đủ để giảm thiểu rủi ro và đẩy giá tiền điện tử xuống thấp hơn thông qua chi phí huy động vốn cao hơn, thanh khoản giảm và việc giảm đòn bẩy theo kiểu cân bằng rủi ro.
- “Cú sốc thanh khoản hỗn loạn” (rủi ro đuôi):
Một cuộc rút lui nhanh chóng, mang tính chính trị hóa hoặc ồ ạt, ngay cả khi không do Trung Quốc dẫn đầu, cũng có thể tạo ra những tác động giá cả lớn.
Khung phân tích tình huống căng thẳng, liên kết việc bán trái phiếu chính phủ nước ngoài trị giá 100 tỷ đô la với biến động hơn 100 điểm cơ bản khi tác động, là loại tham chiếu mà các nhà giao dịch thường viện dẫn khi xem xét các kết quả phi tuyến tính.
Trong kịch bản này, Bitcoin có thể giảm mạnh trước tiên do bị bán tháo, sau đó phục hồi nếu các nhà hoạch định chính sách triển khai các công cụ thanh khoản.
- “Khía cạnh của stablecoin” (ít được đánh giá cao):
Trớ trêu thay, khi Trung Quốc rút lui, chính tiền điện tử lại đang tăng cường hoạt động.
DefiLlama ước tính vốn hóa thị trường stablecoin vào khoảng 307 tỷ đô la, trong đó Tether báo cáo mức độ tiếp xúc với trái phiếu kho bạc Mỹ và các khoản nợ liên quan là 141 tỷ đô la, chiếm khoảng một phần năm vị thế của Trung Quốc.
Trên thực tế, công ty này gần đây tiết lộ rằng họ là một trong 10 nhà mua trái phiếu kho bạc Mỹ hàng đầu trong năm qua.
Nếu nguồn cung stablecoin vẫn ổn định, Vốn tiền điện tử về cơ bản có thể tự trợ cấp cho sự tồn tại của mình bằng cách hỗ trợ nhu cầu thanh toán hóa đơn, mặc dù Bitcoin vẫn có thể chịu thiệt hại nếu các điều kiện kinh tế vĩ mô trở nên khó khăn hơn.
Yếu tố hỗ trợ chính sách: khi lợi suất cao hơn trở nên có lợi cho BTC trở lại
Điểm mấu chốt quyết định mối tương quan giữa "lợi suất tăng, Bitcoin giảm" chính là hoạt động của thị trường.
Nếu sự tăng đột biến lợi suất trở nên hỗn loạn đến mức đe dọa chính thị trường Treasury , Mỹ đã có sẵn các công cụ. Một báo cáo nghiên cứu của IMF về việc mua lại Treasury lập luận rằng các hoạt động như vậy có thể khôi phục trật tự một cách hiệu quả trong các phân khúc đang gặp khó khăn.
Đây là phản xạ mà các nhà giao dịch tiền điện tử dựa vào: trong một sự kiện nghiêm trọng trên thị trường trái phiếu, sự sụt giảm ngắn hạn của Bitcoin thường là dấu hiệu báo trước cho sự phục hồi nhờ thanh khoản khi các biện pháp hỗ trợ được áp dụng.
Hiện tại, con số 682,6 tỷ USD của Trung Quốc không hẳn là một "tín hiệu bán ra" mà đúng hơn là một thước đo về sự mong manh của nền kinh tế.
Điều này nhắc nhở chúng ta rằng nhu cầu Treasury đang trở nên nhạy cảm với giá cả ở mức cận biên, và Bitcoin vẫn là thước đo thời gian thực rõ ràng nhất để biết liệu thị trường coi lợi suất cao hơn chỉ đơn thuần là sự điều chỉnh giá, hay là sự khởi đầu của một chế độ chính sách thắt chặt và nguy hiểm hơn.
