Nguồn: ING THINK
Các tác giả: Carsten Brzeski, Warren Patterson, James Knightley, Lynn Song, Chris Turner, Padhhraic Garvey (CFA), Deepali Bhargava
Biên soạn và chỉnh sửa bởi: BitpushNews
Từ sự lạc quan thận trọng hôm thứ Sáu đến cuộc tấn công toàn diện của Mỹ và Israel vào sáng thứ Bảy, cùng với nhiều bất ổn xung quanh tình hình tương lai, hành động quân sự ở Trung Đông không chỉ có thể định hình lại cục diện khu vực mà còn có tác động đáng kể đến nền kinh tế và thị trường toàn cầu.
Những điểm chính của bài viết này
Hai kịch bản tổng quát liên quan đến thị trường.
Làm thế nào để xem xét tác động của nó đối với nền kinh tế toàn cầu?
Thương mại toàn cầu: Những cú sốc về nguồn cung vào thời điểm tồi tệ nhất
Hoa Kỳ: Cuộc chiến nhằm đẩy giá cả trong nước lên cao
Khu vực đồng euro: Nền kinh tế lớn dễ bị tổn thương nhất
Châu Á: Lạm phát và cán cân thương mại có thể chịu áp lực.
Hai kịch bản này có ý nghĩa gì đối với thị trường tài chính và nền kinh tế toàn cầu?
Rủi ro về nguồn cung năng lượng hiện tại so với năm 2022
Sau đây là nội dung chính:
Các cuộc tấn công phối hợp nhằm vào các cơ sở quân sự, hạt nhân và căn cứ lãnh đạo của Iran, bao gồm cả thông tin về cái chết của Lãnh tụ tối cao Iran Ayatollah Khamenei, đã tác động sâu sắc đến hệ thống chính trị của Iran và làm gián đoạn nghiêm trọng tiến trình ngoại giao tưởng chừng như đang tiếp diễn chỉ vài ngày trước đó. Điều này xảy ra sau khi vòng đàm phán hạt nhân thứ ba kết thúc tại Geneva, với các nhà trung gian Oman báo cáo"tiến bộ đáng kể". Tuy nhiên, Washington rõ ràng không cho rằng quan điểm này.
Mục tiêu chính thức của Hoa Kỳ đã vượt xa việc răn đe hạt nhân. Thông điệp trực tiếp của Tổng thống Donald Trump gửi tới người dân Iran — "Hãy nắm lấy chính phủ của các bạn, và các bạn sẽ kiểm soát nó" — cùng với lời lẽ của Thủ tướng Israel Benjamin Netanyahu về "loại bỏ mối đe dọa hiện hữu", đã biến việc thay đổi chế độ trở thành một mục tiêu rõ ràng. Đây là một bước đi quan trọng, gây tranh cãi về mặt pháp lý và cực kỳ nguy hiểm lịch sử. Lịch sử Trung Đông cung cấp rất ít bằng chứng để ủng hộ giả định rằng sự sụp đổ của các cấu trúc lãnh đạo sẽ cho phép dân thường nắm quyền kiểm soát trật tự. Khoảng trống quyền lực thường dẫn đến nội chiến, sự tập trung quyền lực của phe cứng rắn, hoặc sự phân mảnh kéo dài; đôi khi cả ba cùng xảy ra đồng thời.
Khác với các cuộc tấn công nhằm vào Iran mùa hè năm ngoái, lần Tehran đã phản ứng nhanh chóng. Trong vòng bốn giờ, họ đã trả đũa, tấn công các căn cứ của Israel và Mỹ ở Bahrain, Kuwait và Qatar, cũng như các cơ sở hạ tầng dân sự trên khắp vùng Vịnh Ba Tư, cho thấy các kế hoạch dự phòng của họ đã được chuẩn bị sẵn.
Không thể phủ nhận, đây vẫn là một hoàn cảnh thay đổi nhanh chóng. Từ góc độ thị trường, tương lai có thể phát triển thành hai kịch bản tổng thể khá trừu tượng.
Hai kịch bản tổng quát liên quan đến thị trường.
