Tác giả: 137Labs
Tựa gốc: Một câu chuyện mới trước IPO: Liệu nhà đầu tư bán lẻ cũng có thể đầu tư vào SpaceX? Con đường đột phá quỹ đầu tư tư nhân token hóa tài sản vốn tư nhân
Khi MSX công bố hợp tác với Republic để ra mắt khu vực token hóa vốn quỹ đầu tư tư nhân trước IPO dành cho các nhà đầu tư đại chúng, một lĩnh vực đầu tư vốn từ lâu chỉ dành riêng cho các tổ chức hàng đầu đã được mở cửa trở lại.
Trước đây, các nhà đầu tư thông thường chỉ có thể mua vào cổ phần của các công ty thông qua thị trường thứ cấp sau khi chúng được niêm yết công khai. Tuy nhiên, ngày nay, nhờ sự kết hợp giữa công nghệ token hóa và các kênh hợp pháp, một số người đang bắt đầu nắm giữ cổ phần trước khi công ty chính thức IPO. SpaceX, công ty chưa niêm yết có giá trị nhất thế giới, và gã khổng lồ AI OpenAI đều là những mục tiêu chính trong xu hướng này.
Đây không chỉ là tin tức về sự hợp tác giữa các nền tảng, mà còn là tín hiệu quan trọng về sự phát triển nhanh chóng của lĩnh vực trước khi IPO.
I. Trước IPO: Giai đoạn tạo ra "lợi nhuận vượt trội" thực sự
Trong hệ thống tài chính truyền thống, Pre-IPO (giai đoạn trước IPO) đề cập đến các vòng gọi vốn cuối cùng mà một công ty trải qua trước khi niêm yết cổ phiếu. Ở giai đoạn này, công ty thường đã hoàn tất việc thẩm định sản phẩm và tinh chỉnh mô hình kinh doanh, khiến rủi ro thấp hơn đáng kể so với các giai đoạn gọi vốn mạo hiểm ban đầu, nhưng giá trị của công ty vẫn chưa được thị trường công khai đánh giá lại đầy đủ.
Trong 25 năm qua, thị trường quỹ đầu tư tư nhân đã tạo ra giá trị vượt trội hơn hẳn so với thị trường chứng khoán niêm yết công khai trong cùng kỳ. Điều này có nghĩa là lượng lớn tiềm năng tăng trưởng đã được hiện thực hóa trước khi các công ty niêm yết công khai. Đến khi các công ty tham gia thị trường thứ cấp, các nhà đầu tư ban đầu thường đã thu được lợi nhuận cao nhất.
Lấy SpaceX làm ví dụ; giá trị định giá tư nhân của công ty này đã tăng theo cấp số nhân chỉ trong vài năm. Các xu hướng tương tự cũng xuất hiện ở các công ty hàng đầu trong ngành công nghiệp crypto. Giai đoạn trước khi IPO thường là thời kỳ giá trị định giá tăng nhanh nhất.
Vấn đề là giai đoạn này từ lâu đã nằm dưới sự kiểm soát chặt chẽ của các công ty đầu tư tư nhân, các công ty đầu tư mạo hiểm và các văn phòng quản lý tài sản gia đình.
II. Một thị trường trị giá hàng nghìn tỷ đô la, nhưng lại vô cùng khép kín.
Tổng giá trị định giá của các công ty kỳ lân toàn cầu đã đạt đến hàng chục nghìn tỷ nhân dân tệ, nhưng các nhà đầu tư thông thường hầu như không thể tiếp cận thị trường này.
Đầu tư truyền thống trước khi IPO phải đối mặt với ba trở ngại lớn:
1. Ngưỡng vốn cực kỳ cao
Số tiền đầu tư ban đầu thường lên tới hàng trăm nghìn hoặc thậm chí hàng triệu đô la Mỹ, và tiêu chuẩn "nhà đầu tư đủ điều kiện" loại trừ phần lớn nhà đầu tư bán lẻ.
2. Thanh khoản cực kỳ thấp
Thông thường, các khoản vốn bị khóa trong nhiều năm, và việc thoái vốn phụ thuộc vào các đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) hoặc các thương vụ sáp nhập và mua lại, trong thời gian đó lại thiếu một thị trường thứ cấp hiệu quả.
3. Sự bất đối xứng về thông tin và phân phối
Đối với các cổ phiếu phổ biến như SpaceX, OpenAI và ByteDance, thị phần tốt nhất hầu như chỉ được nắm giữ bởi một vài tổ chức hàng đầu.
Mặc dù có các nền tảng chuyển nhượng vốn quỹ đầu tư tư nhân thứ cấp tại Hoa Kỳ như Forge và EquityZen, nhưng về bản chất chúng là các nền tảng kết nối ngang hàng, dẫn đến hiệu quả giao dịch thấp và cơ chế định giá thiếu minh bạch.
