Tác giả: CryptoSlate/Oluwapelumi Adejumo
Biên soạn bởi: TechFlow TechFlow
Phân tích TechFlow: Bitcoin gần đây đã phục hồi lên mức 70.000 đô la, và một thuyết âm mưu liên kết Jane Street với "thao túng thị trường khi mở cửa thị trường chứng khoán Mỹ" đang lan truyền mạnh mẽ trong cộng đồng crypto . Bài viết này phân tích tuyên bố này từ ba khía cạnh: dữ liệu Chuỗi , cấu trúc ETF và vị thế giữ quyền chọn. Kết luận là vấn đề thực sự không phải là Jane Street, mà là hộp đen hình thành giá của kỷ nguyên ETF - sự thiếu minh bạch trong hoạt động phòng ngừa rủi ro của các tổ chức đang khiến các nhà đầu tư thông thường ngày càng khó hiểu thị trường.
Toàn văn như sau:
Bitcoin在过去24 小时反弹逼近70,000 美元，一场熟悉的争论再度在crypto市场被点燃：在spotETF 生态中运作的华尔街机构，是否已对hình thành giá拥有过多影响力？
Mục tiêu lần là Jane Street, một công ty giao dịch định lượng, vừa là trung gian giao dịch ETF lớn, vừa là bị cáo trong một vụ kiện mới liên quan đến sự sụp đổ của Terraform Labs năm 2022.
在社交媒体上，交易者将Bitcoin近期的反弹与一个说法挂钩：声称一种在美股开盘附近出现的盘中急跌规律，在诉讼公开后突然消失。
这个理论迅速传播，因为它融合了两个早已引发共鸣的quan điểm：对大型交易机构的不信任，以及对比特币市场越来越多通过传统金融渠道运转的不安。
Tuy nhiên, bằng chứng ủng hộ kế hoạch "đàn áp Bitcoin có phối hợp" vẫn còn yếu.
这一事件更清楚地揭示的是：spotBitcoinETF 的结构，已让许多投资者越来越难以分辨哪里是真实的spot需求，哪里是做市、对冲和套利行为。
从这个意义上说，Jane Street 争议vượt qua了对单一机构的指控。它的核心是：Bitcoin新的机构基础设施如何塑造hình thành giá，市场究竟是变得更有效率，还是愈发不透明。
Nguồn gốc của những tin đồn Bitcoin trên phố Jane
Tin đồn bắt đầu lan rộng sau khi Bitcoin phục hồi mạnh mẽ trong hai ngày giao dịch liên tiếp. Người dùng trên X bắt đầu tuyên bố rằng cái gọi là "đợt bán tháo lúc 10 giờ sáng" đã biến mất.
值得注意的是，由Glassnode 联合创始人Jan Happel 和Yann Allemann 运营的X 账号Negentropic，是推动这一理论传播的重要推手。他们声称："Jane Street 诉讼被公开，Bitcoin10 点钟的猛砸奇迹般消失了。"
这一说法迅速获得关注，因为Jane Street 并非无名之辈。它是全球最大的交易公司之一，也是BitcoinETF 市场的có tiếng参与者，担任IBIT（贝莱德spotBitcoinETF）的授权参与者。
Trên thực tế, điều này khiến nó gắn bó chặt chẽ với cơ chế cốt lõi giúp giá thị phần ETF luôn tương xứng với giá trị của vị thế giữ cơ bản.
Trong khi đó, các tranh chấp pháp lý liên quan đến công ty càng làm gia tăng thêm sự ồn ào.
Terraform Labs 的清盘管理人在曼哈顿提起诉讼，指控Jane Street 等机构在2022 年5 月TerraUSD 崩盘期间，利用与Terraformthanh khoản操作相关的实质性非公开信息牟利。
投诉称，Terraform 从Curve 的3pool 撤回了1.5 亿美元的TerraUSDthanh khoản，而与Jane Street 相关的钱包在这一消息公开之前数分钟内，便rút了约8500 万美元。
Jane Street phủ nhận mọi hành vi sai trái và gọi vụ kiện là một nỗ lực tuyệt vọng nhằm đổ lỗi cho người khác về những tổn thất do chính hành động của Terraform gây ra.
Vụ kiện này không chứng minh được điều gì về các giao dịch Bitcoin hiện tại.
但它解释了为何交易者会迅速将Jane Street 与一个可观察到的市场规律挂钩。在crypto世界，信任往往很脆弱，在一个市场事件中被指控的机构，往往会成为下一个事件的嫌疑人。
Các chuyên gia trong ngành bác bỏ tin đồn.
基于上述bối cảnh，部分Bitcoin交易者cho rằng，这种顶级crypto货币数月来在美股spot开盘前后遭到机械性抛售，清盘多头vị thế，并在薄弱sổ lệnh中制造了thanh khoản真空。
Nếu đợt bán tháo này lắng xuống sau khi Jane Street đối mặt với những áp lực pháp lý mới, điều đó có thể cho thấy công ty đã gây áp lực lên thị trường.
