Báo cáo triển vọng thị trường tiền điện tử IOSG 2026: Tái cấu trúc thị trường và các cơ hội đầu tư mang tính cấu trúc

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Bài viết này chỉ nhằm mục đích giáo dục và cung cấp thông tin, không cấu thành tư vấn đầu tư, tư vấn tài chính hoặc bất kỳ khuyến nghị nào. Mọi quan điểm được nêu ra chỉ nhằm mục đích thảo luận và học hỏi. Việc sao chép hoặc phân phối lại nội dung này cần có sự cho phép trước từ nhóm IOSG, kèm theo ghi rõ nguồn gốc. Việc đề cập đến bất kỳ dự án, giao thức hoặc tài sản nào chỉ mang tính chất minh họa và không nên được hiểu là sự chứng thực hoặc khuyến nghị đầu tư.

Tác giả: Đội ngũ IOSG Ventures

Tài sản chính

Bitcoin

Một năm trước, chúng tôi đã vạch ra hai con đường khác nhau cho Bitcoin — một “Quan điểm sống động” trong đó việc các tổ chức và chính phủ quan tâm sẽ thúc đẩy tài sản này phát triển, và một “Quan điểm chết” trong đó việc không đạt được những cột mốc này sẽ gây ra tâm lý bi quan và các kịch bản khủng hoảng tiềm tàng.

Khi bước sang năm 2026, thực tế đã diễn ra ở đâu đó giữa hai thái cực này, mặc dù nghiêng về phía ít cực đoan hơn.

BTC bị gạt sang một bên: Điều gì đã xảy ra vào năm 2025?

Hành động của Chính phủ (Thành công một phần): Chính phủ Mỹ đã có lập trường thụ động hơn so với kỳ vọng. Mặc dù ủng hộ ngành công nghiệp tiền điện tử nói chung, chính quyền đã tuyên bố rõ ràng không sử dụng tiền thuế của người dân để mua Bitcoin, mà chủ yếu dựa vào BTC bị tịch thu để tạo dự trữ. Việc ông Trump tái đắc cử đã mang lại những lời lẽ thân thiện với tiền điện tử và sự lạc quan về quy định, nhưng việc chính phủ thực sự mua vào dường như chỉ là mong muốn hão huyền. Lời hứa về “những cách thức đổi mới” để tăng dự trữ vẫn chưa được hiện thực hóa thành hành động cụ thể.

Ngân hàng Trung ương và Quỹ đầu tư quốc gia (Kết quả trái chiều): Các ngân hàng trung ương lớn từ 20 nền kinh tế hàng đầu phần lớn vẫn đứng ngoài cuộc, chỉ có một vài ngoại lệ. Tuy nhiên, các quỹ đầu tư quốc gia đã bắt đầu đầu tư vào Bitcoin, mặc dù quy mô của những giao dịch mua này vẫn khó đánh giá.

Áp dụng trong doanh nghiệp (Kết quả trái chiều): MicroStrategy tiếp tục tích lũy mạnh mẽ trong phần lớn năm 2025, đóng vai trò là động lực tích cực cho giá cả. Tuy nhiên, tình hình đã thay đổi đáng kể. MicroStrategy đã công khai tuyên bố sẵn sàng bán BTC trong một số trường hợp nhất định, chuyển từ việc tích lũy thuần túy sang hoạt động như một "công cụ tín dụng BTC". Điều từng là động lực tích cực giờ đây dường như đang chuyển thành gánh nặng và áp lực tiềm tàng. Ngược lại, các quỹ ETF Bitcoin hoạt động đặc biệt tốt, với dòng vốn chảy vào liên tục trong suốt năm 2025, cho thấy các tổ chức tài chính truyền thống và nhà đầu tư cá nhân vẫn duy trì nhu cầu mạnh mẽ đối với Bitcoin được quản lý, cung cấp một trong những nguồn cầu đáng tin cậy nhất trong năm.

Triển vọng của Bitcoin năm 2026: Sự phụ thuộc vào yếu tố vĩ mô và sự khan hiếm chất xúc tác.

Sự khan hiếm các chất xúc tác đặc thù: Chu kỳ này diễn ra dựa trên một loạt các chất xúc tác mạnh mẽ dành riêng cho Bitcoin: sự phá sản của SVB và khủng hoảng bỏ neo tỷ giá USDC, sự đầu cơ ETF gia tăng trong suốt năm 2023, hoạt động mua vào không ngừng nghỉ của MicroStrategy, việc ra mắt các ETF giao ngay vào đầu năm 2024 và chiến thắng bầu cử của Trump. Mỗi yếu tố đều tạo ra áp lực mua riêng biệt, tập trung vào Bitcoin.

Nhìn về năm 2026, các yếu tố tích cực cụ thể dành cho Bitcoin dường như rất khan hiếm. Các chính phủ đã đưa ra quan điểm của mình và khó có khả năng trở thành người mua lớn trong thời gian ngắn sắp tới. Các ngân hàng trung ương sẽ không nhanh chóng thay đổi đánh giá rủi ro đối với BTC. MicroStrategy đã cạn kiệt khả năng mua thêm ồ ạt và chuyển hướng chiến lược sang khả năng bán ra. Các quỹ ETF, dù thành công, đã đạt được làn sóng chấp nhận ban đầu.

Để Bitcoin phát triển mạnh mẽ vào năm 2026, nó sẽ phụ thuộc gần như hoàn toàn vào các yếu tố vĩ mô. Thứ tự ưu tiên rất rõ ràng:

1. Cổ phiếu AI và khẩu vị rủi ro: Bitcoin ngày càng đi theo vận mệnh của tài sản nóng nhất trong mỗi chu kỳ. Chu kỳ trước, nó đã theo sát đáy và đỉnh của Tesla trong khung thời gian tương tự. Chu kỳ này, chúng ta thấy mô hình tương tự với NVIDIA. Hiệu suất của Bitcoin ngày càng có mối tương quan chặt chẽ với công nghệ có hệ số beta cao và sự hưng phấn đối với AI.

2. Chính sách của Cục Dự trữ Liên bang và Thanh khoản: Việc Fed có tiếp tục chính sách nới lỏng tiền tệ và mở rộng bảng cân đối kế toán hay không vẫn là yếu tố then chốt đối với tình hình thanh khoản nói chung. Trong lịch sử, điều kiện thanh khoản có lẽ là yếu tố quan trọng nhất ảnh hưởng đến giá Bitcoin. Với việc Fed đã cắt giảm lãi suất ba lần trong năm 2025, diễn biến của chính sách tiền tệ trong năm 2026 sẽ ảnh hưởng mạnh mẽ đến khả năng duy trì giá mua của Bitcoin.

Các rủi ro mới nổi trong năm 2026

Mặc dù các chất xúc tác đặc thù tích cực dường như rất hiếm, nhưng tiềm năng của các chất xúc tác đặc thù tiêu cực đối với BTC lại rõ rệt hơn:

Sự dư thừa của Chiến lược vi mô (còn được gọi là Chiến lược)

Điều đã đẩy giá Bitcoin tăng cao trong suốt chu kỳ này có thể trở thành gánh nặng của nó vào năm 2026. Sự chuyển đổi của MicroStrategy từ "giữ mãi mãi" sang "sẵn sàng bán trong một số trường hợp nhất định" thể hiện một sự thay đổi cơ bản. "Các trường hợp" mà họ đã nêu ra là những tình huống khi giá trị tài sản ròng (mNAV) của họ giảm xuống dưới 1 và họ cần bán BTC để trả nợ cho các chủ nợ. Điều đáng lo ngại là, khi nhìn tổng thể, mô hình của Strategy bắt đầu giống như một mô hình Ponzi, tuy nhiên, chúng tôi tin rằng những rủi ro này sẽ không xảy ra trong ngắn hạn vì Strategy đã sử dụng thanh khoản dồi dào cho cổ phiếu của mình để tích lũy dự trữ tiền mặt nhằm trang trải các nghĩa vụ liên quan đến cổ tức trong 3 năm tới.

Nghịch lý của lý thuyết chu kỳ bốn năm

Theo lý thuyết chu kỳ, chúng ta có thể đang ở trong giai đoạn được định nghĩa là thị trường gấu của Bitcoin. Lý thuyết chu kỳ giả định thị trường Bitcoin xoay vòng theo chu kỳ bốn năm, với đỉnh điểm của mỗi chu kỳ thường xảy ra vào quý 4. Theo mô hình này, quý 4 năm 2025 được cho là thời điểm giá đạt đỉnh — và thực tế, Bitcoin đã đạt 125.000 đô la vào khoảng thời gian này, có thể đánh dấu đỉnh của chu kỳ.

Tuy nhiên, tính hợp lệ của lý thuyết chu kỳ này ngày càng bị nghi ngờ. Chúng tôi tin rằng lý thuyết chu kỳ này chỉ là sự trùng hợp ngẫu nhiên, chủ yếu trùng với các chu kỳ vĩ mô rộng hơn chứ không phải là một mô hình nội tại của Bitcoin.

Bên cạnh những lo ngại về bong bóng AI và tâm lý ngại rủi ro hơn, lý do BTC hoạt động kém hiệu quả trong quý 4 năm 2025 chủ yếu là do áp lực bán liên tục từ những người nắm giữ dài hạn, những người tin tưởng và hành động theo lý thuyết chu kỳ khi tái cân bằng vị thế của họ.

Nguy cơ lời tiên tri tự ứng nghiệm: Lý thuyết chu kỳ tạo ra một vòng phản hồi nguy hiểm:

• Các nhà đầu tư dài hạn kỳ vọng giá cổ phiếu đạt đỉnh vào quý 4 và sẽ bán ra theo đó.
• Áp lực bán này kìm hãm giá trong giai đoạn đáng lẽ ra phải mạnh nhất.
• Hiệu suất kém cỏi đó "xác nhận" lý thuyết chu kỳ.
• Ngày càng nhiều người nắm giữ cổ phiếu áp dụng khuôn khổ này, làm gia tăng áp lực bán ra trong tương lai.

Phá vỡ chu kỳ: Nếu môi trường vĩ mô vẫn ổn định, Bitcoin cuối cùng có thể thoát khỏi những ràng buộc của chu kỳ và tăng giá trở lại. Việc phá vỡ chu kỳ lần đầu tiên thực sự có thể là một chất xúc tác tích cực mà thị trường chưa tính đến.

Rủi ro công nghệ bắt đầu được đưa vào thảo luận.

Hai thách thức dài hạn đối với Bitcoin vẫn còn tồn tại: tính dễ bị tổn thương trước điện toán lượng tử và những câu hỏi về mô hình kinh tế và an ninh của nó. Trong khi vấn đề thứ hai vẫn còn mơ hồ trong các cuộc thảo luận chính thống, rủi ro lượng tử đang ngày càng được công chúng quan tâm. Nhiều tiếng nói đáng tin cậy đang nêu lên những lo ngại về khả năng chống chịu lượng tử của Bitcoin, có thể làm suy yếu luận điểm "kho lưu trữ giá trị an toàn, bất biến" của nó. Tuy nhiên, đây là cuộc thảo luận mà cộng đồng BTC muốn có càng sớm càng tốt, để có thời gian tìm ra các giải pháp tiềm năng.

