Nếu phân tích kỹ những trở ngại đang cản trở mục tiêu hàng đầu của ngành tiền điện tử tại Washington — dự luật Clarity Act — thì phần mà ngành này có thể kiểm soát được khá hẹp: phần thưởng cho stablecoin.
Đó không phải là vấn đề duy nhất có thể cản trở dự luật thiết lập cơ sở pháp lý riêng cho thị trường tiền điện tử tại Mỹ, nhưng đó là vấn đề mà những người trong ngành có tiếng nói mạnh mẽ. Các công ty như Coinbase đã tích cực bảo vệ lĩnh vực kinh doanh này, muốn tiếp tục cung cấp các ưu đãi cho khách hàng khi giao dịch stablecoin trên nền tảng của họ.
Nhưng các nhà vận động hành lang ngân hàng Phố Wall đã can thiệp và đưa ra lập luận rằng việc nhận lợi nhuận từ tài khoản stablecoin cũng giống như nhận lãi suất từ tài khoản tiết kiệm, và nếu điều này làm triệt tiêu hoạt động gửi tiền, thì sự sụp đổ của ngành kinh doanh tiền gửi đồng nghĩa với việc bóp nghẹt hoạt động cho vay của ngân hàng. Lập luận đó đã thuyết phục được đủ số lượng các nhà lập pháp ở cả hai phe, khiến Đạo luật Minh bạch Thị trường Tài sản Kỹ thuật số của Thượng viện bị đình trệ.
Hai bên đang ngày càng cứng rắn, và tình trạng bế tắc này sẽ càng khó phá vỡ hơn khi thời gian trôi qua, cho đến khi những sự bất thường trong lịch trình của Thượng viện có thể đẩy toàn bộ mớ hỗn độn này sang năm 2027.
Nắm thế thượng phong?
Cho đến nay, phía tiền điện tử vẫn lập luận rằng họ đang nắm ưu thế, bởi vì dự luật tiền điện tử đã được thông qua thành luật — Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho Stablecoin của Hoa Kỳ (GENIUS) — dường như cho phép các nền tảng bên thứ ba như Coinbase cung cấp phần thưởng gắn liền với token của các nhà phát hành khác, chẳng hạn như Circle. Tuy nhiên, một quy định mới được đề xuất từ Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) cơ quan thực thi GENIUS đã kết luận rằng các mối quan hệ như vậy có thể vi phạm mục đích của luật, khiến niềm tin của giới tiền điện tử bị lung lay phần nào.
Lần cuối cùng các nhà đàm phán về tiền điện tử và ngân hàng ngồi lại với các quan chức Nhà Trắng, các cố vấn về tiền điện tử của Tổng thống Donald Trump dường như ủng hộ một thỏa hiệp cho phép một số phần thưởng — không chỉ đơn thuần là nắm giữ stablecoin, mà là sử dụng chúng cho các giao dịch và hỗ trợ cơ sở hạ tầng tiền điện tử. Giới chuyên gia tiền điện tử cảm thấy tự tin vào lợi thế của mình, với sự hậu thuẫn của GENIUS và sự ủng hộ của Nhà Trắng đối với một số phần thưởng nhất định.
Nhưng các đại diện ngân hàng không nhất thiết coi Nhà Trắng là người nắm quyền chủ động, bởi vì Nhà Trắng không có quyền bỏ phiếu trong việc thông qua dự luật của Thượng viện. Các chủ ngân hàng vẫn chưa giơ tay để thay đổi lập trường trước đó của họ rằng hầu hết mọi loại phần thưởng đều cần phải bị cấm, mặc dù Nhà Trắng đã đặt ra cuối tháng Hai như một thời hạn không chính thức (chưa được đáp ứng) để đạt được thỏa hiệp.
Vậy thì tình hình sẽ ra sao?
Các ngân hàng có thể giữ vững lập trường, và nếu họ tiếp tục coi phần thưởng stablecoin là mối đe dọa hiện hữu đối với hệ thống tài chính truyền thống và hoạt động cho vay trên thị trường chứng khoán, điều đó có thể giúp họ giữ vững vị thế của các nhà lập pháp đồng minh, nhưng đổi lại là cái giá phải trả tai hại cho Đạo luật Minh bạch. Rủi ro mà họ phải đối mặt là Đạo luật GENIUS vẫn là luật hiện hành về vấn đề này. Công việc mới nhất của OCC có thể giúp củng cố niềm tin của họ rằng các giới hạn nghiêm ngặt đối với phần thưởng sẽ được áp dụng, nhưng quy định cuối cùng của cơ quan này sẽ phải dựa trên một cách giải thích rất hạn chế.
Ngành công nghiệp tiền điện tử cũng có thể kiên trì và nếu có thể vận động hành lang thành công chống lại quy định được đề xuất của OCC, họ vẫn có thể duy trì các chương trình thưởng stablecoin mà họ tin rằng nên được cho phép theo nội dung của Đạo luật GENIUS. Nhưng điều đó có thể phải trả giá bằng việc vi phạm Đạo luật Minh bạch, mục tiêu chính sách quan trọng nhất kể từ khi tiền điện tử ra đời.
