Lần thử trước đó là vào năm 2021. Vào tháng 7 năm đó, Binance đã đưa ra một tuyên bố ngắn gọn trên trang web của mình: khách hàng sẽ không còn có thể mua các token kỹ thuật số liên kết với cổ phiếu nữa. "Token cổ phiếu" sẽ không còn được cung cấp trên Binance.com kể từ ngay lập tức, và việc hỗ trợ cho bất kỳ token cổ phiếu nào sẽ kết thúc sau tháng 10. Cùng ngày, cơ quan quản lý thị trường của Ý cảnh báo rằng Binance không được phép cung cấp dịch vụ đầu tư tại Ý. Trước đó, vào tháng 4, cơ quan quản lý tài chính của Đức đã chỉ ra rằng Binance có thể phải đối mặt với các khoản phạt vì cung cấp "token cổ phiếu" mà không công bố bản cáo bạch.
5 năm sau, Binance đã trở lại. Nhưng lần này có gì khác biệt?
I. Lộ trình pháp lý: Từ “vùng xám” đến hoạt động được cấp phép
Năm 2021, vấn đề cốt lõi mà các token cổ phiếu của Binance phải đối mặt là sự mơ hồ về mặt pháp lý. Các token này được dán nhãn là "token cổ phiếu", nhưng liệu chúng có phải là chứng khoán, phái sinh hay các công cụ tài chính khác hay không lại thiếu định nghĩa pháp lý rõ ràng. Binance cung cấp dịch vụ trên nhiều khu vực pháp lý mà không có giấy phép tương ứng, và các cảnh báo từ cơ quan quản lý nhanh chóng được đưa ra sau đó.
Lần này, tình hình hoàn toàn khác.
Cổ phiếu được token hóa của Ondo được phân loại rõ ràng là “sản phẩm cấu trúc” theo khuôn khổ pháp lý của Cơ quan Quản lý Dịch vụ Tài chính Abu Dhabi (FSRA). Binance cung cấp các sản phẩm này thông qua giao dịch trên một nền tảng giao dịch đa phương được FSRA quản lý. Điều này cung cấp một điểm tựa pháp lý rõ ràng: thẩm quyền, khuôn khổ pháp lý áp dụng và cơ quan giám sát đều được xác định rõ ràng.
Đồng thời, việc phát hành Chứng khóa được token hóa của Ondo cũng tuân thủ một cấu trúc pháp lý toàn diện. Tại Liechtenstein, bản cáo bạch liên quan đã được Cơ quan Quản lý Thị trường Tài chính phê duyệt. Tại Liên minh Châu Âu, các sản phẩm này được cung cấp cho cả nhà đầu tư chuyên nghiệp và nhà đầu tư cá nhân với các bản cáo bạch và tài liệu thông tin quan trọng đã được phê duyệt. Bên ngoài Khu vực Kinh tế Châu Âu, việc tiếp cận bị hạn chế nghiêm ngặt đối với người dùng tại Hoa Kỳ và Vương quốc Anh.
Từ các hoạt động "vùng xám" đến kinh doanh được cấp phép, đây là điểm khác biệt lớn đầu tiên trong quá trình Binance quay trở lại với Cổ phiếu được token hóa.
II. Sự tiến hóa của kiến trúc sản phẩm: Từ cổ phiếu tổng hợp đến chứng khoán được bảo đảm bằng tài sản
Vào năm 2021, các token cổ phiếu của Binance về cơ bản là các tài sản ảo. Người dùng không mua cổ phiếu thực tế mà là các sản phẩm phái sinh liên kết với giá cổ phiếu. Mặc dù cấu trúc này về mặt kỹ thuật dễ thực hiện, nhưng nó có những điểm yếu rõ ràng: không có tài sản thực bảo đảm, cơ chế quy đổi không rõ ràng và quyền pháp lý mơ hồ.