Phán quyết về Bitcoin năm 2026

Bitcoin bước vào năm 2026 không phải từ vị thế sức mạnh độc nhất vô nhị được thúc đẩy bởi các câu chuyện đặc thù về tiền điện tử, mà là một tài sản nhạy cảm với các yếu tố vĩ mô, có hiệu suất phần lớn sẽ phản ánh thị trường rủi ro rộng lớn hơn:

• Tình trạng khan hiếm chất xúc tác: Các chất xúc tác tích cực dành riêng cho Bitcoin phần lớn đã cạn kiệt hoặc đã xuất hiện (chính phủ đã thiết lập vị thế, MicroStrategy đã đạt đến giới hạn năng lực, làn sóng áp dụng sớm ETF đã hoàn tất).
• Những rủi ro tiềm ẩn đang nổi lên: Các mối lo ngại liên quan đến MicroStrategy, lý thuyết chu kỳ, rủi ro lượng tử đang được dư luận quan tâm, trở thành mối lo ngại rõ ràng trong cộng đồng chính thống, có thể dẫn đến việc định giá lại do thị trường có thể đã phản ánh quá mức các rủi ro này trong khi chúng khó có thể xảy ra trong 12 tháng tới: MicroStrategy khó có thể gặp phải các vấn đề nghiêm trọng vào năm 2026 vì họ đã đảm bảo dự trữ tiền mặt để thanh toán cho các chủ nợ trong 3 năm tới; với giả định về sự tiếp tục của chu kỳ vĩ mô, chỉ là vấn đề thời gian trước khi những người theo lý thuyết chu kỳ bị chứng minh là sai; rủi ro lượng tử ảnh hưởng đến nhận thức chung về BTC cũng ít có khả năng xuất hiện trong nhận thức chung vào năm 2026.
• Sự phụ thuộc vĩ mô: Hiệu suất sẽ phụ thuộc vào cổ phiếu AI (đặc biệt là NVIDIA) và các quyết định chính sách của Cục Dự trữ Liên bang.

Ethereum

Suy ngẫm về triển vọng năm 2025

Góc nhìn sống động — Chưa hoàn thiện:

Nhìn lại triển vọng năm 2025 của chúng ta, một số thế mạnh tiềm năng của Ethereum đã bắt đầu hiện thực hóa, mặc dù chưa phát huy hết tiềm năng:

Tính khả thi về mặt thể chế (Thành công rõ ràng): Luận điểm này đã được chứng minh là đúng. Sự thống trị của stablecoin Ethereum (45-50 tỷ đô la phát hành mới kể từ Đạo luật GENIUS) cho thấy các tổ chức lựa chọn cơ sở hạ tầng blockchain luôn chọn Ethereum là sổ cái tài sản đáng tin cậy nhất. Điều này cũng được phản ánh ở phía người mua tổ chức, nơi ETH DAT đã huy động được số tiền đáng kể từ các nhà đầu tư lớn như Bitmine.

Hệ sinh thái nhà phát triển & Lãnh đạo đa dạng (Thành công rõ rệt): Dự đoán rằng Base, Arbitrum và các nền tảng L2 khác sẽ thúc đẩy việc áp dụng đã trở thành hiện thực. Đặc biệt, Base đã nổi lên như một động lực tăng trưởng quan trọng trong phân khúc người tiêu dùng tiền điện tử, trong khi Arbitrum đã thực hiện công việc mang tính thể chế to lớn trong việc đưa Robinhood vào hệ sinh thái Ethereum rộng lớn hơn.

ETH là lựa chọn thay thế duy nhất cho BTC (Sai thời điểm): Hai rủi ro đặc thù dài hạn cốt lõi mà BTC phải đối mặt — lỗ hổng lượng tử và kinh tế bảo mật — là những lĩnh vực mà ETH có vị thế tốt hơn và có khả năng chống chịu tốt hơn trong tương lai. ETH vẫn là tài sản duy nhất có thể đóng vai trò thay thế cho BTC trong các trường hợp sử dụng lưu trữ giá trị. Tuy nhiên, cho đến khi những lo ngại này được xác nhận nhiều hơn trong các cuộc thảo luận chính thống về BTC, hiệu suất giá ETH/BTC khó có thể được hưởng lợi từ vị thế này.

Khả năng chống chịu rủi ro từ một thực thể duy nhất (Thành công rõ ràng): Việc không có một tài sản tương đương với MicroStrategy đã chứng minh là một lợi thế đáng kể khi MicroStrategy chuyển từ việc tích lũy sang tạo ra gánh nặng tiềm tàng cho Bitcoin. Mặc dù hầu hết các DAT có thể tồn tại trong thời gian ngắn, nhưng những DAT sở hữu một lượng ETH đáng kể có cấu trúc sở hữu mạnh mẽ hơn so với MicroStrategy, với ít ràng buộc hơn.

Góc nhìn lỗi thời — Phần lớn bị né tránh:

Các kịch bản tiêu cực mà chúng tôi đã vạch ra cho Ethereum đã không xảy ra ở mức độ như lo ngại:

Khoảng trống lãnh đạo (Đã được giải quyết): Trong một thời gian dài, không có nhân vật nào đủ mạnh để bảo vệ vị thế của Ethereum trong bối cảnh tiền điện tử rộng lớn hơn. Vitalik tập trung vào nhiều lĩnh vực khác nhau, và ông không phải là kiểu lãnh đạo cơ hội theo kiểu CEO chỉ tập trung vào hiệu suất giá. Ethereum không có người ủng hộ kiểu Michael Saylor cho đến gần đây, đó là một trong những lý do chính khiến giá giảm xuống dưới 1.500 đô la vào đầu năm nay. Sau đó, khoảng trống này đã được lấp đầy phần lớn bởi Tom Lee, người trở thành người truyền bá và ủng hộ chính cho ETH. Ông đáp ứng các yêu cầu về hồ sơ: có kỹ năng bán hàng tuyệt vời, vị thế cao trong giới tài chính và phù hợp với sự tăng giá của ETH.

Những Thách Thức Văn Hóa (“Thức Tỉnh” so với “Dựa Trên Thực Tế”) (Đang Cải Thiện): Năm ngoái chúng tôi đã viết: “Ngược lại, văn hóa của Ethereum thường được coi là “thức tỉnh” hơn so với các hệ sinh thái khác, nhấn mạnh tính toàn diện, sự đúng đắn về chính trị và các cuộc thảo luận đạo đức do cộng đồng dẫn dắt. Mặc dù những giá trị này có thể thúc đẩy sự hợp tác và đa dạng, nhưng đôi khi chúng dẫn đến những thách thức như giao tiếp gián tiếp, kiểm soát đạo đức và sự do dự trong việc đưa ra những bước đi táo bạo, quyết đoán.” May mắn thay, Quỹ Ethereum đã chào đón ban lãnh đạo mới hướng đến hiệu quả hơn và có khả năng củng cố tổ chức để hoạt động hiệu quả và có tác động hơn. Về mặt chủ quan, cũng có cảm giác rằng bầu không khí trong cộng đồng rộng lớn hơn đang dần chuyển biến để phù hợp hơn với môi trường hiện tại.

Triển vọng của Ethereum năm 2026: Các yếu tố đặc thù tạo động lực tích cực cho cặp ETH/BTC.

Ethereum có chung rủi ro vĩ mô với Bitcoin — nhạy cảm với cổ phiếu AI, chính sách tài khóa và điều kiện thanh khoản của Cục Dự trữ Liên bang. Tuy nhiên, khi xét đến các yếu tố đặc thù, Ethereum dường như có vị thế tốt hơn đáng kể so với Bitcoin trong năm 2026.

Những ưu điểm của Ethereum so với Bitcoin:

Không có các rủi ro lớn: Ethereum không phải đối mặt với những rủi ro cấu trúc tương tự như Bitcoin. Quan trọng hơn, nó thiếu một thực thể sử dụng đòn bẩy tương đương với MicroStrategy, mà việc bán ra tiềm năng của nó có thể gây bất ổn thị trường. Mặc dù hầu hết các DAT có thể tồn tại trong thời gian ngắn, nhưng những người sở hữu lượng lớn ETH đã sử dụng đòn bẩy ít hơn so với MicroStrategy.

ETH là lựa chọn thay thế duy nhất cho BTC: Năm ngoái chúng ta đã đánh giá sai thời điểm cho luận điểm này, nhưng nếu bất kỳ rủi ro đặc thù nào của BTC đã được thảo luận trước đó trở thành hiện thực — bao gồm cả những tranh luận xung quanh các lỗ hổng lượng tử và rủi ro kinh tế/bảo mật — điều này sẽ tạo động lực tích cực cho tỷ lệ ETH/BTC.

Các chất xúc tác đặc thù: Luận điểm về sự thống trị của Stablecoin và DeFi

Có lẽ điều quan trọng nhất là Ethereum sở hữu những chất xúc tác tích cực mang tính đặc thù mà chỉ mới bắt đầu hiện thực hóa. Sau nhiều năm bị coi là “một trong những tài sản bị ghét nhất” trong thế giới tiền điện tử — chịu áp lực và biến động mạnh mẽ trong suốt giai đoạn 2023-2025 — các yếu tố cần thiết cho sự hồi sinh của Ethereum đang dần được hoàn thiện.

Vị thế dẫn đầu không thể phủ nhận của Stablecoin: Dữ liệu cho thấy rõ ràng: Ethereum thống trị thị trường stablecoin. Điều này thể hiện ở nhiều khía cạnh:

• Cân bằng tài sản: Ethereum chiếm gần 60% tổng vốn hóa thị trường stablecoin, cho thấy rõ hiệu ứng mạng lưới và sự ưu tiên của thị trường.
• Động lực dòng chảy: Kể từ khi Đạo luật GENIUS được công bố, Ethereum đã hấp thụ 45-50 tỷ đô la Mỹ tiền phát hành stablecoin mới. Điều này cho thấy rằng khi nhu cầu về stablecoin mới xuất hiện, nó sẽ chảy về Ethereum với tỷ lệ cao hơn hẳn.

Một thập kỷ chứng minh độ tin cậy: Ethereum chưa từng gặp bất kỳ sự cố hiệu suất đáng kể hay thời gian ngừng hoạt động nào trong 10 năm qua. Hồ sơ hoạt động này là vô giá và rất quan trọng đối với vị thế của nó như là nền tảng cho cơ sở hạ tầng thanh khoản toàn cầu. Khi tài chính truyền thống xem xét việc tích hợp blockchain, lịch sử quản lý đáng tin cậy hàng tỷ đô la giá trị của Ethereum mang lại uy tín không gì sánh bằng.

DeFi như một rào cản gia cố cho Ethereum: Hệ sinh thái DeFi của Ethereum có thể là lợi thế cạnh tranh quan trọng nhất của nó. Ethereum là blockchain duy nhất có thể sử dụng hiệu quả hàng chục tỷ đô la thông qua các hợp đồng thông minh đã được kiểm chứng:

• Bảo mật theo thời gian: Các hợp đồng thông minh như Aave, Morpho và Uniswap đã hoạt động với tổng giá trị khóa lên đến hàng tỷ đô la trong nhiều năm mà không xảy ra các vụ vi phạm bảo mật lớn. Mặc dù đóng vai trò như những "mồi ngon" khổng lồ cho tin tặc, các hợp đồng này đã chứng tỏ được khả năng phục hồi mạnh mẽ.
• Tính thanh khoản dồi dào, khả năng kết hợp và hiệu quả vốn: Khả năng kết hợp các giao thức DeFi khác nhau tạo ra hiệu ứng mạng lưới mà các chuỗi cạnh tranh khó có thể sao chép. Các sản phẩm tài chính phức tạp có thể được xây dựng bằng cách kết hợp các thành phần cơ bản hiện có — một khả năng đòi hỏi cả cơ sở hạ tầng kỹ thuật và tính thanh khoản dồi dào. Ví dụ điển hình nhất là khả năng kết hợp của Ethereum, Aave và Pendle. Điều này làm cho mạng chính Ethereum trở thành trung tâm duy nhất cho các trường hợp sử dụng đòi hỏi nhiều vốn.

