Circle (CRCL) bị ảnh hưởng nặng nề hơn nhiều so với Coinbase (COIN) trong đợt bán tháo mạnh hôm thứ Ba do lập trường mới nhất của dự luật tiền điện tử CLARITY Act về lợi suất stablecoin, nhưng một nhà phân tích cho rằng sự thay đổi về quy định cuối cùng có thể có lợi cho nhà phát hành stablecoin.
Cả hai cổ phiếu đều có sự phục hồi nhẹ vào thứ Tư, nhưng vẫn giảm mạnh kể từ khi thông tin bị rò rỉ vào tối thứ Hai.
Markus Thielen, người sáng lập 10x Research, lập luận rằng thị trường có thể đang bỏ qua những tác động dài hạn hơn: ở dạng hiện tại, dự luật làm suy yếu mô hình phân phối của Coinbase nhiều hơn là vai trò cơ sở hạ tầng của Circle.
Ông Thielen giải thích rằng Coinbase hiện đang nắm giữ phần lớn lợi nhuận USDC thông qua thỏa thuận phân phối với Circle. Đối với USDC được giữ trên Coinbase, sàn giao dịch này nhận được gần như toàn bộ thu nhập lãi liên quan, trong khi số dư ngoài nền tảng thường được chia theo tỷ lệ khoảng 50%-50. Trên thực tế, ông Thielen ước tính rằng Circle trả cho Coinbase hơn 900 triệu đô la tiền chia sẻ doanh thu mỗi năm, chiếm khoảng một nửa tổng doanh thu của Circle.
Sự sắp xếp đó đã biến doanh thu từ stablecoin thành một mảng kinh doanh có tỷ suất lợi nhuận cao cho Coinbase. Nhưng nếu các cơ quan quản lý ngừng cung cấp phần thưởng tương tự như lợi nhuận cho số dư, một phần lợi thế đó có thể sẽ biến mất, Thielen cho biết.
"Cơ cấu này ngày càng có lợi cho Circle trên cơ sở tương đối," Thielen viết, lập luận rằng khuôn khổ liên bang sẽ chuyển giá trị sang các nhà phát hành được quản lý có tuân thủ quy định, quy mô và bảng cân đối kế toán đáng tin cậy.
Điều đó thậm chí còn quan trọng hơn nữa trước cuộc đàm phán lại thương mại tiếp theo giữa hai công ty vào tháng 8 năm 2026. Dưới một chế độ liên bang nghiêm ngặt hơn, Thielen nhận thấy Circle có cơ hội tốt hơn để giành được các điều khoản tốt hơn.
Circle có thể có giá trị gấp đôi.
Trong khi đó, Giám đốc đầu tư của Bitwise, Matt Hougan, cho rằng đợt bán tháo cổ Circle có vẻ "bị thổi phồng quá mức" vì Đạo luật CLARITY không làm thay đổi triển vọng đầu tư dài hạn.
Lợi suất không phải là yếu tố thu hút chính đối với stablecoin, ông viết trong một ghi chú hôm thứ Tư. Hầu hết các stablecoin không trả lãi, nhưng việc sử dụng chúng đã tăng vọt vì chúng giúp việc chuyển đô la xuyên biên giới, thanh toán giao dịch và tiếp cận các hệ thống tài chính dựa trên blockchain trở nên dễ dàng hơn. Theo nghĩa đó, việc hạn chế lợi suất không làm thay đổi Use Case cốt lõi.
Hougan chỉ ra các dự báo cho thấy thị trường có thể tăng trưởng lên 1,9 nghìn tỷ đô la, hoặc thậm chí 4 nghìn tỷ đô la vào cuối thập kỷ này. Circle, với vị thế vững chắc trong lĩnh vực stablecoin được quản lý chặt chẽ, sẽ được hưởng lợi nếu hoạt động chuyển hướng nhiều hơn sang các nhà cung cấp trong nước tuân thủ quy định.
Ông cũng nhìn thấy tiềm năng tích cực từ chính quy định. Việc hạn chế chuyển lợi nhuận có thể làm giảm doanh thu mà Circle chia sẻ với các đối tác như Coinbase, giúp cải thiện biên lợi nhuận theo thời gian.
Nhìn chung, Hougan nhận thấy Circle có tiềm năng phát triển đến mức định giá cao hơn nhiều — có thể lên tới khoảng 75 tỷ đô la, gấp đôi mức hiện tại.
Hougan viết: "Nếu stablecoin diễn biến theo cách mọi người nghĩ, bạn có thể khá thận trọng với hầu hết các giả định và vẫn thấy Circle hấp dẫn."
