Biên soạn bởi: Block unicorn
Lời tựa
Toàn bộ mô hình kinh doanh của Visa dựa trên hành vi con người. Nó xoay quanh hành vi tiêu dùng và tâm lý con người. Điểm thưởng bạn tích lũy, sự bảo vệ chống gian lận bạn tin tưởng, chiếc thẻ Centurion bạn mơ ước và chính sách miễn trách nhiệm giúp bạn cảm thấy an tâm khi quẹt thẻ tại các máy ATM ở nước ngoài—tất cả những điều này không phải vì khó khăn trong việc chuyển tiền, mà là do sự lo lắng của con người, sự theo đuổi địa vị và sự thiếu hiểu biết về các điều khoản và điều kiện. Visa đã tận dụng sự khác biệt giá trị vốn hóa thị trường này để xây dựng một công ty trị giá 500 tỷ đô la.
Tuy nhiên, AI Agent không sở hữu những phẩm chất này.
Nó không tích lũy điểm, không theo đuổi việc chống gian lận, và không khao khát có được thẻ đen. Nó chỉ có một mệnh lệnh duy nhất: hoàn thành nhiệm vụ. Và khi nhiệm vụ liên quan đến thanh toán, hệ thống sẽ thực hiện các phép tính phức tạp mà con người sẽ không bao giờ bận tâm đến: con đường rẻ nhất, thời gian quyết toán nhanh nhất, phí thấp nhất. Mỗi lần, nó đều làm điều này một cách tự động, không hề có cảm xúc.
Tháng trước, một bài báo trên SubStack có tiêu đề "Cuộc khủng hoảng tình báo toàn cầu năm 2028" đã khiến giá cổ phiếu của Visa giảm mạnh 4% chỉ trong một ngày giao dịch, Mastercard giảm 6% và American Express giảm 12%. Báo cáo này được dán nhãn là "phân tích kịch bản", chứ không phải "dự đoán" (như đã nêu trong văn bản gốc). Nhưng thị trường đã không tin vào điều đó. Các lập luận kỹ thuật cũng không liên quan. Vấn đề là đến năm 2027, các đại lý sẽ bỏ qua các sàn giao dịch và sử dụng stablecoin để quyết toán. Visa đã dành 50 năm hoàn thiện sản phẩm của mình, và giờ đây, cơ sở khách hàng của họ đang bị thay thế.
Trong thương mại giữa máy móc với nhau, tỷ giá hối đoái 2-3% rõ ràng là mục tiêu cần đạt được. Khẳng định này của Citrini Research là luận điểm cốt lõi của họ. Điều này không có nghĩa là trí tuệ nhân tạo sẽ phá hủy Visa ngay ngày mai. Thay vào đó, nó có nghĩa là cấu trúc phí của Visa, nền tảng xây dựng đế chế kinh doanh của họ, về cơ bản là một loại thuế đánh vào hành vi phi lý của con người, trong khi các bên tham gia giao dịch lại hoàn toàn lý trí. Đây chính là lý do tồn tại của Visa.
Visa đang bán gì?
Để hiểu tại sao điều này lại quan trọng, bạn cần hiểu phí chuyển đổi ngoại tệ thực sự được sử dụng vào mục đích gì.
Khi bạn sử dụng thẻ tín dụng để mua sắm, người bán phải trả phí từ 2-3% cho mạng lưới thẻ tín dụng và ngân hàng phát hành thẻ của bạn. Phí này bao gồm điểm thưởng, bảo vệ chống gian lận, bảo hiểm mua sắm và dịch vụ giải quyết tranh chấp. Toàn bộ giá trị mà thẻ tín dụng mang lại cho người tiêu dùng đều do người bán gánh chịu, và cuối cùng người bán chuyển những chi phí này cho người tiêu dùng bằng cách tăng giá hàng hóa một chút. Đây là một hệ thống hoàn thiện và đã hoạt động trong năm mươi năm vì người tiêu dùng trong giao dịch sẵn sàng chịu tất cả các chi phí này, ngay cả khi họ không trực tiếp trả tiền.