Sự rõ ràng về quy định: Các quy định tích cực xung quanh ngành công nghiệp tiền điện tử sẽ tạo điều kiện thuận lợi hơn cho sự hội tụ giữa tài chính truyền thống và tiền điện tử. Sự hội tụ của thời điểm vĩ mô, sự rõ ràng về quy định và sự chấp nhận của các tổ chức đặt Ethereum vào vị thế là bên hưởng lợi chính từ việc tài chính truyền thống chuyển sang tiền điện tử. Với lịch sử hoạt động mạnh mẽ của blockchain và cơ sở hạ tầng DeFi đã được chứng minh có khả năng quản lý hàng chục tỷ đô la một cách an toàn, Ethereum cung cấp cho các tổ chức sự kết hợp giữa bảo mật, tính thanh khoản và tính minh bạch về quy định mà các chuỗi khối cạnh tranh không thể sánh kịp.

Sau nhiều năm hoạt động kém hiệu quả và bị hoài nghi, Ethereum có thể sắp đảo chiều tâm lý thị trường. Thị trường thường đánh giá cao những tài sản bị "bỏ quên" một khi các yếu tố cơ bản bắt đầu cải thiện rõ rệt. Những cải tiến về cơ sở hạ tầng, sự thống trị của stablecoin và vị thế hướng tới sự chấp nhận của các tổ chức có thể thúc đẩy sự định giá lại của Ethereum vào năm 2026.

Những rủi ro của Ethereum năm 2026: Cuộc chiến về nhận thức tài sản

Mặc dù vị thế cơ bản của Ethereum có vẻ vững chắc khi bước vào năm 2026, nhưng một số rủi ro có thể làm suy yếu hiệu suất của nó — đáng kể nhất là cuộc tranh luận đang diễn ra về ý nghĩa của ETH như một loại tài sản.

Cuộc đấu tranh phân loại tài sản

Vấn đề cốt lõi: Không giống như Bitcoin, vốn đã đạt được sự đồng thuận tương đối rõ ràng như một tài sản tiền tệ "vàng kỹ thuật số", Ethereum vẫn đang trong quá trình khám phá nhận thức của thị trường. Sự mơ hồ này tạo ra điểm yếu mà những người hoài nghi và các nhóm lợi ích đối lập tích cực khai thác.

Hai câu chuyện đối lập:

1. Quan điểm về tài sản tiền tệ (lạc quan): Những người ủng hộ cộng đồng Ethereum, bao gồm cả những nhân vật nổi bật như Tom Lee, đã và đang thúc đẩy sự so sánh với "dầu mỏ kỹ thuật số" - định vị ETH như một tài sản tiền tệ hiệu quả và có tính ứng dụng. Luận điểm này đã thu hút được sự chú ý, hỗ trợ định giá của Ethereum với mức giá cao hơn tương tự như Bitcoin.
2. Quan điểm về tài sản dòng tiền (tiêu cực): Một bộ phận không nhỏ của thị trường — bao gồm những người ủng hộ Bitcoin hết mức và những người hoài nghi về tài chính truyền thống — cố gắng phân loại Ethereum về cơ bản khác với Bitcoin. Họ lập luận rằng Ethereum nên được định giá như sau: BlackRock: Định giá nên là một tỷ lệ nhỏ trong tổng tài sản được quản lý ; NASDAQ hoặc Nhà điều hành sàn giao dịch: Sử dụng mô hình chiết khấu dòng tiền (DCF) dựa trên việc tạo ra phí chứ không phải phí bảo hiểm tiền tệ.

Thao túng nhận thức: Ethereum đặc biệt dễ bị tấn công bằng những luận điệu sai lệch vì giá trị cốt lõi của nó phức tạp hơn câu chuyện đơn giản về "vàng kỹ thuật số" của Bitcoin. Chúng ta đã chứng kiến trong các chu kỳ trước đây rằng những người hoài nghi có khả năng tác động tiêu cực đến nhận thức về ETH như một loại tài sản lớn hơn nhiều so với các nhóm khác.

Vì sao Ethereum dễ bị tổn thương hơn:

• Tài sản non trẻ: So với lịch sử hơn 15 năm của Bitcoin, thị trường chưa có sự đồng thuận ổn định.
• Câu chuyện phức tạp hơn: Khả năng lập trình, DeFi, stablecoin, Layer 2 — khó có thể tóm gọn thành một câu chuyện đơn giản.
• Lãnh đạo phân tán: Nhiều tiếng nói và lợi ích khác nhau tạo điều kiện thuận lợi cho phe đối lập gieo rắc sự hỗn loạn.

Cuộc tranh luận về Lớp 2

Khi hệ sinh thái Layer 2 của Ethereum phát triển mạnh mẽ (Base, Arbitrum, v.v.), các câu hỏi về việc tích lũy giá trị bắt đầu nảy sinh:

• Các máy chủ L2 củng cố hay làm suy yếu ETH? Nếu hầu hết hoạt động và phí giao dịch tập trung trên L2, liệu ETH trên mạng chính có nắm bắt được giá trị đó?
• Tính thanh khoản phân tán: Nhiều L2 có thể làm suy yếu chứ không phải tăng cường hiệu ứng mạng lưới của Ethereum.

Đầu năm nay, chúng tôi đã viết về chủ đề này:

“Sự phân mảnh L2 có thể được giải quyết thông qua hai con đường chính:

1. Động lực thị trường (chọn lọc tự nhiên) có thể tự nhiên củng cố hệ sinh thái, để lại 2-3 nhà cung cấp dịch vụ L2 đa năng thống trị với hoạt động đáng kể, trong khi những nhà cung cấp khác hoặc biến mất hoặc chuyển hướng sang cách tiếp cận theo mô hình tích hợp – cung cấp dịch vụ cho các trường hợp sử dụng cụ thể.
2. Việc thiết lập các tiêu chuẩn tương tác mạnh mẽ có thể giảm thiểu ma sát trong toàn bộ hệ sinh thái tổng hợp, làm giảm khả năng bất kỳ tổng hợp nào tạo ra thế độc quyền.

Ethereum nên chủ động thúc đẩy kịch bản thứ hai bằng cách thực thi các tiêu chuẩn tương tác trong khi vẫn duy trì được ảnh hưởng đối với các máy chủ L2 của mình. Ảnh hưởng này đang bị suy giảm mỗi ngày, và Ethereum càng trì hoãn thì chiến lược này càng kém hiệu quả. Bằng cách thúc đẩy một hệ sinh thái L2 thống nhất, Ethereum có thể khôi phục lại lợi thế về khả năng kết hợp từng định hình mạng chính của mình, nâng cao trải nghiệm người dùng và củng cố lợi thế cạnh tranh so với các blockchain nguyên khối.”

Đánh giá hiện tại: Trong khi cuộc tranh luận về sự phân mảnh L2 vẫn đang diễn ra sôi nổi, mạng chính Ethereum đã duy trì thành công vị thế thống trị trong việc triển khai vốn lớn. Không có L2 nào có đủ sức ảnh hưởng đối với mạng chính để gây nguy hiểm cho sự tích lũy giá trị của nó. Tuy nhiên, đây vẫn là một rủi ro cần theo dõi và có thể gia tăng nếu các L2 tiếp tục phát triển mà không có các tiêu chuẩn tương tác phù hợp.

Phán quyết về Ethereum năm 2026

Ethereum bước vào năm 2026 với vị thế độc đáo mạnh mẽ hơn Bitcoin, mặc dù cả hai đều có những điểm nhạy cảm vĩ mô tương tự:

• Sự thống trị của Stablecoin: Chiếm 60% vốn hóa thị trường stablecoin với lượng phát hành mới trị giá 45-50 tỷ USD kể từ khi Đạo luật GENIUS được ban hành, cho thấy rõ sự ưu tiên của các tổ chức, và họ có khả năng sẽ hưởng lợi nhiều nhất từ sự tăng trưởng hơn nữa của vốn hóa thị trường stablecoin.
• Lợi thế cạnh tranh của DeFi: Blockchain duy nhất có khả năng triển khai hiệu quả hàng chục tỷ đô la thông qua các giao thức đã được kiểm chứng (Aave, Morpho, Uniswap) với tính bảo mật đã được chứng minh qua nhiều năm.
• Vị thế thể chế: Có vị thế tốt nhất để thu hút vốn đầu tư tài chính truyền thống vào tiền điện tử nhờ sự rõ ràng về quy định, thành tích hoạt động và tính thanh khoản dồi dào.
• Không có rủi ro tiềm tàng: Không có thực thể tương đương MicroStrategy nào tạo ra áp lực bán tiềm tàng; khả năng chống chịu rủi ro từ một thực thể duy nhất cao hơn.
• Tiềm năng đảo chiều tâm lý: Sau nhiều năm được coi là "một trong những tài sản bị ghét nhất", các yếu tố cơ bản đang cải thiện rõ rệt, tạo điều kiện cho việc định giá lại.
• Rủi ro chính: Cuộc tranh luận về phân loại tài sản và các nỗ lực thao túng nhận thức vẫn là những mối đe dọa chính đối với định giá.
• Giám sát L2: Mối lo ngại về phân mảnh vẫn tồn tại nhưng mạng chính (mainnet) vẫn duy trì sự thống trị của các quỹ lớn và rất khó có khả năng ai đó sẽ mạo hiểm vai trò của nó như là sổ cái tài sản cốt lõi vì lợi ích của các nhà đầu tư lớn: 1) các quỹ lớn chủ yếu quan tâm đến bảo mật 2) chi phí gas không tỷ lệ thuận với quy mô giao dịch, khiến Ethereum cực kỳ rẻ cho các nhà đầu tư lớn 3) rào cản cạnh tranh trong DeFi

Solana

Suy ngẫm về triển vọng năm 2025

Nhìn lại những kịch bản tiềm năng cho Solana được nêu trong báo cáo triển vọng năm 2025 của chúng tôi, thực tế lại là sự kết hợp của cả hai kịch bản — nhưng nghiêng về phía tiêu cực nhiều hơn.

“Từ kẻ săn mồi thành con mồi” (Đã hoàn toàn hiện thực hóa): Điều này đã diễn ra trọn vẹn. Sự xuất hiện của Hyperliquid đã gây tổn hại nghiêm trọng đến hình ảnh của Solana. Chuỗi khối từng nhiều năm khẳng định mình là nền tảng có khả năng mở rộng cao nhất, phù hợp nhất cho các giao dịch CLOB (Central Limit Order Book) giờ đây lại bị cạnh tranh gay gắt chính trong trường hợp sử dụng đó.

Tiếp xúc quá mức với văn hóa meme (Hoàn toàn chính xác): Mối lo ngại này đã được chứng minh là hoàn toàn có cơ sở. Bản chất phù du của sự tăng trưởng dựa trên nền kinh tế meme giờ đây đã trở nên rõ ràng. Nhìn lại, điều này là hiển nhiên — sòng bạc meme có tỷ lệ người dùng bỏ cuộc trên 98%. Luận điểm chính của Solana là "mua Ma Cao kỹ thuật số", nhưng điều mà nhiều người bỏ qua là Ma Cao kỹ thuật số này có tỷ lệ thắng thua 98% nghiêng về phía người dùng. Điều này có nguy cơ để lại vết nhơ lâu dài cho thương hiệu của Solana, đặc biệt khi các tổ chức hiện đang tìm kiếm những hướng đi bền vững hơn, dựa trên vốn đầu tư.