Kiến trúc sản phẩm của Ondo về cơ bản là khác biệt. Nó áp dụng mô hình "được bảo đảm bằng lưu ký": các chứng khoán cơ bản thực sự được nắm giữ bởi một nhà môi giới đăng ký tại Hoa Kỳ, và các token on-chain duy trì Neo 1:1 với tài sản cơ bản thông qua cơ chế tạo và mua lại. Điều này có nghĩa là về mặt lý thuyết, người nắm giữ Token có quyền mua lại tài sản cơ bản, tùy thuộc vào các thủ tục Kiểm Tra Danh Tính (KYC) và tuân thủ quy định.
Kể từ khi ra mắt vào tháng 9 năm 2025, nền tảng Ondo Global Markets đã vượt qua mốc 550 triệu đô la Mỹ về Tổng giá trị bị khóa (TVL) ( TVL) và tích lũy được hơn 11 tỷ đô la Mỹ về khối lượng giao dịch, với hàng chục nghìn người dùng không thuộc Hoa Kỳ. Đến tháng 1 năm 2026, tổng Tổng giá trị khóa (TVL) của Ondo đã vượt quá 2,5 tỷ đô la Mỹ, trở thành một nền tảng hàng đầu trong lĩnh vực trái phiếu kho bạc và cổ phiếu Hoa Kỳ được mã hóa.
Từ "tài sản tổng hợp" đến "tài sản thực được bảo đảm", điều này đánh dấu một sự thay đổi cơ bản trong kiến trúc sản phẩm.
III. Sự thay đổi trong bối cảnh cạnh tranh: Coinbase mở giao dịch cổ phiếu cùng ngày
Ngày 24 tháng 2 chứng kiến một diễn biến quan trọng khác.
Cùng ngày, Coinbase đã mở dịch vụ giao dịch cổ phiếu và ETF cho tất cả người dùng tại Mỹ. Chỉ với một ứng dụng duy nhất, người dùng có thể giao dịch hàng ngàn cổ phiếu và ETF năm ngày một tuần, 24 giờ một ngày, với phí hoa hồng bằng 0, hỗ trợ giao dịch cổ phần lẻ và nạp tiền tức thì bằng USD hoặc USDC. Coinbase cũng đã hợp tác với Yahoo Finance, cho phép người dùng thực hiện giao dịch trực tiếp từ các trang nghiên cứu.
Việc hai sàn giao dịch tiền điện tử hàng đầu thế giới cùng lúc công bố các sáng kiến lớn về “tiền điện tử + tài sản truyền thống” không phải là sự trùng hợp ngẫu nhiên.
Coinbase đi theo con đường “truy cập trực tiếp vào thị trường truyền thống”: người dùng vẫn ở trong ứng dụng Coinbase nhưng giao dịch cổ phiếu thực được thanh toán thông qua các hệ thống thanh toán bù trừ truyền thống. Binance lại đi theo con đường “mã hóa token”: người dùng giao dịch các token on-chain được hỗ trợ bởi tài sản thực, được cấu trúc như các sản phẩm tài chính. Những con đường khác nhau, cùng một đích đến: các sàn giao dịch tiền điện tử đang phát triển thành các nền tảng đa năng, nơi người dùng có thể quản lý cả tài sản kỹ thuật số và truyền thống.
IV. Định vị người dùng mục tiêu: Thị trường ngoài Hoa Kỳ và chênh lệch quy định
Một chi tiết quan trọng cần lưu ý: Cổ phiếu được token hóa của Ondo hiện không khả dụng cho người dùng tại Hoa Kỳ.
Đây là điều có chủ ý. Luật chứng khoán Hoa Kỳ vô cùng nghiêm ngặt. Đạo luật Chứng khoán năm 1933 yêu cầu các đợt chào bán chứng khoán phải được đăng ký hoặc được miễn trừ. Vì token của Ondo không được đăng ký tại Hoa Kỳ, nên chúng không thể được chào bán cho người Mỹ.
