Tác giả: Oluwapelumi Adejumo
Biên soạn bởi: TechFlow TechFlow
Bình luận của TechFlow: Mặc dù khối lượng giao dịch không sụp đổ, nhưng số lượng tài khoản hoạt động đã giảm liên tục trong sáu tháng, xuống mức thấp nhất trong năm năm. Sự khác biệt giữa "sự thịnh vượng bề ngoài và sự trống rỗng bên trong" này là một tín hiệu tiêu cực về sức khỏe cấu trúc thị trường bò.
Bài báo sử dụng ba bộ dữ liệu Glassnode, Santiment và CryptoQuant—để kiểm chứng chéo và đề xuất ba kịch bản tương lai, cung cấp một khung tham khảo phù hợp để đánh giá xu hướng hiện tại của BTC.
Toàn văn như sau:
Hoạt động mạng lưới Bitcoin đã suy yếu trong sáu tháng liên tiếp, nhưng xu hướng này không được phản ánh trong chỉ báo cốt lõi mà nhiều nhà giao dịch thường xem xét đầu tiên.
Tín hiệu rõ ràng hơn không phải là khối lượng giao dịch—vốn vẫn tương đối ổn định—mà là phạm vi tham gia. Ngay cả khi mạng lưới tiếp tục xử lý số lượng giao dịch tương tự, số lượng địa chỉ hoạt động Chuỗi đang giảm dần.
Sự khác biệt này rất quan trọng trong một thị trường nơi hình thành giá ngày càng diễn ra thông qua các quỹ ETF và phái sinh . Điều đó có nghĩa là dấu ấn trên Chuỗi của Bitcoin đang thu hẹp lại, trong khi phạm vi hoạt động thị trường của nó vẫn tiếp tục sôi động ở những nơi khác.
Khi thị trường gấu tiếp tục diễn ra, xu hướng này ngày càng khó có thể bỏ qua.
Theo dữ liệu của Glassnode, vào giữa tháng 8 năm 2025, số lượng địa chỉ Bitcoin hoạt động trung bình trong tám ngày là khoảng 778.680. Tính đến ngày 23 tháng 2, con số này đã giảm xuống còn khoảng 535.942, giảm khoảng 31%.
CryptoQuant cũng đã đánh dấu trạng hoạt động mạng thấp trong sáu tháng liên tiếp, mô tả giai đoạn hiện tại là thời kỳ suy yếu liên tục trong hoạt động Chuỗi.
Đà tăng trưởng của các địa chỉ Bitcoin đang hoạt động
Nguồn: CryptoQuant
Lần cuối cùng thị trường thể hiện mô hình tương tự là vào năm 2024 — Bitcoin sau đó đã trải qua điều chỉnh hồi khoảng 30%.
Điều này không có nghĩa là nó chắc chắn sẽ xảy ra lần nữa, nhưng nó củng cố một mô hình lịch sử : sự yếu kém kéo dài của mạng lưới thường trùng khớp với các giai đoạn suy giảm niềm tin thị trường.
Phạm vi tiếp cận giảm đi, nhưng thông lượng không hề sụt giảm.
Số lượng số giao dịch Bitcoin không giảm tương ứng với số lượng địa chỉ hoạt động.
Vào giữa tháng 8 năm 2025, số giao dịch trung bình mỗi ngày là khoảng 444.000. Dữ liệu Blockchain.com cho thấy số lượng giao dịch trung bình mỗi ngày trong 30 ngày qua là khoảng 439.000.
Dữ liệu hàng ngày vẫn biến động, dao động từ khoảng 289.000 đến 702.000 giao dịch, nhưng xu hướng thông lượng tổng thể không bị sụt giảm.
Sự khác biệt này là chìa khóa để hiểu được tình hình hiện tại.
Nếu khối lượng giao dịch vẫn ổn định trong khi số lượng địa chỉ hoạt động giảm, điều đó cho thấy có ít thực thể hơn đang thực hiện cùng một lượng hoạt động Chuỗi.
