Lời giới thiệu: Từ "Địa ngục quy định" đến "Thiên đường đổi mới" — Một sự chuyển đổi mô hình muộn màng
Vào tháng 3 năm 2026, Michael Selig, Chủ tịch thứ 16 của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC), đã trả lời phỏng vấn cho podcast crypto Bankless . Đây không phải là một cuộc phỏng vấn thông thường của một quan chức quản lý, mà là một tuyên bố chính sách lịch sử.
Trong vài năm qua, ngành công nghiệp crypto của Mỹ đã trải qua một thời kỳ đen tối được biết đến trong ngành là "địa ngục pháp lý". Cựu Chủ tịch SEC Gary Gensler, với chiến lược cốt lõi là "thực thi chính là quản lý", đã ban hành Thông báo Wells cho hàng chục công ty crypto và đệ đơn kiện, buộc lượng lớn các nhà đổi mới và vốn phải chuyển ra nước ngoài. Đồng thời, CFTC, dưới thời chính quyền Biden, cũng đã cố gắng kìm hãm thị trường dự đoán khi nó còn non trẻ bằng cách ban hành các quy định cấm ký kết hợp đồng cho các sự kiện chính trị và thể thao.
Tuy nhiên, mọi thứ bắt đầu thay đổi sau cuộc bầu cử năm 2024. Chính quyền Trump đã mang đến một triết lý quản lý hoàn toàn khác biệt. Trước đó, Selig từng là thư ký cho cựu Chủ tịch CFTC Christopher Giancarlo, được biết đến với biệt danh "Ông bố crypto", và sau đó dành một thập kỷ đại diện cho các công ty crypto tại một công ty luật tư nhân, chứng kiến tận mắt toàn bộ quá trình siết chặt quy định. Vào tháng 3 năm 2025, ông gia nhập Lực lượng Nhiệm vụ Crypto của SEC với tư cách là Cố vấn Pháp lý trưởng, thúc đẩy sê-ri cải cách bao gồm tuân thủ quy định về đặt cược và chấm dứt giám sát thực thi. Vào tháng 12 cùng năm, ông được xác nhận là Chủ tịch thứ 16 của CFTC, chính thức mở ra một kỷ nguyên mới về quản lý crypto tại Hoa Kỳ.
Cuộc phỏng vấn lần đề cập đến bảy chủ đề cốt lõi: định nghĩa pháp lý về hàng hóa và phạm vi quản lý của CFTC, việc "gỡ bỏ lệnh cấm" đối với thị trường dự đoán và thẩm quyền liên bang, định nghĩa về giao dịch nội bộ trên thị trường thông tin, làm rõ các thuộc tính chứng khoán/hàng hóa của tài sản crypto , vùng an toàn cho các nhà phát triển DeFi, chiến lược "quay trở lại Mỹ" đối với hợp đồng vĩnh cửu, và viễn cảnh mong đợi lớn về việc Mỹ trở thành "thủ đô crypto " trong vòng năm năm tới.
Ngay từ đầu cuộc phỏng vấn, Selig đã nêu rõ sứ mệnh cốt lõi của mình: "Tôi muốn chúng ta trở thành crypto không chỉ ngày hôm nay mà còn đảm bảo điều đó trong nhiều năm tới. Tôi muốn đảm bảo rằng ngay cả khi một Gary Gensler tiếp theo xuất hiện, các quy tắc và quy định sẽ đủ rõ ràng để giữ những đổi mới này ở Hoa Kỳ trong dài hạn."
Tuyên bố này vừa là lời hứa vừa là lời cảnh báo – kết quả của cải cách cần được thể chế hóa, chứ không thể chỉ dựa vào ý chí chính trị của một chính phủ cụ thể.
Chương 1: Định nghĩa lại “Hàng hóa” — Giới hạn quyền lực theo Hiến pháp của CFTC
1.1 Định nghĩa pháp lý của "hàng hóa": bao gồm hầu hết mọi thứ.
Để hiểu được nhân vật của CFTC trong việc điều tiết crypto , trước tiên người ta phải hiểu được ý nghĩa pháp lý của khái niệm cốt lõi "hàng hóa".
Trong cuộc phỏng vấn, Selig đã đưa ra một câu trả lời gây bất ngờ: Theo sửa đổi năm 1974 của Đạo luật Giao dịch Hàng hóa, định nghĩa về hàng hóa vô cùng rộng, bao gồm hầu hết mọi thứ có thể là tài sản cơ sở của phái sinh — sản phẩm nông nghiệp, kim loại, tài sản kỹ thuật số, tài sản, dịch vụ, quyền, lợi ích, sự kiện chính trị, sự kiện thể thao…
Ryan tiếp tục hỏi: "Vậy thì cái gì không phải là hàng hóa?"
Câu trả lời của Selig ngắn gọn và hài hước: "Hành tây và thu nhập phòng vé phim là hai thứ duy nhất không phải là hàng hóa."
Hành tây bị loại trừ vì tình trạng thao túng giá nghiêm trọng trên thị trường hành tây Chicago vào những năm 1950, dẫn đến việc Quốc hội thông qua luật cụ thể để loại trừ chúng. Thu nhập phòng vé phim ảnh bị loại trừ vì Hiệp hội Điện ảnh Hoa Kỳ (MPAA) đã vận động hành lang thành công để ngăn chặn việc thành lập thị trường tương lai doanh thu phòng vé. Ngoài những trường hợp này, về mặt lý thuyết, hầu như bất cứ thứ gì có thị trường đều có thể trở thành tài sản cơ sở cho các hợp đồng phái sinh do CFTC quản lý.