AI Agent không cần những khoản phí này. Chúng sẽ không phản đối phí hoặc yêu cầu hoàn tiền. Lý do thu phí này là để phòng ngừa lỗi do con người, gian lận và hành vi bốc đồng. Nếu không có sự tham gia của con người trong giao dịch, khoản phí này sẽ hoàn toàn vô nghĩa.
American Express là ví dụ điển hình nhất cho vấn đề này. Khách hàng của họ là những thu nhập cao, chi tiêu nhiều và tham vọng, sở hữu thẻ tín dụng cao cấp. Phí thường niên của họ cao hơn Visa hoặc Mastercard chính vì khách hàng sẵn sàng trả tiền cho địa vị và đặc quyền. Mô hình này giả định rằng việc mua hàng là có chủ đích; khách hàng chọn American Express thay vì Visa vì quyền sử dụng phòng chờ VIP là đáng giá. Tuy nhiên, các đại lý không chủ động lựa chọn American Express; họ chỉ tìm kiếm lựa chọn rẻ nhất để hoàn tất giao dịch. Trong một thế giới mà phần mềm kiểm soát thẻ tín dụng, các cấp bậc thành viên cao cấp thực sự không còn tồn tại.
Mô hình định tuyến giao dịch do đại lý điều khiển, bỏ qua phí chuyển đổi ngoại tệ, tiềm ẩn rủi ro lớn hơn đối với các ngân hàng phát hành thẻ tín dụng và các tổ chức phát hành thẻ đơn việc kinh doanh phụ thuộc nhiều vào thu nhập giao dịch 2-3% và xây dựng toàn bộ việc kinh doanh dựa trên trợ cấp cho người bán và các chương trình thưởng. Visa và Mastercard có mạng lưới việc kinh doanh có thể thích ứng. Tuy nhiên, các tổ chức phát hành thẻ xây dựng toàn bộ mô hình PnL dựa trên phí chuyển đổi ngoại tệ và các chương trình thưởng thì không có cách nào khác.
Tuần mà mọi người cùng lúc gửi đơn hàng của mình.
Báo cáo Citrini và lễ khởi động dự án cơ sở hạ tầng được công bố trong cùng một khoảng thời gian ba tuần.
Tempo ra mắt mainnet(mainnet) vào thứ Tư tuần trước. Được phát triển bởi Stripe và Paradigm, blockchain thanh toán này được thiết kế đặc biệt cho quyết toán stablecoin khối lượng lớn và được ra mắt đồng thời với Giao thức Thanh toán Máy (MPP). MPP là một tiêu chuẩn mở cho phép các tác nhân được hỗ trợ bởi trí tuệ nhân tạo tự động thanh toán phí dịch vụ mà không cần phê duyệt thủ công. Giao thức này giới thiệu cơ chế phiên. Các tác nhân chỉ cần ủy quyền giới hạn chi tiêu một lần và có thể liên tục thực hiện các khoản thanh toán nhỏ khi chúng tiêu thụ dữ liệu, thực hiện tính toán hoặc thực hiện các cuộc gọi API. Thanh toán được thực hiện bằng xác thực OAuth. Sau khi người dùng ủy quyền giới hạn chi tiêu, tác nhân có thể chi tiêu. Toàn bộ quy trình không yêu cầu sử dụng thẻ ngân hàng ở mỗi bước.
Anthropic, DoorDash, Mastercard, Nubank, OpenAI, Ramp, Revolut, Shopify, Standard Chartered Bank và Visa đều được liệt kê là đối tác thiết kế của Tempo. Sự thay đổi cấu trúc này được ủng hộ trên toàn bộ hệ sinh thái thanh toán và thương mại điện tử.
Cùng ngày Tempo ra mắt, bộ phận crypto của Visa đã phát hành một công cụ giao diện dòng lệnh cho phép các tác nhân AI thực hiện thanh toán thông qua thiết bị đầu cuối mà không cần khóa API, tài khoản hoặc sự ủy quyền của con người. Visa gọi đó là "thương mại dòng lệnh" - các giao dịch có thể được thực hiện bởi máy móc mà không cần sự can thiệp của con người.
