Theo một phân tích chi tiết được công bố bởi nhà nghiên cứu Vadym , tài chính phi tập trung (DeFi) đã tạo ra khoảng 8 tỷ đô la lợi nhuận trên chuỗi vào năm 2025. Phân tích này vạch ra toàn bộ phạm vi nguồn gốc lợi nhuận DeFi . Kết quả cho thấy lợi nhuận tổng thể rất dồi dào nhưng phân bổ không đồng đều, thường mang tính tuần hoàn và trong nhiều trường hợp khó có thể đóng gói thành các sản phẩm có cấu trúc.
Những phát hiện này xuất hiện trong bối cảnh lợi suất trên toàn bộ DeFi đang giảm mạnh . Lãi suất vay trên các nền tảng cho vay lớn đã hội tụ với lãi suất chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, và lãi suất cung cấp stablecoin "an toàn" hiện trung bình khoảng 3% — thấp hơn lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ và lãi suất cho vay qua đêm được bảo đảm (SOF). Trên AAVE, lợi suất trung bình 30 ngày của USDC và USDT ở mức khoảng 2%. Báo cáo lưu ý rằng, trong số hơn 20 tỷ đô la Mỹ trong các kho stablecoin trên Ethereum và các lớp Layer 2 của nó, 58% tổng giá trị bị khóa (Tổng giá trị khóa (TVL) đang kiếm được lợi suất hàng năm (Tỷ lệ phần trăm hàng năm) dưới 3%.
8 tỷ đô la đến từ đâu?
Phân tích này xác định năm nguồn lợi nhuận chính, mỗi nguồn có đặc điểm rủi ro và hạn chế về khả năng mở rộng riêng biệt.
Phí giao dịch Nhà tạo lậo trị trường tự động (AMM) là hạng mục lớn nhất, xấp xỉ 4,2 tỷ đô la, trong đó Uniswap, Meteora và Raydium chiếm 62% tổng số. Tuy nhiên, phân tích cảnh báo rằng việc thu phí này trong các sản phẩm cấu trúc rất khó khăn. Các nhà cung cấp thanh khoản — đặc biệt là những người sử dụng thanh khoản tập trung — thường xuyên thua lỗ do dòng lệnh độc hại, và các kho lưu trữ của nhà quản lý thanh khoản đã không đạt được hiệu quả đáng kể.
Lãi suất vay mượn đã tạo ra khoảng 1,76 tỷ đô la trên các thị trường tiền tệ, bao gồm AAVE , Morpho, Spark, Maple và Fluid. Thị trường tiền tệ chiếm hơn 60% tổng Tổng giá trị khóa (TVL) ( Tổng giá trị bị khóa) DeFi , biến hoạt động cho vay trở thành xương sống kinh tế của lĩnh vực này. Tuy nhiên, phân tích cho thấy khoảng một nửa nhu cầu vay mượn là mang tính đệ quy — người dùng vay để quay lại các nguồn lợi nhuận khác, chẳng hạn như token Liquid Staking hoặc stablecoin sinh lời. Trên nền tảng Ethereum của Aave, khoảng 39% nhu cầu vay mượn được sử dụng để tận dụng phần thưởng Staking ETH , trong khi 11,6% khác được sử dụng để quay lại sUSDe của Ethereum.
Phí tài trợ cho Perps , phần lớn được tiên phong trên chuỗi khối bởi Athena, đã đóng góp khoảng 300 triệu đô la. sUSDe của Athena thu được lợi nhuận từ phần thưởng Staking và phí tài trợ Short — một cơ chế đã nhận được cả lời khen ngợi và lo ngại khi ra mắt vào năm 2024.
Tài sản thực tế (RWA) ước tính tạo ra doanh thu từ 600 đến 900 triệu đô la, trong đó trái phiếu kho bạc Mỹ chiếm thị phần lớn nhất trên thị trường RWA, khoảng 41%, và tín dụng tư nhân chiếm 25%.
Phần thưởng Staking mạng lưới và MEV chiếm phần còn lại, với tổng lượng phát hành Ethereum vào năm 2025 ước tính khoảng một triệu ETH. Phần lợi nhuận Staking có nguồn gốc từ MEV đang có xu hướng giảm do việc định tuyến luồng lệnh riêng tư — hiện đang xử lý khoảng 90% các giao dịch hoán đổi — đã làm giảm các cơ hội giao dịch trước.
Các nguồn tài nguyên chưa được khai thác và chưa được phát triển
Phân tích này cũng nêu bật các danh mục mà việc thu lợi nhuận vẫn còn không đáng kể. Hoạt động bảo hiểm chỉ tạo ra 5,5 triệu đô la phí bảo hiểm vào năm 2025, chủ yếu thông qua Nexus Mutual. Quyền chọn — mặc dù khối lượng giao dịch mở của CeFi lên tới 30-50 tỷ đô la — chỉ có khoảng 1,8 tỷ đô la OI trên chuỗi mà không có sản phẩm cấu trúc đột phá nào. Việc bán biến động và chuyển giao rủi ro giao thức vẫn chưa được khai thác triệt để, điều mà phân tích chỉ ra là một cơ hội tiềm năng khi việc quản lý rủi ro ngày càng cạnh tranh hơn.
Màn giữ thăng bằng của bầu trời
Để minh họa cách các giao thức tập hợp các nguồn lợi nhuận khác nhau này, bài phân tích xem xét Sky (trước đây là MakerDAO), với lãi suất tiết kiệm USDS 3,75% đã thu hút được Vốn đáng kể trong bối cảnh thị trường giảm sút. Tổng giá trị khóa (TVL) của Sky đã tăng vọt 38% trong tháng 3 , đưa nó trở thành giao thức DeFi lớn thứ tư, chỉ riêng quỹ tiết kiệm sUSDS đã chiếm khoảng 6,5 tỷ đô la tiền gửi.
Phân tích chi tiết cho thấy khoảng 70% thu nhập của Sky đến từ các nguồn ngoài chuỗi (offchain) — chủ yếu là USDC kiếm được phần thưởng từ Coinbase thông qua mô-đun ổn định Neo (PSM), và tiếp xúc với RWA thông qua các sản phẩm như BUIDL (phát triển dự án) của BlackRock và các quỹ Janus Henderson. 30% còn lại đến từ các nguồn trên chuỗi (onchain), với Spark đóng vai trò là bộ phận phân bổ vốn chính của Sky, chuyển Vốn vào Sparklend, cho vay tổ chức của Maple, Anchorage và các cơ hội sinh lời khác tùy thuộc vào lãi suất hiện hành.
Theo phân tích, điều này ngụ ý rằng ngay cả khi lợi nhuận của TradFi ngày càng chảy qua các kênh được cấp phép, việc phân phối lại vẫn diễn ra trên chuỗi khối, tạo ra một mức sàn cho lãi suất DeFi và có khả năng tạo tiền đề cho thế hệ tiếp theo của các sản phẩm phái sinh lợi nhuận, bao gồm các sản phẩm lãi suất cố định, hoán đổi lãi suất và các phân khúc có cấu trúc.
Bài viết này được viết với sự hỗ trợ của quy trình làm việc AI. Tất cả các bài viết của chúng tôi đều được con người lựa chọn, biên tập và kiểm chứng thông tin.