Phạm vi rộng của định nghĩa này cung cấp nền tảng pháp lý vững chắc cho thẩm quyền quản lý của CFTC trong lĩnh vực tài sản crypto và thị trường dự đoán.
1.2 Giới hạn quản lý của CFTC: Chỉ áp dụng phái sinh, không bao gồm spot.
Sau khi đã hiểu rõ định nghĩa tổng quát về "hàng hóa", cần phải làm rõ phạm vi quản lý thực tế của CFTC. Ông Selig đã chỉ rõ rằng chức năng cốt lõi của CFTC là điều tiết thị trường phái sinh, chứ không phải Thị trường Spot đối với tất cả các loại hàng hóa.
Cụ thể, thẩm quyền quản lý của CFTC bao gồm các lĩnh vực sau:
• Hợp đồng tương lai: Các hợp đồng tiêu chuẩn được giao dịch trên sàn giao dịch được quản lý.
• Hợp đồng hoán đổi: Phái sinh giao dịch ngoài sàn (OTC) nằm trong khuôn khổ pháp lý theo Đạo luật Dodd-Frank.
• Hợp đồng sự kiện: Một hình thức quản lý thị trường dự đoán
• Giao dịch spot có đòn bẩy: Giao dịch hàng hóa spot được tài trợ bằng tiền ký quỹ .
Cần lưu ý rằng CFTC không có thẩm quyền quản lý toàn diện đối với Thị trường Spot(như mua bán Bitcoin trực tiếp), nhưng họ có quyền chống gian lận và thao túng giá cả — CFTC có quyền can thiệp nếu ai đó thao túng giá trên thị trường Bitcoin Thị trường Spot , từ đó ảnh hưởng đến giá hợp đồng tương lai.
Nếu Đạo luật Minh bạch được thông qua, nó sẽ mở rộng hơn nữa quyền hạn quản lý của CFTC đối với Thị trường Spot tài sản kỹ thuật số giao ngay, đây cũng là một trong những mục tiêu lập pháp mà Selig đang tích cực thúc đẩy.
1.3 Ba cuộc cách mạng công nghệ lớn: Những chân trời mới trong quy định của CFTC
Selig ví sự chuyển đổi hiện tại của thị trường hàng hóa với cuộc cách mạng điện tử những năm 1980—khi giao dịch hợp đồng tương lai chuyển từ các phòng giao dịch truyền thống sang hệ thống khớp lệnh điện tử, làm thay đổi toàn bộ ngành công nghiệp. Ngày nay, ba công nghệ chính đang đồng thời định hình lại diện mạo của thị trường hàng hóa:
Thứ nhất, blockchain và tài sản crypto : các mạng lưới chuyển giao giá trị phi tập trung đang tạo ra một cơ sở hạ tầng tài chính hoàn toàn mới.
Thứ hai, thị trường dự đoán: Thông qua cơ chế "trí tuệ tập thể", chúng tổng hợp các thông tin rải rác thành tín hiệu giá cả, trở thành một công cụ bổ sung mạnh mẽ cho các cuộc thăm dò dư luận truyền thống và các báo cáo truyền thông. Trong cuộc bầu cử năm 2024, độ chính xác dự đoán của thị trường dự đoán đã vượt trội hơn hẳn so với các cuộc thăm dò truyền thống, chứng minh đầy đủ giá trị thông tin của chúng.
Thứ ba, trí tuệ nhân tạo đang định hình lại logic cơ bản của việc tiêu thụ thông tin, các quyết định giao dịch và phương pháp làm việc.
Selig cho rằng rằng việc chính quyền tiền nhiệm kìm hãm ba công nghệ này về cơ bản là do định kiến tư tưởng "chống tương lai", chứ không phải dựa trên đánh giá rủi ro khách quan. Nhiệm vụ của CFTC mới là cung cấp một khuôn khổ pháp lý rõ ràng cho sự phát triển của các công nghệ này tại Hoa Kỳ.
Chương Hai: Việc “Hủy bỏ lệnh cấm” đối với thị trường dự đoán — Từ sự đàn áp chính trị đến sự bảo vệ của liên bang
2.1 Việc bãi bỏ Đề án quy định năm 2024: sự kết thúc của một thủ đoạn chính trị.
Một trong những hành động chính sách đáng chú ý nhất trong cuộc phỏng vấn là tuyên bố của ông Selig về việc rút lại "Đề án Quy tắc Hợp đồng Sự kiện năm 2024" của chính phủ tiền nhiệm.
Đề án này, do cựu chủ tịch CFTC dưới thời chính quyền Biden đưa ra, nhằm mục đích cấm niêm yết các hợp đồng sự kiện chính trị và hợp đồng sự kiện thể thao trên sàn giao dịch dịch được quản lý. Nhận xét của Selig về vấn đề này khá thẳng thắn:
"Đây là một Đề án quy định mang tính thiên vị cao, nhằm mục đích ngăn chặn các hợp đồng tổ chức sự kiện chính trị ngay trước thềm cuộc bầu cử năm 2024... Đó là một nỗ lực có chủ đích để đảm bảo các kênh có khả năng lan truyền tin giả và các cuộc thăm dò dư luận vẫn hoạt động không bị cản trở, đồng thời ngăn chặn sự thật được hé lộ bởi các thị trường dự đoán được công khai tại Hoa Kỳ."