Nói cách khác, đây là một thị trường có quy mô khổng lồ và tiềm năng lợi nhuận đáng kể, nhưng lại có các quy tắc gia nhập cực kỳ không đồng đều.
III. Các công ty môi giới truyền thống thăm dò thị trường: Tín hiệu của Robinhood
Vào tháng 6 năm 2025, gã khổng lồ môi giới trực tuyến Robinhood ra mắt"token cổ phiếu" của các công ty khởi nghiệp tỷ đô chưa niêm yết trên thị trường châu Âu, bao gồm OpenAI và SpaceX.
Động thái này đã gây ra tranh cãi lớn. chính thức nhanh chóng làm rõ rằng token được đề cập không đại diện cho cổ phần của công ty; sau đó Elon Musk đã đưa ra một bình luận mỉa mai trên mạng xã hội, càng tăng tranh cãi.
Cuộc tranh cãi phản ánh hai thực tế:
• Thị trường hiện đang có nhu cầu thực sự đối với tài sản Chuỗi trước khi IPO.
Các công ty chưa niêm yết rất nhạy cảm với "sự lan tỏa sức mạnh định giá".
Bất kể quan điểm nào, nỗ lực lần gửi đi một tín hiệu rõ ràng — token hóa tài sản thị trường sơ cấp đã bắt đầu thâm nhập vào lĩnh vực tài chính chính thống.
IV. Ba con đường dẫn đến IPO Chuỗi chuỗi khối
Với sự nới lỏng dần dần các quy định và sự trưởng thành của cơ sở hạ tầng công nghệ, ba mô hình điển hình đã xuất hiện Chuỗi.
1. Mô hình phái sinh: Định giá giao dịch, không phải vốn chủ sở hữu thực tế.
Một số dự án không nắm giữ cổ phiếu thực tế, mà thay vào đó cho phép người dùng đặt cược vào sự thay đổi giá trị của các công ty chưa niêm yết thông qua hợp đồng vĩnh cửu hoặc hợp đồng chỉ số.
Ví dụ, các nền tảng như Solana và các nền tảng khác trên Chuỗi hiệu năng cao cho phép người dùng long hoặc short"Chỉ số Định giá OpenAI". Cách tiếp cận này có rào cản gia nhập thấp và thiết kế thanh khoản linh hoạt, nhưng vấn đề nằm ở chỗ:
Giá cả phụ thuộc vào oracle.
Việc định giá các công ty tư nhân được cập nhật không thường xuyên.
• Các thuộc tính quy định tồn tại trong vùng xám.
Bản chất của nó gần giống với thị trường dự đoán hơn là đầu tư cổ phiếu.
2. Token hóa thực tế theo tỷ lệ 1:1 (Mô hình SPV)
Mô hình này bao gồm việc thành lập một công ty mục đích đặc biệt (SPV) để nắm giữ cổ phần thực và phát hành token trên Chuỗi theo tỷ lệ tương ứng.
Các nền tảng tiêu biểu bao gồm PreStocks, liên kết với Republic, và Jarsy, được phát triển bởi một đội ngũ tại Mỹ. Nguyên tắc hoạt động cốt lõi của chúng là:
• Trước tiên hãy gây quỹ.
Đàm phán việc mua lại cổ phần với các cổ đông ban đầu.
Phát hành một lượng token tương đương với số lượng token thực tế vị thế giữ .
Ưu điểm của phương pháp này là tài sản được bảo đảm bằng tài sản vật chất, và nhà đầu tư được hưởng các quyền kinh tế; nhược điểm là tốc độ mở rộng chậm, phụ thuộc nhiều vào nguồn lực ngoại tuyến và áp lực tuân thủ lớn hơn.
3. Công ty chủ động triển khai trên Chuỗi(mô hình nhà phát hành)
Một cách tiếp cận khác, Sự lật đổ hơn, là các công ty tự trở thành bên phát hành.
Nền tảng Opening Bell, được Superstate ra mắt, cố gắng cho phép các công ty phát hành token cổ phiếu hợp lệ trực tiếp trên Chuỗi và đồng bộ hóa sổ đăng ký cổ đông trên Chuỗi.
Điều này có nghĩa là trong tương lai, một số công ty thậm chí có thể bỏ qua quy trình IPO truyền thống và đạt được giao dịch bán công khai trên Chuỗi.
Nếu các cơ quan quản lý cuối cùng chấp thuận mô hình này, cấu trúc của thị trường vốn có thể sẽ được định hình lại.
V. MSX × Republic: Đổi mới cấu trúc trong khuôn khổ tuân thủ
Quay trở lại với sự hợp tác giữa MSX và Republic.