Khả năng dẫn đầu của DePIN (Chưa được chứng minh): Luận điểm này chưa thành hiện thực. Mặc dù Solana tiếp tục phát triển mảng DePIN, nhưng điều đó chưa dẫn đến sự đột phá về mức độ chấp nhận hoặc sự thống trị về mặt truyền thông như dự kiến.

Vai trò lãnh đạo của nhà phát triển trong các lĩnh vực tiên tiến (Kết quả trái chiều): Solana đã thể hiện sự linh hoạt và tiếp tục thu hút các nhà phát triển, đặc biệt là trong lĩnh vực khởi nghiệp dành cho người tiêu dùng. Tuy nhiên, những tiến bộ trong cơ sở hạ tầng ví điện tử và chuỗi chéo đã khiến việc lựa chọn chuỗi nền tảng ngày càng trở nên không quan trọng đối với hầu hết các ứng dụng dành cho người tiêu dùng. Bất kỳ ai đã sử dụng các giải pháp gửi tiền gần đây từ Privy và Fun.xyz đều có thể chứng thực xu hướng này.

Tầm nhìn năm 2026 của Solana: Tìm kiếm những câu chuyện bền vững

Solana có cùng mức độ nhạy cảm với các yếu tố vĩ mô như Bitcoin và Ethereum nhưng lại đối mặt với rủi ro đặc thù phức tạp hơn đáng kể — với nhiều yếu tố tiêu cực hơn tích cực khi bước sang năm 2026.

Cơn say của đồng xu meme

Solana nổi lên từ một trong những chu kỳ tiền điện tử "meme" bùng nổ nhất trong lịch sử tiền điện tử. Mặc dù điều này đã thu hút sự chú ý và hoạt động mạnh mẽ trong ngắn hạn, nhưng nó cũng tạo ra một số vấn đề:

Động lực không bền vững và rủi ro thương hiệu: Cơn sốt tiền ảo meme trên mạng xã hội Solana cho thấy những đặc điểm đáng lo ngại:

• Tỷ lệ người dùng bỏ cuộc cực cao: Tỷ lệ người dùng bỏ cuộc vượt quá 98% — nghĩa là hầu hết người tham gia đều mất tiền, trong khi các nền tảng như Pump.fun , những người nội bộ kiểm soát không gian khối Solana và các nhóm đáng ngờ đứng sau nhiều dự án ra mắt lại thu lợi từ phía thắng cuộc.
• Thách thức pháp lý: Các vụ kiện gần đây nhắm vào cả Pump.fun và Solana, cáo buộc họ tạo điều kiện cho các hoạt động cờ bạc không công bằng.
• Rủi ro thương hiệu: Những gì tưởng chừng như thành công trong ngắn hạn — khối lượng giao dịch khổng lồ, việc tạo ví điện tử và sự chú ý — có thể trở thành gánh nặng cho thương hiệu. Câu chuyện về "sòng bạc tiền điện tử" có thể cản trở việc áp dụng từ các tổ chức và thiện chí của cơ quan quản lý. Khi chu kỳ của các đồng tiền meme dần kết thúc, Solana phải đối mặt với thách thức xóa bỏ hình ảnh tiêu cực này.

Sự tập trung hóa trở nên không thể tránh khỏi

Kiến trúc tích hợp, hiệu suất cao của Solana được thiết kế để hỗ trợ các ứng dụng quy mô toàn cầu với độ trễ tối thiểu. Tuy nhiên, lựa chọn thiết kế này ngày càng bộc lộ những lo ngại về tính tập trung hóa.

Trong ngành công nghiệp blockchain, ngày càng rõ ràng rằng bạn phải lựa chọn: hoặc xây dựng một giải pháp tích hợp và tập trung được tối ưu hóa về hiệu suất, hoặc đi theo con đường mô-đun với mức độ phân quyền cao hơn. Solana đã chọn phương án đầu tiên — ưu tiên khả năng mở rộng và tốc độ thông qua cơ sở hạ tầng vật lý tập trung. Mặc dù điều này cho phép thông lượng ấn tượng, nhưng về cơ bản nó hạn chế uy tín của Solana đối với các ứng dụng yêu cầu sự phân quyền thực sự và khả năng chống kiểm duyệt. Double Zero là một dự án, nếu thành công, sẽ dẫn đến việc tập trung hóa hơn nữa cơ sở hạ tầng vật lý xung quanh hàng chục nhà cung cấp cáp quang băng thông rộng.

Liệu Solana có thể duy trì trạng thái 'tích hợp'?

Mặc dù Solana không ngần ngại đưa ra những đánh đổi về tính tập trung, vẫn có câu hỏi đặt ra về mức độ mà nó đã bảo vệ được tiền đề "chuỗi tích hợp". Tại hội nghị Solana Breakpoint, nhiều cuộc thảo luận tập trung vào việc liệu Solana có thể hỗ trợ logic hợp đồng thông minh phức tạp hơn và các phép tính nặng hơn hay không, hay liệu nó được thiết kế chủ yếu để tối đa hóa thông lượng trên logic giao dịch tương đối đơn giản.

Các ứng dụng phức tạp yêu cầu trạng thái phân mảnh: Các nhà phát triển xây dựng các ứng dụng phức tạp trên Solana đang ngày càng chuyển khỏi trạng thái chính:

• Lựa chọn của Jupiter: Jupiter, một trong những giao thức DeFi hàng đầu của Solana, đã quyết định ra mắt JupNet — một môi trường riêng biệt để cạnh tranh với Hyperliquid — thay vì xây dựng trên mạng chính Solana. Điều này thể hiện sự thừa nhận đáng kể rằng trạng thái toàn cầu của Solana không thể đáp ứng đầy đủ một số yêu cầu ứng dụng nhất định.
• “Mở rộng mạng lưới”: Neon Labs và các dự án tương tự đang xây dựng những gì họ tiếp thị là “phần mở rộng Solana”, nhưng về chức năng lại giống với các giải pháp Lớp 2. Chúng phân mảnh trạng thái của Solana, cho phép các nhà phát triển kiểm soát không gian khối và môi trường thực thi của riêng họ — về cơ bản thừa nhận rằng trạng thái toàn cục nguyên khối có những hạn chế. Luận điểm được đưa ra là mặc dù về lý thuyết Solana có thể hỗ trợ bất kỳ logic nào, nhưng trên thực tế, các tác vụ tính toán nặng nề hơn thường chỉ có thể được thực thi trên nhiều khối. Trong những trường hợp như vậy, nền tảng không kiểm soát thứ tự thực thi, điều này có thể phá vỡ logic cơ bản của một giao dịch. Mặc dù các giải pháp “mở rộng” này được tiếp thị là mở rộng khả năng của Solana trong khi vẫn duy trì trạng thái thống nhất, nhưng thực tế lại phân mảnh hơn. Các nhà phát triển cần môi trường biệt lập với hiệu suất có thể dự đoán được, hướng tới một kiến trúc ngày càng giống với cách tiếp cận mô-đun của Ethereum.

Vấn đề tái định vị cạnh tranh

Vị thế khó xử: Solana hiện đang ở trong một vị trí không mấy thoải mái giữa hai thế lực thống trị. Ethereum nắm giữ vị thế về thanh khoản, stablecoin và DeFi với cơ sở hạ tầng đã được kiểm chứng. Hyperliquid thống trị lĩnh vực sổ lệnh hiệu suất cao mà Solana đã dành nhiều năm để xây dựng. Solana phải chứng minh lợi thế cạnh tranh trong ít nhất một trong hai lĩnh vực này, nếu không sẽ có nguy cơ bị coi là không cung cấp đủ tính phi tập trung cũng như khả năng mở rộng tối đa.

Trước khi Hyperliquid xuất hiện, Solana có một vị thế khá độc đáo — một chuỗi tích hợp có phần tập trung nhưng có khả năng mở rộng cao. Solana tích cực quảng bá luận điểm rằng kiến trúc của nó lý tưởng cho các sổ lệnh toàn cầu và các ứng dụng giao dịch tần suất cao. Luận điểm này giờ đây trở nên không còn phù hợp. Hiện nay, không có sổ lệnh nào trên Solana có thể sánh được với khối lượng và hiệu suất của Hyperliquid.

Drift có lẽ là một trong những giao thức Solana phổ biến hơn hỗ trợ hợp đồng vĩnh viễn, nhưng nó vẫn chưa thực sự cạnh tranh được với Hyperliquid. Vì vậy, trong khi Solana đã dành năm năm để tranh luận về vị thế là chuỗi có khả năng mở rộng cao nhất, thì hiện tại lại rất khó khăn khi ngay cả các sổ lệnh nâng cao cũng không thể cạnh tranh được trên blockchain Solana, và hoạt động chủ yếu được thúc đẩy bởi các đồng tiền meme thiếu tính năng động bền vững.

Điều này đặt Solana vào vị thế tương tự như Ethereum 18 tháng trước, khi Ethereum nằm giữa Bitcoin và Solana — với Solana thu hút được nhiều hoạt động hơn và Bitcoin vẫn là tài sản chiếm ưu thế rõ ràng. Giờ đây, Solana đang ở vị trí giữa Ethereum và Hyperliquid: Ethereum thống trị về thanh khoản, DeFi và các hoạt động liên quan đến stablecoin, trong khi Hyperliquid thống trị về sổ lệnh và hoạt động giao dịch hợp đồng vĩnh cửu CLOB. Nếu Solana không thể chọn một lĩnh vực và giành chiến thắng trong cuộc cạnh tranh, điều này có thể cực kỳ bất lợi cho câu chuyện của Solana trong tương lai.

Hướng đi phía trước: Khả năng thích ứng và sinh tồn đã được chứng minh

Thực thi chuyên nghiệp: Phải ghi nhận rằng, Solana vẫn là một trong những tổ chức blockchain được điều hành chuyên nghiệp nhất trong ngành. Quỹ Solana thể hiện sự chú trọng cao đến từng chi tiết và khả năng thực thi nhanh chóng. Điều này không bao giờ nên bị đánh giá thấp — Solana đã nhiều lần chứng minh khả năng nhận diện cơ hội và xoay chuyển tình thế một cách hiệu quả.

Tách biệt khỏi hình ảnh sòng bạc: Những nỗ lực gần đây cho thấy Solana đang cố gắng tách mình khỏi câu chuyện "sòng bạc tiền điện tử" và tìm kiếm những trường hợp sử dụng bền vững và thiết thực hơn. Điều này thể hiện rất rõ tại sự kiện Solana Breakpoint gần đây, vốn mang đậm hơi hướng fintech hơn là tập trung vào đầu cơ.