Thực tế cho thấy, các thị trường dự đoán đã vượt xa các cuộc thăm dò truyền thống về độ chính xác trong cuộc bầu cử năm 2024, với các nền tảng như Polymarket dự đoán chiến thắng của Trump từ rất sớm. Kết quả này không chỉ khẳng định giá trị thông tin của các thị trường dự đoán mà còn khiến các hành động đàn áp của chính quyền tiền nhiệm trở nên đặc biệt đáng ngờ.
Ông Selig đã rút lại Đề án và khẳng định rõ ràng rằng CFTC sẽ thiết lập một khuôn khổ pháp lý rõ ràng cho các hợp đồng sự kiện chính trị và hợp đồng sự kiện thể thao, thay vì cấm hoàn toàn chúng.
2.2 Bảo vệ thẩm quyền liên bang: Ứng phó với các vụ kiện tại hơn 50 tiểu bang
Việc hợp pháp hóa các thị trường dự đoán không hề suôn sẻ. Hiện tại, hơn 50 tiểu bang trên khắp Hoa Kỳ đã đệ đơn kiện các nền tảng thị trường dự đoán như Kalshi, Polymarket và Crypto.com. Vấn đề cốt lõi là liệu các thị trường dự đoán có phải là phái sinh được CFTC quản lý ở cấp liên bang hay là các hoạt động cờ bạc được điều chỉnh bởi luật tiểu bang.
Selig đã có những hành động pháp lý quyết liệt, đệ trình ý kiến của bên thứ ba lên tòa án, lập luận rõ ràng rằng CFTC có thẩm quyền liên bang độc quyền đối với các thị trường dự đoán. Lập luận cốt lõi của họ là:
• Đạo luật về giao dịch hàng hóa trao quyền rõ ràng cho CFTC (Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai) về mặt quản lý các hợp đồng phái sinh.
• Khi một hợp đồng phái sinh được niêm yết trên sàn giao dịch đã đăng ký với CFTC, luật liên bang sẽ được ưu tiên áp dụng so với luật tiểu bang.
• Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) không bao giờ thực thi luật tại các sòng bạc hoặc khu bảo tồn của người Mỹ bản địa, nhưng khi các hợp đồng phái sinh dựa trên các sự kiện thể thao hoặc chính trị, điều này thuộc phạm vi quản lý liên bang của CFTC.
Về khái niệm mơ hồ "cờ bạc", Selig tuyên bố sẽ làm rõ khái niệm này thông qua việc ban hành quy định và chờ phán quyết cuối cùng của tòa án.
2.3 Những bước tiến mới trong giao dịch nội bộ: Từ "Ông Quái Vật" đến các ứng cử viên chính trị
Sự phát triển nhanh chóng của thị trường dự đoán cũng mang đến những thách thức mới cho việc điều chỉnh giao dịch nội bộ. Ông Selig đã nêu ra hai trường hợp điển hình trong cuộc phỏng vấn:
Trường hợp 1: Một nhân viên của ông Beast (có tiếng trên YouTube) đã lợi dụng thông tin nội bộ về ngày phát hành video để tham gia giao dịch nội bộ trên thị trường dự đoán liên quan. Anh ta đã bị Kalshi kiện và bị phạt.
Trường hợp 2: Một ứng cử viên chính trị đã sử dụng thông tin nội bộ về cuộc bầu cử để giao dịch trên thị trường dự đoán kết quả bầu cử của mình cũng bị Kalshi kiện.
Selig chỉ ra rằng việc xác định giao dịch nội bộ trong thị trường dự đoán được chi phối bởi "lý thuyết chiếm đoạt" tương tự như trong thị trường chứng khoán: nếu ai đó có được thông tin dựa trên nghĩa vụ bảo mật đối với người sử dụng lao động hoặc người khác và sau đó giao dịch vi phạm nghĩa vụ đó, thì đó cấu thành giao dịch nội bộ. Tiêu chuẩn này tương đối rõ ràng và được hỗ trợ bởi nhiều tiền lệ pháp lý.
Ông cũng nhấn mạnh rằng CFTC hoan nghênh những người tham gia giao dịch dựa trên lợi thế thông tin thực sự—đây là cơ chế cốt lõi mà các thị trường dự đoán sử dụng để tìm ra giá cả và tổng hợp thông tin. Mục tiêu quản lý là chống lại hành vi chiếm đoạt bất hợp pháp, chứ không phải là đàn áp hoạt động giao dịch thông tin hợp pháp.
Chương 3: "Thẻ căn cước" của tài sản crypto — Chứng khoán hay hàng hóa?
3.1 Những hạn chế của bài kiểm tra Howey và Đạo luật minh bạch về hàng hóa kỹ thuật số
Cuộc tranh luận về tình trạng pháp lý của tài sản crypto là nguồn gốc lớn nhất của sự không chắc chắn về mặt pháp lý trong ngành công nghiệp crypto của Mỹ trong vài năm qua. Việc SEC khăng khăng sử dụng bài kiểm tra Howey, được thiết lập vào năm 1946, để xác định xem tài sản crypto có cấu thành chứng khoán hay không đã dẫn đến việc lượng lớn các dự án rơi vào vùng xám pháp lý.
Selig nhận thức rõ điều này. Ông chỉ ra rằng bản thân bài kiểm tra Howey không phải là không phù hợp với tài sản crypto , nhưng vấn đề nằm ở chỗ các cơ quan quản lý sử dụng nó để thực thi hơn là để ban hành quy định, ngăn cản ngành công nghiệp có được chỉ dẫn tuân thủ rõ ràng từ trước.
Ông và Chủ tịch SEC Paul Atkins đã cùng nhau quảng bá "Dự án Crypto", dự án này đã cung cấp một khuôn khổ phân loại sơ bộ thông qua việc giải thích quy định mà không cần dựa vào luật pháp.