Hiện tại, các kịch bản quân sự và địa chính trị có thể xảy ra rất nhiều và dường như thay đổi hàng ngày. Đối với thị trường tài chính, vấn đề gây tranh cãi vừa đơn giản vừa gay gắt: liệu tất cả sẽ kết thúc trong vài ngày tới, hay sẽ leo thang thành một "cuộc chiến tranh trường kỳ" ảnh hưởng đến toàn bộ khu vực?
Tình huống 1:
Bốn đến bảy ngày sau, một thời kỳ bất ổn bao trùm Iran. Các cuộc tấn công của Mỹ và Israel nhanh chóng làm cạn kiệt các mục tiêu quân sự đã định sẵn, làm chậm nhịp độ hoạt động và dẫn đến một lệnh ngừng bắn trên thực tế trong vòng một tuần. Các hành động trả đũa của Iran được kiềm chế, sức mạnh hủy diệt của chúng đủ để tạo ra những ảnh hưởng chính trị nội bộ nhưng không đủ để kích hoạt một nâng cấp quyết định trong hành động trả đũa của Mỹ. Các cuộc biểu tình xảy ra ở eo biển Hormuz, nhưng không có sự gián đoạn nghiêm trọng nào diễn ra, một phần vì xuất khẩu dầu mỏ của Tehran phụ thuộc vào nó. Chế độ này hoặc sẽ tồn tại trong tình trạng suy yếu hoặc rơi vào một giai đoạn chuyển đổi nội bộ hỗn loạn.
Đối với thị trường, đây là kịch bản cho tháng 6 năm 2025: giá dầu ban đầu tăng mạnh, sau đó giảm xuống khi những lo ngại về sự gián đoạn ở eo biển Hormuz giảm bớt. Đây chỉ là mức phí bảo hiểm chiến tranh tạm thời và sẽ không có tác động kinh tế vĩ mô lâu dài.
Tình huống 2:
Hành động trả đũa của Iran đã buộc Trump phải can thiệp – một cuộc chiến tranh dai dẳng. Tổng thống Trump tuyên bố tối Chủ nhật rằng cuộc chiến có thể kéo dài từ bốn đến năm tuần. Các hành động trả đũa của Iran đã ảnh hưởng đến 10 quốc gia, cho thấy không có dấu hiệu giảm leo thang trong ngắn hạn. Trong kịch bản nghiêm trọng hơn này, các cuộc tấn công mở rộng từ các mục tiêu quân sự cố định sang cơ sở hạ tầng và tài sản di động, với tốc độ chậm hơn nhưng thời gian kéo dài vô thời hạn. Đối mặt với mối đe dọa đến sự tồn vong của chế độ, Iran đã phát động một cuộc chiến tranh kinh tế bất đối xứng, bao gồm việc tiếp tục quấy rối giao thông tàu chở dầu, khởi xướng các cuộc tấn công của lực lượng Houthi vào tàu thuyền trên Biển Đỏ và các nỗ lực làm gián đoạn hoạt động hàng hải ở eo biển Hormuz.
Ngay cả một sự gián đoạn một phần tại điểm nghẽn xử lý 20 triệu thùng dầu và hơn 100 tỷ mét khối khí tự nhiên hóa lỏng (LNG) mỗi ngày cũng sẽ tạo ra một cú sốc nguồn cung lịch sử. Toàn bộ khu vực sẽ rơi vào tình trạng bất ổn. Tác động đến thị trường sẽ rất khác biệt: giá dầu sẽ hướng tới mức 100 đô la trở lên, thị trường chứng khoán sẽ trải qua một điều chỉnh hồi thực sự, dòng tiền sẽ tiếp tục chảy vào thị trường trái phiếu, Chuỗi cung ứng toàn cầu sẽ bị gián đoạn dài hạn, và các ngân hàng trung ương sẽ rơi vào tình thế tiến thoái lưỡng nan không có câu trả lời rõ ràng.
Làm thế nào để xem xét tác động của nó đối với nền kinh tế toàn cầu?
