Tác giả: BlockBeats
Những ứng dụng tiền điện tử crypto nào khác có thể tạo ra doanh thu?
Khi câu hỏi này xuất hiện, bạn có thể nghĩ ngay đến stablecoin, CEX, Perp DEX, thẻ bài Pokémon Chuỗi...
Pump.fun, một ứng dụng từng cực kỳ nổi tiếng trong thời kỳ trào lưu meme và đạt được một trong những đợt IPO lớn nhất trong lịch sử crypto , đang dần bị lãng quên. Trong một số cuộc trò chuyện, tôi thậm chí còn nghe thấy những câu hỏi như:
"Pump.fun vẫn còn hoạt động à? Và họ vẫn kiếm được tiền sao?"
Pump.fun không chỉ tạo ra doanh thu mà còn là một trong những "cỗ máy in tiền " hàng đầu trong số các ứng dụng crypto . Dữ liệu từ DefiLlama cho thấy pump.fun luôn đứng thứ tư thu nhập trong mọi khung thời gian, dù là 24 giờ, 7 ngày, 30 ngày hay 1 năm, lần sau Tether, Circle và Hyperliquid.
Mặc dù nhiều nhóm chat "đánh chó" đã bị bỏ hoang, nhiều nhóm thậm chí không có một ai tham gia trong nhiều ngày, thu nhập trung bình hàng ngày của pump.fun vẫn vượt quá một triệu đô la Mỹ trong 7 hoặc 30 ngày qua.
Đây có phải là thu nhập thực sự hay là do pump.fun bịa đặt?
Thu nhập có phải là doanh thu thực sự không?
Thứ nhất, theo bảng thu nhập chính thức của pump.fun, thu nhập hiện tại của pump.fun bao gồm ba phần:
- Thu nhập từ đường cong liên kết: Thu nhập thu phí giao dịch trước khi đồng tiền mới được cấp phép; pump.fun tính phí giao thức 0,95% cho phần giao dịch này.
- Thu nhập Pumpswap: Đối với các đồng tiền mới đã được "thăng cấp" thành công (đã chuyển sang AMM của Pumpswap để giao dịch), phí giao thức 0,93% sẽ được tính trên các giao dịch token giá trị vốn hóa thị trường từ 0 đến 420 SOL.
- Thu nhập nền tảng giao dịch (Padre): Pump.fun đã mua lại nền tảng giao dịch Padre vào tháng 10 năm ngoái và đổi tên thành nền tảng giao dịch đa chuỗi Terminal. Kể từ đó, thu nhập từ nền tảng giao dịch này đã được tính vào thu nhập của Pump.fun.
- Thu nhập sau khi trừ đi hoa hồng giới thiệu và chiết khấu giao dịch
Đối với thu nhập giao thức trong giai đoạn đường cong liên kết, địa chỉ Solana chính thức được pump.fun sử dụng để nhận phần thu nhập này là CebN5WGQ4jvEPvsVU4EoHEpgzq1VV7AbicfhtW4xC9iM. Thu nhập đường cong liên kết được tổng hợp vào địa chỉ này được mã hóa cứng trong hợp đồng. Nếu thu nhập giả mạo được tạo ra bằng cách chuyển tiền đến địa chỉ này từ các nguồn bên ngoài, chắc chắn sẽ có một địa chỉ bên ngoài trực tiếp gọi lệnh Chuyển khoản của Chương trình Hệ thống. Sau khi phân tích các giao dịch của địa chỉ này, chúng tôi không tìm thấy bất kỳ trường hợp nào ngụy tạo thu nhập thông qua các giao dịch chuyển khoản Solana đơn giản từ bên ngoài.
Nói cách khác, thu nhập từ đường cong liên kết thực sự đến hoàn toàn từ phí giao thức được tính bởi các lệnh gọi hợp đồng thực tế.
Dữ liệu thu nhập đường cong liên kết pump.fun của DefiLlama gọi trực tiếp API chính thức của pump.fun, đó là lý do tại sao chúng tôi thực hiện phân tích Chuỗi đối với địa chỉ thu nhập đường cong liên kết pump.fun chính thức trước tiên. Tuy nhiên, DefiLlama tính toán thu nhập cho Pumpswap và Terminal (Padre) bằng cách truy vấn dữ liệu Chuỗi Solana bằng Dune SQL, hoàn toàn độc lập với API chính thức của pump.fun, đảm bảo tính khách quan và bất biến trên Chuỗi cực cao.