• Hàng hóa kỹ thuật số: Token mạng, chẳng hạn như Ethereum(ETH), Solana(SOL), v.v. — không phải là chứng khoán.
• Tài sản kỹ thuật số sưu tầm: Tài sản không thể thay thế như NFT — không phải chứng khoán (và có thể không phải hàng hóa).
• Công cụ kỹ thuật số: Token, v.v., trên blockchain — không phải là chứng khoán.
Tuy nhiên, Selig cũng thừa nhận rằng việc giải thích quy định không thể thay thế hoàn toàn luật pháp. Giá trị của Đạo luật Minh bạch nằm ở việc ghi nhận các phân loại này trong luật, đảm bảo chúng sẽ không bị chính quyền tiếp theo bác bỏ. Dữ liệu của Polymarket cho thấy dự luật này có khoảng 70% khả năng được thông qua vào năm 2026.
3.2 Viễn cảnh mong đợi“Siêu ứng dụng”: Lịch sử giữa SEC và CFTC
Một trong những khoảnh khắc thú vị nhất của cuộc phỏng vấn là khi Ryan hỏi thẳng: "Cuộc chiến giành quyền lực giữa CFTC và SEC đã kết thúc chưa?"
Câu trả lời của Selig chỉ vỏn vẹn ba từ: "Vâng, hãy yên nghỉ."
Đằng sau câu trả lời ngắn gọn này là sự hợp tác độ sâu hiếm có lịch sử giữa hai cơ quan quản lý. Selig và Atkins đang cùng nhau thúc đẩy "Dự án Crypto", nhằm mục đích thiết lập một khuôn khổ pháp lý thống nhất, phối hợp giữa các cơ quan crypto tài sản tiền điện tử, với viễn cảnh mong đợi cốt lõi bao gồm:
• token hóa): Cho phép mã hóa tài sản thế chấp là chứng khoán và phái sinh trên Chuỗi, thống nhất các tiêu chuẩn kỹ thuật.
• Các ứng dụng tài chính Chuỗi: Cung cấp lộ trình tuân thủ cho các giao thức DeFi và đưa các hoạt động ở nước ngoài trở lại Hoa Kỳ.
• Cơ quan quản lý duy nhất: Cho phép một công ty cung cấp các dịch vụ chứng khoán và hàng hóa dưới sự quản lý của một cơ quan duy nhất (mô hình “siêu ứng dụng”)
• Khả năng tương tác: Đảm bảo khả năng tương tác giữa Chuỗi chứng khoán do SEC quản lý và Chuỗi phái sinh do CFTC quản lý.
Nếu viễn cảnh mong đợi này trở thành hiện thực, nó sẽ thay đổi hoàn toàn diện mạo của quy định tài chính Hoa Kỳ và tạo ra một thị trường thực sự thống nhất và tuân thủ cho ngành công nghiệp crypto.
Chương 4: Nơi trú ẩn an toàn cho các nhà phát triển DeFi — Từ “những kẻ có khả năng phạm tội” đến “những nhà đổi mới được bảo vệ”
4.1 Phạm vi các thể chế trung gian: từ hoàn toàn tập trung đến hoàn toàn phi tập trung
Trong vài năm trở lại đây, quan niệm sai lầm lớn nhất mà các nhà quản lý của Mỹ mắc phải về DeFi là tất cả các nhà phát triển phần mềm Chuỗi đều là "trung gian", và do đó họ bắt buộc phải đăng ký làm sàn giao dịch hoặc môi giới. Quan niệm sai lầm này đã buộc lượng lớn dự án DeFi phải chuyển ra nước ngoài hoặc hoạt động ngoài vòng pháp luật.
Selig đã đề xuất một khuôn khổ phân tích rõ ràng cho phổ trung gian:
• Phía cực tả của phổ (mức độ tập trung cao): Sàn giao dịch truyền thống, nắm giữ tài sản của người dùng, tạo điều kiện thuận lợi cho các giao dịch và chịu trách nhiệm hoàn toàn về mặt pháp lý.
• Phân khúc giữa: Mạng L2 và các cơ sở hạ tầng tự động hóa cao khác với khả năng điều khiển một phần.
• Nhánh cuối cùng của hệ thống (phi tập trung cao): Những người chỉ đơn thuần đẩy mã nguồn và các nhà cung cấp ví không quản lý không nên được coi là trung gian.
Ông ấy đã khẳng định rõ ràng rằng "các nhà phát triển phần mềm chỉ đơn thuần đẩy mã lên blockchain , hoặc các nhà phát triển cung cấp các chương trình ví kỹ thuật số không lưu giữ tài sản, về cơ bản là khác biệt với sàn giao dịch lưu trữ tài sản của người dùng," và không nên chịu cùng các yêu cầu quản lý.
4.2 Miễn trừ theo quy định về bảo hộ quyền lợi và đổi mới sáng tạo: Thomas Edison không cần phải xin giấy phép.
Selig đã đề xuất hai công cụ chính sách cụ thể để bảo vệ các nhà phát triển DeFi và những người tiên phong:
Đầu tiên là Khu vực Miễn trừ An Safe Harbor): Khu vực này xác định một vùng miễn trừ quy định rõ ràng cho các hoạt động phi tập trung hoàn toàn Chuỗi, đảm bảo rằng "sự đổi mới không cần xin phép" có thể diễn ra hợp pháp tại Hoa Kỳ. Ông đã trích dẫn một ví dụ lịch sử đầy sức thuyết phục: "Thomas Edison có thể đổi mới mà không cần giấy phép. Chúng ta phải bảo tồn khuôn khổ này cho những người chỉ đơn giản muốn vượt qua giới hạn và thử nghiệm các công nghệ mới."
