Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) và Ủy ban giao dịch hàng hóa tương lai ( CFTC) đã cùng nhau ban hành một hướng dẫn giải thích toàn diện, chính thức phân loại các tài sản và hoạt động tiền điện tử chính theo luật chứng khoán liên bang, một động thái được chờ đợi từ lâu, chấm dứt nhiều năm mơ hồ về quy định mà các bên tham gia trong ngành mô tả là "điều tiết bằng cách thực thi".
Hướng dẫn, Thông báo số 33-11412, thiết lập hệ thống phân loại năm loại cho tài sản tiền điện tử và làm rõ tình trạng pháp lý của một loạt các hoạt động on-chain bao gồm Staking, Đào coin, airdrop và Token wrapping.
Một hệ thống phân loại mới
Cốt lõi của tài liệu này là một hệ thống phân loại chia tài sản tiền điện tử thành năm loại: hàng hóa kỹ thuật số, đồ sưu tầm kỹ thuật số, công cụ kỹ thuật số, stablecoin và chứng khoán kỹ thuật số.
Quyết định quan trọng nhất đối với thị trường là việc SEC chỉ định rõ ràng 16 token chính là hàng hóa kỹ thuật số — những tài sản có giá trị bắt nguồn từ hoạt động lập trình của một mạng lưới tiền điện tử chức năng chứ không phải từ nỗ lực quản lý của một bên tập trung. Danh sách này bao gồm Bitcoin (BTC), Ether (ETH), Solana (SOL), XRP, Cardano (ADA), Avalanche (AVAX), Chainlink (LINK (Chainlink)), Dogecoin (Doge) và tám loại khác. Là hàng hóa kỹ thuật số, những tài sản này không phải là chứng khoán và nằm ngoài thẩm quyền của SEC, mặc dù chúng có thể chịu sự giám sát Ủy ban thương mại tương lai hàng hóa (CFTC) với tư cách là hàng hóa theo Đạo luật trao đổi hàng hóa.
NFT, Meme Coins và Fan Tokens
Hướng dẫn này cũng chính thức đề cập đến NFT và meme coin, phân loại chúng là các vật phẩm sưu tầm kỹ thuật số — tài sản có giá trị nghệ thuật, giải trí, xã hội hoặc văn hóa. Các ví dụ được trích dẫn bao gồm CryptoPunks, Chromie Squiggles và meme coin WIF. SEC lưu ý rằng meme coin thường được mua cho mục đích phi đầu tư, giá trị của chúng được thúc đẩy bởi cung và cầu chứ không phải nỗ lực của bất kỳ nhà phát hành nào, và do đó không phải là chứng khoán.
Tuy nhiên, các cơ quan chức năng đã vạch ra một ranh giới rõ ràng đáng chú ý: việc chia nhỏ một bộ sưu tập kỹ thuật số — chia một NFT duy nhất thành nhiều quyền sở hữu — có thể cấu thành một đợt chào bán chứng khoán, bởi vì nó đưa vào các yếu tố đầu tư chung và sự phụ thuộc vào nỗ lực quản lý.
Các token dành cho người hâm mộ đã nhận được sự xem xét kỹ lưỡng, với việc SEC lưu ý rằng chúng có "đặc điểm lai" và cũng có thể được phân loại là công cụ kỹ thuật số.
Staking và Đào coin nhận được sự bảo hộ an toàn.
Một trong những phần quan trọng nhất về mặt thực tiễn của hướng dẫn đề cập đến Staking giao thức và Đào coin giao thức , cả hai đều được SEC xác định không phải là giao dịch chứng khoán. Phán quyết bao gồm Staking cọc cá nhân, Staking Custodial bởi bên thứ ba và các thỏa thuận Liquid Staking — với điều kiện các nhà cung cấp dịch vụ Staking không đảm bảo lợi nhuận cố định, không sử dụng tài sản được gửi để đầu cơ hoặc tái thế chấp, và hoạt động như các đại lý quản trị chứ không phải là người quản lý tích cực quỹ của nhà đầu tư.
Các token biên nhận Liquid Staking — các biên nhận được mã hóa phát hành cho người gửi tiền trong các giao thức Liquid Staking — cũng được coi là không phải chứng khoán khi chúng đại diện cho các tài sản cơ sở không phải chứng khoán. Quyết định này rất quan trọng đối với các giao thức như Lido và Rocket Pool, những giao thức phát hành các token như stETH và rETH.