Thương mại toàn cầu: Cú sốc nguồn cung vào thời điểm tồi tệ nhất. Cuộc chiến Iran diễn ra vào lúc hệ thống thương mại toàn cầu đang chịu áp lực từ chiến dịch áp thuế của Trump và sự phân mảnh Chuỗi cung ứng kể từ đại dịch COVID-19 và chiến tranh Ukraine. Eo biển Hormuz, một điểm nghẽn quan trọng đối với thương mại năng lượng toàn cầu, hiện đang nằm giữa một khu vực xung đột.
Ngay cả khi không có lệnh phong tỏa chính thức, hậu quả thương mại đã hiện rõ: các công ty bảo hiểm đang hủy bỏ hợp đồng bảo hiểm, phí bảo hiểm vận chuyển tăng vọt, và các tàu đang chuyển hướng hoặc tạm dừng hành trình. Hiệu ứng domino lan rộng ra ngoài lĩnh vực năng lượng. Việc đóng cửa không phận ở vùng Vịnh đang làm gián đoạn các hành lang hàng không giữa châu Âu và châu Á. Nếu phiến quân Houthi tái hoạt động ở Biển Đỏ, điều đó sẽ làm đóng cửa các tuyến đường thay thế trước đây được sử dụng để duy trì vận chuyển hàng hóa trong thời gian căng thẳng ở eo biển Hormuz.
Trong một cuộc xung đột kéo dài, tác động tổng hợp của chi phí năng lượng tăng, gián đoạn hậu cần và những cú sốc niềm tin lan rộng sẽ làm giảm đáng kể khối lượng thương mại toàn cầu, vào thời điểm nền kinh tế thế giới đang phải gánh chịu những hậu quả về lạm phát và tăng trưởng do các cú sốc thuế quan gây ra. Đây thực sự là thời điểm tồi tệ nhất có thể.
Hoa Kỳ: Một cuộc chiến đẩy giá cả trong nước lên cao. Đối với Hoa Kỳ, mặc dù mức độ tiếp xúc thương mại với eo biển Hormuz không đáng kể, giá dầu toàn cầu tăng sẽ làm trầm trọng thêm "cuộc khủng hoảng chi phí sinh hoạt" hiện nay. Người tiêu dùng Mỹ hiện đang gặp khó khăn về tài chính, và giá xăng dầu là vấn đề nhạy cảm về chính trị khi chu kỳ bầu cử giữa nhiệm kỳ đang đến gần. Giá dầu tăng cũng sẽ làm phức tạp thêm đường lối chính sách tiền tệ trong tương lai Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ.
Do ảnh hưởng lạm phát của thuế quan vẫn còn kéo dài, một cú sốc lạm phát từ phía cung khác có thể khiến việc cắt giảm lãi suất thêm nữa trở nên khó biện minh (ít nhất là trong ngắn hạn). Trong khi đó, nếu xung đột kéo dài và sự bất ổn làm giảm đầu tư kinh doanh và niềm tin người tiêu dùng, triển vọng tăng trưởng cũng sẽ trở nên ảm đạm hơn.
Yếu tố duy nhất phần nào bù đắp được là bản thân Hoa Kỳ là một nhà sản xuất dầu mỏ lớn; giá dầu tăng có lợi cho ngành công nghiệp dầu đá phiến và cải thiện điều kiện giao dịch năng lượng trong nước, mặc dù điều này gây tổn hại đến quyền lợi người tiêu dùng. Tuy nhiên, sự cân bằng này rất khó giải thích về mặt chính trị và không đủ về mặt kinh tế để bù đắp cho những tổn thất rộng lớn hơn.
Khu vực đồng Euro: Nền kinh tế lớn dễ bị tổn thương nhất. Châu Âu là khu vực chịu ảnh hưởng nặng nề nhất bởi hậu quả kinh tế vĩ mô, và thời điểm này lại vô cùng bất lợi. Khu vực đồng Euro cuối cùng đã thoát khỏi thời kỳ trì trệ kéo dài, cho thấy những dấu hiệu phục hồi tạm thời – mặc dù những dấu hiệu này gần đây đã bị lung lay bởi những bất ổn mới xung quanh thuế quan. Giờ đây, khu vực này có thể phải đối mặt với cú sốc năng lượng chồng chất lên cú sốc thương mại.
