Nhu cầu về Stablecoin có thể tạo ra làn sóng 1 nghìn tỷ đô la cho trái phiếu Treasury Mỹ, định hình lại thị trường nợ.

Trong một phân tích mang tính bước ngoặt với những tác động sâu rộng đối với cả tiền điện tử và tài chính truyền thống, Standard Chartered dự báo rằng sự tăng trưởng bùng nổ của stablecoin có thể tạo ra nhu cầu mới lên tới 1 nghìn tỷ đô la đối với trái phiếu kho bạc Mỹ vào năm 2028. Sự thay đổi mang tính chấn động này, được The Block đưa tin vào tháng 3 năm 2025, cho thấy sự trưởng thành của thị trường tài sản kỹ thuật số đang bắt đầu ảnh hưởng trực tiếp đến các cơ chế cốt lõi của tài chính chính phủ toàn cầu, có khả năng làm thay đổi chiến lược phát hành nợ của Mỹ trong những năm tới.

Nhu cầu về stablecoin được dự báo sẽ định hình lại thị trường tín phiếu kho bạc.

Nghiên cứu của Standard Chartered cung cấp dự báo chi tiết về lĩnh vực stablecoin. Các nhà phân tích của ngân hàng dự đoán tổng vốn hóa thị trường của các tài sản kỹ thuật số này, được neo vào các nguồn dự trữ ổn định như đô la Mỹ, sẽ đạt mức đáng kinh ngạc 2 nghìn tỷ đô la trong vòng ba năm tới. Do đó, quỹ đạo tăng trưởng này không diễn ra một cách ngẫu nhiên. Các khung pháp lý trên toàn cầu, đặc biệt là các quy định mới nổi ở Hoa Kỳ và Liên minh Châu Âu, ngày càng yêu cầu các nhà phát hành stablecoin phải hỗ trợ token của họ bằng các tài sản có tính thanh khoản cao và an toàn. Tín phiếu kho bạc ngắn hạn của Hoa Kỳ (T-bills) đại diện cho tài sản dự trữ điển hình, cung cấp tính thanh khoản chưa từng có và sự an toàn được cảm nhận.

Do đó, ngân hàng ước tính rằng yêu cầu quy định này có thể tạo ra nhu cầu mới và ổn định đối với tín phiếu kho bạc từ 0,8 nghìn tỷ đô la đến 1 nghìn tỷ đô la. Để dễ hình dung hơn, tổng vốn hóa thị trường stablecoin vào đầu năm 2025 chỉ đạt khoảng 160 tỷ đô la. Nhu cầu dự kiến này sẽ đại diện cho một dòng vốn tương đương với nhiều chương trình nới lỏng định lượng quy mô lớn, nhưng hoàn toàn được thúc đẩy bởi sự đổi mới và tuân thủ của khu vực tư nhân.

Cơ chế dự trữ stablecoin và mua tín phiếu kho bạc (T-Bill)

Để hiểu được dự báo này, cần phải có cái nhìn rõ ràng về cách thức hoạt động của các stablecoin lớn. Các tổ chức như Circle (nhà phát hành $USDC ) và Tether (nhà phát hành USDT) đã nắm giữ một phần đáng kể dự trữ của họ dưới dạng các công cụ Kho bạc Hoa Kỳ. Ví dụ, các báo cáo hàng tháng của Circle luôn cho thấy hơn 80% dự trữ $USDC được nắm giữ dưới dạng trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn. Quy trình rất đơn giản: khi người dùng tạo ra stablecoin mới bằng cách gửi đô la, nhà phát hành sẽ sử dụng số đô la đó để mua các tài sản đủ điều kiện như tín phiếu Kho bạc. Cơ chế này tạo ra một kênh trực tiếp, có khả năng mở rộng từ nền kinh tế tiền điện tử đến thị trường nợ chính phủ Hoa Kỳ.

• Chất xúc tác pháp lý: Các luật như MiCA của EU và các dự luật về stablecoin do Mỹ đề xuất đều áp đặt các yêu cầu dự trữ nghiêm ngặt.
• Quy mô tác động: Một thị trường stablecoin trị giá 2 nghìn tỷ đô la sẽ đòi hỏi một cơ sở dự trữ tương xứng, lên đến hàng trăm tỷ đô la.
• Sự ưu tiên về loại tài sản: Tín phiếu kho bạc được ưa chuộng vì tính thanh khoản, độ an toàn và dễ định giá.

Tác động tiềm tàng đến chiến lược nợ của chính phủ Hoa Kỳ

Phân tích của Standard Chartered không chỉ dừng lại ở việc dự báo nhu cầu đơn thuần. Ngân hàng này cho rằng nếu nhu cầu 1 nghìn tỷ đô la được dự báo này trở thành hiện thực, Bộ Tài chính Hoa Kỳ có thể cần phải điều chỉnh cơ cấu phát hành nợ của mình một cách cơ bản. Hiện tại, Bộ Tài chính phát hành nợ trên nhiều mức lợi suất khác nhau, từ tín phiếu ngắn hạn đến trái phiếu 30 năm, để đáp ứng các nhu cầu tài chính và thị hiếu của nhà đầu tư. Một người mua mới khổng lồ, có thể dự đoán được và chỉ tập trung vào phân khúc ngắn hạn có thể thúc đẩy sự thay đổi này.