Thách thức: Solana phải mở rộng thành công theo ít nhất một trong hai hướng để duy trì vị thế cạnh tranh của mình:

1. Nắm bắt thanh khoản và DeFi: Xây dựng một hệ sinh thái DeFi mạnh mẽ có thể cạnh tranh với sự trưởng thành và độ sâu thanh khoản của Ethereum. Đây là một cuộc chiến khó khăn khi xét đến lợi thế cạnh tranh mà mạng chính Ethereum đang có. Tuy nhiên, Solana dường như đang có những hành động đúng hướng. Một số ví dụ bao gồm việc cố gắng tư duy như một sàn giao dịch tập trung (CEX) và niêm yết cả các tài sản không thuộc Solana trên chuỗi để cung cấp nhiều lựa chọn đa dạng hơn cho các nhà giao dịch Solana. Tôi rất ủng hộ động thái này, vì đây cũng là một phần của đề xuất quản trị mà chúng tôi đã đưa ra cho Arbitrum hơn một năm trước như một giải pháp để đẩy nhanh vị thế DeFi của họ.
2. Nắm bắt giao dịch sổ lệnh: Phát triển một sàn giao dịch hợp đồng vĩnh cửu CLOB cạnh tranh có thể thách thức sự thống trị của Hyperliquid. Thật không may cho Solana, dường như họ không có đối thủ cạnh tranh nào trong cuộc đua này, vì một số đối thủ chính của Hyperliquid như Lighter và Aster đều nằm ngoài hệ sinh thái của Solana.

Phán quyết Solana năm 2026

Bước vào năm 2026, Solana phải đối mặt với nhiều rủi ro đặc thù hơn là cơ hội:

• Sự cạn kiệt của xu hướng meme: Chu kỳ sòng bạc meme không bền vững đã thúc đẩy hoạt động gần đây đang dần kết thúc, dẫn đến tỷ lệ người dùng bỏ cuộc hơn 98% và thiệt hại cho thương hiệu.
• Thách thức pháp lý và thương hiệu: Các vụ kiện cáo buộc hoạt động cờ bạc không công bằng đe dọa uy tín của cơ quan quản lý và triển vọng áp dụng trong các tổ chức.
• Sự dịch chuyển cạnh tranh và định vị khó xử: Sự thống trị của Hyperliquid trong CLOB/sổ lệnh làm suy yếu câu chuyện cốt lõi của Solana sau nhiều năm định vị mình là người dẫn đầu về khả năng mở rộng trong trường hợp sử dụng này. Bị mắc kẹt giữa Ethereum (thanh khoản/DeFi/stablecoin) và Hyperliquid (sổ lệnh), thiếu lợi thế cạnh tranh rõ ràng theo bất kỳ hướng nào.
• Câu hỏi về tích hợp: Việc các dự án lớn (Jupiter, Neon Labs) chuyển sang các giải pháp trạng thái phân mảnh cho thấy những hạn chế trong việc hỗ trợ các ứng dụng phức tạp trên trạng thái toàn cục.
• Điểm sáng: Tổ chức được điều hành chuyên nghiệp với khả năng thích ứng đã được chứng minh; có khả năng xác định các xu hướng mới, nhưng phải chứng minh được thành công trong cạnh tranh DeFi hoặc giao dịch sổ lệnh để tránh rơi vào tình trạng không có tầm ảnh hưởng.

Tóm tắt: Bức tranh toàn cảnh về tiền điện tử năm 2026

Sự phụ thuộc vào các yếu tố vĩ mô chiếm ưu thế: Cả ba loại tiền điện tử chính (Bitcoin, Ethereum, Solana) đều có sự nhạy cảm tương tự đối với các yếu tố vĩ mô như cổ phiếu AI, chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) và chi tiêu tài chính. Tuy nhiên, vị thế đặc thù của chúng lại khác nhau đáng kể.

Bitcoin: Bước vào năm 2026 với tư cách là một khoản đầu tư dựa trên phân tích beta vĩ mô thuần túy, khi các chất xúc tác đặc thù của tiền điện tử đã cạn kiệt. Tuy nhiên, việc thị trường đang phản ứng thái quá trước những yếu tố tiêu cực tiềm tàng có thể dẫn đến một kết quả tích cực.

Ethereum: Có vị thế tốt nhất trong ba loại tiền điện tử này với các động lực đặc thù tích cực (sự thống trị của stablecoin, lợi thế cạnh tranh của DeFi, sự ưu tiên của các tổ chức) có thể giúp nó vượt trội ngay cả trong điều kiện kinh tế vĩ mô trung lập, miễn là sự hội tụ giữa tài chính ngoài chuỗi và trên chuỗi tiếp tục diễn ra. Rủi ro chính vẫn là nhận thức và sự đồng thuận xung quanh việc phân loại tài sản của ETH.

Solana: Đối mặt với bối cảnh đặc thù đầy thách thức với sự cạn kiệt chu kỳ meme, những lo ngại về thương hiệu và sự dịch chuyển cạnh tranh. Phải thành công trong việc chiếm lĩnh thị trường DeFi hoặc thị trường sổ lệnh để tránh bị tụt hậu, bất chấp khả năng thực thi tổ chức mạnh mẽ.

Thu nhỏ

Phân tích trước đó đã xem xét vị thế cụ thể của Bitcoin, Ethereum và Solana trong năm 2026. Mỗi loại đều đối mặt với những cơ hội và rủi ro riêng. Tuy nhiên, để thực sự hiểu được hướng đi của tiền điện tử, chúng ta cần nhìn nhận bức tranh tổng thể. Những động lực cấu trúc hỗ trợ toàn bộ luận điểm về tiền điện tử hoạt động trên khung thời gian kéo dài hàng thập kỷ. Những lực lượng vĩ mô này tạo nên nền tảng mà tất cả các câu chuyện về tiền điện tử cuối cùng đều dựa trên đó.

Động lực tăng trưởng bền vững của BTC: Sự mất giá của tiền tệ

Phân tích trước đó đã xem xét vị thế cụ thể của Bitcoin, Ethereum và Solana trong năm 2026. Mỗi loại đều đối mặt với những cơ hội và rủi ro riêng. Tuy nhiên, để thực sự hiểu được hướng đi của tiền điện tử, chúng ta cần nhìn nhận bức tranh tổng thể. Những động lực cấu trúc hỗ trợ toàn bộ luận điểm về tiền điện tử hoạt động trên khung thời gian kéo dài hàng thập kỷ. Những lực lượng vĩ mô này tạo nên nền tảng mà tất cả các câu chuyện về tiền điện tử cuối cùng đều dựa trên đó.

Từ năm 2000, vàng đã mang lại lợi nhuận hàng năm khoảng 12%. Chỉ số S&P 500 mang lại lợi nhuận khoảng 6%. Trong khi đó, lượng cung tiền M2 tăng trưởng khoảng 6% mỗi năm.

Điều này hàm ý rất sâu sắc: sau khi điều chỉnh cho sự mất giá của tiền tệ, chỉ số S&P 500 về cơ bản không mang lại lợi nhuận thực tế nào trong 25 năm qua. Nói cách khác, cổ phiếu chỉ đóng vai trò là phương tiện bảo toàn tài sản khi so sánh với sự mở rộng của cơ sở tiền tệ. Và ngay cả việc bảo toàn đó cũng chỉ hiệu quả nếu bạn đầu tư 100% giá trị tài sản ròng của mình vào chỉ số này.

Nhận thức này nằm ở cốt lõi của luận điểm về tài sản không lạm phát. Chừng nào các nền kinh tế lớn còn phụ thuộc vào sự tăng trưởng liên tục của nguồn cung tiền, thì việc phá giá tiền tệ sẽ vẫn là động lực chính đẩy giá trị tài sản không lạm phát tăng cao trong dài hạn. Việc phá vỡ mối liên hệ này với chương trình nghị sự kinh tế hiện tại sẽ rất khó khăn — vì có rất ít động lực để làm như vậy: các chính phủ thiếu kỷ luật để giải quyết các vấn đề nợ nần; thêm vào đó, quá nhiều quyền lực tập trung vào thị trường tài chính, nơi sử dụng việc phá giá mẫu số để thu lợi bất chính một cách không cân xứng, gây thiệt hại cho tầng lớp không đầu tư.

Cuộc đổ xô mua Fiat trên toàn cầu

“Vốn đầu tư sẽ chảy về nơi được chào đón và ở lại nơi được đối xử tốt.”

Câu chuyện về sự mất giá của tiền tệ có liên hệ trực tiếp với một hiện tượng rộng lớn hơn: sự gia tăng lòng tin vào các hệ thống tài chính truyền thống. Đối với các cá nhân giàu có, người dân bình thường và các quốc gia, tiền điện tử đã trở thành một công cụ thiết yếu để phòng ngừa những bất ổn kinh tế của thế kỷ 21.

Các tài xế đang đổ dồn về từ nhiều hướng cùng một lúc.

Kiểm soát vốn: Các tiêu đề về việc kiểm soát vốn tiềm năng không còn chỉ giới hạn ở các thị trường mới nổi. Anh đã đưa ra mức giới hạn 20.000 bảng Anh cho stablecoin. Các cuộc thảo luận về việc liệu các nền kinh tế lớn có thể hạn chế dòng vốn hay không báo hiệu một kỷ nguyên mới của sự kìm hãm tài chính. Đầu năm ngoái, Trump cũng đề xuất đánh thuế dòng vốn chảy ra khỏi Mỹ - một tiền lệ lịch sử mà ít người ngờ tới.

Vũ khí hóa tiền tệ: Việc đóng băng tài sản của Nga và các hành động tương tự chống lại giới lãnh đạo cũ của Venezuela là những ví dụ rõ ràng về xu hướng kéo dài cả thập kỷ. Việc vũ khí hóa hệ thống tài chính đang tăng tốc. Điều này tạo ra động lực mạnh mẽ cho các quốc gia và cá nhân tìm kiếm các giải pháp thay thế bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống. Chính quyền Mỹ đã công khai tìm kiếm các đòn bẩy sáng tạo để gây áp lực lên các đối tác. Hệ thống tài chính hiện tại càng khó đoán định, thì các bên tham gia thông thường càng có nhu cầu phòng ngừa rủi ro bằng các giải pháp thay thế. Sự lựa chọn phương án phòng ngừa rủi ro rất đa dạng: các quốc gia có khả năng tích trữ kim loại quý và thoát khỏi sự phụ thuộc vào hệ thống tài chính hiện có; mặt khác, các cá nhân chỉ có thể chọn Bitcoin.

Tăng trưởng kinh tế ngầm: Các quốc gia bị trừng phạt ngày càng chuyển sang sử dụng tiền điện tử cho thương mại. Việc Nga sử dụng tiền điện tử cho các giao dịch dầu mỏ và Iran chấp nhận tiền điện tử cho các hệ thống vũ khí cho thấy sự chấp nhận này xuất phát từ nhu cầu thiết yếu. Khi các kênh truyền thống bị tắc nghẽn, các kênh mới sẽ xuất hiện.

Các thể chế lung lay: Các cuộc điều tra hình sự đối với các quan chức Cục Dự trữ Liên bang và sự can thiệp chính trị vào việc bổ nhiệm nhân sự ngân hàng trung ương đã làm suy yếu niềm tin vào chính những thể chế vốn là nền tảng cho độ tin cậy của tiền tệ pháp định. Niềm tin một khi đã mất thì rất khó xây dựng lại. Bất kỳ sự thất bại nào của các thể chế truyền thống đều được chứng minh là động lực thúc đẩy cho tài sản tiền điện tử.

Chủ nghĩa dân túy kinh tế: Dù thuộc cánh tả hay cánh hữu, các phong trào dân túy đều có điểm chung — sự thiếu tin tưởng vào các hệ thống tài chính hiện hành. Cả hai phía của phổ chính trị hiện nay đều có những tiếng nói đặt câu hỏi về trật tự tài chính hiện tại. Một mặt, Mamdani kêu gọi một đất nước không có tỷ phú. Mặt khác, những người theo chủ nghĩa dân túy kinh tế cánh hữu kêu gọi làm suy yếu các ngân hàng. Khoảng cách giữa hai thái cực đang thu hẹp lại.