Hơn nữa, mối liên hệ ban đầu của công ty với người sáng lập FTX, Sam Bankman-Fried, đã phủ bóng đen lên hình ảnh của công ty. Bankman-Fried từng làm việc tại công ty giao dịch này trước khi thành lập FTX.
Câu chuyện này có sức thuyết phục về mặt cảm xúc, nhưng việc khẳng định nó thì dễ hơn nhiều so với việc chứng minh.
CheckonchainChuỗi上分析师James Check 直接驳斥了这一论点，他写道Jane Street 并未压制Bitcoin，长期người nắm giữ向市场出售spot，才更能解释价格走势。
CryptoQuant 研究主管胡利奥·莫雷诺（Julio Moreno）也持类似quan điểm，cho rằng这一理论忽视了一个更显而易见的驱动因素：自2025 年10 月初以来，Bitcoinspot需求急剧萎缩。
Ông nói thêm rằng cơ chế hoạt động được cho là của Jane Street tương tự như phương pháp quản lý vị thế trung tính delta thường được nhiều công ty giao dịch sử dụng.
Giá trị của những lời phản bác này nằm ở chỗ chúng trực tiếp chỉ ra điểm yếu cốt lõi của luận điểm: Bitcoin đã chịu áp lực từ việc điều chỉnh giá vĩ mô trên diện rộng trước năm 2026.
SoSo Valuedữ liệu显示，机构投资者已连续五周削减BitcoinETF 敞口，spotBitcoinETF 总流出规模约达45 亿美元。
与此同时，Glassnodedữ liệu显示，本月初反复出现的市场压力，已触发Bitcoin期权市场的结构性转变，走向更不稳定的格局。
该机构指出，全lịch sửgamma 敞口（GEX）热力图显示，当前价格及以下区域的负gamma 正在扩张，而spot价格上方的正gamma"阻力墙"正在消退。
用通俗语言解释：那些通常起到减震器作用的期权vị thế giữ正在淡出，市场越来越多处于一种对冲流不再缓冲下跌、反而放大下跌的区间。
Động thái này rất quan trọng: khi giá nằm trong phạm vi gamma ngắn, hoạt động phòng ngừa rủi ro delta của nhà tạo lập thị trường có xu hướng đi theo xu hướng hơn là bán khi giá giảm và mua vào khi tăng .
结果是：市场在相对较小的催化剂下，可以走得更快更远——更大的盘中波动，以及更高的穿越关键位发生级联式走势的rủi ro——直到Bitcoin触及下一堵厚实的"gamma 墙"，对冲才重新切换回缓冲模式。
换言之，交易者本就处于一个容易在任何地方看到"意图"的hoàn cảnh中。thanh khoản薄弱、杠杆高企时，几乎任何急剧波动都可能看起来像是有组织的行为。
Các kênh giao dịch ETF khó hiểu hơn vẻ bề ngoài của chúng.
Những vấn đề cốt lõi được nêu ra trong vụ bê bối phố Jane là những vấn đề mang tính cấu trúc, chứ không nhắm vào bất kỳ tổ chức cụ thể nào.
正如ProCap Financial 首席投资官Jeff Park 所论述的，真正的问题不是某一家公司是否在"独家压制"Bitcoin，而是ETF 市场结构是否给授权参与者赋予了公众难以看透的自由裁量空间。
这一点很重要，因为投资者通常习惯将ETF 披露dữ liệu当作干净的方向性信号来解读——但事实并非如此。13F 表格可以显示一个大型longETFvị thế，但SECchỉ dẫn明确规定，đầu cơ giá xuốngvị thế不包含在内，đầu cơ giá xuống期权也不会与多头vị thế净额抵消。
Trên thực tế, thị trường có thể chỉ nhìn thấy lượng hàng tồn kho, chứ không thấy các hợp đồng tương lai, quyền chọn hoặc các công cụ phòng ngừa rủi ro khác đi kèm.
这种不透明性，因信任的构建方式而进一步加剧。贝莱德关于IBIT 的说明文件显示，该ủy thác tín nhiệm可通过授权参与者处理thị phần的创建与赎回，也可与指定Bitcoinđối tác giao dịch进行交易。
Tính đến nộp hồ sơ lần, các đối tác bao gồm JSCT, LLC, một công ty liên kết của Jane Street Capital, và Virtu Financial Singapore, một công ty liên kết của Virtu Americas.
文件还显示，授权参与者名单已mở rộng至摩根大通、城堡证券、花旗集团、高盛、瑞银、麦格理等机构，越来越多的公司拥有了访问ETF 创建赎回机制的通道。
Park quan điểm rằng cấu trúc này làm sai lệch cách hiểu của người ngoài về dòng tiền của các quỹ ETF.
