Tác giả: DWF
Bản dịch bởi: Jae, PANews
Điểm chính
• Token : Định giá cao và thanh khoản giảm đã làm tổn hại niềm tin của nhà đầu tư, và dòng vốn đang đổ vào cổ phiếu.
• Token và cổ phiếu có tiềm năng tăng tương tự, nhưng đặc điểm rủi ro khá khác nhau: token đạt đỉnh nhanh hơn (<30 ngày) và đối mặt với biến động lớn hơn; trong khi cổ phiếu duy trì lợi nhuận ổn định hơn trong thời gian dài hơn.
• Cổ phiếu được định giá cao hơn so với token: Mức định giá cao hơn này có thể là do các yêu cầu tiếp cận của các tổ chức, tiềm năng được đưa vào chỉ số và phạm vi rộng hơn của các chiến lược giao dịch mà cổ phiếu hỗ trợ.
• Tỷ lệ giá trên doanh thu (P/S) là một tiêu chuẩn hữu ích để đánh giá các công ty, nhưng sự khác biệt về định giá phản ánh tầm quan trọng của các yếu tố khác, bao gồm hệ thống bảo vệ pháp lý, đa dạng hóa thu nhập, giá trị cổ đông và tâm lý ngành.
• Hoạt động sáp nhập và mua lại (M&A) đạt mức cao nhất trong 5 năm qua khi quá trình hợp nhất tăng tốc: khả năng mua lại đã chứng minh tốc độ nhanh hơn so với việc xây dựng chúng tại chỗ, trong khi việc tuân thủ quy định đang thúc đẩy các thương vụ mua lại chiến lược.
Token
Ngành công nghiệp crypto đã đạt đến điểm bùng phát. Hàng tỷ đô la đang đổ vào, sự quan tâm từ các tổ chức đang đạt đỉnh điểm, và hoàn cảnh pháp lý ngày càng trở nên thuận lợi. Tuy nhiên, đối với những người xây dựng và người dùng, tình hình lại ảm đạm hơn bao giờ hết. Khoảng cách ngày càng lớn giữa nguồn vốn từ các tổ chức và tinh thần cốt lõi crypto là một phần của vấn đề lớn hơn. Tinh thần phi tập trung ban đầu và những thử nghiệm theo phong cách cyberpunk dường như đang phai nhạt, được thay thế bởi sự xuất hiện của các thực thể tập trung và tác động to lớn của chúng.
Crypto từ lâu đã phát triển mạnh trong hoàn cảnh rủi ro cao, giống như sòng bạc, hoàn cảnh đang dần bị loại bỏ khi hiệu suất token giảm mạnh. Điều này cũng do các sự kiện mang tính trục lợi ảnh hưởng đáng kể đến các nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ, dẫn đến thanh khoản khỏi thị trường.
Theo một báo cáo của Memento Research, hơn 80% token được phát hành vào năm 2025 hiện đang được định giá thấp hơn giá TGE (Transfer of Generation). Các dự án bị ảnh hưởng nặng nề do khó khăn trong việc biện minh và duy trì mức định giá cao, thể hiện ở sự biến động cao và thiếu nhu cầu đối với token. Tiềm năng tăng cũng trở nên khan hiếm, vì hầu hết token đều phải đối mặt với áp lực bán ra đáng kể kể từ TGE, do các lý do bao gồm việc chốt lời sớm, thiếu niềm tin vào sản phẩm hoặc cơ token kém hiệu quả (airdrop, CEX, v.v.). Điều này đã làm giảm sự quan tâm của nhà đầu tư và nhà đầu tư bán lẻ, và các sự kiện như hiện tượng "10/10" càng làm trầm trọng thêm tình trạng chảy vốn ra khỏi thị trường tiền crypto, làm dấy lên những câu hỏi về cơ sở hạ tầng cốt lõi của ngành.
