Tác giả: Blockworks
Biên soạn bởi: TechFlow TechFlow
Phân tích TechFlow: Strategy nắm giữ gần 680.000 Bitcoin, nhưng mô hình tài chính của họ đang âm thầm thay đổi. Từ trái phiếu chuyển đổi không lãi suất vào năm 2024 đến cổ phiếu ưu đãi chi phí cao cộng với phát hành cổ phiếu pha loãng vào năm 2026, hàm lượng Bitcoin trên mỗi cổ phần đang bị pha loãng. Bài viết này phân tích tác động thực tế của sự thay đổi cấu trúc này đối với giá BTC — đáng chú ý là, hoạt mua vào sẽ chuyển từ liên tục sang gián đoạn.
Strategy một lần nữa trở thành người mua trái phiếu kho bạc nổi bật trên thị trường Bitcoin, nhưng bối cảnh huy động vốn lại khác biệt rất nhiều so với giai đoạn 2024-2025.
Vào cuối tháng 12 năm ngoái, Strategy đã hoàn tất một vòng gọi vốn, nhưng hầu như không đầu tư tiền vào Bitcoin. Từ ngày 29 đến 31 tháng 12, công ty đã bán 1.255.911 cổ phiếu MSTR, thu về 195,9 triệu đô la, nhưng chỉ mua vào 3 Bitcoin. Việc đầu tư chỉ được nối lại vào tháng Giêng: từ ngày 1 đến ngày 4 tháng Giêng, công ty đã bán thêm 735.000 cổ phiếu, thu về 116,3 triệu đô la, và mua vào 1.283 Bitcoin với giá trung bình 90.391 đô la mỗi Bitcoin, chi tiêu 116 triệu đô la, nâng tổng số Bitcoin vị thế giữ lên 673.783 Bitcoin.
Một tín hiệu quan trọng hơn nằm ở sự thay đổi trong cấu trúc tài chính. Từ năm 2024 đến đầu năm 2025, Chiến lược đã huy động vốn với chi phí thấp thông qua trái phiếu chuyển đổi—với lãi suất tiền mặt chỉ từ 0,625% đến 2,25%—và sau đó phát hành nhiều trái phiếu chuyển đổi không lãi suất. Chiến lược này hoạt động hiệu quả nhất khi MSTR được giao dịch ở mức giá cao hơn giá trị tài sản ròng Bitcoin(mNAV > 1), bởi vì giá trị quyền chọn cổ phiếu tự nó đã rất hấp dẫn.
Xét trên khung thời gian dài hơn, hoạt động mua vào nhỏ lẻ trong năm 2025 chủ yếu được thúc đẩy bởi hai yếu tố: các quỹ ETF spot và Chiến lược. Sự gia tăng tích lũy trong lượng nắm giữ cho thấy dòng vốn đổ vào Chiến lược ngang bằng với các quỹ ETF trong một khoảng thời gian đáng kể suốt cả năm, có nghĩa là ảnh hưởng của nó đến giá cả tương đương với nhóm ETF ở một số giai đoạn nhất định.
Điều kiện thị trường năm 2026 sẽ yếu hơn đáng kể. Với việc mNAV thu hẹp và phương thức huy động vốn chuyển sang phát hành cổ phiếu ưu đãi với chi phí hai chữ số và phát hành cổ phiếu phổ thông ATM pha loãng, Strategy sẽ khó có thể tiếp tục mua vào quy mô lớn mà không làm trầm trọng thêm tỷ lệ Bitcoin trên mỗi cổ phiếu. Strategy sẽ vẫn là chỉ báo quan trọng về tâm lý thị trường, nhưng áp lực mua vào sẽ ôn hòa và không liên tục hơn. Dòng vốn vào quỹ ETF và khẩu vị rủi ro chung của thị trường crypto sẽ trở thành những yếu tố quyết định giá cả đáng tin cậy hơn.