Châu Âu phụ thuộc rất nhiều vào dầu nhập khẩu và nhập khẩu một lượng đáng kể khí đốt tự nhiên hóa lỏng (LNG). Giá năng lượng tăng vọt và nguy cơ gián đoạn nguồn cung có thể gợi nhớ lại cuộc khủng hoảng giá năng lượng xảy ra từ cuối năm 2021 đến năm 2023. Tuy nhiên, có hai điểm khác biệt chính: Châu Âu không còn cần phải "giảm thiểu rủi ro" từ một nhà cung cấp năng lượng lớn duy nhất; và cuộc khủng hoảng giá dầu lần đang xảy ra vào cuối mùa đông, chứ không phải đầu mùa đông.
Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) đang thực sự gặp khó khăn. Lạm phát trong lĩnh vực dịch vụ vẫn dai dẳng, và cú sốc giá dầu sẽ đẩy lạm phát chung lên cao – tuy nhiên, triển vọng tăng trưởng đang xấu đi dưới áp lực tổng hợp của thuế quan, sự bất ổn và chi phí năng lượng hiện tại. Một phân tích của ECB hồi tháng 12 năm ngoái cho thấy rằng việc giá dầu tăng 14% sẽ đẩy lạm phát tăng 0,5 điểm phần trăm và có thể làm giảm tăng trưởng GDP 0,1 điểm phần trăm. Tuy nhiên, đây chỉ là tác động của giá cả và không bao gồm tác động của sự gián đoạn Chuỗi cung ứng. Với sự gia tăng lạm phát gần đây, ECB khó có thể coi bất kỳ sự gia tăng lạm phát mới nào do giá dầu gây ra là tạm thời hoặc thậm chí là giảm phát. Tuy nhiên, để việc tăng lãi suất được thực hiện, nền kinh tế khu vực đồng euro phải thể hiện khả năng phục hồi đáng kể.
Châu Á: Lạm phát và cán cân thương mại có thể chịu áp lực. Hiện tại, châu Á dường như có thể hấp thụ được sự tăng vọt của giá dầu, nhờ vào điểm xuất phát nhìn chung thấp, nơi lạm phát được kiểm soát. Tuy nhiên, mức độ nghiêm trọng và tính dai dẳng của việc tăng giá cuối cùng sẽ quyết định tác động của nó. Nếu giá vẫn ở mức cao, châu Á đặc biệt dễ bị tổn thương trước những biến động giá dầu do phụ thuộc nhiều vào nhập khẩu; tất cả các nền kinh tế ngoại trừ Úc, Malaysia và Indonesia đều có thâm hụt thương mại dầu khí, khiến họ cực kỳ dễ bị tổn thương trước chi phí năng lượng tăng. Nếu giá tiếp tục tăng, ba yếu tố sẽ quyết định tác động của nó:
Sự phụ thuộc nặng nề vào dầu mỏ Trung Đông: Một phần lớn nguồn cung dầu thô của châu Á đến từ vùng Vịnh Ba Tư. Nhật Bản và Philippines phụ thuộc vào khu vực này để đáp ứng gần 90% nhu cầu dầu mỏ của họ, trong khi Trung Quốc và Ấn Độ nhập khẩu lần lượt khoảng 38% và 46%. Bất kỳ sự gián đoạn nào đối với eo biển Hormuz - tuyến đường vận chuyển quan trọng này - sẽ hạn chế nguồn cung, có khả năng dẫn đến tình trạng thiếu hụt, do đó làm chậm hoạt động thương mại và gây áp lực lên ngành sản xuất của châu Á.
Cán cân thương mại chịu áp lực: Ngay cả khi không có sự gián đoạn nguồn cung vật chất, giá dầu toàn cầu tăng sẽ làm trầm trọng thêm cán cân thương mại và gia tăng áp lực lạm phát. Thái Lan, Hàn Quốc, Việt Nam, Đài Loan và Philippines là những quốc gia dễ bị tổn thương nhất. Chỉ cần giá dầu tăng 10% cũng có thể làm xấu đi số dư vãng lai từ 40-60 điểm cơ bản. Việc giá dầu tiếp tục tăng sẽ chỉ làm trầm trọng thêm thâm hụt này.
