$BERA , Token dùng để giao dịch gas và Staking của nền tảng Layer 1 Berachain, đã tăng mạnh trong những ngày sau khi Token được mở khóa vào ngày 6 tháng 2, gây bất ngờ cho các nhà giao dịch đã đặt lệnh chờ giá giảm.
Việc mở khóa diễn ra trên quy mô lớn, phản ứng ban đầu là tiêu cực, và không có gì trong đoạn băng ghi hình cho thấy một cuộc đột phá đang hình thành.
Tuy nhiên, giá đã đảo chiều và tăng hơn 100% so với mức thấp nhất. Để hiểu lý do tại sao, cần phân tích sự biến động này thành ba phần: việc mở khóa, điều khoản hoàn tiền của Nova và vị thế phái sinh đã khuếch đại sự đảo chiều.
Mở khóa mới, phản ứng vẫn vậy.
Vào ngày 6 tháng 2 , vốn hóa thị trường lưu hành của $BERA đã tăng khoảng 29 triệu đô la, tương đương khoảng 53% vốn hóa thị trường lưu hành. Sự tăng trưởng này đến từ việc phát hành 55,7 triệu token được phân bổ cho các nhà đầu tư ban đầu, người đóng góp và các quỹ hệ sinh thái.
Phản ứng ban đầu phù hợp với kỳ vọng đối với một sự kiện cung ứng có quy mô lớn như vậy. Giá đã giảm hơn 10% trong những giờ đầu sau khi phát hành, chạm mức thấp gần 0,33 đô la khi các token mới được mở khóa gia nhập thị trường.
Đợt bán tháo đầu tiên diễn ra khá trật tự. Nếu việc bán tiếp tục, diễn biến sẽ tương tự như các đợt điều chỉnh giá do nới lỏng giãn cách xã hội gây ra trước đây đối với các tài sản khác.
Nhưng đà giảm đã dừng lại. Trong hai ngày tiếp theo, $BERA đảo chiều mạnh và đạt mức gần $0.71, một bước nhảy vọt 127% từ đáy lên đỉnh. Cấu trúc nến cho thấy sự lên xuống mạnh mẽ trong ngày, không phải là một sự đột phá một chiều.
Sự thay đổi đó, kết hợp với dữ liệu phái sinh xung quanh sự kiện, là yếu tố giúp bức tranh trở nên rõ ràng hơn.
Điều khoản hoàn tiền Nova
Một mối lo ngại khác trước khi lệnh phong tỏa được dỡ bỏ là quyền được hoàn tiền của nhà đầu tư Nova Digital.
Thỏa thuận bao gồm Quyền Hoàn Tiền Cho Nhà Đầu Tư, có thể thực hiện trong vòng 12 tháng sau sự Thời điểm phát hành token (TGE). Vì sự Thời điểm phát hành token (TGE) diễn ra vào ngày 6 tháng 2 năm 2025, nên quyền này đã hết hạn vào cùng ngày năm nay.
Điều khoản này không quy định ngưỡng Tổng giá trị khóa (TVL) ( giá trị tài sản bị khóa) hoặc một mức kích hoạt cố định bằng đô la. Nó chỉ đơn giản là một tùy chọn có thời hạn, nếu được thực hiện, có thể dẫn đến nhu cầu thanh khoản bổ sung hoặc báo hiệu sự không hài lòng từ một nhà đầu tư quan trọng.
Khi thời hạn trôi qua mà không có xác nhận công khai nào về việc thực hiện, rủi ro tiềm ẩn đó đã giảm dần. Điều này không tạo ra nhu cầu mới, nhưng nó đã loại bỏ một yếu tố chi phí phát sinh đã biết.
Cơ chế định giá lại
Dữ liệu phái sinh xung quanh sự kiện đó đã tạo ra điều kiện cho sự biến động này.
Mức giảm mạnh nhất về nguồn vốn không xảy ra vào chính ngày mở cửa trở lại, mà là vào ngày 9 tháng 2, khi tỷ lệ cấp vốn trung bình trong 1 ngày giảm xuống -4,46 %, tương đương khoảng -1.628 % tính theo năm.
Đó là dấu hiệu tiêu cực nhất trong tập dữ liệu. Tỷ lệ cực đoan như vậy phản ánh mức độ tập trung cao Short vào vị thế bán khống, chứ không phải là hoạt động phòng ngừa rủi ro thông thường. Điều này cho thấy các nhà giao dịch đã mạnh tay Short trong những ngày sau khi lệnh phong tỏa được dỡ bỏ, thay vì đầu hàng ngay lập tức.
Khối lượng giao dịch mở giảm vào ngày 6 tháng 2, điều này phù hợp với giả thuyết về sự giảm giá sớm; một số nhà giao dịch đã giảm mức độ nắm giữ khi giá giảm.
Tuy nhiên, từ ngày 7 tháng 2 đến ngày 12 tháng 2, khối lượng giao dịch mở đã tăng từ khoảng 24 triệu đô la lên mức đỉnh điểm là 115 triệu đô la. Giá đã phục hồi trong cùng khoảng thời gian đó, nhưng nguồn vốn không giảm trở lại. Nguồn vốn duy trì ở mức -2-3% mỗi ngày, ngay cả khi cả khối lượng giao dịch mở và giá đều có xu hướng tăng.
Thông thường, giá tăng cùng với đòn bẩy tăng sẽ thúc đẩy nguồn vốn đầu tư tích cực vì các vị thế mua chiếm ưu thế. Nhưng ở đây thì không. Điều đó cho thấy các nhà giao dịch tiếp tục bán Short khi giá tăng, hoặc ít nhất là mức độ bán Short vẫn còn cao về mặt cấu trúc.
Đợt thanh khoản lớn nhất diễn ra vào ngày 11-12 tháng 2. Đáng chú ý, điều này xảy ra trong bối cảnh khối lượng giao dịch mở tăng lên chứ không phải sụp đổ. Mô hình này cho thấy các nhà giao dịch đang tích cực tái gia nhập vị thế hơn là thoát ra.
Nói cách khác, hiện tượng ép giá không xảy ra vì các nhà giao dịch bỏ cuộc sớm. Nó xảy ra vì các nhà bán khống tiếp tục gia tăng hoặc duy trì vị thế ngay cả khi thị trường diễn biến ngược lại với họ.
Các mảnh ghép khớp với nhau như thế nào?
Việc mở khóa đã tạo ra nguồn cung và dẫn đến đợt giảm giá đầu tiên có thể dự đoán được. Điều khoản hoàn tiền của Nova hết hạn mà không có biến cố gì, loại bỏ lượng cung dư thừa đã biết.
Thị trường phái sinh trở nên quá tải, với nguồn vốn âm kỷ lục, khối lượng giao dịch mở tăng cao và các nhà giao dịch duy trì vị thế Short trong bối cảnh thị trường đang phục hồi. Khi sự phá vỡ ban đầu thất bại, những điều kiện đó đã dẫn đến việc định giá lại bắt buộc.
Đây không phải là một đợt tăng giá đột phá rõ ràng hay một sự thay đổi trong tâm lý dài hạn. Đó là sự hình thành giá do đòn bẩy trong một thị trường mà nguồn cung đã được hấp thụ, và những người bán khống đơn giản là đã ở sai phía của bảng giá.