Có một số lý do dẫn đến tình trạng này, không lý do nào đòi hỏi sự gia tăng đột biến số nhà đầu tư bán lẻ. Sàn giao dịch và tổ chức lưu ký có thể xử lý các giao dịch rút tiền hàng loạt; các nhà đầu tư lớn có thể hợp nhất các khoản chuyển tiền; các quỹ tổ chức có thể được xử lý với số lượng ví ít hơn; các hoạt động vận hành cũng có thể gây ra sự tăng đột biến tạm thời số giao dịch, nhưng điều này không phản ánh sự quay trở lại thực sự của người dùng.
Kết quả là, mặc dù Chuỗi vẫn nhìn lên hoạt động nhộn nhịp, nhưng số lượng người tham gia ở cấp độ cơ sở đang giảm dần.
Đây là lý do tại sao sự suy giảm về số lượng giao dịch lại mang ý nghĩa rõ ràng hơn so với số lượng giao dịch thô. Số giao dịch ổn định có thể che giấu một thị trường nơi hoạt động ngày càng tập trung vào các nhà giao dịch thường xuyên, các tổ chức lớn và dòng tiền hoạt động.
Trong trường hợp này, Chuỗi Bitcoin vẫn hoạt động bình thường, nhưng phạm vi tham gia của người dùng mà nó đại diện không còn chân thực như trước nữa.
Công ty phân tích blockchain Santiment đưa ra một mô tả trực quan hơn từ góc nhìn dài hạn.
Cơ quan này cho biết kể từ tháng 2 năm 2021, số lượng địa chỉ duy nhất thực hiện giao dịch Bitcoin đã giảm 42%, và số lượng địa chỉ mới được tạo đã giảm 47%.
Santiment không cho rằng đây là bằng chứng cho thấy crypto đã chết hoặc thị trường gấu dài nhiều năm đã bị khóa chặt, nhưng họ đã mô tả sự phân kỳ bearish trong suốt năm 2025 — giá trị vốn hóa thị trường đang tăng trong khi chỉ báo tiện ích của Bitcoin đang suy yếu.
Sự căng thẳng này hiện được phản ánh trong xu hướng sáu tháng qua. Giá cả và diễn biến thị trường có thể tiếp tục thay đổi, nhưng bản thân Chuỗi đang ngày càng trở nên trầm lắng.
Phí giao dịch thấp cho thấy nhu cầu về không gian blockchain đang giảm.
Dữ liệu phí giao dịch càng khẳng định thêm rằng Bitcoin Layer 1 đang trải nghiệm nhu cầu yếu.
Theo dữ liệu mempool.space, phí giao dịch trung bình gần đây của mạng này là khoảng 0,24 đô la, tương đương khoảng 1,8 sats/vB.
Đây là mức phí thấp đối với một mạng lưới đã trải qua sự cạnh tranh gay gắt về không gian khối trong các chu kỳ đỉnh điểm trước đây. Dựa trên tốc độ giao dịch hiện tại, mức phí này có nghĩa là thu nhập phí hàng ngày của mạng lưới thấp hơn 100.000 đô la.
Ngược lại, trợ cấp khối hiện chỉ vào khoảng 450 BTC mỗi ngày, chiếm tỷ lệ một tỷ lệ rất nhỏ trong thu nhập phí giao dịch.
Phí giao dịch trung bình của Bitcoin
Đây không phải là vấn đề an ninh cấp bách, và điều đó cũng không có nghĩa là mô hình bảo mật của Bitcoin đang phải đối mặt với bất kỳ áp lực nào ngay lập tức.
Điều này là do trợ cấp khối vẫn chiếm phần lớn thu nhập thợ đào . Nhưng nó cũng chỉ ra một thực tế dài hạn mà Bitcoin chưa buộc phải đối mặt ở giai đoạn này của chu kỳ.
Vấn đề chuyển sang ngân sách an ninh dựa trên chi phí được đề cập đến trong mỗi chu kỳ, nhưng trong hoàn cảnh hiện tại, quá trình chuyển đổi này chưa được thử nghiệm — bởi vì nhu cầu về phí vốn đã yếu.
