Circle đã giảm 22% chỉ trong một ngày . Đây là mức giảm lớn nhất kể từ khi niêm yết. Tuy nhiên, cú sốc của ngày hôm nay không nên chỉ được xem là một sự kiện về giá cổ phiếu. Một dự thảo duy nhất của Đạo luật Minh bạch đã làm rung chuyển toàn bộ cấu trúc doanh thu của ngành công nghiệp stablecoin, và dư chấn của nó lan rộng khắp Đại Tây Dương và Thái Bình Dương, thậm chí đến tận Seoul.
Điều mà Đạo luật Minh bạch phá hủy không phải là 'sự quan tâm' mà là 'mô hình kinh doanh'.
Ngành công nghiệp đã rất vui mừng khi Đạo luật Genius được thông qua. Giá cổ phiếu của Circle tăng vọt lên 750% so với thời điểm IPO. Tuy nhiên, Đạo luật Genius đã cấm các nhà phát hành stablecoin trả lãi trực tiếp cho người dùng. Ngành công nghiệp đã tìm cách lách luật. Coinbase nhận được một phần thu nhập lãi từ tài sản dự trữ của mình (như trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ) từ Circle và trả lại cho người nắm giữ USDC dưới dạng "phần thưởng" 3,5%. Đây là mô hình chuyển tiếp – một cấu trúc về mặt kinh tế giống hệt như lãi suất, chỉ khác nhau về tên gọi.
Bản dự thảo gần đây của Đạo luật Minh bạch đã giáng một đòn mạnh vào vấn đề này. Nhà phân tích Dan Dolef của Mizuho cảnh báo rằng dự thảo mới có thể cấm "hành vi trả lợi nhuận chỉ đơn giản bằng cách nắm giữ stablecoin" và "bất kỳ cấu trúc nào tương đương về mặt kinh tế với lãi suất". Nhà phân tích Amir Hazian của Keyrock đã bày tỏ điều này một cách trực tiếp hơn, cho rằng nó "đang lật tẩy mô hình chuyển tiếp đã thúc đẩy việc áp dụng stablecoin". Đó là thời điểm động lực tăng trưởng cốt lõi của Circle bị lung lay bởi một đạo luật duy nhất.
Một số nhà phân tích đã can thiệp để xoa dịu tình hình, gọi đó là "phản ứng thái quá". Owen Lau của Clear Street tuyên bố rằng "tình hình thực tế không tệ như những gì báo chí đưa tin", và cũng chỉ ra rằng vẫn còn thời gian trước khi nội dung cuối cùng và phương pháp thực thi của dự luật được xác định. Tuy nhiên, thị trường đã biến động. Chính sự không chắc chắn đã trở thành một rủi ro.
Đối với Tether, đây là một cơ hội — và là một cơ hội rất lớn.
Rất có thể việc Tether công bố ký hợp đồng kiểm toán toàn diện đầu tiên với một công ty kế toán thuộc nhóm Big 4 vào ngày hôm nay không phải là trùng hợp ngẫu nhiên. Tether từ lâu đã không thể giành được sự tin tưởng của các nhà đầu tư tổ chức do tính thiếu minh bạch trong kiểm toán. Mặc dù USDT là stablecoin số một thế giới theo vốn hóa thị trường, nhưng những nghi ngờ về thành phần dự trữ và phương pháp kiểm toán của nó đã tạo nên sự khác biệt cho USDC. Circle đã sử dụng lập trường "chúng tôi minh bạch" như một lợi thế cạnh tranh.
Hiện tại, Tether đang cố gắng thu hẹp khoảng cách đó. Việc kiểm toán bốn công ty kiểm toán lớn không chỉ đơn thuần là một thủ tục kế toán; đó là bước chuẩn bị để thâm nhập thị trường Mỹ. Chính trong bối cảnh này, Gus Gala, một nhà phân tích tại Monness Crespi, đã nhận xét: "Chính tin tức về Tether đã kéo giá cổ phiếu của Circle giảm mạnh hơn hôm nay."
Điều gì sẽ xảy ra nếu Tether vượt qua cuộc kiểm toán đầy đủ và nhận được sự chấp thuận từ các cơ quan quản lý của Hoa Kỳ? Một kịch bản có thể diễn ra trong đó USDC và USDT cạnh tranh trực tiếp trên thị trường Hoa Kỳ. Tuy nhiên, nếu Đạo luật Minh bạch (Clarity Act) chặn các phần thưởng chuyển tiếp của USDC, lợi thế về lợi nhuận của USDC so với USDT sẽ biến mất. Đối với Tether, đây sẽ là một lợi thế kép, vì vũ khí của đối thủ bị vô hiệu hóa trong khi uy tín của chính họ được nâng cao.
Tất nhiên, vẫn còn nhiều biến số. Vẫn còn phải xem liệu Tether có thực sự hoàn thành cuộc kiểm toán hay không, liệu các cơ quan quản lý của Mỹ có chấp nhận cơ cấu dự trữ của Tether hay không, và USDT có thể làm giảm giá trị USDC bao nhiêu trên thị trường stablecoin đô la Mỹ. Tuy nhiên, sự việc này rõ ràng đã mở ra một cơ hội chiến lược cho Tether.
Những bài học mà các nhà điều hành stablecoin Won Hàn Quốc không nên bỏ lỡ
Nếu chúng ta hướng sự chú ý đến Seoul, thì tình hình này không chỉ là tin tức của riêng nước Mỹ.