Đến thời điểm này, chúng tôi đã loại trừ khả năng pump.fun thao túng thu nhập một cách trắng trợn thông qua "chuyển khoản bên ngoài" hoặc " dữ liệu giả mạo". Tuy nhiên, vẫn còn khả năng họ tạo ra thu nhập ảo thông qua "giao dịch tự thân" bằng bot hoặc ví nội bộ. Do đó, chúng ta cần đặt câu hỏi thêm - trong bối cảnh thị trường crypto hiện đang trì trệ và sự sụt giảm đáng kể về mức độ phổ biến của các đồng tiền meme , liệu thu nhập của pump.fun có phải là thật và tự nhiên hay không?
Trong hoàn cảnh thị trường hiện tại, thu nhập của pump.fun có hợp lý không?
Theo dữ liệu từ thiết bị đầu cuối token, trong quý đầu tiên của năm nay, số lượng địa chỉ hoạt động hàng ngày của Solana duy trì ổn định ở mức từ 1,2 triệu đến 2,2 triệu, trong khi trên pump.fun con số này là khoảng 150.000.
Trong khi đó, theo dữ liệu từ bảng thống kê pump.fun trên Dune, số lượng token mới được triển khai trung bình mỗi ngày tương ứng với 150.000 địa chỉ này là khoảng 30.000.
Điều này có nghĩa là nếu 30.000 token mới được triển khai mỗi ngày hoàn toàn bởi những người dùng thực khác nhau, thì khoảng 20% người dùng hoạt động trên pump.fun đang phát hành token mới mỗi ngày. Tuy nhiên, theo bài báo "Dự đoán sự thành công của các token tiền điện tử mới: trường hợp Pump.fun" được Giulio Marino và cộng sự công bố tháng trước, từ ngày 1 tháng 9 đến ngày 1 tháng 10 năm 2025, tổng cộng 655.770 token mới đã được triển khai trên pump.fun, nhưng số lượng địa chỉ triển khai token chỉ là 243.123.
Khối lượng giao dịch hàng ngày hiện tại của token cao hơn so với tháng 9 năm ngoái:
Trong bối cảnh thị hoàn cảnh hiện tại, dữ liệu này khá trái ngược với trực giác – trong khi mạng xã hội cho rằng crypto đang trên bờ vực sụp đổ, pump.fun vẫn ghi nhận một lượng lớn token mới được triển khai mỗi ngày. Hơn nữa, số lượng địa chỉ hoạt động trong tháng qua cao hơn khoảng 10% so với tháng 9 năm ngoái.
Trong hàng triệu đô la thu nhập hàng ngày của pump.fun, Pumpswap và Terminal (Padre) vẫn chỉ chiếm một phần tương đối nhỏ. Ví dữ liệu, vào ngày 18 tháng 3, Pumpswap và Terminal (Padre) tạo ra thu nhập lần lượt khoảng 284.000 đô la và 58.000 đô la, trong khi bonding curve thu nhập khoảng 795.000 đô la, gấp khoảng 2,3 lần tổng thu nhập của hai dịch vụ trên cộng lại.
Tỷ lệ cấp phép cho token mới gần đây đã đạt mức gấp đôi so với tháng 9 năm ngoái:
Trong khi đó, khoảng 26.000 token mới đã được triển khai trên pump.fun vào ngày hôm đó. Để đạt được thu nhập đường cong liên kết là 795.000 đô la, cần có khối lượng giao dịch đường cong liên kết khoảng 83.684.200 đô la (795.000 / 0,95% (tỷ lệ phí giao thức do đường cong liên kết tính)). Tính trung bình trên mỗi token mới được triển khai, mỗi token mới cần đóng góp trung bình khoảng 3.218 đô la khối lượng giao dịch trước khi tốt nghiệp thành công.
Tổng hợp dữ liệu trên, mức đóng góp trung bình hơn 3.000 đô la Mỹ vào khối lượng giao dịch cho mỗi token mới nghe có vẻ không quá khó khăn, mà khá bình thường, bởi vì pump.fun vẫn đạt được mục tiêu này vào tháng 9 năm ngoái khi dữ liệu còn chậm trễ. Nếu tính theo SOL, số SOL kiếm được hiện nay nhiều hơn so với tháng 9 năm ngoái, chỉ có thu nhập tính bằng USD giảm.
Tuy nhiên, chúng ta vẫn còn một số câu hỏi: kể từ tháng 8 năm ngoái, pump.fun đã sử dụng gần như toàn bộ thu nhập hàng ngày để mua lại $PUMP, tính đến đã mua lại hơn 10% tổng lượng cung ứng và hơn 30% lượng lưu thông hiện tại của $PUMP. Vậy tại sao giá của $PUMP ($PUMP) lại liên tục giảm? Mặc dù dữ liệu trên Chuỗi cho thấy hơn 300 triệu đô la giá trị $PUMP mà pump.fun đã mua lại vẫn còn nguyên vẹn trong ví, liệu có khả năng họ đang tạo ra thu nhập giả thông qua giao dịch rửa tiền, bí mật bán ra bớt số lượng $PUMP nắm giữ thông qua các địa chỉ phân tán trong khi đồng thời "mua lại"?