Trên thực tế, thị trường phí giao dịch hiện đang khá trầm lắng, càng làm trì hoãn thêm cuộc thảo luận này.
Chuỗi hiện không phải đối mặt với áp lực tắc nghẽn kéo dài, và người dùng cũng không cạnh tranh gay gắt để được tham Chuỗi. Tình hình này có thể thay đổi nhanh chóng trong trường hợp biến động, làn sóng đầu cơ hoặc những cú sốc nhu cầu mới, nhưng điều đó vẫn chưa xảy ra.
Hiện tại, việc sử dụng không gian blockchain thấp hơn đáng kể so với các giai đoạn thị trường bò trước đây, điều này bối cảnh với giảm chung về mức độ tham gia.
Mempool trống của Bitcoin
Đánh giá của CryptoQuant phù hợp với hoàn cảnh phí này — hoạt động mạng thấp thường liên quan đến sự giảm hứng thú của thị trường đối với tài sản và các giai đoạn lỗ vốn trên diện rộng.
Khi sự quan tâm giảm dần, số lượng người tham gia mới giảm và các giao dịch chuyển tiền tự thực hiện cũng giảm, áp lực từ phí giao dịch cũng giảm theo.
Bitcoin vẫn được giao dịch sôi nổi như một tài sản tài chính, nhưng bản thân Chuỗi) không còn phản ánh sự tham gia rộng rãi của người dùng nữa.
Hoàn cảnh kinh tế vĩ mô và dòng vốn vào các quỹ ETF đang làm thay đổi cách thức giao dịch Bitcoin.
Bối cảnh kinh tế vĩ mô giúp giải thích tại sao xu hướng này vẫn tiếp diễn.
Bitcoin ngày càng giống một tài sản hệ số beta cao, nhạy cảm với các điều kiện kinh tế vĩ mô, đặc biệt là trong các giai đoạn né tránh rủi ro.
Trong năm qua, lạm phát tại Mỹ đã giảm bớt phần nào, với tỷ lệ tăng trưởng CPI hàng năm vào tháng 1 năm 2026 ở mức 2,4%; phạm vi lãi suất mục tiêu Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ được công bố là từ 3,50% đến 3,75% vào cuối tháng 1.
Trong một hoàn cảnh thị trường đơn giản hơn, lạm phát giảm có thể hỗ trợ sự phục hồi rõ ràng hơn của tài sản rủi ro .
Tuy nhiên, sự chú ý của thị trường đang tập trung vào một số yếu tố gây biến động, bao gồm sự không chắc chắn xung quanh chính sách thuế quan. Yếu tố này đã dẫn đến những biến động mạnh về lãi suất và đồng đô la Mỹ, khiến tâm lý chấp nhận rủi ro nói chung luôn biến động.
Trong hoàn cảnh này, cả nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ và tổ chức đều có xu hướng giảm tần suất giao dịch. Sự tham gia của nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ giảm , và doanh thu giao dịch cũng giảm. Các tổ chức có thể duy trì mức độ tiếp xúc với thị trường, nhưng có xu hướng điều chỉnh vị thế thông qua các sản phẩm không yêu cầu chuyển khoản Chuỗi .
Đây chính là lý do tại sao các quỹ ETF Bitcoin spot lại trở thành nhân vật chính trong câu chuyện này.
Theo dữ liệu của Coinperps, các quỹ ETF Bitcoin của Mỹ đã chứng kiến dòng tiền ròng chảy ra trong nhiều tuần liên tiếp, với tổng lượng tiền chảy ra khoảng 3,8 tỷ đô la trong năm tuần qua và khoảng 4,5 tỷ đô la tính đến thời điểm hiện tại.
Dòng vốn hàng ngày của các quỹ ETF Bitcoin tại Mỹ năm 2026
Nguồn: Coinperps
Điều này đã chuyển hoạt động từ ví cá nhân sang tài khoản môi giới.
Điều này cũng giải thích tại sao thị trường vẫn có thể hoạt động sôi nổi trong khi Chuỗi ngày càng trở nên im ắng. Mặc dù các vị thế mở vẫn đang được chuyển nhượng, nhưng phần lớn các giao dịch đang diễn ra Chuỗi .