Hiện tại, các cuộc thảo luận xoay quanh stablecoin bằng đồng Won Hàn Quốc đang diễn ra sôi nổi tại nước này. Ủy ban Dịch vụ Tài chính đang chuẩn bị dự thảo luật khung về tài sản kỹ thuật số của chính phủ, và Toss (Viva Republica) đã bày tỏ ý định tham gia cả phát hành và phân phối. Ngân hàng Shinhan và Tập đoàn Tài chính Hana đã gia nhập hệ sinh thái thông qua hợp tác với Circle. Wemade đã ra mắt mạng thử nghiệm blockchain cho stablecoin neo giá với đồng Won. Kakao, Naver và LG CNS cũng được nhắc đến như những ứng cử viên tiềm năng.
Có ba bài học mà họ cần rút ra từ vụ việc liên quan đến Đạo luật Vòng tròn và Minh bạch.
Thứ nhất, có rủi ro khi áp dụng "cấu trúc lợi nhuận dựa trên lãi suất" như một chiến lược khác biệt hóa cốt lõi. Mô hình chuyển tiếp được thiết lập bởi Circle và Coinbase đã bị lung lay chỉ bởi một thay đổi trong môi trường pháp lý. Các nhà cung cấp stablecoin Won trong nước cũng có thể bị cám dỗ quảng bá các phương pháp hoàn trả lợi nhuận quản lý tài sản dự trữ cho người dùng như một lợi thế cạnh tranh. Tuy nhiên, các cơ quan quản lý của Hàn Quốc, đặc biệt là Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc, đã bày tỏ mối quan ngại sâu sắc về các tổ chức phi ngân hàng thực hiện các chức năng giống như ngân hàng. Thống đốc Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc Lee Chang-yong đã cảnh báo rõ ràng rằng "các tổ chức phi ngân hàng có thể lách luật nếu họ thực hiện các chức năng gửi tiền và thanh toán bằng stablecoin".
Thứ hai, tính minh bạch và hệ thống kiểm toán không phải là tùy chọn, mà là điều kiện tiên quyết để tồn tại. Cũng giống như Tether đang nỗ lực muộn màng để thu hẹp khoảng cách niềm tin thông qua các cuộc kiểm toán của "Big 4", các chuyên gia trong nước đều nhất trí chỉ ra rằng các stablecoin bằng đồng Won Hàn Quốc phải được pháp luật bảo đảm ngay từ đầu bằng 100% dự trữ, lưu ký riêng biệt, kiểm toán bên ngoài và công khai thông tin thường xuyên. Điều này vượt ra ngoài các yêu cầu pháp lý và là vấn đề niềm tin thị trường. Ngay khi stablecoin đầu tiên bằng đồng Won Hàn Quốc vướng vào tranh chấp về dự trữ, toàn bộ ngành công nghiệp sẽ chịu thiệt hại không thể khắc phục.
Thứ ba, đó là vấn đề tốc độ ban hành luật. Hiệp hội Xúc tiến Công nghiệp Blockchain Hàn Quốc cảnh báo: "Nếu kéo dài đến nửa đầu năm, cơ hội cho các công ty trong nước sẽ thực sự biến mất." Mối lo ngại là nếu sự mở rộng toàn cầu của stablecoin đô la tăng tốc sau Đạo luật Genius, đô la có thể trở thành tiêu chuẩn thực tế cho các khoản thanh toán kỹ thuật số trong nước trước khi stablecoin won kịp khẳng định vị thế của mình. Như sự sụp đổ của Circle đã chứng minh, môi trường pháp lý có thể thay đổi bất cứ lúc nào. Tuy nhiên, khoảng trống pháp lý càng kéo dài, càng nhiều nhà điều hành nước ngoài sẽ lấp đầy khoảng trống đó.
Sự không chắc chắn cũng là một cơ hội.
Dự thảo Đạo luật Minh bạch vẫn chưa phải là dự luật cuối cùng. Nội dung có thể thay đổi trong quá trình thảo luận tại Quốc hội, và vẫn có khả năng Circle và Coinbase sẽ điều chỉnh mô hình kinh doanh của mình. Việc kiểm toán Tether có được hoàn tất suôn sẻ hay không cũng vẫn còn phải chờ xem.
Tuy nhiên, thông điệp cốt lõi mà tình huống này thể hiện rất rõ ràng. Khả năng cạnh tranh của stablecoin không đến từ lãi suất, mà từ cơ sở hạ tầng thanh toán, sự tin tưởng và tuân thủ quy định. Việc Tether lặng lẽ công bố hợp đồng kiểm toán với nhóm Big 4 vào ngày Circle giảm 22% là một ví dụ điển hình về chiến lược. Vẫn còn thời gian để các nhà cung cấp stablecoin bằng đồng Won Hàn Quốc thiết lập vạch xuất phát một cách hợp lý. Tuy nhiên, thời gian đó có thể ngắn hơn dự kiến.
Tin tức thời sự... Tham gia nhóm Telegram của TokenPost
Rủi ro lớn nhất của bạn không phải là thị trường, mà là chính bản thân bạn.
Kiểm tra DNA đầu tư của tôi →<Bản quyền ⓒ TokenPost, nghiêm cấm sao chép và phân phối lại trái phép>