Các mã thông báo được đóng gói cũng ở dạng rõ ràng
Hướng dẫn này cũng làm rõ về việc đóng gói Token , kết luận rằng các token được đóng gói có thể chuộc lại — đại diện một đổi một cho một tài sản tiền điện tử cơ bản, chẳng hạn như Wrapped Bitcoin (WBTC) — không phải là chứng khoán khi bản thân tài sản cơ bản đó không phải là chứng khoán. SEC quy định rằng các nhà cung cấp Token được đóng gói không được sử dụng tài sản đã ký gửi cho bất kỳ mục đích nào, bao gồm cho vay hoặc giao dịch, để điều khoản miễn trừ này được áp dụng.
Từ "Điều chỉnh bằng biện pháp cưỡng chế" đến một khuôn khổ bằng văn bản
Thông cáo chung này được đưa ra sau nhiều năm ngành công nghiệp thất vọng với các hành động thực thi pháp luật của SEC đối với các công ty tiền điện tử, mà nhiều người cho rằng đó là công cụ chính của cơ quan này để xác định phạm vi quản lý. Hướng dẫn này thừa nhận rõ ràng những lời chỉ trích đó, lưu ý rằng cách tiếp cận trước đây của SEC đã gây ra những lời phàn nàn rằng cơ quan này đang theo đuổi các hành động thay vì "phát triển một khuôn khổ pháp lý phù hợp để đáp ứng sự đổi mới của tài sản tiền điện tử".
Khung pháp lý mới này ra đời từ công việc của Nhóm Đặc nhiệm về Tiền điện tử của SEC, được thành lập vào tháng 1 năm 2025 dưới thời Chủ tịch lâm thời Mark T. Uyeda, và được chính thức hóa thành "Dự án Crypto" dưới thời Chủ tịch Paul S. Atkins sau báo cáo của nhóm làm việc Nhà Trắng về thị trường tài sản kỹ thuật số được công bố vào tháng 7 năm 2025. Vào ngày 29 tháng 1 năm 2026, Atkins và Chủ tịch Ủy ban thương mại tương lai hàng hóa (CFTC) Michael S. Selig đã thông báo rằng sáng kiến này sẽ được tiến hành chung giữa hai cơ quan.
SEC nhấn mạnh rằng hướng dẫn này không thay thế bài kiểm tra Howey — tiền lệ của Tòa án Tối cao được sử dụng để xác định điều gì cấu thành một hợp đồng đầu tư — mà chỉ nêu rõ cách cơ quan này diễn giải việc áp dụng nó đối với tài sản tiền điện tử. Quan trọng hơn, hướng dẫn này thay thế các tuyên bố trước đây của nhân viên SEC về các chủ đề bao gồm meme coins, stablecoins, khai thác Bằng chứng công việc (PoW) Đào coin) và Staking.
Điều gì còn lại là an ninh
Văn bản này nêu rõ rằng các tài sản được cấu trúc dưới dạng chứng khoán kỹ thuật số — Cổ phiếu được token hóa hóa hoặc các công cụ tài chính truyền thống khác được ghi lại trên chuỗi khối — vẫn hoàn toàn tuân thủ luật chứng khoán bất kể định dạng on-chain của chúng. Văn bản cũng khẳng định lại rằng bất kỳ tài sản tiền điện tử nào không phải là chứng khoán đều có thể trở thành đối tượng của hợp đồng đầu tư nếu nhà phát hành đưa ra những lời hứa rõ ràng về lợi nhuận gắn liền với nỗ lực quản lý của chính họ — mô hình Bán token cổ điển — và các hợp đồng đầu tư như vậy phải được đăng ký hoặc được miễn trừ.
Các cơ quan đang thu thập ý kiến đóng góp từ công chúng về hướng dẫn này và cho biết khuôn khổ có thể được sửa đổi hoặc mở rộng dựa trên phản hồi.
Bài viết này được viết với sự hỗ trợ của quy trình làm việc AI. Tất cả các bài viết của chúng tôi đều được con người lựa chọn, biên tập và kiểm chứng thông tin.