Thuế đối với tỷ phú: Các đề xuất đánh thuế tài sản ở nhiều khu vực pháp lý tạo ra động lực cho việc chuyển vốn sang các tài sản khó theo dõi và tịch thu hơn. Cho dù các chính sách này có khôn ngoan hay không, tác động của chúng đối với dòng vốn là điều có thể dự đoán được.

Tóm lại, những yếu tố này giải thích tại sao lời hứa về những tuyến đường sắt không biên giới, năng suất cao và không phụ thuộc vào chủ quyền quốc gia ngày càng trở nên phù hợp với thị trường trong thời đại hiện nay.

Sự kết thúc của một xu hướng kéo dài 70 năm

Những áp lực được mô tả ở trên không chỉ là lý thuyết suông. Chúng đã và đang thể hiện rõ trong cách các ngân hàng trung ương và các quỹ đầu tư quốc gia phân bổ dự trữ của mình.

Có lẽ biểu đồ vĩ mô quan trọng nhất để hiểu bối cảnh hiện tại là cơ cấu dự trữ quốc tế toàn cầu. Trong 70 năm sau Thế chiến II, tỷ trọng USD trong dự trữ toàn cầu liên tục tăng. Ở thời kỳ đỉnh cao, đồng đô la chiếm hơn 60% dự trữ trên toàn thế giới.

Nhưng mọi thứ đã thay đổi vào khoảng năm 2020. Tỷ trọng vàng trong dự trữ bắt đầu tăng lên lần đầu tiên sau bảy thập kỷ. Điều này thể hiện một sự chuyển biến cơ bản. Các ngân hàng trung ương không còn chỉ nói về đa dạng hóa nữa — họ đang hành động dựa trên điều đó. Nếu xu hướng này tiếp tục — và các yếu tố địa chính trị cho thấy điều đó sẽ xảy ra — nó sẽ tạo ra một nhu cầu mang tính cấu trúc đối với các tài sản hữu hình. Bitcoin đang ở vị thế thuận lợi để nắm bắt một phần nhu cầu này.

Bộ ba hoàn hảo của tiền điện tử: Vàng kỹ thuật số, dầu kỹ thuật số, đô la kỹ thuật số

Khi các quy định ngày càng rõ ràng hơn, việc hiểu rõ những gì tiền điện tử thực sự mang lại là điều cần thiết. Hệ sinh thái này đã trưởng thành với những giá trị riêng biệt, mỗi giá trị phục vụ một mục đích khác nhau.

Khung lý thuyết này làm rõ lý do tại sao các loại tài sản tiền điện tử khác nhau phục vụ các mục đích khác nhau — và tại sao toàn bộ hệ sinh thái lại lớn hơn tổng các phần riêng lẻ của nó. Bitcoin thể hiện vai trò là phương tiện lưu trữ giá trị. Ethereum thúc đẩy nền kinh tế chuỗi khối hiệu quả. Stablecoin là cầu nối giữa tài chính truyền thống và thế giới tiền điện tử. Và DeFi cung cấp cơ sở hạ tầng cho các dịch vụ tài chính không biên giới.

Con đường rõ ràng phía trước

Hiểu rõ vai trò riêng biệt của chúng giúp dễ dàng đánh giá tiềm năng tăng trưởng trong tương lai. Cả hai trụ cột của luận điểm về tiền điện tử — vàng kỹ thuật số và nền kinh tế kỹ thuật số — đều có dư địa để phát triển đáng kể.

Vàng kỹ thuật số (BTC so với vốn hóa thị trường vàng): Vốn hóa thị trường của Bitcoin hiện ở mức khoảng 1,8 nghìn tỷ đô la, chiếm khoảng 6% vốn hóa thị trường vàng khoảng 32 nghìn tỷ đô la. Việc tăng lên mức 10-15% — vẫn là một giả định khiêm tốn đối với một tài sản được định vị là “vàng kỹ thuật số” — cho thấy tiềm năng tăng trưởng đáng kể so với mức hiện tại. Bản thân vàng đã tăng mạnh trong năm 2025, mở rộng đáng kể mục tiêu này.

Tăng trưởng kinh tế số (Stablecoin so với nguồn cung M2): Hiện tại, stablecoin chiếm khoảng 1% nguồn cung tiền M2. Nếu tỷ lệ này tăng lên 10% — phản ánh sự chấp nhận rộng rãi của đô la kỹ thuật số — thì thị trường stablecoin sẽ mở rộng gấp 10 lần. Cơ sở hạ tầng đang được xây dựng. Câu hỏi đặt ra là tốc độ chấp nhận sẽ diễn ra nhanh đến mức nào.

Con đường hướng tới 2 nghìn tỷ đô la Stablecoin

Tiền điện tử phục vụ cả hai thái cực. Một mặt, các nền kinh tế phát triển tìm đến các kênh tài chính thay thế như một biện pháp phòng ngừa rủi ro trước hệ thống tài chính hiện tại. Mặt khác, các nhà lãnh đạo của hệ thống tài chính hiện tại lại ủng hộ tiền điện tử vì họ cần những người mua thay thế cho USD và các khoản nợ bằng USD — đặc biệt là khi xu hướng dài hạn của USD đang đảo chiều.

Chúng tôi dự đoán vốn hóa thị trường của stablecoin sẽ vượt qua mốc nhiều nghìn tỷ đô la trong thập kỷ tới. Hoa Kỳ đang nhận ra tầm quan trọng chiến lược của chúng vì hai lý do chính:

• Tài trợ nợ: Các nhà phát hành stablecoin phải nắm giữ dự trữ, thường là trái phiếu kho bạc Mỹ. Mỗi đô la stablecoin được phát hành sẽ làm tăng nhu cầu không co giãn đối với trái phiếu chính phủ.
• Mở rộng bá quyền của đồng đô la: Đô la kỹ thuật số mở rộng phạm vi ảnh hưởng của đồng tiền Mỹ vượt ra ngoài các hệ thống ngân hàng truyền thống. Trong một thế giới mà vị thế thống trị của USD đang bị đe dọa, stablecoin mang đến một con đường mới để duy trì ảnh hưởng.

Các con số đã phản ánh điều này. Hiện tại, Tether nắm giữ khoảng 135 tỷ đô la trái phiếu kho bạc Mỹ. Điều này khiến nó trở thành chủ sở hữu nợ chính phủ Mỹ lớn thứ 17 trên toàn cầu — vượt qua cả Đức, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất và Ả Rập Xê Út.

Chúng tôi tin rằng chẳng bao lâu nữa, các nhà phát hành stablecoin sẽ trở thành nhà tài trợ lớn nhất cho Chính phủ Hoa Kỳ. Điều này tạo ra sự liên kết mạnh mẽ về lợi ích giữa việc chấp nhận tiền điện tử và các mục tiêu chính sách của chính phủ Hoa Kỳ — một động lực tích cực về mặt cấu trúc mà ít người tham gia thị trường thực sự đánh giá cao.

Động lực thuận lợi về mặt pháp lý

Chúng ta thường chỉ xem xét các quy định khi đã quá muộn. Nhiều thập kỷ sau, khi nhìn lại, chúng ta mới nhận ra những thay đổi to lớn đã được tạo ra từ một quyết định quy định duy nhất. Thời điểm hiện tại có thể là một trong những bước ngoặt đó.

Ví dụ tương tự: Năm 2001, Trung Quốc gia nhập WTO.

Khi Trung Quốc gia nhập WTO, một sự thay đổi quy định duy nhất đã dẫn đến sự phân bổ lại nguồn lực toàn cầu quy mô lớn. Ngành sản xuất chuyển sang châu Á. Hoa Kỳ đẩy nhanh quá trình chuyển hướng sang lĩnh vực dịch vụ và nền kinh tế tri thức. Các dòng chảy thương mại hàng năm trị giá hàng nghìn tỷ đô la đã xuất hiện. Xuất khẩu bằng đô la cũng tăng mạnh theo sau. Nhìn lại, điều đó dường như hiển nhiên: các quy tắc mới cộng với các thỏa thuận của chính phủ tạo ra những dịch chuyển vốn mang tính địa chấn. Tầm quan trọng của động thái này vẫn đang định hình diễn ngôn công chúng cho đến ngày nay — sẽ không có chương trình nghị sự "Nước Mỹ trên hết" nếu không có sự tái cấu trúc kinh tế quy mô lớn đã diễn ra trong hai thập kỷ qua.

Chất xúc tác: Khung pháp lý về tiền điện tử của Mỹ năm 2025 ra đời

Chúng ta đang chứng kiến một khoảnh khắc tương tự ngày nay. Luật pháp mang tính bước ngoặt đang thiết lập các hệ thống giao dịch trên chuỗi khối như một cơ sở hạ tầng tài chính hợp pháp:

• Đạo luật GENIUS (tháng 7 năm 2025): Khung pháp lý liên bang đầu tiên về stablecoin. Các ngân hàng giờ đây có thể phát hành đô la trên chuỗi khối.
• Đạo luật CLARITY (đã được Hạ viện thông qua, Thượng viện đang xem xét): Thẩm quyền của SEC và CFTC cuối cùng đã được xác định. Điều này chấm dứt kỷ nguyên "điều tiết bằng cách thực thi".
• Thư không phản đối của DTCC (tháng 12 năm 2025): SEC đã cho phép tổ chức lưu ký trị giá hơn 100 nghìn tỷ đô la này mã hóa cổ phiếu, trái phiếu và trái phiếu kho bạc trên chuỗi khối.

Luận điểm chính: Mọi thứ có giá trị đều vận chuyển trên chuỗi khối. Nhìn lại, thời điểm này sẽ có tầm quan trọng như năm 2001.

Cánh cửa dẫn đến ứng dụng tài chính: Siêu ứng dụng và mã hóa token

Các yếu tố vĩ mô thuận lợi và sự rõ ràng về quy định đã tạo tiền đề. Nhưng việc áp dụng cần có các kênh. Làn sóng tăng trưởng tiền điện tử tiếp theo sẽ được thúc đẩy bởi hai động lực bổ sung cho nhau.

Người dùng mới thông qua các công ty công nghệ lớn

Các ông lớn công nghệ sẽ đóng vai trò quan trọng trong việc đưa tiền điện tử đến với đại chúng. Đối với các công ty công nghệ lớn, tiền điện tử mở ra con đường trở thành siêu ứng dụng – những nền tảng xử lý thanh toán, tương tác xã hội và dịch vụ tài chính tất cả trong một. Cả X và Meta đều đang nghiên cứu việc tích hợp tiền điện tử.

Các công ty truyền thông xã hội có trụ sở tại Mỹ và có phạm vi hoạt động rộng khắp hầu hết các quốc gia trên thế giới có khả năng đóng vai trò như một "con ngựa thành Troia" thúc đẩy việc áp dụng stablecoin toàn cầu. Hiệu ứng này sẽ hút thanh khoản từ bảng cân đối kế toán của các ngân hàng và các nền kinh tế nhỏ hơn vào đồng đô la kỹ thuật số.