Điều này có nghĩa là sự hợp tác giữa Binance và Ondo nhắm đến hàng trăm triệu người dùng bên ngoài Hoa Kỳ. Các nhà đầu tư ở EU, Trung Đông và châu Á có thể tiếp cận thị trường chứng khoán Mỹ thông qua Binance mà không cần mở tài khoản môi giới tại Mỹ, thực hiện chuyển đổi ngoại tệ hoặc chờ thanh toán T+1. Các giao dịch on-chain hoạt động quanh năm, trong khi thời gian tạo và rút tiền ảo phù hợp với giờ giao dịch truyền thống của thị trường.
Đây là một hình thức kinh điển của việc tận dụng kẽ hở pháp lý: thiết lập các trung tâm kinh doanh tại các khu vực pháp lý tương đối mở trong khi hạn chế nghiêm ngặt việc tiếp cận tại các thị trường được quản lý chặt chẽ. Abu Dhabi, Liechtenstein, Singapore và Hồng Kông đang nổi lên như những trung tâm thanh khoản ban đầu cho Chứng khóa được token hóa.
V. Những thay đổi trong năm năm qua
Từ năm 2021 đến năm 2026, một số diễn biến quan trọng đã định hình lại lĩnh vực chứng khoán được mã hóa.
Thứ nhất, các khuôn khổ pháp lý đã trở nên rõ ràng hơn. Việc phân loại các sản phẩm cấu trúc của FSRA, việc phê duyệt bản cáo bạch của Liechtenstein và các mô hình tiếp cận nhà đầu tư theo cấp bậc của EU cung cấp các khuôn mẫu tuân thủ cho Chứng khóa được token hóa .
Thứ hai, các cơ chế lưu ký và chuộc lại đã hoàn thiện. Mô hình “lưu ký trung gian + Token on-chain ” của Ondo đã được thị trường xác nhận. Với tổng giá trị Tổng giá trị khóa (TVL) 550 triệu USD, khối lượng giao dịch tích lũy 11 tỷ USD và hàng chục nghìn người dùng, dữ liệu cho thấy nhu cầu thực sự.
Thứ ba, các tổ chức tài chính chính thống đã tham gia vào lĩnh vực này. Nasdaq đã nộp đơn lên SEC vào năm 2025 để xin phép niêm yết Cổ phiếu được token hóa. Sở giao dịch chứng khoán New York đã công bố kế hoạch vào tháng 1 năm 2026 về việc phát triển một nền tảng giao dịch cổ phiếu và quỹ ETF được mã hóa. Phố Wall không còn chỉ đơn thuần là quan sát nữa.
Thứ tư, các sàn giao dịch tiền điện tử đang trải qua quá trình chuyển đổi chiến lược. Hành động đồng bộ của Binance và Coinbase báo hiệu sự chuyển dịch từ “nền tảng giao dịch tiền điện tử thuần túy” sang “nền tảng đa tài sản”. Coinbase hướng đến việc cho phép người dùng quản lý cả tiền điện tử và cổ phiếu trong một ứng dụng duy nhất. Binance, thông qua Chứng khóa được token hóa, cung cấp khả năng tiếp cận thị trường chứng khoán Mỹ on-chain cho hàng trăm triệu người dùng.
Phần kết luận
Vào ngày 24 tháng 2 năm 2026, Binance thông báo ra mắt Chứng khóa được token hóa Ondo. Cùng ngày, Coinbase mở giao dịch chứng khoán cho tất cả người dùng tại Hoa Kỳ.
Khi xem xét cả hai diễn biến này cùng nhau, ta thấy một sự thay đổi rộng lớn hơn: ranh giới của các sàn giao dịch tiền điện tử đang mở rộng. Chúng không còn bằng lòng với việc chỉ là nơi giao dịch Bitcoin và Ethereum mà đang định vị mình như những cổng thông tin để quản lý tất cả các hình thức tài sản—cho dù là tài sản tiền điện tử hay tài sản truyền thống.
Cách đây 5 năm, Binance đã rút khỏi lĩnh vực này dưới áp lực pháp lý. 5 năm sau, họ trở lại với một nền tảng pháp lý vững chắc, một kiến trúc dựa trên tài sản đã hoàn thiện và một nhóm người dùng mục tiêu được xác định rõ ràng.
Lần này, có lẽ nó sẽ không biến mất nhanh như vậy.