Sự trỗi dậy của IPO
Trong khi đó, tại lĩnh vực tài chính truyền thống, các đợt IPO đã chứng tỏ sức hấp dẫn cao đối với các công ty crypto, với một số đợt niêm yết đáng chú ý trong năm 2025 và nhiều công ty khác hiện đang nộp đơn xin IPO. Dữ liệu cho thấy các đợt IPO crypto đã huy động được hơn 14,6 tỷ đô la trong năm 2025, tăng trưởng gấp 48 lần so với năm 2024. Các thương vụ sáp nhập và mua lại cũng cho thấy tăng trưởng tương tự, với các công ty hàng đầu tìm cách đa dạng hóa danh mục sản phẩm của họ, điều mà chúng ta sẽ thảo luận chi tiết hơn ở phần dưới. Nhìn chung, hiệu suất vượt trội của các công ty này cho thấy nhu cầu thị trường mạnh mẽ đối với việc tiếp cận tài sản kỹ thuật số. Xu hướng này có khả năng sẽ tăng tốc trong năm 2026.
Thanh khoản đang chảy về đâu?
Trong năm qua, nhiều đợt IPO và ICO nổi bật đã huy động được nguồn vốn lượng lớn. Bảng dưới đây cho thấy số tiền huy động được và định giá ban đầu của mỗi công ty.
Điều này cho thấy các đợt IPO và ICO có mức định giá tương đối giống nhau. Một số ICO (như Plasma) cố tình định giá thấp hơn mức định giá của nhà đầu tư tổ chức để mang lại cho nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ năng tăng cao hơn và tiếp cận thị trường dễ dàng hơn. Trung bình, các đợt IPO chào bán 12-20% cổ phần cho chào bán, trong khi các đợt ICO chào bán 7-12%. World Liberty Finance là một ngoại lệ đáng chú ý, với lượng chào bán vượt quá 35% tổng lượng cung ứng.
Phân tích các đợt ICO và IPO cho thấy token thường có biến động ngắn hạn lớn hơn và thời gian đạt đỉnh ngắn hơn (<30 ngày). Ngược lại, cổ phiếu có xu hướng đạt được tăng trưởng ổn định trong thời gian dài hơn. Điều đáng chú ý là, bất chấp điều đó, cả hai đều tương tự nhau về tiềm năng tăng.
CRCL và XPL là những ngoại lệ, đạt được mức tăng trưởng đáng kể ngay từ đầu, mang lại cho nhà đầu tư lợi nhuận gấp 10-25 lần. Tuy nhiên, hiệu suất của chúng vẫn tuân theo xu hướng đã đề cập ở trên. XPL đã giảm 65% trong đó mức đỉnh trong vòng hai tuần, trong khi CRCL tăng trưởng ổn định trong cùng kỳ.
Thu nhập: Đánh giá mức phí bảo hiểm cổ phiếu
Phân tích sâu hơn dữ liệu thu nhập cho thấy cổ phiếu thường có mức định giá cao hơn so với token, dao động từ 7-40 lần và 2-16 lần tương ứng. Điều này có thể là do thanh khoản được tăng cường nhờ nhiều yếu tố khác nhau:
Tiếp cận vốn từ các tổ chức: Mặc dù tâm lý tích cực tiếp tục tăng trưởng đối với việc đưa tài sản kỹ thuật số vào bảng tài sản , nhưng điều này vẫn chủ yếu giới hạn ở các quỹ được ủy quyền (đặc biệt là quỹ hưu trí hoặc quỹ tài trợ). Việc phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) cung cấp cho các công ty quyền tiếp cận nguồn vốn khổng lồ từ các tổ chức này.
Việc gia nhập chỉ số: Động lực tăng trưởng trên thị trường chứng khoán công khai mạnh mẽ hơn nhiều so với thị trường Chuỗi. Coinbase sẽ gia nhập chỉ số S&P 500 vào tháng 5 năm 2025, trở thành công ty crypto đầu tiên được đưa vào chỉ số này. Điều này có thể dẫn đến sự tích lũy các quỹ/ETF theo dõi chỉ số và áp lực mua vào.
Các chiến lược thay thế: Thị trường chứng khoán cho phép áp dụng nhiều chiến lược đầu tư tổ chức hơn, bao gồm cả quyền chọn và đòn bẩy, trong khi Chuỗi trên chuỗi thường bị hạn chế bởi thanh khoản và số lượng đối tác không đủ.
