Tựa gốc: Những điều tôi học được sau hai tuần ở trong hệ sinh thái AI của Trung Quốc
Tác giả gốc: José Maria Macedo, đồng sáng lập Delphi Labs
Bài viết gốc được dịch bởi: TechFlow TechFlow
Phân tích TechFlow: Người sáng lập Delphi Labs đã dành hai tuần miệt mài tìm hiểu hệ sinh thái trí tuệ nhân tạo của Trung Quốc, gặp gỡ lượng lớn nhà sáng lập, nhà đầu tư và CEO của các công ty niêm yết.
Kết luận của ông khá bất ngờ: ông lạc quan hơn về phần cứng so với dự kiến, bi quan hơn về phần mềm so với dự kiến, và những quan sát của ông về các nhà sáng lập Trung Quốc Sự lật đổ những hiểu biết trước đây của ông.
Bài báo cũng đề cập đến các chủ đề phổ biến như bong bóng định giá, ngành công nghiệp robot hình người và sự bất đối xứng thông tin giữa Trung Quốc và phương Tây.
Toàn văn như sau:
Tôi đã dành hai tuần ở Trung Quốc, gặp gỡ rất nhiều nhà sáng lập, nhà đầu tư mạo hiểm và CEO của các công ty niêm yết trong hệ sinh thái AI. Trước khi đi, tôi rất bullish về hệ sinh thái này, kỳ vọng sẽ thấy những tài năng AI đẳng cấp thế giới làm việc với mức định giá thấp hơn nhiều so với phương Tây.
Khi rời đi, quan điểm của tôi đã thay đổi—trở nên cụ thể hơn: phần cứng mạnh hơn tôi dự đoán, phần mềm yếu hơn tôi mong đợi, và một số nhận xét của tôi về những người sáng lập Trung Quốc cũng khiến tôi ngạc nhiên.
Vấn đề của người sáng lập
Những nhà sáng lập xuất sắc mà tôi đã đầu tư đều có một đặc điểm chung: tư duy độc lập, tính nổi loạn, sự tập trung cao độ và sự cống hiến không lay chuyển. Họ không nghe theo lời khuyên. Họ liên tục đặt câu hỏi "tại sao" và từ chối chấp nhận những lời khuyên từ người khác. Quyết định của họ có vẻ khó hiểu đối với người ngoài, nhưng bản thân họ lại thấy chúng hoàn toàn hợp lý. Họ sở hữu một cường độ nội tại không thể kiểm soát, thường biểu hiện dưới dạng sự ám ảnh lâu dài và sự xuất sắc. Là một nhà đầu tư mạo hiểm, tôi gặp lượng lớn người thông minh mỗi ngày, và đây là những người mà bạn có thể nhận ra ngay lập tức bởi vì con đường sự nghiệp của họ có một "sự sắc bén" riêng biệt.
Nhiều nhà sáng lập mà tôi gặp ở Trung Quốc lại thuộc một kiểu người khác, điều này khiến tôi khá bất ngờ.
Họ đều là những người tài năng xuất chúng—tốt nghiệp các trường đại học hàng đầu, có lý lịch từ ByteDance hay DJI, các bài báo được đăng trên tạp chí Nature, nhiều bằng sáng chế. Ở phương Tây, những thành tựu này chỉ dành cho những tài năng kỹ thuật ưu tú nhất; ở Trung Quốc, đó là tấm vé thông hành. Họ cũng làm việc chăm chỉ hơn hầu hết những người tôi từng gặp. Chúng tôi có các cuộc họp vào mọi giờ, thậm chí cả cuối tuần, chạy đi chạy lại giữa các thành phố. Một người sáng lập thậm chí còn đến gặp chúng tôi vào đúng ngày vợ anh ấy sinh con.
Nhưng tư duy độc lập, tinh thần nổi loạn và viễn cảnh mong đợi vươn lên từ con số không – những điều này thậm chí còn khó tìm hơn. Bối cảnh của những người sáng lập khá giống nhau, các bài thuyết trình của họ có xu hướng bảo thủ, và nhiều ý tưởng chỉ đơn giản là nâng cấp các sản phẩm hiện có (phiên bản V2 ấn tượng) chứ không phải là những canh bạc thực sự độc đáo. Với quy mô khổng lồ của nguồn nhân tài công nghệ ở Trung Quốc, tôi đã kỳ vọng sẽ gặp nhiều người "mang đến những ý tưởng mà tôi chưa từng nghe đến trước đây".