Thứ hai, Miễn trừ Đổi mới: Điều này cung cấp một khung thời gian hoặc quy định miễn trừ có giới hạn về quy mô cho các dự án giai đoạn đầu, cho phép họ nhanh chóng thâm nhập thị trường để thử nghiệm sản phẩm mà không cần đăng ký đầy đủ với tư cách là sàn giao dịch hoặc nhà môi giới. Logic thiết kế của miễn trừ này là các dự án không nên bị ràng buộc bởi các yêu cầu đăng ký đầy đủ trong khi tìm kiếm sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường; khi đã mở rộng quy mô, chúng có thể được dần dần tích hợp vào khuôn khổ pháp lý đầy đủ.
Ông Selig tuyên bố rằng hai công cụ chính sách này đang được tích cực theo đuổi và dự kiến sẽ được triển khai trong "tương lai rất gần".
4.3 Tình thế tiến thoái lưỡng nan về mặt quy định đối với mạng L2: Có quyền kiểm soát nhưng lại không muốn kiểm soát
Trong cuộc phỏng vấn, David đã nêu ra một vấn đề pháp lý khá gai góc: các mạng lưới Ethereum L2 (như Arbitrum và Optimism ) có một mức độ kiểm soát nhất định đối với sắp xếp giao dịch về mặt công nghệ, nhưng bản thân các mạng lưới này lại không muốn thực hiện quyền kiểm soát đó, cũng như không muốn gánh vác trách nhiệm pháp lý ở cấp độ sàn giao dịch.
Phản hồi của Selig phản ánh triết lý quản lý "dựa trên nguyên tắc" mới của CFTC: "Chúng ta cần phát triển các quy tắc phù hợp với mục đích cho tất cả các công nghệ này, thay vì ép buộc mọi thứ vào khuôn khổ 'trung gian' cũ." Ông khẳng định rõ ràng rằng khuôn khổ quản lý của CFTC đủ linh hoạt để phát triển các tiêu chuẩn tuân thủ khác nhau cho các kiến trúc công nghệ khác nhau, thay vì yêu cầu tất cả phần mềm có một vectơ điều khiển nhất định phải đăng ký như sàn giao dịch .
Chương 5: Sự "trở lại Mỹ" của Hợp đồng vĩnh cửu — Điểm nóng thanh khoản crypto lớn nhất
5.1 Vấn đề nan giải về hợp đồng vĩnh cửu ở nước ngoài: Nguồn thanh khoản lớn nhất bị buộc phải rời đi
Hợp đồng tương lai vĩnh cửu (Perpetual futures - Perps) là loại sản phẩm được giao dịch nhiều nhất trên thị trường phái sinh crypto và là một trong những nguồn thanh khoản quan trọng nhất trên toàn thị trường crypto . Tuy nhiên, do sự không chắc chắn về quy định của Hoa Kỳ, thị trường này từ lâu chỉ có thể hoạt động trên sàn giao dịch nước ngoài như Binance, OKX và Bybit , ngăn cản người dùng và các tổ chức của Hoa Kỳ tham gia một cách hợp pháp.
Selig thẳng thắn tuyên bố: "Các hợp đồng vĩnh cửu đã được giao dịch ra nước ngoài trong nhiều năm, và theo tôi, chúng là nguồn thanh khoản lớn nhất trên thị trường crypto của chúng ta."
Hiện tại, các "hợp đồng gần như vĩnh cửu" có sẵn trên thị trường Mỹ thực chất là các hợp đồng tương lai dài hạn 50 năm — một sản phẩm của việc lợi dụng kẽ hở pháp lý, sử dụng thời hạn đáo hạn cực dài để mô phỏng các hiệu ứng kinh tế của hợp đồng vĩnh cửu. Cho rằng rằng cách làm này về cơ bản không khác gì các hợp đồng vĩnh cửu thực sự về mặt quản lý rủi ro, nhưng nó tạo ra sự không chắc chắn về mặt pháp lý không cần thiết.
5.2 Rào cản kỹ thuật: Hợp đồng tương lai hay hợp đồng hoán đổi?
Trở ngại kỹ thuật chính đối với việc đưa hợp đồng vĩnh cửu trở lại Hoa Kỳ nằm ở sự không chắc chắn về việc chúng thuộc loại hợp đồng nào: chúng là hợp đồng tương lai hay hợp đồng swap?
Sự khác biệt này rất quan trọng bởi vì, theo Đạo luật Dodd-Frank, các hợp đồng hoán đổi phải tuân thủ các yêu cầu quản lý nghiêm ngặt hơn nhiều so với các hợp đồng tương lai. Selig chỉ trích cách tiếp cận quản lý "mạnh tay" của Đạo luật Dodd-Frank, cho rằng rằng nó đối xử với các sản phẩm rủi ro cao như hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS) giống như các sản phẩm rủi ro thấp như hoán đổi nông nghiệp và hoán đổi Bitcoin , dẫn đến việc quản lý quá mức.
Giải pháp của ông ấy là:
1. Làm rõ phạm vi quản lý của hợp đồng vĩnh cửu: Thông qua việc ban hành quy định, làm rõ những hợp đồng vĩnh cửu nào có thể được phân loại là hợp đồng tương lai (thay vì hợp đồng hoán đổi).
2. Không cung cấp thư thông báo hoặc miễn trừ: Đối với các sản phẩm vĩnh viễn thực sự là hợp đồng hoán đổi, hãy giảm bớt gánh nặng pháp lý không cần thiết.