$PUMP đã đi đâu rồi?
Hãy cùng xem kế hoạch phát hành token cho $PUMP:
Hiện tại, tình trạng lưu thông của $PUMP như sau:
- ICO: 33%, được mở khóa hoàn toàn bởi TGE
- Đội ngũ: 20%, vẫn đang bị khóa
- Nhà đầu tư: 13%, vẫn đang bị khóa.
- NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN và Sàn giao dịch: 2.6%, được mở khóa hoàn toàn tại TGE.
- Quỹ Hệ sinh thái: 2,4%, được mở khóa hoàn toàn bởi TGE.
- Hỗ trợ phát trực tiếp: 3%, được mở khóa hoàn toàn trong thời gian diễn ra sự kiện TGE.
- Nền tảng: 2%, được mở khóa hoàn toàn bởi TGE
- Khích lệ dành cho cộng đồng và hệ sinh thái: 24%, khoảng 50% đã được mở khóa trong TGE, phần còn lại sẽ được mở khóa dần trong vòng một năm; hiện tại, 65,27% phần này đã được mở khóa.
Ví ký quỹ đa chữ ký với địa chỉ Cfq1ts1iFr1eUWWBm8eFxUzm5R3YA3UvMZznwiShbgZt hiện đang nắm giữ khoảng 36,5% tổng lượng cung ứng$PUMP.
Điều này không phù hợp với kế hoạch phát hành token cho $PUMP. Chúng ta có thể chắc chắn rằng sau TGE, tất cả token $PUMP đã được chuyển vào ví ký quỹ đa chữ ký để phân phối. Về mặt lý thuyết, số lượng có thể chuyển nhượng tối đa chỉ khoảng 58,67% tổng lượng cung ứng(ICO 33% + NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN và sàn giao dịch 2,6% + quỹ hệ sinh thái 2,4% + hỗ trợ phát trực tiếp 3% + quỹ nền tảng 2% + khoảng 15,67% khích lệ cộng đồng và hệ sinh thái đã được mở khóa). Do đó, số dư của $PUMP trong ví ký quỹ đa chữ ký không được ít hơn khoảng 41,33%, chênh lệch khoảng 4,83%.
4,83% đó đã đi đâu? Chúng tôi không biết. Chúng tôi thậm chí không biết $PUMP, với mục đích được xác định rõ ràng trong mô tả của nó, nằm ở đâu, ngoài việc bán và phân phối ICO. Mặc dù, dựa trên so sánh dữ liệu Chuỗi , chúng tôi đã phát hiện ra rằng $PUMP, lượng cung ứng, đã im lặng trong một thời gian dài sau các giao dịch chuyển tiền lớn đến nhiều địa chỉ khác nhau, gần tương ứng với phần nằm ngoài việc bán và phân phối ICO, chính thức chưa bao giờ tiết lộ các địa chỉ tương ứng với việc lưu trữ tiền trong mỗi ví.
Cụ thể, liên quan đến khích lệ cộng đồng và hệ sinh thái, các hoạt động khích lệ cộng đồng và hệ sinh thái được công khai duy nhất là Quỹ Glass Full (đã mua vào khoảng 1,7 triệu đô la tiền điện tử meme trong hệ sinh thái pump.fun), các khoản tài trợ 10.000 đô la cho mỗi cộng đồng tiền điện tử meme với tổng số tiền là 60.000 đô la, và hacker đã tài trợ cho 12 dự án với 250.000 đô la mỗi dự án, tổng cộng là 3 triệu đô la, nhưng cho đến nay chỉ có sáu dự án chiến thắng được công bố.
Tuy nhiên, phần này đã là phần rõ ràng nhất rồi...
Ngay cả với vấn đề minh bạch này, và ngay cả khi 4,83% đã được bán ra một cách bí mật, việc mua lại quy mô lớn chính thức pump.fun, chiếm hơn 10% tổng lượng cung ứng và hơn 30% lượng lưu thông hiện tại, lẽ ra phải bù đắp được áp lực bán ra này. Vậy tại sao giá của $PUMP vẫn trì trệ như vậy?
Lý do có thể là do $PUMP đơn giản là không có đủ người mua tiềm năng, và việc mua lại cổ phiếu quy mô lớn giống như ném đá xuống biển mà không được thị trường công nhận.
