Nên nhìn nhận như thế nào về việc ETF liên tục có dòng tiền ròng đổ vào gần đây? ETF là cửa ngõ quan trọng nhất để dòng tiền truyền thống bước vào BTC trong chu kỳ này, đồng thời cũng phản ánh khách quan sự thay đổi về tâm lý và nhu cầu của thị trường. Có bạn hỏi mình về ảnh hưởng của việc ETF liên tục có dòng tiền ròng đổ vào đến diễn biến thị trường, nên mình sẽ đưa ra một số dữ liệu để cùng bàn về những chi tiết cần chú ý hiện tại: (Hình 1 - Dòng tiền ròng ETF spot) Hình 1: Dù là đợt tăng giá tháng 10/2024 hay tháng 4/2025, đều đi kèm với dòng tiền ròng mạnh mẽ liên tục vào ETF. Trong 2 tuần gần đây (14 ngày), ETF có trung bình mỗi ngày dòng tiền ròng: 1,710 BTC; quy mô này trông giống như thời điểm chuẩn bị khởi động xu hướng trước đây. Nhưng điểm mấu chốt là liệu dòng tiền này có thể duy trì và tiếp tục mở rộng hay không. Như tháng 10/2025 và tháng 1/2026 cũng từng có biểu hiện tương tự, nhưng cuối cùng chỉ là cú pump ngắn hạn vì không thể kéo dài. (Hình 2 - Thay đổi hợp đồng mở CME và vị thế ETF) Hình 2: Chúng ta biết rằng “dòng tiền ròng ETF” không đồng nghĩa với “lệnh mua spot thật sự”; trong đó còn có dòng tiền arbitrage - tức là mua ETF và đồng thời bán khống hợp đồng tương lai để kiếm chênh lệch giá, hướng này là trung tính. Chỉ khi hợp đồng mở CME và vị thế ETF trong một khoảng thời gian có sự xuất hiện rõ nét của spot, thì mới chứng tỏ đây là lệnh mua spot thật sự, giao dịch mang tính định hướng. Như hình 2 cho thấy, trong đợt phục hồi này, vị thế ETF và CME có khoảng 31,078 BTC spot, khác hoàn toàn với tháng 1/2026 khi hầu hết chỉ là arbitrage. Điều này cho thấy hơn 6 vạn BTC thực sự có dòng tiền bắt đầu tích lũy. Tuy nhiên, vẫn còn khoảng cách so với tháng 5/2025 và tháng 10/2024. (Hình 3 - Lợi suất annualized basis arbitrage của hợp đồng tương lai) Hình 3: Dựa vào đường lợi suất annualized basis arbitrage 3 tháng trên Binance, chúng ta có thể xác thực nhận định trên. Tháng 1/2026, lợi suất arbitrage annualized là 4.57%; hiện tại chỉ còn 2.92%, thấp hơn cả lợi suất trái phiếu Mỹ, nên không còn hấp dẫn đối với dòng tiền arbitrage. Vì vậy, có thể suy ra: hiện tại trong dòng tiền ròng ETF gần như không có sự tham gia của arbitrage. 🚩 Tổng kết lại, khi nhìn vào dữ liệu dòng tiền ròng ETF cần chú ý: 1. Dòng tiền ròng liệu có thể duy trì và tiếp tục tăng trưởng; 2. Quan sát lượng lệnh mua spot thật sự từ mức độ spot exposure; Đây sẽ là yếu tố quyết định đợt phục hồi này có thể đi xa đến đâu, thậm chí ảnh hưởng đến thời gian và diễn biến thực tế của vùng đáy bear market.