Mastercard đã đồng ý mua lại công ty khởi nghiệp cơ sở hạ tầng stablecoin BVNK với giá 1,8 tỷ đô la. Circle đã ra mắt Nanopayments trên mạng thử nghiệm của mình, một dịch vụ giao dịch USDC được xây dựng cho các đại lý sử dụng LẦN trả phí theo lượt sử dụng, cung cấp các giao dịch với phí dưới một xu và không mất phí gas . Project World của Sam Altman đã ra mắt AgentKit, cho phép các đại lý mang theo bằng chứng crypto chứng minh họ đại diện cho người thật. Bộ công cụ này được tích hợp trực tiếp vào hệ thống thanh toán của Coinbase, cho phép nền tảng xác minh danh tính đại lý mà không cản trở các giao dịch hợp pháp.
Theo tôi, điều xảy ra tuần trước là các công ty đang chạy đua để trở thành Visa mới, để Visa không nhận ra mình đã mất đi điều gì.
Một nghịch lý hiển nhiên
Hiện tại mọi thứ đều rõ ràng: Visa không hề trì trệ.
Visa đã tham gia vào việc phát triển Giao thức Thanh toán Máy móc (MAPPS) của Tempo, ra mắt Visa Crypto Labs, và người đứng đầu crypto của họ thậm chí còn viết một bài báo trên tạp chí Fortune giải thích cách các đại lý có thể sử dụng thẻ ngân hàng để thanh toán thông qua tiêu chuẩn mới. Mastercard đang đầu tư 1,8 tỷ đô la vào cơ sở hạ tầng stablecoin. Stripe đã mua lại Bridge và Privy. Các công ty hiện tại đều nhận thức được sự thay đổi này và đang chuẩn bị cho sự ra mắt đầy đủ của cơ sở hạ tầng mới.
Lập luận của Visa là họ có thể mở rộng phạm vi hoạt động sang lĩnh vực thương mại do các đại lý điều hành trước khi lĩnh vực thương mại này thiết lập được một lộ trình khiến Visa trở nên không còn cần thiết.
Tuyên bố này không hoàn toàn sai. Stripe đã xử lý 1,9 nghìn tỷ đô la thanh toán vào năm 2025, tăng trưởng 34% so với năm trước. Các công ty này không hề thu hẹp quy mô. Lợi thế phân phối mạng lưới của các tổ chức thẻ rất khó sao chép. Tôi thừa nhận mình hơi ngần ngại khi nói điều này công khai vì, lịch sử, mỗi khi ai đó đưa ra lập luận này, một sản phẩm mới lại được ra mắt khiến họ trông thật ngớ ngẩn.
Vậy điểm yếu trong lập luận này là: lợi thế phân phối của Visa được xây dựng dựa trên mối quan hệ với các nhà bán lẻ và sự tin tưởng của người tiêu dùng. Các nhà bán lẻ chấp nhận Visa vì người tiêu dùng có tài khoản Visa; người tiêu dùng có tài khoản Visa vì các nhà bán lẻ chấp nhận Visa. Toàn bộ chu trình vận hành dựa trên con người. Khi một đại lý trở thành người mua hàng lớn trong một lĩnh vực kinh doanh quan trọng, vòng quay này sẽ chậm lại. Các đại lý không có lòng trung thành với thương hiệu cũng không có tiền. Tất cả những gì họ có là ngân sách và chỉ thị. Họ có thể giành được khách hàng bằng bất kỳ con đường nào rẻ nhất và nhanh nhất, mà không mất chi phí chuyển đổi.
Tôi muốn nói rõ ràng về tình hình hiện tại, bởi vì tốc độ phát triển dư luận hiện nay đã vượt xa dữ liệu .