Tác động mạnh mẽ của lạm phát: Do năng lượng chiếm tỷ trọng tương đối cao trong rổ chỉ số lạm phát tiêu dùng ở nhiều nền kinh tế mới nổi châu Á, giá dầu tăng nhanh chóng lan truyền sang lạm phát chung. Trung bình, giá dầu tăng 10% tăng tỷ lệ lạm phát CPI khoảng 0,2 điểm phần trăm.
Dự báo cơ bản của chúng tôi là lạm phát tổng thể sẽ tăng ở hầu hết các nước châu Á vào năm 2026, nhưng vẫn nằm trong phạm vi mục tiêu của hầu hết các ngân hàng trung ương. Tuy nhiên, một cú sốc giá cả ở mức độ này—nếu kéo dài—có thể đẩy lạm phát vượt quá phạm vi mục tiêu và gia tăng áp lực buộc các ngân hàng trung ương thắt chặt chính sách trong thời gian ngắn.
Hai kịch bản này có ý nghĩa gì đối với thị trường tài chính và nền kinh tế toàn cầu?
Trong kịch bản 1, câu chuyện vĩ mô chỉ là những thông tin nhiễu loạn. Sẽ có sự tăng đột biến tạm thời về giá dầu và một số điều chỉnh đối với vị thế ẩn an toàn, trước khi trọng tâm quay trở lại chương trình nghị sự đã được thiết lập về thuế quan, sự chênh lệch tăng trưởng và trí tuệ nhân tạo.
Trong kịch bản 2, các kênh truyền dẫn chính là dầu mỏ, sự bất ổn và tình thế tiến thoái lưỡng nan trong chính sách của ngân hàng trung ương do cả hai yếu tố này tạo ra. Trong kịch bản này, giá dầu có thể tăng vọt lên 100-140 đô la. Đối với khí đốt châu Âu, giá TTF có thể tăng cao lên 80-100 euro/MWh nếu thị trường LNG bắt đầu hấp thụ lượng cung thiếu hụt dài hạn từ Qatar. Giá dầu cao kéo dài có thể làm trì hoãn đáng kể việc nới lỏng chính sách tiền tệ. Mặc dù về mặt lý thuyết, các cú sốc giá dầu được coi là giảm phát, nhưng kinh nghiệm lạm phát gần đây sẽ ngăn cản hầu hết các ngân hàng trung ương phản ứng với các cú sốc giá dầu mới bằng cách nới lỏng chính sách tiền tệ.
Phản ứng tìm kiếm nơi trú ẩn an toàn ban đầu khá rõ ràng. Lợi suất trái phiếu chính phủ và tỷ suất lợi nhuận Đức sẽ giảm, và giá vàng sẽ tăng, như chúng ta đã thấy sáng nay và hôm thứ Sáu (khi thị trường bắt đầu dự đoán hành động quân sự). Nếu giá dầu vẫn ở mức cao và lạm phát tăng tốc trở lại, đợt tăng giá tìm kiếm nơi trú ẩn an toàn sẽ lắng xuống.
Về tỷ giá hối đoái, các nhà đầu tư có thể sẽ xem xét lại kịch bản tháng 3 năm 2022: khi việc Mỹ giành được độc lập về năng lượng dẫn đến tăng đáng kể của đồng đô la so với đồng euro và các loại tiền tệ nhập khẩu nhiên liệu hóa thạch khác ở châu Á. Chỉ số đô la trọng số thương mại của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ tăng hơn 10% trong sáu tháng, trong khi giá dầu thô duy trì ở mức cao trong một quý và giá khí đốt tự nhiên ở châu Âu duy trì ở mức cao trong gần sáu tháng.