Tài sản ròng mới thông qua mã hóa token

Để hỗ trợ sự phát triển của stablecoin, cần có sự đa dạng hóa tài sản hơn trên chuỗi. Chỉ riêng các cơ hội triển khai vốn trong lĩnh vực tiền điện tử không thể hỗ trợ sự tăng trưởng gấp 10 lần của stablecoin. Để phương trình cân bằng, cần có sự kết nối tốt hơn giữa thế giới ngoài chuỗi và trên chuỗi.

Việc mã hóa các sản phẩm truyền thống — cổ phiếu, trái phiếu, v.v. — là cầu nối. Cuối cùng, việc phát hành tài sản gốc trên chuỗi khối sẽ đại diện cho tương lai của ngành tài chính. Các công ty như Robinhood và Blackrock sẽ đóng vai trò quan trọng trong quá trình chuyển đổi này.

Thế giới thuộc về thế hệ trẻ

Các yếu tố đã được mô tả ở trên — sự mất giá của tiền tệ, những thay đổi về quy định, việc các doanh nghiệp áp dụng công nghệ — đều hoạt động theo những lộ trình riêng. Nhưng còn một yếu tố thuận lợi nữa có lẽ ít được chú ý hơn: sự chuyển giao tài sản giữa các thế hệ và xu hướng ưa chuộng tài sản kỹ thuật số của các thế hệ trẻ.

Tỷ lệ sở hữu tiền điện tử tăng mạnh ở mỗi thế hệ trẻ. Thế hệ Z sở hữu khoảng 45% tiền điện tử so với chỉ 20% sở hữu vàng — một sự đảo ngược hoàn toàn so với sở thích của thế hệ Baby Boomer. Một lập luận phản bác hiển nhiên là các thế hệ trẻ đơn giản là thích mạo hiểm hơn. Nhưng điều này bỏ qua một thực tế sâu sắc hơn: các thế hệ sinh ra trong thời đại internet có nhận thức về giá trị khác biệt về cơ bản so với các thế hệ lớn tuổi hơn.

Khi hơn 100 nghìn tỷ đô la tài sản được chuyển giao từ thế hệ Baby Boomer sang các thế hệ trẻ hơn trong những thập kỷ tới, sở thích phân bổ tài sản cũng sẽ thay đổi theo.

Phần kết luận

Hiệu suất ngắn hạn của tiền điện tử sẽ tiếp tục chịu ảnh hưởng bởi các yếu tố vĩ mô quen thuộc: chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (Fed), tâm lý thị trường chứng khoán liên quan đến trí tuệ nhân tạo (AI) và khẩu vị rủi ro nói chung. Thị trường sẽ vẫn biến động. Các tiêu đề báo chí sẽ dao động giữa sự hưng phấn và tuyệt vọng.

Nhưng những yếu tố thuận lợi về cấu trúc được nêu trên hoạt động trên khung thời gian dài hơn nhiều. Việc mất giá tiền tệ sẽ không biến mất. Việc lạm dụng hệ thống tài chính đã tạo ra nhu cầu lâu dài đối với các giải pháp thay thế. Sự rõ ràng về quy định cuối cùng cũng đang xuất hiện. Sở thích của các thế hệ nghiêng mạnh về tiền điện tử hơn vàng. Và cơ sở hạ tầng để áp dụng rộng rãi đang được xây dựng bởi các công ty công nghệ và tài chính lớn nhất thế giới.

Câu hỏi không phải là liệu tiền điện tử có chiếm thị phần lớn hơn trong tài sản tài chính toàn cầu hay không. Mà là quá trình chuyển đổi này diễn ra nhanh như thế nào — và những tài sản nào trong hệ sinh thái sẽ được hưởng lợi nhiều nhất.

Tình hình cơ hội đầu tư mạo hiểm

Hệ sinh thái tiền điện tử đang trải qua một sự chuyển đổi cơ bản. Những gì bắt đầu như một thử nghiệm riêng lẻ về tiền kỹ thuật số đã phát triển thành một cơ sở hạ tầng tài chính tinh vi, ngày càng chồng chéo – và cuối cùng là hợp nhất – với tài chính truyền thống và các công nghệ mới nổi như trí tuệ nhân tạo.

Stablecoin: Loại tiền tệ ưu việt với một điểm yếu chí mạng.

Stablecoin đã chứng minh là loại tiền tệ tốt hơn hẳn so với tiền pháp định truyền thống ở hầu hết mọi khía cạnh. Chúng mang lại khả năng truy cập, tính dễ sử dụng, tốc độ, tính di động và khả năng lập trình vượt trội so với các hệ thống thanh toán thông thường. Rủi ro đối tác tương đương với ngân hàng truyền thống, trong khi bản thân công nghệ lại mang đến những lợi thế rõ ràng.

Tuy nhiên, có một hạn chế quan trọng: tập hợp các cơ hội đầu tư vẫn bị giới hạn so với tiền pháp định. Thị trường tài chính truyền thống cung cấp quyền truy cập vào một vũ trụ rộng lớn các cơ hội sinh lời — cổ phiếu, trái phiếu, bất động sản và các tài sản thay thế. Stablecoin, bất chấp ưu thế kỹ thuật của chúng, vẫn bị giới hạn ở các nguồn lợi nhuận và cơ hội đầu tư vốn có của tiền điện tử, điều này không thể tự mình hỗ trợ sự tăng trưởng bền vững vượt quá mốc 1 nghìn tỷ đô la.

Đây là lúc Tài sản Thế giới Thực (RWA) trở nên quan trọng. Việc mã hóa RWA đại diện cho con đường khả thi duy nhất để mở rộng phạm vi đầu tư trong hệ sinh thái stablecoin, từ đó giải quyết vấn đề quan trọng nhất mà stablecoin đang phải đối mặt hiện nay. Theo thời gian, điều này tạo ra một quỹ đạo hội tụ, nơi hầu hết mọi tài sản đều được phát hành, giao dịch và thanh toán trực tiếp trên chuỗi khối.

Ai là người có vị thế tốt nhất để giành chiến thắng?

Những ông lớn trong ngành như Robinhood và BlackRock rõ ràng có lợi thế ở đây — cả hai đều bày tỏ sự quan tâm đến việc mã hóa nhiều tài sản hơn. Nhưng các công ty khởi nghiệp lại hành động nhanh hơn và linh hoạt hơn trong việc xây dựng các giải pháp dựa trên chuỗi khối, mang lại cho họ cơ hội cạnh tranh. Backed Finance đã ra mắt X stocks bằng cách sử dụng cấu trúc pháp lý sáng tạo tại Thụy Sĩ để phát hành cổ phiếu mà không cần sự cho phép — tương tự như stablecoin, bất kỳ ai cũng có thể truy cập. Tuy nhiên, tính thanh khoản vẫn là một thách thức. Ondo Finance đã giải quyết được vấn đề thanh khoản nhưng lại khiến sản phẩm trở nên hạn chế hơn. Thanh khoản, khả năng truy cập và lòng tin là những yếu tố then chốt để thành công trong lĩnh vực này.

Thách thức về lợi suất DeFi: Từ lợi suất cơ bản đến lợi suất có cấu trúc

Trong lịch sử, mỗi lần vốn hóa thị trường của stablecoin tăng thêm 1 đô la sẽ dẫn đến tổng giá trị bị khóa (TVL) trong DeFi tăng thêm 0,6 đô la. Điều này cho thấy hầu hết vốn đầu tư mới trên chuỗi đều tìm kiếm lợi nhuận. Sự tăng trưởng của stablecoin phụ thuộc vào khả năng tạo ra lợi nhuận đa dạng, có thể mở rộng và bền vững của DeFi.

Hệ sinh thái tiền điện tử đã trải qua các giai đoạn tạo ra lợi nhuận khác nhau. Ban đầu, nó được thiết lập bằng việc tạo ra lãi suất phi rủi ro cho tiền điện tử (ví dụ: AAVE), sau đó phát triển thành các sản phẩm tiên tiến hơn. Mỗi giai đoạn đều yêu cầu thẩm định rủi ro cao hơn — và mang lại giá trị tích lũy cao hơn trên mỗi đô la được đầu tư. Bối cảnh hiện nay cho thấy lợi nhuận trên chuỗi ngày càng phức tạp trên nhiều danh mục. Chúng ta cũng đang chứng kiến khả năng tương tác cao hơn giữa các giao thức DeFi và tầm quan trọng ngày càng tăng của khả năng kết hợp. Ví dụ điển hình nhất: chiến lược Ethena <> Pendle <> AAVE. Ở đây, token tiền gửi Ethena được chia thành token gốc và token lợi nhuận trên Pendle. Token gốc đóng vai trò là tài sản thế chấp để vay thêm tài sản trên AAVE, sau đó được triển khai trở lại Ethena — miễn là tồn tại chênh lệch lợi nhuận dương giữa lãi suất vay của AAVE và lãi suất cấp vốn của Ethena.

Điều này cho thấy ngay cả những chiến lược quen thuộc, khi được triển khai theo những cách thức mới, cũng có thể mở ra những cơ hội độc đáo. Điều này sẽ thúc đẩy nhiều người chơi hơn nữa mã hóa nhiều loại sản phẩm sinh lời hơn và tận dụng khả năng kết hợp trên chuỗi để tiếp cận những cơ hội mà đơn giản là không tồn tại trong thế giới ngoài chuỗi của các sổ cái phân tán.

Một cơ hội khác: đơn giản hóa sự phức tạp của các sản phẩm lợi nhuận trên chuỗi và tạo ra một kênh DeFi tự động điều chỉnh mức độ tiếp xúc trên phạm vi rộng lớn của DeFi. Hãy coi đó như tầm nhìn ban đầu của Yearn, được điều chỉnh cho phù hợp với yêu cầu hiện nay — nơi các kho tiền DeFi thành công đòi hỏi quản lý tích cực hơn và bảo lãnh rủi ro chặt chẽ hơn. Các dự án như Yuzu Money đang đi theo con đường này.

Ai là người có vị thế tốt nhất để giành chiến thắng?

Đây là một dự án đòi hỏi khả năng thực thi cực kỳ nhạy cảm. Nó cần những người tài năng với kiến thức chuyên sâu về kỹ thuật tài chính, kỹ năng quản lý rủi ro vững mạnh và am hiểu về tiền điện tử. Các nhóm có cả ba yếu tố này tương đối hiếm.

Thị trường dự báo: Cơ hội tăng trưởng trong Kalshi/Polymarket và các ứng dụng phái sinh khác.

Các yếu tố xúc tác cho thị trường dự đoán là World Cup 2026 và cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ của Mỹ. Với các sự kiện toàn cầu tiềm năng (TGE), khối lượng thị trường dự đoán có tiềm năng tăng trưởng hơn nữa. Thị trường dự đoán dựa trên cá cược thể thao và các giải pháp thị trường dự đoán mới đáng được quan tâm đặc biệt.

Xu hướng tăng trưởng thứ hai được kỳ vọng là bản địa hóa. Gần đây trên Polymarket, chúng ta bắt đầu thấy nhiều chủ đề mang tính khu vực hơn, đặc biệt là những chủ đề thu hút giới trẻ châu Á. Việc các nhóm làm việc tại Mỹ hiểu được sự khác biệt văn hóa toàn cầu là rất khó khăn.