3. Hành động nhanh chóng: Trong cuộc phỏng vấn, Selig hứa sẽ hoàn thiện khung pháp lý cho các hợp đồng vĩnh viễn "trong vòng một tháng tới".
Việc thực hiện cam kết này sẽ đánh dấu một bước ngoặt lịch sử đối với thị trường phái sinh crypto của Hoa Kỳ.
5.3 Tác động thị trường của việc hồi hương hợp đồng vĩnh viễn
Việc cho phép sử dụng hợp đồng vĩnh cửu trở lại thị trường Hoa Kỳ sẽ có tác động sâu sắc đến toàn bộ thị trường crypto:
• Tập trung thanh khoản: Lượng lớn thanh khoản từ nước ngoài sẽ chảy ngược về thị trường Mỹ được quản lý chặt chẽ, cải thiện độ sâu thị trường và hiệu quả hình thành giá.
• Sự tham gia của các tổ chức: Các nhà đầu tư tổ chức của Hoa Kỳ sẽ có thể tham gia hợp pháp vào thị trường hợp đồng vĩnh cửu, mang lại dòng vốn đầu tư quy mô lớn hơn.
• Lách luật biến mất: Lợi thế cạnh tranh của sàn giao dịch nước ngoài sẽ suy yếu, và sàn giao dịch của Mỹ sẽ lấy lại được khả năng cạnh tranh của mình.
• Tuân thủ thuế: Các giao dịch hợp đồng vĩnh viễn dành cho người dùng tại Hoa Kỳ sẽ được đưa vào khuôn khổ báo cáo tuân thủ thuế, loại bỏ rủi ro pháp lý.
Chương Sáu: Viễn cảnh mong đợi 5 năm — Biến nước Mỹ thành "Thủ đô crypto" thực sự
6.1 Hoàn thành các công việc cơ bản
Trong cuộc phỏng vấn, Selig đã nêu rõ những cải cách về quy định đã được hoàn thành kể từ khi chính phủ mới nhậm chức:
• Đạo luật Genius đã được thông qua: thiết lập khung pháp lý liên bang cho stablecoin).
• Chấm dứt việc giám sát thực thi: Ngừng ban hành Thông báo Wells cho các nhà đổi mới và thay thế kiện tụng bằng việc ban hành quy định.
• Đạo luật về sự minh bạch hàng hóa kỹ thuật số sắp được ký kết: Dưới sự lãnh đạo của Tổng thống, luật về cấu trúc thị trường đang gần hoàn thiện.
6.2 Mục tiêu 5 năm: Đổi mới không cần xin phép tại Hoa Kỳ
Selig phác họa bức tranh về hệ sinh thái crypto của Mỹ trong 5 năm tới:
Hoàn cảnh đổi mới không cần xin phép: Các nhà đổi mới không cần phải xin giấy phép lần khi muốn làm điều gì đó mới mẻ. Miễn trừ đổi mới là bước đầu tiên hướng tới mục tiêu này, nhưng mục tiêu cuối cùng là thiết lập một khuôn khổ "quyền hạn mặc định" có hệ thống.
Thị trường Chuỗi đang trở nên phổ biến: Sàn giao dịch truyền thống như Sàn giao dịch New York, Nasdaq và CME sẽ có thể xây dựng và vận hành trên blockchain, tận hưởng sự chắc chắn và minh bạch tương tự như các hệ thống cơ sở dữ liệu truyền thống. Cho rằng không có lý do kỹ thuật hay pháp lý nào ngăn cản sự chuyển đổi này.
Ứng dụng siêu quản lý: Cho phép một công ty duy nhất đồng thời cung cấp đầy sê-ri các dịch vụ tài chính, bao gồm chứng khoán, hàng hóa và phái sinh , trong một khuôn khổ pháp lý thống nhất, loại bỏ vấn đề phân mảnh quy định hiện nay.
Sự hội tụ của trí tuệ nhân tạo và crypto: cung cấp khuôn khổ tuân thủ cho AI Agent tham gia vào thị trường tài chính, đảm bảo rằng các quy tắc quản lý đối với Giao dịch Algo (Giao dịch thuật toán) và các tác nhân tự động được phát triển trong phạm vi Hoa Kỳ, thay vì chuyển sang Trung Quốc hoặc các đối thủ cạnh tranh khác.
6.3 Ngăn chặn “Gary Gensler tiếp theo”: Sự cần thiết của cải cách thể chế
Câu nói mang tính chiến lược sâu sắc nhất trong cuộc phỏng vấn đến từ lời mở đầu của Selig: "Tôi muốn đảm bảo rằng ngay cả khi một Gary Gensler tiếp theo xuất hiện, các quy tắc và quy định phải đủ rõ ràng để giữ những đổi mới này ở Hoa Kỳ trong dài hạn."
Tuyên bố này cho thấy một logic thể chế sâu sắc: những thành tựu của cải cách pháp lý không thể chỉ dựa vào ý chí chính trị của một chính phủ cụ thể, mà phải được củng cố thông qua luật pháp và việc ban hành quy định. Đây cũng là lý do cơ bản tại sao Selig lại tích cực thúc đẩy Đạo luật Minh bạch Hàng hóa Kỹ thuật số – chỉ những quy định được ghi nhận trong luật mới có thể chống lại sự phản đối từ chính phủ tiếp theo.
