Với tổng lượng cung ứng stablecoin vượt quá 300 tỷ đô la, chúng đã trở thành một chỉ báo quan trọng của thị trường crypto và tài chính toàn cầu. Tuy nhiên, một con số " giá trị vốn hóa thị trường" duy nhất không thể trả lời được những câu hỏi quan trọng nhất đối với các tổ chức, cơ quan quản lý và thị trường: Ai nắm giữ chúng? Vốn có tập trung không? Tốc độ thanh khoản như thế nào? Mục đích thực sự của chúng là giao dịch, thanh toán hay chỉ đơn giản là tích trữ vốn?
Khi dự án Meta tích hợp thanh toán stablecoin và các công ty thanh toán cũng như ngân hàng làm theo, nền tảng dữ liệu Dune đã phát hành một báo cáo stablecoin cung cấp cái nhìn toàn diện hơn, gần với "góc nhìn cơ sở hạ tầng tài chính", bao gồm nguồn cung, cơ cấu người nắm giữ, hoạt động Chuỗi và tốc độ dòng tiền.
Cấu trúc thị trường: Các tập đoàn độc quyền khổng lồ vẫn tồn tại, nhưng các đối thủ cạnh tranh đang nổi lên.
Tính đến tháng 1 năm 2026, tổng lượng cung ứng pha loãng của 15 stablecoin hàng đầu trên EVM, Chuỗi, Solana và TRON đã đạt 304 tỷ USD, tăng 49% so với năm trước. Tuy nhiên, mức độ tập trung thị trường vẫn cực kỳ cao, với USDT đạt 197 tỷ USD và USDC đạt 73 tỷ USD, chiếm tổng cộng 89% thị thị phần.
Từ góc nhìn Chuỗi, nó hầu như không thay đổi:
- Ethereum: 176 tỷ (khoảng 58%)
- TRON: 84 tỷ (khoảng 28%)
- Solana: 15 tỷ (khoảng 5%)
- Chuỗi BNB: 13 tỷ (khoảng 4%)
Tuy nhiên, năm 2025 là "năm bùng nổ tăng trưởng của các loại tiền điện tử hạng hai", với USDS tăng 376% lên 6,3 tỷ USD, PayPal PYUSD tăng 753% và Ripple RLUSD tăng vọt 1.803%. Trong khi đó, USD1, do WLFI của gia đình Trump phát hành, tăng từ 0 lên 5,1 tỷ USD và USDG tăng gấp 52 lần. Điều này có nghĩa là mặc dù cấu trúc thị trường vẫn tập trung, nhưng sự cạnh tranh đang ngày càng gay gắt.
Ai nắm giữ chúng? Sàn giao dịch chính là "người sử dụng lớn nhất" thực sự.
Lần đầu tiên Dune cung cấp khả năng phân tích vị thế giữ ở cấp độ thẻ địa chỉ, và kết quả cho thấy:
- Sàn giao dịch tập trung: 80 tỷ đô la
- Địa chỉ của cá voi: 39 tỷ
- Thỏa thuận chiến lược lợi nhuận: 9,3 tỷ USD
- Số lượng hàng tồn kho và địa chỉ đúc của tổ chức phát hành: 10,2 tỷ (tăng gấp 4,6 lần so với năm trước)
- Chỉ có 23% nguồn cung nằm ở những địa chỉ đánh dấu.
Tính đến tháng 2 năm 2026, tổng cộng 172 triệu địa chỉ nắm giữ 15 stablecoin chính thống. Trong đó, có khoảng 136 triệu người nắm giữ USDT, khoảng 36 triệu người nắm giữ USDC và 4,7 triệu người nắm giữ Dai . Sự phân bổ của ba stablecoin chính thống này khá phân tán, với mười địa chỉ hàng đầu chỉ nắm giữ khoảng 23-26%.
Tuy nhiên, stablecoin khác lại thể hiện mức độ tập trung cao:
- USDS: 10 người nắm giữ nhiều nhất chiếm 90%
- USDF, USD0: Mười người nắm giữ nhiều nhất chiếm 99%.
- Chỉ báo tập trung (HHI) của USD0 cao tới 0,84.