Nhìn chung, tỷ lệ giá trên doanh thu (P/S) thể hiện định giá của một công ty dựa trên thu nhập trong 12 tháng qua và giúp xác định xem công ty đó bị định giá thấp hay cao so với các đối thủ cạnh tranh. Tuy nhiên, các yếu tố tâm lý nhà đầu tư ngoài các con số không được tính đến. Các yếu tố cần xem xét khi đánh giá cổ phiếu/ token bao gồm:
Hệ thống bảo vệ và đa dạng hóa : Đây là những yếu tố then chốt trong ngành công nghiệp tài sản kỹ thuật số đang phát triển nhanh chóng. Chi phí cấp phép và tuân thủ quy định đang được trả cao, trong khi danh mục việc kinh doanh đa dạng giúp nâng cao giá trị cốt lõi của việc kinh doanh, vượt qua dữ liệu thu nhập đơn thuần.
Ví dụ, Figure đã ra mắt pool thanh khoản RWA riêng, dành cho cả nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ và tổ chức, và là công ty đầu tiên nhận được sự chấp thuận của SEC để phát hành stablecoin có lãi suất ($YLDS). Bullish là một sàn giao dịch được quản lý chặt chẽ, nhưng cũng sở hữu việc kinh doanh khác như CoinDesk, mang lại giá trị vượt xa dịch vụ giao dịch của nó. Tất cả những yếu tố này đều có khả năng góp phần tạo ra mức phí bảo hiểm cực kỳ cao.
Ngược lại, eToro dường như bị "đánh giá thấp" do tỷ lệ P/S cực thấp, nhưng phân tích sâu hơn cho thấy thu nhập và chi phí của công ty đang tăng song song, điều này không lý tưởng. Hơn nữa, công ty chỉ tập trung vào cung cấp dịch vụ giao dịch, dẫn đến sự khác biệt hóa hạn chế và hệ số biên lợi nhuận thấp. Do đó, xây dựng hệ thống bảo vệ tranh bền vững và đa dạng hóa việc kinh doanh nên là trọng tâm chính của các nhà đầu tư.
Giá trị cổ đông: Việc hoàn trả vốn cho nhà đầu tư thông qua mua lại cổ phiếu là hoạt động phổ biến trên cả thị trường chứng khoán và thị trường token, đặc biệt đối với các công ty có khả năng tạo doanh thu mạnh.
Ví dụ, Hyperliquid có một trong những chương trình mua lại token mạnh mẽ nhất, với 97% thu nhập được sử dụng cho việc này. Kể từ khi thành lập, quỹ hỗ trợ đã mua lại hơn 40,5 triệu token HYPE, chiếm hơn 4% lượng cung ứng. Chương trình mua lại mạnh mẽ này chắc chắn tác động đến giá cả, thúc đẩy niềm tin của nhà đầu tư miễn là thu nhập ổn định và ngành công nghiệp vẫn còn dư địa tăng trưởng. Điều này giúp cải thiện tỷ lệ P/S, nhưng với sự hỗ trợ mạnh mẽ từ chính đội ngũ phát triển, điều này không nhất thiết có nghĩa là token bị "định giá quá cao".
Tâm lý ngành: Các ngành có tăng trưởng cao, được thúc đẩy bởi các sự kiện thể chế hoặc quy định, thường được định giá cao hơn khi các nhà đầu tư tìm kiếm cơ hội đầu tư.
Ví dụ, ngay sau khi Circle IPO vào tháng 6 năm 2025, giá cổ phiếu của công ty đã tăng theo cấp số nhân, với tỷ lệ giá trên doanh thu đạt đỉnh điểm khoảng 27. Điều này có thể là do Đạo luật GENIUS, được thông qua ngay sau khi Circle IPO, một khuôn khổ được thiết kế để hợp pháp hóa việc áp dụng và phát hành stablecoin. Là một trong những công ty hàng đầu về cơ sở hạ tầng stablecoin, Circle sẽ là một trong những bên hưởng lợi chính.
Sáp nhập và mua lại: sự hợp nhất quy mô lớn
Báo cáo cho thấy hoạt động mua bán và sáp nhập (M&A) trong lĩnh vực tiền crypto dự kiến sẽ đạt mức cao nhất trong 5 năm vào năm 2025, được thúc đẩy bởi cả sự gia tăng hoạt động từ các công ty tài chính truyền thống (TradFi) và một tâm lý pháp lý thuận lợi hơn. Sau sê-ri các chính sách thân thiện với crypto của chính quyền Trump, các quỹ tài sản kỹ thuật số (DAT) đã chứng kiến sự gia tăng mạnh mẽ về hoạt động, vì việc nắm giữ tài sản kỹ thuật số trên bảng tài sản kế toán đã trở nên ít gây tranh cãi hơn. Các công ty cũng đã chuyển trọng tâm sang việc mua lại, vì đây là cách hiệu quả hơn để có được các giấy phép cụ thể và đạt được sự tuân thủ. Nhìn chung, việc thiết lập một khung pháp lý đã mở đường cho hoạt động M&A được đẩy nhanh.