Chương Bảy: Mở rộng độ sâu— Logic nền tảng của triết học quản lý
7.1 "Hướng đến nguyên tắc" so với "Hướng đến quy tắc": Những lợi thế về mặt quản lý của CFTC
Ông Selig đã lần nhấn mạnh rằng CFTC sử dụng khuôn khổ pháp lý dựa trên nguyên tắc, chứ không phải khuôn khổ dựa trên quy tắc như SEC. Sự khác biệt này rất quan trọng trong việc điều chỉnh luật crypto.
Khung pháp lý dựa trên quy tắc thường đưa ra các quy định chi tiết và cụ thể. Ưu điểm của nó là mang lại mức độ chắc chắn cao, nhưng nhược điểm là thiếu tính linh hoạt khi đối diện các công nghệ mới, thường dẫn đến tình trạng quản lý quá mức hoặc những lỗ hổng pháp lý do cách tiếp cận "một kích cỡ phù hợp cho tất cả".
Một khuôn khổ pháp lý dựa trên nguyên tắc, bằng cách thiết lập các nguyên tắc và mục tiêu cấp cao, cho phép các cơ quan quản lý áp dụng chúng một cách linh hoạt theo từng hoàn cảnh cụ thể, làm cho nó phù hợp hơn với hoàn cảnh công nghệ phát triển nhanh chóng. Ông Selig cho rằng đặc điểm này mang lại cho CFTC lợi thế pháp lý tự nhiên khi xử lý các công nghệ mới như blockchain, thị trường dự đoán và trí tuệ nhân tạo.
7.2 Trí tuệ nhân tạo như một công cụ quản lý: Một cuộc cách mạng về hiệu quả quản lý trong thị trường 500 nghìn tỷ đô la
Đối diện thị trường phái sinh 500 nghìn tỷ đô la và hàng chục nghìn hợp đồng thị trường dự đoán mới nổi, làm thế nào CFTC có thể đạt được hiệu quả quản lý với nguồn nhân lực hạn chế? Câu trả lời của Selig là: Trí tuệ nhân tạo (AI).
Ông tiết lộ rằng CFTC đã áp dụng rộng rãi trí tuệ nhân tạo (AI) và các công cụ tự động hóa để giám sát thị trường, và lượng lớn hệ thống không còn phụ thuộc vào việc xem xét thủ công nữa. AI có thể xác định các mô hình bất thường trong lượng lớn dữ liệu giao dịch và đánh dấu về khả năng giao dịch nội bộ và thao túng thị trường, khiến nó hiệu quả hơn nhiều so với các hệ thống giám sát thủ công truyền thống.
Tuyên bố này có ý nghĩa sâu sắc đối với chính sách: bản thân các cơ quan quản lý đang trải qua một cuộc cách mạng hiệu quả nhờ trí tuệ nhân tạo, điều đó có nghĩa là chi phí quản lý trong tương lai sẽ giảm đáng kể, phạm vi quản lý sẽ được mở rộng rất nhiều và sự phụ thuộc vào nguồn nhân lực sẽ giảm đi đáng kể.
7.3 Xung đột lợi ích trong gia đình Trump: Một thử thách đối với tính độc lập về mặt pháp lý
Trong cuộc phỏng vấn, David đã nêu ra một câu hỏi nhạy cảm: gia đình Trump có xung đột lợi ích rõ ràng trong lĩnh vực thị trường dự đoán—Eric Trump vừa là cố vấn cho Polymarket vừa là nhà đầu tư vào Kalshi, trong khi Selig là chủ tịch CFTC do Trump bổ nhiệm.
Câu trả lời của Selig ngắn gọn và trang trọng: ông bị ràng buộc bởi các quy tắc đạo đức nghiêm ngặt của chính phủ, sẽ không phân biệt đối xử với bất kỳ ai và tin rằng toàn bộ chính phủ đều tuân thủ các tiêu chuẩn tương tự.
Mặc dù về mặt chính trị là hoàn hảo, phản hồi này cũng cho thấy một thách thức hệ thống sâu sắc: làm thế nào để đảm bảo tính độc lập và công bằng của việc quản lý khi những người bổ nhiệm các nhà quản lý lại có lợi ích trực tiếp trong thị trường được quản lý? Không có câu trả lời dễ dàng cho câu hỏi này, nhưng tuyên bố của Selig ít nhất cũng thể hiện lập trường chuyên môn cá nhân của ông.
7.4 "Cánh cửa mở" so với "bẫy thực thi": Một sự thay đổi cơ bản trong văn hóa quản lý
Trong cuộc phỏng vấn, Selig đã mô tả một sự thay đổi văn hóa ấn tượng: dưới chính quyền trước, các công ty crypto được mời "đến trò chuyện" thường kết thúc bằng việc nhận được thông báo Wells hoặc đối mặt với các vụ kiện. Văn hóa "bẫy thực thi pháp luật" này đã nuôi dưỡng sự mất lòng tin độ sâu đối với các cơ quan quản lý trong toàn ngành, dẫn đến việc lượng lớn công ty lựa chọn hoạt động ở nước ngoài hoặc ngoài vòng pháp luật.
Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) mới có một văn hóa hoàn toàn khác: "Chúng tôi không còn ban hành thông báo Wells để vào các tòa nhà nữa. Chúng tôi hoan nghênh các doanh nghiệp đến nói chuyện với chúng tôi và hợp tác với họ để tìm ra các con đường đăng ký, cấp phép hoặc tuân thủ khác, thay vì đối xử với họ như tội phạm."
Sự chuyển đổi văn hóa này là một trong những yếu tố mềm quan trọng nhất thu hút các nhà đổi mới quay trở lại Hoa Kỳ.