Điều này thể hiện một sự thay đổi đáng kể trong nhân vật Bitcoin . Nó ngày càng giống một sản phẩm tài chính với lớp vỏ bọc thể chế, trong khi Lớp 1 được sử dụng một cách chọn lọc hơn cho quyết toán, lưu trữ và chuyển khoản định kỳ.
Trong khi đó, năng lượng giao dịch hàng ngày trong không gian crypto đang tập trung vào các lĩnh vực khác, đặc biệt là stablecoin.
Coin Metrics liệt kê stablecoin là động lực chính thúc đẩy hoạt động Chuỗi , với tổng lượng cung ứng stablecoin hiện đang tiến gần đến 300 tỷ đô la và khối lượng giao dịch tiếp tục tăng.
Nếu các hệ thống stablecoin Chuỗi khác đảm nhận nhiều nhiệm vụ quyết toán hàng ngày hơn, thì Lớp 1 của Bitcoin sẽ tự nhiên trở nên độc lập hơn về mặt chức năng.
Điều này tự nó không làm suy yếu logic đầu tư của Bitcoin, nhưng nó làm thay đổi hình thức của nó.
Ba kịch bản cho ba đến sáu tháng tới
Sự suy giảm về phạm vi mạng lưới trong sáu tháng qua đã tạo ra ba hướng đi khả thi cho tương lai của Bitcoin .
Kịch bản đầu tiên là sự thờ ơ tiếp diễn, dường như đây là kịch bản cơ bản trong hoàn cảnh thị trường rủi ro .
Trong kịch bản này, số lượng địa chỉ hoạt động vẫn ở mức thấp (từ 450.000 đến 600.000), số giao dịch biến động nhưng không giảm mạnh, phí giao dịch vẫn thấp và dòng tiền vào quỹ ETF vẫn ổn định hoặc hơi âm.
Ở đây, Bitcoin có thể vẫn biến động mạnh do các tin tức kinh tế vĩ mô, nhưng sự tham gia Chuỗi không xác nhận sự phục hồi rộng rãi. Logic giao dịch của tài sản giống một công cụ vĩ mô hơn là một mạng lưới đang bước vào giai đoạn mở rộng mới.
Phương án thứ hai là làm tan thanh khoản, đây là một hướng đi lạc quan hơn.
Nếu lạm phát tiếp tục giảm và kỳ vọng nới lỏng chính sách tiền tệ giúp ổn định tâm lý chấp nhận rủi ro, dòng vốn vào các quỹ ETF có thể chuyển từ dòng vốn ròng chảy ra sang dòng vốn ròng chảy vào bền vững. Trong hoàn cảnh này, tăng trưởng số lượng tài khoản hoạt động sẽ là tín hiệu xác nhận quan trọng.
Sự phục hồi lên 650.000 đến 800.000 địa chỉ hoạt động sẽ cho thấy sự phục hồi về phạm vi tương tác, chứ không chỉ là sự trở lại của đà tăng giá. Điều này trông giống một sự phục hồi theo chu kỳ điển hình – giá tăng được hỗ trợ bởi sự gia tăng trưởng tương tác của người dùng Chuỗi .
Kịch bản thứ ba là thay thế cấu trúc, có lẽ đây là kịch bản đáng chú ý nhất.
Trong kịch bản này, giá Bitcoin tăng nhưng khối lượng giao Chuỗi vẫn thấp. Các quỹ ETF, phái sinh và quyết toán thanh toán lưu ký tiếp tục chiếm ưu thế, trong khi stablecoin đang hấp thụ nhiều nhu cầu giao dịch hơn ở những nơi khác trong không gian crypto.
Ở đây, Bitcoin ngày càng giống một loại tài sản vĩ mô kỹ thuật số và lớp quyết toán hơn là một Chuỗi với hoạt động nhà đầu tư bán lẻ rộng rãi hàng ngày.
Kịch bản này sẽ đánh dấu sự tiến hóa trong nhân vật Bitcoin , phản ánh những thay đổi sâu sắc mà nó đã trải qua so với nhiều năm trước.