Nhìn lại năm vừa qua, số lượng giao dịch trên tất cả các lĩnh vực tăng đáng kể. Ba hạng mục hàng đầu mà các tổ chức ưu tiên là:
Đầu tư & Giao dịch: Bao gồm cơ sở hạ tầng giao dịch quyết toán, token hóa, phái sinh, vay mượn và DAT (Data Attached ...
Các công ty môi giới và sàn giao dịch: Các nền tảng được quản lý tập trung vào tài sản kỹ thuật số
Stablecoin và Thanh toán : Bao gồm các kênh nạp rút tiền, cơ sở hạ tầng và ứng dụng.
Ba hạng mục này sẽ chiếm hơn 96% giá trị giao dịch trong năm 2025, tổng cộng hơn 42,5 tỷ đô la.
Các công ty hàng đầu trong lĩnh vực mua lại bao gồm Coinbase, Kraken và Ripple, tất cả đều đã thâm nhập vào nhiều lĩnh vực khác nhau. Đặc biệt, bằng việc mua lại cả các ứng dụng phi tập trung(dApps) truyền thống và đổi mới, Coinbase đã củng cố tham vọng trở thành "ứng dụng đa năng" và đưa các ứng dụng Chuỗi đến với đại chúng. Điều này có thể xuất phát từ sự cạnh tranh ngày càng tăng giữa sàn giao dịch và việc theo đuổi mục tiêu trở thành "ứng dụng đa năng" bằng cách thu hút người dùng và lưu lượng truy cập của riêng mình.
Các công ty khác, như FalconX và Moonpay, đang đẩy mạnh nỗ lực trong lĩnh vực tương ứng của mình, cung cấp đầy đủ các dịch vụ thông qua các thương vụ mua lại bổ sung.
Điều gì sẽ xảy ra tiếp theo với việc phát hành "token"?
Bất chấp điều kiện và tâm lý thị trường hiện tại, chúng tôi tin rằng năm 2026 sẽ tiếp tục mang lại nhiều điều tích cực cho lĩnh vực tài sản kỹ thuật số. Chúng tôi dự đoán sẽ có nhiều công ty chuẩn bị cho việc IPO, đây là một tín hiệu tích cực cho ngành. Nó giúp tăng khả năng tiếp cận và huy động vốn từ các nhà đầu tư, từ đó mở rộng quy mô tổng thể.
Các công ty đang chờ niêm yết cổ phiếu lần đầu (IPO) bao gồm:
Kraken : Đã nộp bản đăng ký S-1 lên SEC vào tháng 11 năm 2025 và rất có khả năng sẽ IPO vào đầu năm 2026.
Consensys : Được biết là đang hợp tác với Goldman Sachs và JPMorgan Chase, với kế hoạch IPO vào giữa năm 2026.
Ledger : Đang hướng tới mục tiêu IPO trị giá 4 tỷ đô la, hiện đang hợp tác với Goldman Sachs, Jefferies và Barclays.
Animoca : Lên kế hoạch mua lại Currenc Group Inc. thông qua hình thức sáp nhập ngược và niêm yết trên sàn Nasdaq vào năm 2026.
Bithumb : Đặt mục tiêu niêm yết trên sàn KOSDAQ vào năm 2026 với định giá 1 tỷ USD, được bảo lãnh bởi Samsung Securities.
Con đường phía trước không phải là sự lựa chọn hoặc cái này hoặc cái kia giữa tài chính truyền thống và đổi mới dựa crypto, mà là sự hội tụ. Đối với các nhà phát triển và nhà đầu tư, điều này có nghĩa là ưu tiên các yếu tố cơ bản và tạo ra các sản phẩm hữu ích tạo ra thu nhập thực sự và bền vững. Sự chuyển dịch sang tư duy dài hạn này có thể gây ra một số biến động, nhưng những người thích nghi được sẽ nắm bắt được làn sóng tạo ra giá trị tiếp theo.
Crypto đã chết. Tiền điện tử muôn crypto!