Kết luận: Ý nghĩa lịch sử và những thách thức trong tương lai của cuộc cách mạng về quy định
Lần của Michael Selig không chỉ là một tuyên bố chính sách mà còn là một bản tuyên ngôn sâu sắc về triết lý quản lý của ông. Từ việc diễn giải lại định nghĩa về "hàng hóa" đến việc bảo vệ thị trường dự đoán ở cấp liên bang, từ việc thiết lập các khu vực an toàn cho DeFi đến việc hợp đồng vĩnh cửu được phép lưu hành trở lại tại Hoa Kỳ, và viễn cảnh mong đợi lớn về một "thủ đô crypto " trong năm năm tới - Selig đã phác họa một bức tranh hoàn chỉnh về việc Hoa Kỳ tái đón nhận sự đổi mới trong lĩnh vực tài chính.
Tuy nhiên, những thách thức mà cuộc cách mạng về quy định này phải đối mặt cũng không thể phủ nhận:
Thứ nhất, có sự không chắc chắn xung quanh dự luật: Mặc dù Đạo luật Minh bạch Hàng hóa Kỹ thuật số có khả năng được thông qua cao, nhưng các động thái chính trị tại Quốc hội lại đầy rẫy sự không chắc chắn. Các cải cách quy định mà không có sự ủng hộ của cơ quan lập pháp luôn đối mặt với rủi ro bị chính quyền kế nhiệm bác bỏ.
Thứ hai, áp lực cạnh tranh toàn cầu: Các quy định MiCA của EU đã thiết lập một khuôn khổ tương đối rõ ràng cho thị trường crypto châu Âu, trong khi các khu vực pháp lý như Singapore và Dubai đang tích cực cạnh tranh để giành lấy địa vị trung tâm đổi mới crypto . Cải cách quy định của Mỹ cần phải đủ nhanh để giành được lợi thế cạnh tranh trên toàn cầu.
Thứ ba, nguy cơ xung đột lợi ích: Lợi ích trực tiếp của gia đình Trump trong thị trường dự báo, và tác động tiềm tàng của hệ thống bổ nhiệm chính trị đối với tính độc lập của cơ quan quản lý, là những rủi ro mang tính hệ thống đối với cuộc cải cách này.
Thứ tư, tốc độ tiến hóa công nghệ: Sự phát triển của các công nghệ như trí tuệ nhân tạo (AI), điện toán lượng tử và tài chính Chuỗi có thể một lần nữa vượt qua khả năng thích ứng của các khung pháp lý. Việc thiết lập một hệ thống pháp lý thực sự hướng tới tương lai là một thách thức dài hạn đối với Selig.
Tuy nhiên, tư duy mạch lạc, cách tiếp cận thực dụng và ý thức về sứ mệnh lịch sử mà Selig thể hiện trong cuộc phỏng vấn đã truyền cảm hứng lạc quan cho tương lai của việc điều chỉnh crypto ở Hoa Kỳ. Như ông đã nói: "Đất nước này luôn vĩ đại bởi vì những người xây dựng và nhà sáng tạo đã phát minh ra những điều mới mẻ, và đất nước đã được hưởng lợi từ chúng. Chúng ta đã chứng kiến đường sắt, đường dây điện báo và internet. Những điều này đã mở ra vô số khả năng mới cho đất nước và người dân chúng ta. Chúng ta không thể chỉ đẩy những thứ này ra nước ngoài và nói rằng, 'Chúng ta hài lòng với hiện trạng và chúng ta không thể cho phép những điều mới mẻ xuất hiện.'"
Câu nói này có lẽ là bản tóm tắt hay nhất toàn bộ cuộc phỏng vấn — và cũng là lời chú thích hay nhất cho kỷ nguyên mới crypto tại Hoa Kỳ.
WeChat: battle000000
Tham khảo
1. Podcast Bankless , “Biến Mỹ thành thủ đô tiền điện tử của thế giới | Chủ tịch CFTC mới,” ngày 9 tháng 3 năm 2026. Bankless
2. CFTC, “Michael S. Selig, Chủ tịch: Hội nghị thượng đỉnh Blockchain DC thường niên lần thứ 9,” ngày 18 tháng 3 năm 2026. https://www.cftc.gov/PressRoom/SpeechesTestimony/opaselig3
3. Bankless, “CFTC ban hành hướng dẫn mới cho các nhà điều hành thị trường dự đoán được quản lý”, ngày 12 tháng 3 năm 2026. Bankless
4. Bankless, “Hợp đồng tương lai vĩnh cửu sẵn sàng ra mắt tại Mỹ, chờ phê duyệt cuối cùng từ cơ quan quản lý,” ngày 3 tháng 3 năm 2026. Bankless
5. Bankless, "Chủ tịch CFTC bảo vệ quyền kiểm soát độc quyền của cơ quan đối với thị trường dự đoán," ngày 17 tháng 2 năm 2026. Bankless
6. Thông cáo báo chí chung của CFTC và SEC, “CFTC hợp tác với SEC để làm rõ việc áp dụng luật chứng khoán liên bang đối với tài sản tiền điện tử”, ngày 18 tháng 3 năm 2026. https://www.cftc.gov/PressRoom/PressReleases/9198-26
7. TradingView/CoinPedia, “Danh sách hàng hóa tiền điện tử của SEC và CFTC năm 2026: Tất cả 16 tài sản kỹ thuật số được nêu tên và ý nghĩa của chúng,” tháng 3 năm 2026. https://www.tradingview.com/news/coinpedia:8f05e3db8094b:0-sec-cftc-crypto-commodity-list-2026-all-16-digital-assets-named-and-what-it-means/