Một "sòng bạc" không được công nhận
Khi thảo luận về Hyperliquid, chúng ta cần thừa nhận địa vị dẫn đầu và tiềm năng câu chuyện của nó trong Perp DEX, nhưng diễn biến của đồng tiền meme pump.fun cho rằng phần lớn nhà đầu tư bán lẻ coi là một trò lừa đảo và không bền vững.
Chúng ta đã thừa nhận tính xác thực về thu nhập của pump.fun ở phần trước của bài viết; giờ đây chúng ta cần xem xét một số dữ liệu khác. Dữ liệu này cho thấy rằng nhận thức tiêu cực về Meme Coin không chỉ đơn thuần là sự ác cảm về mặt cảm xúc của nhà đầu tư bán lẻ khi trải qua meme biến động mạnh, mà còn là sự phản kháng hợp lý từ các nhà đầu tư tổ chức.
Vào tháng 4 năm ngoái, nghiên cứu của Medallion Analytics cho thấy trong khoảng thời gian thống kê 180 ngày, có khoảng 178.000 người triển khai đã phát hành nhiều token, trong đó đó 85,3% thu được lợi nhuận. Trong 180 ngày đó, những người triển khai này đã phát hành tổng cộng khoảng 3,59 triệu token, với khoảng 3,07 triệu trong đó những người triển khai có lợi nhuận, chiếm khoảng 85,5%.
Trong giai đoạn thống kê, 10 nhà phát hành có lợi nhuận cao nhất kiếm được khoảng 365.000 SOL, trong khi 10 nhà phát hành có lợi nhuận trung bình chỉ kiếm được 47,3 SOL, chênh lệch khoảng 7.720 lần. Đối với các nhà phát hành hàng đầu, khoảng thời gian trung bình giữa các lần phát hành token mới chỉ là 0,11 giờ, trong khi đối với các nhà phát hành trung bình, con số này lên tới 10,96 giờ.
Solidus Labs đã nghiên cứu hiệu suất của token mới được triển khai trên pump.fun từ tháng 1 năm 2024 đến tháng 3 năm 2025. Phân tích cho thấy một con số đáng kinh ngạc là 98,6% token là các vụ lừa bẫy bơm - xả.
Việc phát hành tiền điện tử MEME không còn là cuộc cạnh tranh về sự sáng tạo, mà là một quy trình sản xuất hàng loạt để phát hành token nhằm mục đích kiếm lợi nhuận. Những người triển khai hàng đầu, sau khi nhanh chóng thu lợi nhuận trong thời gian cực ngắn, có thể đầu tư vốn vào các cơ sở phát hành token tự động, giúp họ thu hoạch nhanh hơn nữa.
Pump.fun đã giảm chi phí phát hành các loại tiền điện tử meme mới trên Solana xuống còn 2 đô la hoặc thấp hơn, đây thực sự là một bước tiến công nghệ. Tuy nhiên, họ chưa dẫn dắt lĩnh vực tiền điện tử meme theo hướng tích cực, cũng như chưa thuyết phục được các nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ và tổ chức rằng tiền điện tử meme thực sự là một tài sản văn hóa hay thậm chí là tài sản niềm tin. Họ đã cố gắng mở rộng lĩnh vực này sang các loại tiền điện tử phát trực tiếp, tiền điện tử ICM, và gần đây nhất là tiền điện tử AI Agent, nhưng không nỗ lực nào thành công.
Dữ liệu đã có sẵn, và phần lớn lợi nhuận họ kiếm được vẫn đến từ việc cung cấp "các công cụ thu hoạch giá rẻ", tương tự như cách sòng bạc lấy phần trăm hoa hồng.
Đối với pump.fun, người triển khai có thể kiếm được lợi nhuận không rủi ro 0,95% cho mỗi đồng tiền mới được phát hành và mỗi khối lượng giao dịch giả mạo được tạo ra trước khi token . Nếu muốn token được biết đến rộng rãi hơn, bạn cần tạo ra nhiều khối lượng giao dịch hơn nữa để mang lại nhiều thu nhập hơn cho pump.fun. Tiền và thu nhập trong hệ sinh thái này là có thật, nhưng bản thân hệ sinh thái lại không phát triển tự nhiên, và nhà đầu tư bán lẻ là những người chịu thiệt. Đối với các nhà đầu tư tổ chức, một hệ sinh thái như vậy thiếu nền tảng lành mạnh và bền vững lâu dài, đây có thể là nguyên nhân gốc rễ dẫn đến giá pump.fun bị giảm.
Cuối cùng, chúng ta còn một câu hỏi nữa:
Vì việc mua lại token của pump.fun không giúp tăng giá token, liệu có tốt hơn không nếu sử dụng thu nhập hàng ngày làm gửi tiền đảm bảo thay vì tiếp tục mua lại?
Có thể vậy, hoặc cũng có thể họ không còn quan tâm nữa.