Theo tôi hiểu, hệ thống giáo dục Trung Quốc chú trọng đến sự xuất sắc, nhưng không dành đủ chỗ cho sự khác biệt . Nó đào tạo ra những người thực thi xuất sắc, giỏi giải quyết các vấn đề đã biết, chứ không phải những người "xuất hiện với một vấn đề mà chẳng ai biết là tồn tại".
VC đang củng cố mô hình này
Điều thú vị hơn nữa là các nhà đầu tư địa phương đang làm trầm trọng thêm xu hướng này.
Logic đầu tư của hầu hết các quỹ Trung Quốc dựa trên một tiền đề: đầu tư vào những người giỏi nhất đến từ ByteDance hoặc DJI. Họ xem xét sơ yếu lý lịch, chứ không phải tài năng; bối cảnh, chứ không phải niềm tin. Bản thân các nhà đầu tư mạo hiểm cũng tự mô tả mình theo cách này—đến từ các công ty lớn hoặc có kinh nghiệm trong lĩnh vực tư vấn và ngân hàng đầu tư, rất giống với các nhà đầu tư mạo hiểm châu Âu cách đây một thập kỷ.
Trớ trêu thay, hầu hết những người sáng lập các công ty lớn thực sự của Trung Quốc trong lịch sử lại chưa từng làm việc cho một tập đoàn lớn nào. Jack Ma là một giáo viên tiếng Anh, đã thi đại học lần trước khi được nhận. Ren Zhengfei thành lập Huawei ở tuổi 43, sau khi từng phục vụ trong quân đội. Liu Qiangdong bắt đầu bằng việc bán hàng tại một quầy hàng ở chợ. Wang Xing bỏ dở chương trình tiến sĩ để khởi nghiệp. Gần đây hơn, Liang Wenfeng, người điều hành DeepSeek, chưa từng làm việc bên ngoài công ty của mình. Những người này là những cá nhân ngoại lệ, những người không có "sơ yếu lý lịch tiêu chuẩn" - chính xác là kiểu người mà hệ thống đầu tư hiện tại đang bỏ sót.
Trong số những người này có rất nhiều người thực sự mạnh mẽ, nhưng dường như hiện tại rất ít người đang tìm kiếm họ.
Thâm Quyến và hệ sinh thái phần cứng
Điều ấn tượng nhất mà tôi từng thấy ở Trung Quốc không phải là bất kỳ bài thuyết trình gọi vốn khởi nghiệp nào.
Nó giống như một xưởng phần cứng ngầm ở Thâm Quyến – các kỹ sư thu thập một cách có hệ thống các sản phẩm cao cấp của phương Tây, tháo rời chúng từng linh kiện một, và phân tích ngược mọi thứ một cách cực kỳ tỉ mỉ. Khi tôi rời khỏi xưởng đó, thành thật mà nói, tôi không chắc liệu hầu hết các nhà sáng lập phần cứng phương Tây có hiểu họ đang cạnh tranh với cái gì hay không. Hiệu ứng mạng lưới ở đây không chỉ là lý thuyết; nó là hiện thực, mạnh mẽ và là kết quả của hàng thập kỷ tích lũy.
Các doanh nhân mà chúng tôi gặp đã xác nhận điều này bằng dữ liệu: hơn 70% vốn đầu tư phần cứng của họ đến từ Khu vực Vịnh Lớn và gần 100% từ Trung Quốc đại lục - điều này có nghĩa là chu kỳ cải tiến của họ là điều mà các công ty phần cứng phương Tây đơn giản là không thể sánh kịp.