Republic là một nền tảng chứng khoán quỹ đầu tư tư nhân hoạt động theo khuôn khổ pháp lý của SEC, sở hữu hệ thống phát hành và lưu ký tuân thủ quy định, với tài sản cơ sở được nắm giữ bởi các tổ chức được quản lý. MSX, thông qua quan hệ đối tác với Republic, sẽ:
Vốn quỹ đầu tư tư nhân thủ quy định
• Cơ cấu sở hữu cổ phần của SPV
Phát hành mã hóa trên Chuỗi
• Cơ chế lưu thông nền tảng giao dịch
Kết hợp lại với nhau.
Điều này có nghĩa là khu vực trước IPO của MSX không phải là "sự sao chép ảo", mà là một sự đổi mới mang tính cấu trúc dựa trên khuôn khổ pháp lý hiện hành.
Đối với các nhà đầu tư thông thường, những thay đổi chủ yếu được thể hiện ở ba khía cạnh:
▻ Hạ giảm ngưỡng
Vé vào cửa không còn có giá triệu đô nữa.
▻Định giá ban đầu
Tránh để tâm lý chi phối quá mức trong thời kỳ bùng nổ IPO.
Thanh khoản phá tính thanh khoản
Cách tiếp cận này nhằm mục đích cải thiện tình trạng khó khăn của quỹ đầu tư tư nhân truyền thống khóa vị thế trong nhiều năm thông qua các cơ chế Chuỗi .
VI. Những thách thức thực tế vẫn còn tồn tại.
Mặc dù có triển vọng đầy hứa hẹn, quá trình IPO trên Chuỗi vẫn phải đối mặt với ba thách thức cốt lõi:
1. Các giới hạn pháp lý chưa được xác định rõ ràng.
2. Các công ty chưa niêm yết có thái độ phức tạp đối với việc token hóa .
3. Độ sâu thanh khoản và hiệu quả định giá vẫn cần được kiểm chứng.
Cụ thể, khả năng mở rộng của mô hình sở hữu cổ phần thực tế phụ thuộc vào khả năng tích hợp nguồn lực ngoại tuyến, trong khi mô hình phái sinh phải giải quyết rủi ro độ trễ thông tin và thao túng.
Chuỗi vào hoạt động tài chính trước IPO không chỉ đơn thuần là vấn đề kỹ thuật, mà là kết quả của sự tương tác phức tạp giữa các cấu trúc tài chính, hệ thống pháp lý và quản trị doanh nghiệp.
VII. Dân chủ hóa đầu tư hay một vòng chuyển giao rủi ro mới?
Thế hệ Millennials và Gen Z ngày càng trở thành những nhà đầu tư chính, và họ có xu hướng chủ động phân bổ vốn vào tài sản tăng trưởng cao hơn là chỉ dựa vào hệ thống lương hưu. Các ông lớn công nghệ chưa niêm yết có sức hấp dẫn tự nhiên đối với thế hệ này.
Sự xuất hiện của Chuỗi đã phần nào thu hẹp khoảng cách cơ hội giữa nhà đầu tư bán lẻ và nhà đầu tư tổ chức.
Nhưng đồng thời, chúng ta phải giữ được sự tỉnh táo:
Việc công bố thông tin hạn chế của các công ty chưa niêm yết
• Việc định giá có thể sai lệch đáng kể so với điều kiện hoạt động thực tế.
Tình trạng thanh khoản có thể làm gia tăng biến động.
Đầu tư trước IPO không bao giờ là đầu tư rủi ro thấp; ngược lại, chúng có cấu trúc rủi ro khác biệt.
Kết luận: Bức tường đang bị lung lay.
Từ bước đi ban đầu của Robinhood vào lĩnh vực mã hóa tài sản, đến việc Republic phát hành tài sản có cấu trúc và tuân thủ quy định, và việc MSX đưa mã hóa tài sản trước IPO vào danh mục token hóa của mình, lĩnh vực này đang phát triển nhanh chóng.
Những bức tường tưởng chừng bất khả xâm phạm thị trường sơ cấp giờ đây đang bắt đầu xuất hiện những vết nứt.
Thị trường vốn trong tương lai có thể sẽ không còn phân biệt rõ ràng giữa "trước khi niêm yết" và "sau khi niêm yết", mà sẽ đạt được dòng chảy liên tục dưới dạng tài sản Chuỗi .
Khi các nhà đầu tư thông thường có thể tham gia vào sự tăng trưởng của các công ty hàng đầu thế giới chưa niêm yết thông qua vốn đầu tư của mình, điều chúng ta thấy không chỉ là ra mắt một sản phẩm mới, mà còn là sự tái cấu trúc cơ cấu vốn.
Kỷ nguyên trước IPO có lẽ chỉ mới bắt đầu.
Twitter: https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm cộng đồng BitPush trên Telegram: https://t.me/BitPushCommunity
Đăng ký theo dõi Bitpush trên Telegram: https://t.me/bitpush