Cả đồng euro và đồng yên dự kiến sẽ tiếp tục gặp khó khăn dưới áp lực của giá dầu tăng vọt, trong khi chúng ta cũng có thể chứng kiến những biến động mạnh bất thường ở các đồng tiền thị trường mới nổi (EM) tham gia vào các giao dịch chênh lệch lãi suất (carry trade). Tại châu Âu, điều này sẽ khiến đồng forint Hungary trở thành một trong những đồng tiền dễ bị tổn thương nhất; thị trường cũng sẽ theo dõi sát sao liệu các nhà hoạch định chính sách Thổ Nhĩ Kỳ có thể kiểm soát được dòng vốn chảy ra do các giao dịch chênh lệch lãi suất đồng lira quá tải hay không. Tóm lại, chu kỳ tích cực của dòng đô la chảy vào các thị trường mới nổi trong năm nay có thể đảo ngược và biến thành một chu kỳ tiêu cực.
Rủi ro về nguồn cung năng lượng hiện tại so với năm 2022
Đối với thị trường dầu khí, việc so sánh với năm 2022 và cuộc xâm lược Ukraine của Nga là điều dễ xảy ra. Lượng cung ứng bị rủi ro do việc phong tỏa hoàn toàn eo biển Hormuz ước tính khoảng 15-20% tổng lượng cung ứng toàn cầu, tùy thuộc vào lượng dầu mà Ả Rập Xê Út có thể chuyển hướng qua đường ống Biển Đỏ. Con số này cao hơn đáng kể so với 7-8 triệu thùng dầu mỗi ngày (khoảng 7-8% tổng lượng cung ứng toàn cầu) của lượng cung ứng dầu Nga bị rủi ro vào đầu cuộc chiến Nga-Ukraine, khi giá dầu Brent tăng vọt lên gần 140 đô la một thùng.
Tuy nhiên, điều hiện đang tạo ra một chút đệm là lượng dự trữ dầu mỏ dồi dào hơn so với trước khi Nga xâm lược Ukraine. Lượng dự trữ của OECD hiện cao hơn khoảng 200 triệu thùng so với trước chiến tranh Nga-Ukraine. Mặc dù vậy, một lệnh phong tỏa toàn quốc kéo dài hai tuần về cơ bản sẽ xóa bỏ được lớp đệm này, do đó tạo ra tiềm năng tăng giá đáng kể.
Đối với khí đốt tự nhiên, có tới 125 tỷ mét khối khí LNG đang gặp rủi ro, chiếm khoảng 3% tổng lượng tiêu thụ khí đốt tự nhiên toàn cầu nhưng lại chiếm đến 22% tổng lượng giao dịch LNG toàn cầu. Tuy nhiên, khoảng 15 tỷ mét khối LNG xuất khẩu của Oman ít rủi ro hơn vì tàu chở hàng của họ không cần phải đi qua eo biển Hormuz, nhưng chúng vẫn nằm gần khu vực nguy hiểm.
Trước khi Nga xâm lược Ukraine, gần 160 tỷ mét khối khí đốt tự nhiên của Nga (vận chuyển đến EU qua đường ống và LNG) đang gặp rủi ro. Nhờ việc xây dựng năng lực xuất khẩu LNG (chủ yếu từ Mỹ), thị trường hiện đang ở vị thế tương đối tốt hơn. Kể từ đầu năm 2025, chúng ta đã chứng kiến khoảng 40 tỷ mét khối công suất của Mỹ đi vào hoạt động, với 14 tỷ mét khối nữa sẽ được bổ sung trong năm nay và nhiều công suất hơn nữa sẽ được đưa vào sử dụng trong những năm tới. Tuy nhiên, hiện tại, công suất mới này vẫn chưa đủ để bù đắp cho những tổn thất nguồn cung tiềm năng từ vùng Vịnh Ba Tư.
Thị trường thắt chặt sẽ dẫn đến cạnh tranh gay gắt hơn đối với spot giữa châu Á và châu Âu, đẩy giá lên cao. Người mua nhạy cảm về giá ở châu Á có thể rút khỏi thị trường, trong khi châu Âu có thể sẽ không lặp lại sai lầm của năm 2022 - lần là việc mua LNG một cách điên cuồng bất chấp giá cả.
Twitter: https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm cộng đồng BitPush trên Telegram: https://t.me/BitPushCommunity
Đăng ký theo dõi Bitpush trên Telegram: https://t.me/bitpush