Hầu hết các nhà sáng lập mà tôi gặp đều đang sử dụng chiến lược của DJI: tập trung vào một thị trường ngách về phần cứng tiêu dùng—xe lăn điện, máy cắt cỏ, thiết bị thể dục thế hệ mới—xây dựng doanh thu từ tám đến chín con số (đô la Mỹ), và sau đó tận dụng cơ sở khách hàng hoặc công nghệ nền tảng của họ để thâm nhập vào các danh mục sản phẩm liền kề. Một số công ty này đã lớn mạnh hơn nhiều so với bạn tưởng tượng. Công ty mạnh nhất mà tôi thấy lần là Bambu Labs, một công ty in 3D mà hầu hết người phương Tây chưa từng nghe đến, được cho là có lợi nhuận hàng năm 500 triệu đô la, tăng gấp đôi mỗi năm.
Xu hướng giảm giá phần mềm Trung Quốc
Khi tôi rời đi, sự hoài nghi của tôi về cơ hội phần mềm Trung Quốc thậm chí còn sâu sắc hơn so với lúc tôi đến.
Ở cấp độ mô hình hóa, mã nguồn mở của Trung Quốc thực sự rất mạnh, nhưng các mô hình mã nguồn đóng vẫn còn tụt hậu đáng kể so với những mô hình tốt nhất ở phương Tây, và khoảng cách này có thể đang ngày càng mở rộng. Sự khác biệt về chi phí đầu tư là rất lớn. Việc mua sắm GPU vẫn còn hạn chế. Các phòng thí nghiệm phương Tây ngày càng siết chặt quy trình chưng cất. Doanh thu nói lên tất cả: Anthropic được cho là đã tạo ra 6 tỷ đô la doanh thu định kỳ hàng năm (ARR) chỉ riêng trong tháng Hai. Mặt khác, các công ty mô hình hóa tốt nhất của Trung Quốc chỉ tạo ra ARR vài chục triệu đô la.
Trong lĩnh vực khởi nghiệp phần mềm, hình mẫu phổ biến là các quản lý dự án và nhà nghiên cứu từ ByteDance, phát triển phần mềm học thuật hoặc phần mềm tiêu dùng thông thường cho thị trường phương Tây. Mặc dù nguồn nhân lực dồi dào là điều không thể phủ nhận, nhiều sản phẩm trong số này lại nằm trong phạm vi các tính năng đã được các phòng thí nghiệm lớn phát hành sẵn – điều này có thể khiến chúng trở nên dư thừa chỉ sau một lần phát hành. Một điểm đáng ngạc nhiên khác là sự thiếu vắng các công ty phần mềm sở hữu tư nhân lớn, tăng trưởng nhanh ở Trung Quốc. Ở phương Tây, bên cạnh các công ty kiểu mẫu, một số công ty khởi nghiệp đã đạt được doanh thu trung bình trên mỗi giao dịch (ARR) chín hoặc thậm chí mười con số, với tốc độ tăng trưởng đáng kinh ngạc – Cursor, Loveable, ElevenLabs, Harvey và Glaan. Các công ty phần mềm sở hữu tư nhân đột phá ở cấp độ này hầu như không tồn tại ở Trung Quốc – một vài ngoại lệ như HeyGen, Manus và GenSpark, nhưng những công ty đó cuối cùng đã rời đi sau khi đạt được thành công.
bong bóng định giá
Bất chấp hiệu năng phần mềm kém, bong bóng kinh tế là có thật - cả ở giai đoạn đầu và giai đoạn cuối.
Ở giai đoạn đầu, những tài năng hàng đầu từ ByteDance, DeepSeek và The Dark Side of the Moon thực sự có giá rẻ hơn đáng kể so với các đối thủ người Mỹ có trình độ tương đương, nhưng mức định giá số trung vị đã dần hội tụ. Mức định giá từ 100 triệu đến 200 triệu đô la cho các công ty khởi nghiệp hướng đến người tiêu dùng mà chưa có sản phẩm là khá phổ biến. Các vòng gọi vốn hạt giống và tiền hạt giống vượt quá 30 triệu đô la cũng không phải là điều hiếm gặp.
Các con số ở giai đoạn sau thậm chí còn khó biện minh hơn. MiniMax được định giá khoảng 40 tỷ đô la trên thị trường chứng khoán, với doanh thu hàng năm (ARR) dưới 100 triệu đô la—gấp khoảng 400 lần doanh thu. Zhipu được định giá khoảng 25 tỷ đô la với doanh thu 50 triệu đô la. Để so sánh: lần định giá cao nhất của OpenAI gấp khoảng 66 lần ARR, và của Anthropic gấp khoảng 61 lần.