Báo cáo cho thấy Bộ Tài chính có thể tăng cường sử dụng các công cụ nợ ngắn hạn để đáp ứng nhu cầu này một cách hiệu quả. Đáng chú ý hơn, các nhà phân tích dự đoán bộ này có thể tạm dừng các cuộc đấu giá trái phiếu dài hạn 30 năm trong tối đa ba năm. Động thái này sẽ đánh dấu một bước ngoặt lịch sử, cho thấy sự đổi mới về công nghệ và tài chính trong lĩnh vực tiền điện tử có thể tác động đến cả những cơ quan quyền lực lâu đời nhất. Sự thay đổi này cũng sẽ làm giảm chi phí vay cho chính phủ ở kỳ hạn ngắn, đồng thời có khả năng ảnh hưởng đến lợi suất và chiến lược đầu tư của các quỹ hưu trí và các công ty bảo hiểm dựa vào trái phiếu dài hạn.

Bối cảnh rộng hơn và quan điểm của chuyên gia về sự hội tụ

Sự hội tụ giữa tiền điện tử và tài chính truyền thống (TradFi) không phải là một dự đoán đơn lẻ. Nhiều tổ chức tài chính, bao gồm Goldman Sachs và Fidelity, đã công bố các nghiên cứu chỉ ra mối tương quan ngày càng tăng giữa hoạt động dự trữ stablecoin và dòng tiền trên thị trường tiền tệ. “Lĩnh vực stablecoin đang phát triển từ một công cụ thanh toán kỹ thuật số chuyên biệt thành một loại tài sản quan trọng của các tổ chức, có tác động hữu hình đến thị trường nợ công”, một báo cáo gần đây từ Trung tâm Đổi mới của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã nhận định. Xu hướng này nhấn mạnh một câu chuyện tài chính rộng lớn hơn: số hóa tiền tệ và tài sản đang làm mờ đi các ranh giới lịch sử.

Hơn nữa, Cục Dự trữ Liên bang đã theo dõi sự phát triển của stablecoin trong nhiều năm, thừa nhận tiềm năng của chúng trong việc ảnh hưởng đến thị trường tài trợ ngắn hạn. Nhu cầu dự kiến xuất hiện khi chính phủ Mỹ phải đối mặt với tình trạng thâm hụt ngân sách kéo dài, có nghĩa là một nguồn cầu mới đáng tin cậy cho nợ công có thể mang lại sự linh hoạt tài chính cần thiết. Tuy nhiên, các chuyên gia cũng cảnh báo về rủi ro tập trung. Nếu một số ít nhà phát hành stablecoin trở thành những người mua lớn trái phiếu kho bạc, thì khủng hoảng niềm tin vào một nhà phát hành nào đó về mặt lý thuyết có thể gây ra biến động bất thường trong một phân khúc cụ thể của thị trường trái phiếu kho bạc, một kịch bản mà các nhà quản lý muốn giảm thiểu thông qua các quy tắc dự trữ đa dạng và giám sát chặt chẽ.

Khung pháp lý đóng vai trò then chốt trong việc thúc đẩy sự phát triển.

Toàn bộ kịch bản nhu cầu 1 nghìn tỷ đô la phụ thuộc vào việc tiếp tục phát triển và thực thi các khung pháp lý rõ ràng. Nếu không có luật yêu cầu tài sản thanh khoản chất lượng cao (HQLA) làm dự trữ, các nhà phát hành stablecoin có thể lựa chọn các tài sản rủi ro hơn, có lợi suất cao hơn. Xu hướng pháp lý toàn cầu rõ ràng đang hướng tới các yêu cầu dự trữ nghiêm ngặt. Quy định Thị trường Tài sản Tiền điện tử (MiCA) của Liên minh Châu Âu, có hiệu lực đầy đủ vào năm 2025, quy định các quy tắc lưu ký và dự trữ nghiêm ngặt đối với “token tham chiếu tài sản”. Tại Hoa Kỳ, các nỗ lực lập pháp như Đạo luật Thanh toán Stablecoin minh bạch (Clarity for Payment Stablecoins Act) nhằm mục đích thiết lập một khung pháp lý liên bang, cũng nhấn mạnh việc được bảo đảm đầy đủ bằng tiền mặt và các khoản tương đương tiền mặt như tín phiếu kho bạc.