Mặc dù hệ sinh thái x402 được định giá khoảng 7 tỷ đô la, dữ liệu Chuỗi cho thấy khối lượng giao dịch hàng ngày của giao thức này trong tuần trước chỉ vào khoảng 28.000 đô la, trong đó lớn đến từ việc thử nghiệm chứ không phải giao dịch thực tế. Con số này còn kém xa so với khối lượng giao dịch hàng ngày của Visa.
Khối lượng giao dịch của x402 đã vượt quá 50 triệu. Mặc dù số tiền giao dịch riêng lẻ nhỏ, nhưng khối lượng khổng lồ này cho thấy mức độ sử dụng cơ sở hạ tầng. Các nhà phát triển đang xây dựng dựa trên nền tảng này. Các dịch vụ phía người bán chấp nhận thanh toán ủy thác cũng đang liên tục lớn mạnh. Đây chính là cách các mạng thanh toán bắt đầu.
McKinsey ước tính rằng đến năm 2030, các tác nhân được hỗ trợ bởi trí tuệ nhân tạo (AI) có thể tạo điều kiện thuận lợi cho các giao dịch tiêu dùng toàn cầu trị giá từ 3 nghìn tỷ đến 5 nghìn tỷ đô la. Ước tính này có thể chính xác, hoặc cũng có thể quá lạc quan. Tuy nhiên, không thể phủ nhận rằng các mô hình kinh doanh dựa trên tác nhân vẫn chưa được áp dụng rộng rãi. Các nhà bán lẻ xây dựng dịch vụ tác nhân riêng, các công ty sử dụng tác nhân làm người mua chính và khối lượng giao dịch thực sự đo lường tính khả thi về kinh tế của các giao dịch vẫn đang trong giai đoạn phát triển.
Báo cáo của Citrini đã gây ra sự hoảng loạn trên thị trường vì nó mô phỏng sê-ri các sự kiện có thể xảy ra. Báo cáo thu nhập quý 1 năm 2027 của Mastercard sẽ không quy kết sự chậm lại trong khối lượng giao dịch là do "tối ưu hóa giá do đại lý thực hiện". Ít nhất là hiện tại.
Các khoản thanh toán nhỏ cho cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo sẽ là những khoản đầu tiên bị ảnh hưởng, chứ không phải thương mại tiêu dùng.
Nhân viên thực hiện nhiệm vụ nghiên cứu thực hiện hàng lần cuộc gọi đến API dữ liệu chuyên dụng lần phiên. Lần cuộc gọi chỉ tốn một phần nhỏ của một xu. Trong một tuần, những cuộc gọi này có thể tạo ra 40 đô la thu nhập cho các nhà phát triển vận hành dịch vụ. Các mạng lưới thẻ tín dụng không thể xử lý việc này. Mức giao dịch tối thiểu không hiệu quả. Quy trình đăng ký người bán không hiệu quả. Cấu trúc phí không hiệu quả. Loại mô hình kinh doanh này chắc chắn không thể hoạt động trong khuôn khổ của Visa. Nó đòi hỏi một mô hình hoàn toàn mới, và x402, Nanopayments và Tempo đang xây dựng mô hình đó.
Theo mô hình của Citrini, Sự lật đổ đối với thương mại tiêu dùng, ngay cả khi nó xảy ra, cũng chỉ đến sau đó. Điều này đòi hỏi các đại lý phải xử lý một phần đáng kể chi tiêu tùy ý, từ đó yêu cầu người tiêu dùng tin tưởng các đại lý này và giao phó các quyết định mua sắm hiện tại của họ cho họ.
Visa đang phải đối mặt với thách thức từ những khách hàng chất lượng cao hơn, những người không còn cần đến những yếu tố đã làm nên thành công của Visa. Phí chuyển đổi 2-3% không phải là thuế giao dịch, mà là thuế đánh vào hành vi phi lý của con người. Ngược lại, các đại lý lại hoàn toàn lý trí.
Làm sao tôi biết điều này quan trọng? Bởi vì Visa đã chi 1,8 tỷ đô la vào tuần trước để đảm bảo rằng họ không bị bỏ sót trong câu trả lời.