Các quy định dù thế nào đi nữa
Liệu việc thiếu vắng Clarity có đồng nghĩa với việc ngành công nghiệp này tiếp tục hoạt động mà không có sự quản lý của Hoa Kỳ? Có lẽ là không, bởi vì các cơ quan quản lý thị trường của Hoa Kỳ — Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) và Ủy ban giao dịch hàng hóa tương lai ( CFTC) — đang xây dựng các quy tắc để xác định phạm vi quyền hạn của họ đối với tiền điện tử. Tuy nhiên, nhược điểm là việc này sẽ được thực hiện mà không có nền tảng luật mới, do đó các quy tắc sẽ khá dễ dàng bị bãi bỏ hoặc sửa đổi dưới những thay đổi lãnh đạo trong tương lai tại các cơ quan này.
Như thể bấy nhiêu vẫn chưa đủ để các nhà đàm phán tiền điện tử cân nhắc, còn có thêm điều này: Nếu họ nhượng bộ về lợi suất của stablecoin, và dự luật được thông qua theo đường lối đảng phái tại Ủy ban Ngân hàng Thượng viện (như đã từng được thông qua tại Ủy ban Nông nghiệp Thượng viện), thì sự hy sinh của ngành công nghiệp tiền điện tử không đảm bảo rằng nỗ lực này sẽ được phần còn lại của Thượng viện thông qua.
Vấn đề là các thượng nghị sĩ đảng Dân chủ đã yêu cầu một số điểm quan trọng khác trong dự luật này, và cho đến nay, những yêu cầu đó vẫn chưa được đáp ứng. Họ muốn có những biện pháp bảo vệ mạnh mẽ hơn chống lại hoạt động tài chính bất hợp pháp trong lĩnh vực tiền điện tử, đặc biệt tập trung vào không gian tài chính phi tập trung (DeFi), và một số ý tưởng trước đây của đảng Dân chủ đã bị ngành công nghiệp chỉ trích là mối đe dọa đến sự tồn vong DeFi . Họ cũng muốn đặt ra những giới hạn nhạy cảm về mặt chính trị đối với các mối quan hệ kinh doanh tiền điện tử cá nhân của các quan chức cấp cao trong chính phủ — đáng chú ý nhất là Tổng thống Trump. Và họ yêu cầu các ghế trống của đảng Dân chủ tại Ủy ban thương mại tương lai hàng hóa (CFTC) và SEC phải được lấp đầy.
Không có điểm nào trong số đó là rào cản không thể vượt qua, nhưng trong nhiều tháng đàm phán, chúng vẫn chưa được giải quyết dứt điểm. Một số yêu cầu — chẳng hạn như đề cử thành viên ủy ban — sẽ phụ thuộc vào sự sẵn lòng của Nhà Trắng.
Trong khi đó, thời gian dành cho việc thảo luận tại Thượng viện năm 2026 để đạt được một thành tựu lập pháp quan trọng đang dần cạn kiệt. Vì đây là năm bầu cử giữa nhiệm kỳ, các nhà lập pháp sẽ hầu như không làm việc tại Thượng viện sau cuối tháng 7. Và ngoài những khó khăn về lịch trình, việc sắp diễn ra chiến dịch tranh cử sôi nổi cũng làm giảm cơ hội các đảng đạt được sự đồng thuận về một dự luật.
Ở giai đoạn này, những người trong ngành tiền điện tử tham gia đàm phán đã bày tỏ sự thất vọng về lập trường cứng rắn của các ngân hàng, ngay cả khi các doanh nghiệp tài sản kỹ thuật số dường như đã sẵn sàng từ bỏ phần thưởng stablecoin trên các tài khoản chỉ đơn thuần lưu giữ token (giống như tài khoản ngân hàng). Tuy nhiên, những người như CEO của Coinbase, Brian Armstrong ("Chúng ta sẽ đạt được kết quả đôi bên cùng có lợi") và CEO của Ripple, Brian Garlinghouse (dự đoán 80% khả năng thông qua) vẫn tìm cách duy trì niềm tin của ngành.
Optimism đó dường như đã giúp những người đặt cược trên Polymarket tin rằng Đạo luật Minh bạch sẽ được thông qua trong năm nay cao hơn mức 50/50, hiện ở mức 70%.
Trong những tuần tới, ngành công nghiệp tiền điện tử có thể buộc phải quyết định xem liệu việc hy sinh thêm một số phần thưởng cho stablecoin có đáng để loại bỏ một trong những trở ngại chính trong việc thông qua dự luật hay không. Và các ngân hàng có thể phải quyết định xem liệu họ có thể đối phó với cách thức GENIUS Act xử lý stablecoin như hiện tại hay không. Cho đến nay, cả hai bên đều chưa có động thái nào, và căng thẳng đang gia tăng.