Việc thúc đẩy điều chỉnh này phục vụ hai mục đích. Thứ nhất, nó bảo vệ người tiêu dùng bằng cách đảm bảo rằng stablecoin thực sự ổn định và có thể quy đổi được. Thứ hai, nó vô tình chuyển một lượng lớn tiền vào các chứng khoán chính phủ an toàn nhất, tạo ra mối quan hệ cộng sinh giữa đổi mới tiền điện tử và tài chính nhà nước. Khi các luật này được củng cố, chúng sẽ cung cấp sự chắc chắn cần thiết để thị trường stablecoin tự tin mở rộng đến ngưỡng 2 nghìn tỷ đô la mà Standard Chartered hình dung. Do đó, các nhà hoạch định chính sách không chỉ điều chỉnh tiền điện tử; họ còn gián tiếp định hình nhu cầu trong tương lai đối với nợ của chính phủ mình.

Phần kết luận

Dự báo của Standard Chartered rằng sự tăng trưởng của stablecoin có thể tạo ra nhu cầu lên tới 1 nghìn tỷ đô la đối với trái phiếu kho bạc Mỹ đánh dấu một thời điểm then chốt trong sự hội tụ tài chính. Phân tích này nhấn mạnh cách hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số, từng được coi là tách biệt với tài chính truyền thống, đang ngày càng tích hợp sâu sắc với các thành phần cơ bản nhất của nó. Tiềm năng của nhu cầu này trong việc ảnh hưởng đến chiến lược phát hành nợ của Mỹ—thậm chí có thể làm gián đoạn các cuộc đấu giá trái phiếu 30 năm—làm nổi bật những tác động hữu hình, quy mô lớn của sự trưởng thành của tiền điện tử. Cuối cùng, việc hiện thực hóa dự báo này phụ thuộc vào việc chấp nhận stablecoin bền vững và hình thức cuối cùng của các khung pháp lý toàn cầu, nhưng quỹ đạo hướng tới một tương lai ngày càng kết nối giữa thị trường tiền điện tử và thị trường nợ công.

Câu hỏi thường gặp

Câu 1: Stablecoin thực chất là gì và tại sao chúng cần có dự trữ?
Stablecoin là các loại tiền điện tử được thiết kế để duy trì giá trị ổn định, thường được neo vào một loại tiền tệ pháp định như đô la Mỹ. Chúng cần có dự trữ—các khoản nắm giữ tài sản thực tế—để hỗ trợ giá trị của mỗi token được phát hành, đảm bảo người dùng có thể đổi chúng lấy loại tiền tệ cơ sở bất cứ lúc nào.

Câu 2: Tại sao trái phiếu kho bạc Mỹ lại được chọn cụ thể cho các khoản dự trữ này?
Tín phiếu kho bạc Mỹ được lựa chọn vì chúng được coi là một trong những tài sản an toàn và có tính thanh khoản cao nhất trên thế giới. Chúng có rủi ro tín dụng tối thiểu, dễ dàng mua bán và mang lại lợi suất thấp, khiến chúng trở thành tài sản lý tưởng đáp ứng yêu cầu của các cơ quan quản lý về dự trữ thanh khoản chất lượng cao.

Câu 3: Nhu cầu về stablecoin có thể ảnh hưởng đến người bình thường hoặc nhà đầu tư truyền thống như thế nào?
Nhu cầu tăng cao đối với tín phiếu kho bạc có thể giúp giữ chi phí vay ngắn hạn của chính phủ ở mức thấp hơn. Đối với các nhà đầu tư truyền thống, điều này có thể làm thay đổi đường cong lợi suất, ảnh hưởng đến lợi nhuận của các quỹ thị trường tiền tệ và có khả năng làm thay đổi cách các quỹ hưu trí phân bổ vào trái phiếu dài hạn nếu các cuộc đấu giá trái phiếu kỳ hạn 30 năm bị tạm dừng.

Câu 4: Liệu mục tiêu đạt vốn hóa thị trường stablecoin 2 nghìn tỷ đô la vào năm 2028 có thực tế không?
Mặc dù các dự báo khác nhau, xu hướng chung là tăng mạnh. Sự tăng trưởng phụ thuộc vào việc áp dụng rộng rãi hơn các dịch vụ thanh toán, giao dịch và tài chính phi tập trung (DeFi). Với tốc độ tăng trưởng hiện tại và sự tham gia ngày càng tăng của các tổ chức, nhiều nhà phân tích cho rằng dự báo doanh thu đạt nhiều nghìn tỷ đô la trong vài năm tới là khả thi, mặc dù không được đảm bảo.

Câu 5: Sự hội tụ này tiềm ẩn những rủi ro nào đối với hệ thống tài chính?
Các rủi ro chính bao gồm rủi ro tập trung nếu quá nhiều dự trữ được nắm giữ bởi một số ít tổ chức phát hành, rủi ro vận hành trong quản lý dự trữ và khả năng khủng hoảng stablecoin lan sang thị trường trái phiếu kho bạc. Quy định chặt chẽ, minh bạch và các yêu cầu dự trữ đa dạng là rất quan trọng để giảm thiểu những rủi ro này.