在旧的现金模式下，创建ETFthị phần需要基金mua vàospotBitcoin。但在SEC 于2025 年7 月批准cryptoETP 实物创建与赎回之后，授权参与者在获取和交割标的tài sản方面拥有了更大灵活性。
SEC 表示，这一改变将降低产品成本、提高效率。但这也意味着，授权参与者的敞口可以通过更广泛的工具和对手方来管理，从而更难判断ETF 活动何时反映真实的spot需求，何时反映库存管理、基差交易或对冲构建。
这些都不是滥权的证据，Park 的论点也不依赖于证明Jane Street 或任何其他公司存在滥权行为。他更锐利的quan điểm是：Bitcoin的ETF 时代，在公开vị thế giữdữ liệu与底层hình thành giá过程之间，插入了一个黑箱。
交易的起点看起来像普通的做市行为，终点也是如此。难以观察的是中间环节：对冲是通过spot、期货、掉期还是三者的某种组合来完成的，以及自然套利机制是否真正将真实的spot需求传导到了Bitcoin上。
这正是Jane Street 传言能够引发共鸣的原因。它与其说是对某一参与者的指控，不如说是一个信号——揭示了市场对自身运作管道的了解有多么有限。
Tại sao thị trường chứng khoán Mỹ lại mở cửa như một vùng áp lực bán?
"Lý thuyết 10 điểm" nghe có vẻ hợp lý bởi vì ngay cả khi không có sự thao túng có chủ đích, việc mở cửa thị trường chứng khoán Mỹ vẫn là một giai đoạn biến động thực sự.
Giai đoạn này được đặc trưng bởi việc tái cân bằng danh mục tài sản, điều chỉnh rủi ro liên quan đến cổ phiếu và các hoạt động phòng ngừa phái sinh.
Tại các thị trường nơi các trung gian ETF có thể sử dụng hợp đồng tương lai hoặc các công cụ khác để phòng ngừa rủi ro tồn kho, hợp đồng tương lai có thể chi phối giá spot thay vì chỉ đơn thuần bám sát spot.
当sổ lệnh稀薄时，这些动作看起来可能比实际上更大、更具阴谋色彩。彭博本月早些时候报道，Bitcoin市场độ sâu仍比10 月水平低逾35%，凸显thanh khoản已变得多么脆弱。
Trong khi đó, nhà phân tích kinh tế vĩ mô Alex Kruger cho biết dữ liệu hiện có không ủng hộ tuyên bố về "sự bán tháo có hệ thống vào lúc 10 giờ sáng mỗi ngày".
Ông viết rằng kể từ ngày 1 tháng 1, IBIT đã có mức lợi nhuận tích lũy là 0,9% trong khung giờ từ 10:00 đến 10:30 giờ ET, trong khi đó đã giảm 1% trong khung giờ từ 10:00 đến 10:15 giờ ET.
Theo quan điểm của ông, đây chỉ là nhiễu, chứ không phải bằng chứng về một quy trình trấn áp có thể lặp lại.
更重要的是，他说，这两个窗口的表现规律与纳斯达克高度吻合，表明这是rủi rotài sản的整体重新定价，而非Bitcoin专属操作。
Cách giải thích này phù hợp với bối cảnh thị trường rộng hơn so với câu chuyện về sự lây lan như virus.
如果Bitcoin越来越多地通过ETF 包装，作为宏观rủi rotài sản来交易，那么美股开盘时的压力——尤其是在thanh khoản薄弱的市场中——在相同的盘中窗口反复制造Bitcoin的走弱，就不应让人感到惊讶。
Sự khan hiếm Chuỗi là rõ ràng, nhưng hình thành giá thì chưa.
Bitcoin的供给由协议固定。ETF 市场结构的任何变化都无法改变这一点。改变的，是越来越大比例的需求——以及质疑——如今流经的通道。
Vụ bê bối Jane Street cho thấy khoảng cách giữa hai thực tế này. Sự khan hiếm Chuỗi là minh bạch, nhưng các hệ thống thể chế được áp đặt lên nó thì không.
投资者可以看到ETF 流通thị phần和部分披露的vị thế giữ，却无法看到nhà tạo lập thị trường账簿背后可能存在的每一笔对冲、每一个内部净敞口，或每一个跨市场vị thế。
Khoảng cách này tạo ra kẽ hở cho sự hiểu lầm và mất lòng tin.
Jane Street cũng phải đối mặt với sự giám sát chặt chẽ ở các thị trường khác, điều này hầu như không giúp cải thiện tình hình. Vào tháng 7 năm 2025, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Ấn Độ (SEBI) đã ban hành một lệnh tạm thời liên quan đến vụ thao túng chỉ số có liên quan đến các công ty thuộc Jane Street, và Reuters sau đó đưa tin rằng SEBI đã cấm công ty này tham gia thị trường chứng khoán Ấn Độ trong thời gian điều tra. Jane Street cũng phủ nhận mọi hành vi sai trái.
Vụ việc ở Ấn Độ không liên quan gì đến Bitcoin, nhưng nó giải thích tại sao các nhà giao dịch crypto lại sẵn sàng tưởng tượng ra điều tồi tệ nhất khi tên của Jane Street xuất hiện trở lại trên các trang báo.
Tuy nhiên, những bằng chứng hiện có không chứng minh rằng Jane Street đã thực hiện một kế hoạch đàn áp Bitcoin có chủ đích.
Chúng chứng minh một điều khác: thị trường Bitcoin thời hậu ETF đã trở nên dễ tiếp cận hơn, hội nhập độ sâu hơn với các tổ chức và khó hiểu hơn đối với các nhà đầu tư thông thường.