Các công ty sở hữu tư nhân như Dark Side of the Moon đã sử dụng các chuẩn mực thị trường công khai này để huy động vốn—tăng từ 6 tỷ đô la lên 10 tỷ đô la và sau đó lên 18 tỷ đô la chỉ trong vài tháng. Những người quen thuộc với crypto sẽ nhận ra mô hình này: các nhà đầu tư so sánh định giá của các công sở hữu tư nhân với giá thị trường công khai trước khi được mở khóa. Hơn nữa, khả năng duy trì mức giá này của các công ty như Zhipu và MiniMax một phần là do vị thế hiện tại của họ là nguồn tiếp xúc duy nhất với "câu chuyện về trí tuệ nhân tạo Trung Quốc", vốn luôn mang lại một mức giá cao hơn.
Tuy nhiên, khi ngày càng nhiều công ty niêm yết cổ phiếu, mức chênh lệch giá này sẽ bị giảm đi. Cuối cùng, thời gian IPO có một đặc điểm quan trọng – nó đóng cửa đột ngột, không báo trước. Không ai có thể đảm bảo rằng bạn sẽ có đủ thời gian để chốt giao dịch chênh lệch giá trước khi giá chuẩn thay đổi.
Lĩnh vực robot hình người cũng có tình hình tương tự. Trung Quốc có khoảng 200 công ty sản xuất robot hình người, trong đó khoảng 20 công ty đã huy động được hơn 100 triệu đô la, và một số công ty được định giá hàng tỷ đô la – hầu hết đều chưa có thu nhập. Hầu hết đều có kế hoạch IPO tại Hồng Kông vào năm 2026 hoặc 2027. Nếu thị trường này là thật, lợi thế về phần cứng của Trung Quốc sẽ khiến triển vọng dài hạn tương đối rõ ràng. Tuy nhiên, quá trình thương mại hóa có thể chậm hơn nhiều so với tốc độ huy động vốn hiện tại, và tôi nghi ngờ liệu thị trường chứng khoán Hồng Kông có thể hỗ trợ số lượng lớn các công ty robot hình người trị giá hàng tỷ đô la đang xếp hàng chờ IPO hay không. Hiện tại, tôi vẫn chưa tham gia.
Ảnh: Tôi không thể cưỡng lại việc chia sẻ một video mà tôi đã quay về một robot hình người đang thực hiện cú lộn nhào về phía trước.
Sự bất đối xứng thông tin cần được chú ý
Một điều khiến tôi ngạc nhiên: hầu hết các nhà sáng lập mà tôi gặp đều tập trung vào thị trường toàn cầu trước khi chuyển sang thị trường Trung Quốc. Họ sử dụng Claude Code, xem podcast của Dwarkesh, và cực kỳ am hiểu về hệ sinh thái khởi nghiệp ở San Francisco—thường còn hơn cả các nhà đầu tư phương Tây không theo dõi sát sao.
Thái độ thù địch của phương Tây đối với Trung Quốc lớn hơn đáng kể so với thái độ thù địch của Trung Quốc đối với phương Tây . Các nhà sáng lập Trung Quốc tin rằng việc kết hợp khả năng thực thi kỹ thuật và chuyên môn phần cứng của Trung Quốc với tư duy tiếp thị và tập trung vào sản phẩm của phương Tây hoàn toàn không mâu thuẫn. Khi sự kết hợp này được hình thành trong một đội ngũ sáng lập phù hợp, nó có thể tạo ra những công ty thực sự đáng chú ý.
Việc tìm kiếm những nhà sáng lập này—những người không phù hợp với "mẫu sơ yếu lý lịch tiêu chuẩn" được tối ưu hóa bởi hệ thống đầu tư mạo hiểm địa phương—chính là điều chúng tôi đang làm hiện nay.
Xin chân thành cảm ơn @woutergort vì đã mở rộng mạng lưới quan hệ tuyệt vời của anh ấy với người Trung Quốc, @PonderingDurian vì đã tổ chức chuyến đi lần, và Claude vì đã kiên nhẫn chỉnh sửa những lời lảm nhảm của tôi trên máy bay.