Điều này có nghĩa là rủi ro mất cân bằng cao hơn. Độ sâu thanh khoản bị hạn chế, và " giá trị vốn hóa thị trường" có thể chỉ phản ánh lượng tài sản nắm giữ của một vài tổ chức. Đối với các tổ chức, lượng cung ứng không tương đương với độ sâu thị trường.
Khối lượng chuyển khoản hàng tháng vượt quá 10 nghìn tỷ đô la: Thanh khoản vượt xa quy mô.
Vào tháng 1 năm 2026, khối lượng giao dịch trên Chuỗi của stablecoin đạt 10,3 nghìn tỷ đô la, tăng hơn gấp đôi so với cùng kỳ năm trước. Hoạt động Chuỗi thể hiện cấu trúc khác biệt (sau đây là tên chuỗi công khai và khối lượng giao dịch hàng tháng):
- Dung lượng cơ bản: 5.9 MB
- Ethereum: 2,4 nghìn tỷ
- TRON: 682 tỷ đô la
- Solana : 544 tỷ
Điều đáng chú ý là mặc dù tổng lượng cung ứng stablecoin trên Base chỉ là 4,4 tỷ, nhưng nó lại sở hữu khối lượng giao dịch cao nhất. Khối lượng giao dịch của USDC là 8,3 nghìn tỷ, gần gấp năm lần so với USDT. Điều này cho thấy USDC được sử dụng thường xuyên hơn, trong khi USDT chủ yếu được dùng để lưu trữ tiền và các kênh thanh toán.
Vậy chính xác thì stablecoin làm gì? Thực tế thì 90% lưu lượng truy cập không phải là thanh toán.
Sau khi phân loại các giao dịch, Dune phát hiện ra rằng mục đích sử dụng chính của chúng là:
Cơ sở hạ tầng thị trường (lớn nhất)
- Cung cấp và rút thanh khoản trên sàn giao thanh khoản(DEX): 5,9 nghìn tỷ
- Khối lượng giao dịch DEX: 376 tỷ
Đòn bẩy và hiệu quả sử dụng vốn
- Khoản vay nhanh: 1,3 nghìn tỷ
- Hoạt động vay mượn: 137 tỷ
Nạp rút tiền
- Thanh khoản CEX: 599 tỷ
- Cầu nối xuyên chuỗi: 28 tỷ
Các hoạt động tiền tệ của tổ chức phát hành
Đúc, đốt và điều chỉnh: 106 tỷ (tăng gấp năm lần mỗi năm)
Như đã thấy ở trên, stablecoin chủ yếu được sử dụng để tạo lập thị trường và tài sản thế chấp thanh khoản . Nhu cầu thanh toán thực sự chỉ chiếm một tỷ lệ nhỏ trong toàn bộ thị trường.
Tốc độ lưu thông cho thấy sự khác biệt nhân vật: cùng một stablecoin, nhưng ở những thế giới khác nhau.
Đầu tiên, định nghĩa vận tốc là: khối lượng giao dịch hàng ngày ÷ lượng cung ứng.
Có thể thấy rằng:
- USDC (Cơ sở): Chu kỳ luân chuyển 14 lần mỗi ngày
- USDC (Ethereum): 0,9 lần
- USDT (TRON): Tỷ giá gấp 0,3 lần, ổn định cho các khoản thanh toán xuyên biên giới.
- USDT (Ethereum): Chỉ có 0,2 lần, lượng lớn tiền đang ở trạng thái nhàn rỗi.
Stablecoin trả lợi nhuận thậm chí còn thấp hơn:
- USD: 0,09 lần
- USD: 0,5 lần
Tốc độ chậm không phải là điểm yếu, mà chỉ ra rằng quỹ được thiết kế như lợi nhuận. Hơn nữa, cùng một token có thể có hiệu năng khác nhau đáng kể trên Chuỗi khác nhau; ví dụ, PYUSD nhanh hơn gấp bốn lần trên Solana so với trên Ethereum.
Bài viết này, có tiêu đề " Giá trị vốn hóa thị trường Stablecoin vượt quá 300 tỷ đô la, chúng ta còn biết gì nữa?", ban đầu được đăng trên ABMedia ( ABMedia ).