Các sản phẩm phái sinh và sản phẩm thứ cấp sẽ phát triển song song với Kalshi và Polymarket. Đồng thời, sau khi Kalshi/Polymarket chuyển trọng tâm sang xây dựng hệ sinh thái vào năm 2025, chúng ta đã chứng kiến sự bùng nổ nhanh chóng của các công cụ, thiết bị đầu cuối giao dịch, trình tổng hợp và thậm chí cả tích hợp DeFi. Các nhà sáng lập đang hành động nhanh hơn thị trường, dẫn đến nhiều sản phẩm cạnh tranh và tốc độ cải tiến rất nhanh. Mặc dù phân khúc này sẽ tăng trưởng nói chung, nhưng ở giai đoạn này rất khó để dự đoán người chiến thắng.

Đối với bản thân các thị trường dự đoán, việc cạnh tranh trực tiếp với Kalshi hoặc Polymarket là một thách thức. Vẫn còn nhiều hướng đổi mới đáng chú ý, chẳng hạn như đòn bẩy, cược xiên, futarchy, thị trường đuôi dài, thiết kế oracle mới, cơ chế giải quyết thay thế, trải nghiệm xã hội, thị trường ngách địa phương. Kalshi và Polymarket vẫn đang ở giai đoạn đầu trong các lĩnh vực này và chưa có lợi thế cấu trúc rõ ràng.

Ngân hàng số (Neobanks): Những người hưởng lợi tự nhiên từ việc áp dụng stablecoin

Việc áp dụng stablecoin sẽ định hình lại ngành ngân hàng một cách cơ bản, có khả năng làm giảm quy mô bảng cân đối kế toán của các ngân hàng truyền thống, dẫn đến nhiều hiệu ứng domino không phải là chủ đề chính của bài viết này. Câu hỏi quan trọng là: người dùng sẽ quản lý số dư stablecoin của họ như thế nào? Chúng tôi tin rằng điều này khó có thể xảy ra thông qua ví cá nhân. Thay vào đó, các ngân hàng số (neobank) có khả năng sẽ nổi lên như những người hưởng lợi chính từ xu hướng này. Để hiểu được cơ hội của neobank, cần phải hiểu được các nguồn cầu và bản chất của chúng.

Có ba nhóm người dùng chính: những người giàu có am hiểu về tiền điện tử, các khu vực đang phát triển và các khu vực phát triển.

Những người nắm giữ tài sản tiền điện tử tìm kiếm khả năng tiếp cận thị trường vốn, các lựa chọn tiêu dùng, cơ hội sinh lời, tối ưu hóa thuế và các tiện ích tín dụng. Etherfi dẫn đầu trong lĩnh vực này, mặc dù vẫn còn nhiều cơ hội để cải thiện khả năng tiếp cận thị trường vốn, tạo ra lợi nhuận và các dịch vụ tín dụng.

Các khu vực đang phát triển cần tiếp cận với hệ thống tài chính bằng đô la Mỹ, mạng lưới Visa/Mastercard, các kênh chuyển tiền, lãi suất tiết kiệm cạnh tranh và tín dụng. Redotpay hiện đang dẫn đầu tại Đông Nam Á, tận dụng nền tảng tiền điện tử để cung cấp sản phẩm tương tự như Revolut. Cơ hội đáng kể tồn tại ở các khu vực khác đối với các giải pháp địa phương hóa và các sản phẩm cho vay vi mô giúp tăng cường khả năng giữ chân người dùng.

Các khu vực phát triển mang lại cơ hội ít rõ ràng hơn do cơ sở hạ tầng tài chính hiện có vững chắc. Tuy nhiên, như đã thảo luận trong phân tích trước đó, sự gia tăng tính khó đoán trong vai trò lãnh đạo toàn cầu có thể đẩy những người dùng này hướng tới các giải pháp thay thế.

Điều này tạo ra cơ hội thị trường ba chiều, nơi các ngân hàng số có thể phục vụ các nhu cầu khách hàng khác nhau về cơ bản bằng cách sử dụng cùng một cơ sở hạ tầng stablecoin.

Ai là người có vị thế tốt nhất để giành chiến thắng?

Tiếp cận thị trường vốn đòi hỏi các giải pháp pháp lý sáng tạo và chuyên môn tài chính để cung cấp thanh khoản dồi dào. Cung cấp tín dụng cần kiến thức tài chính. Cải thiện các giải pháp sinh lời đòi hỏi chuyên môn về tiền điện tử và DeFi. Thâm nhập thị trường địa phương đòi hỏi hiểu biết về luật pháp, thị trường và văn hóa địa phương. Những yếu tố này đại diện cho các cơ hội khác biệt hóa quan trọng cho các doanh nghiệp mới tham gia thị trường — đặc biệt nếu các doanh nghiệp hiện tại không khai thác được chúng và mở rộng dịch vụ của mình.

Sự tiến hóa của thanh toán bằng tiền điện tử

Hệ thống thanh toán toàn cầu đang được định hình lại bởi các nền tảng tiền điện tử, với sự chấp nhận ngày càng tăng trên ba kênh khác nhau. Kênh C2B (người tiêu dùng đến doanh nghiệp) hiện đang ưu tiên tài chính truyền thống, trong khi các ứng dụng tiền điện tử cần tích hợp vào mạng lưới Visa/Mastercard hiện có, vốn có lợi thế cạnh tranh mạnh mẽ nhờ mạng lưới phân phối toàn cầu rộng khắp giữa các nhà bán lẻ.

Cơ hội quan trọng hơn nằm ở các luồng giao dịch P2P (ngang hàng) , nơi các giao dịch TradFi hiện đang chiếm ưu thế dự kiến sẽ chuyển sang nền tảng tiền điện tử. Western Union dường như không có những rào cản vững chắc để tự bảo vệ mình trước các ngân hàng số, ví điện tử và các nền tảng công nghệ lớn đang tích hợp stablecoin.

Phân khúc B2B (doanh nghiệp với doanh nghiệp) có lẽ mang lại cơ hội lớn nhất. Các nhà cung cấp dịch vụ thanh toán tiền điện tử có thể cung cấp các giải pháp thay thế thực sự cho các khoản thanh toán xuyên biên giới trong kinh doanh. Điều này thể hiện một sự thay đổi cơ sở hạ tầng cơ bản, đòi hỏi sự tích hợp sâu rộng giữa stablecoin và các nền tảng fintech. Giá trị cốt lõi nằm ở việc tiết kiệm chi phí đáng kể và cải thiện tốc độ. Tuy nhiên, thách thức là xây dựng tính thanh khoản ở khâu cuối cùng và tuân thủ các quy định địa phương tại các khu vực trọng điểm để khách hàng có thể tích hợp liền mạch với các giải pháp mới.

Ai là người có vị thế tốt nhất để giành chiến thắng?

Đối với thanh toán P2P, yếu tố địa lý và trải nghiệm người dùng là quan trọng nhất: các giải pháp dễ sử dụng và sẵn sàng cho việc tiêu dùng sẽ có nhiều khả năng thành công. Đối với thanh toán B2B, các công ty có mối quan hệ hiện có với các doanh nghiệp vừa và nhỏ (SMB) và doanh nghiệp lớn, kết hợp với chuyên môn về quy định, sẽ có vị thế mạnh nhất.

Thị trường vốn Internet: Giai đoạn cuối của quá trình mã hóa token

Công nghệ Blockchain cho phép tạo ra một sổ cái toàn cầu duy nhất, có thể lập trình được, nơi vốn được luân chuyển 24/7 và việc mã hóa tài sản cho phép bất kỳ tài sản nào cũng có thể được nhận diện, giao dịch và thanh toán tức thì xuyên biên giới.

Quá trình tiến hóa của token hóa đã trải qua các chu kỳ khác nhau: bắt đầu từ các loại tiền điện tử ban đầu, tiếp đến là các token như altcoin và tài sản kỹ thuật số, rồi đến NFT và meme, sau đó là thị trường thông tin (thị trường dự đoán), và hiện nay bao gồm cả cổ phiếu và RWA cùng với một loạt các công cụ phái sinh tài chính. Nhìn về phía trước, lĩnh vực này sẽ bao gồm các vật phẩm sưu tầm như trò chơi thẻ bài và hàng hóa cao cấp, thị trường sự chú ý và ảnh hưởng, và cuối cùng là các token được cá nhân hóa.

Mỗi khi một xu hướng mới xuất hiện, cơ sở hạ tầng giao dịch chuyên biệt cũng theo sau. Bức tranh giao dịch tiền điện tử đã phát triển từ các sàn giao dịch Bitcoin cơ bản (Binance, OKX, Coinbase, Huobi) thông qua các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) trên chuỗi (Uniswap) và các công cụ tổng hợp (1inch, 0x), đến các thị trường NFT (OpenSea) và các thiết bị đầu cuối (Blur), các nền tảng ra mắt token meme ( Pump.fun ) và các thiết bị đầu cuối (Axiom, GMGN, FOMO), các sàn giao dịch phi tập trung vĩnh viễn (Hyperliquid, Lighter) với các thiết bị đầu cuối và công cụ tổng hợp mới nổi, và các nền tảng thị trường dự đoán (Polymarket, Kalshi) với cơ sở hạ tầng thiết bị đầu cuối riêng đang phát triển.

Mỗi thị trường meta đều yêu cầu giao diện chuyên biệt được thiết kế riêng cho cả người dùng bán lẻ tìm kiếm sự đơn giản và người dùng chuyên nghiệp đòi hỏi các tính năng nâng cao. Thế hệ hiện tại — tập trung vào thị trường quyền chọn vĩnh viễn và thị trường dự đoán — mang đến những cơ hội đầu tư đáng kể khi các thị trường này trưởng thành và tích hợp với tài chính truyền thống.

Ai là người có vị thế tốt nhất để giành chiến thắng?

Các nền tảng giao dịch và tổng hợp dữ liệu đòi hỏi sự hiểu biết sâu sắc về quy trình làm việc của người dùng và thiết kế sản phẩm xuất sắc. Đối với phân khúc người dùng chuyên nghiệp (prosumer), các nhóm có kinh nghiệm giao dịch và trình độ kỹ thuật cao sẽ có lợi thế. Đối với phân khúc bán lẻ, chuyên môn về sản phẩm tiêu dùng và khả năng tiếp thị tăng trưởng lại quan trọng hơn. Những người chiến thắng sẽ là những người đạt được sự cân bằng tối ưu giữa chiều sâu tính năng và trải nghiệm người dùng cho phân khúc mục tiêu của họ, đồng thời xây dựng lợi thế cạnh tranh xung quanh việc tổng hợp thanh khoản hoặc dữ liệu/thông tin chi tiết độc đáo.

Sự hội tụ giữa mã hóa và trí tuệ nhân tạo: Tạo ra những công dân kỹ thuật số đẳng cấp

Có lẽ luận điểm thuyết phục nhất xuất hiện ở điểm giao thoa giữa tiền điện tử và trí tuệ nhân tạo (AI). Cơ sở hạ tầng internet và tài chính hiện tại được xây dựng dành riêng cho con người, khiến AI trở thành "công dân hạng hai" với những hạn chế nghiêm trọng, kìm hãm tiềm năng kinh tế của nó.

Nếu thiếu cơ sở hạ tầng mã hóa, các tác nhân AI sẽ phải đối mặt với những hạn chế nghiêm trọng. Chúng không thể mở tài khoản ngân hàng hoặc thực hiện thanh toán — chúng hoàn toàn phụ thuộc vào con người cho các giao dịch tài chính. Chúng liên tục bị chặn bởi CAPTCHA và hệ thống phát hiện bot, ngăn cản các tương tác web cơ bản. Chúng không thể tương tác với các tác nhân khác để tạo ra tương tác giữa các tác nhân với nhau.