Theo nhà nghiên cứu Darius Moukhtarzade của 21Shares, "chiêu Token cũ" đã lỗi thời, khi ông cho rằng việc ra mắt token với giá trị phát hành cao, số lượng cổ phiếu lưu hành thấp cùng với một "đồng tiền meme " có cơ chế quản trị tiêu cực không còn hiệu quả nữa.
Moukhtarzade giải thích rằng khoảng cách giữa "tâm lý và nền tảng" ngày càng lớn là lý do cốt lõi đằng sau các đợt ra mắt Token thất bại. Một mặt, các yếu tố cơ bản vẫn mạnh mẽ, với lượng người dùng toàn cầu ngày càng tăng, quy định pháp lý ngày càng rõ ràng, sự tham gia ngày càng nhiều của các tổ chức và cơ sở hạ tầng có khả năng mở rộng hỗ trợ việc áp dụng lâu dài.
Mặt khác, tâm lý thị trường lại vô cùng tiêu cực. Điều này được thể hiện qua mức độ lo sợ cực độ, những thất bại liên tiếp của các sự kiện tạo Token (TGE) gần đây và sự pha loãng Vốn do sự bùng nổ số lượng token.
Thêm vào đó, việc các nhà đầu tư chuyển hướng sang trí tuệ nhân tạo và sự thiếu tin tưởng dai dẳng từ hành vi của các dự án khai thác trong quá khứ đã làm suy yếu thêm nhu cầu. Sự mất kết nối này có nghĩa là ngay cả những dự án có nền tảng vững chắc cũng gặp khó khăn trong việc thu hút thanh khoản và sự quan tâm, dẫn đến việc các đợt ra mắt Token hoạt động kém hiệu quả bất chấp những yếu tố vĩ mô thuận lợi.
Cẩm nang Token mới
Để giải quyết vấn đề này, Moukhtarzade đã đề xuất một khuôn khổ tập trung vào việc thiết kế token sao cho người dùng kiếm được nhiều hơn bằng cách nắm giữ chúng thay vì bán nhanh chóng.
Khung lý thuyết này nhấn mạnh rằng nhiều mô hình hiện có tạo ra một "cuộc đua thoái vốn", nơi các cổ đông cạnh tranh để bán trước, và thay vào đó kêu gọi sự đồng bộ giữa các nhóm, nhà đầu tư và người dùng để họ cùng hưởng lợi khi giá trị được xây dựng theo thời gian.
Nó cũng tập trung vào việc gắn giá trị Token với các yếu tố cơ bản thực tế như tạo ra doanh thu thay vì chỉ là sự thổi phồng, phân phối giá trị đó trực tiếp cho người nắm giữ (ví dụ: thông qua chia sẻ doanh thu), và coi việc nắm giữ như là sự tham gia vào sự phát triển của giao thức, trong đó việc nắm giữ càng lâu thì càng nhận được nhiều đóng góp và phần thưởng.
Tình hình ra mắt Token
Các đợt ra mắt Token trong năm 2025 nhìn chung đều hoạt động kém hiệu quả. Dữ liệu cho thấy khoảng 85% dự án đang giao dịch dưới mức định giá Thời điểm phát hành token (TGE) , nghĩa là gần 4/5 dự án đang thua lỗ. Chỉ có 15,3% token đang có lãi.
Theo Moukhtarzade, có một số sai lầm lớn trong khâu thực thi đang góp phần dẫn đến việc ra mắt Token yếu kém, bất chấp những yếu tố thuận lợi trong ngành. Phát biểu tại hội nghị EthCC, nhà nghiên cứu của 21Shares giải thích rằng một vấn đề lớn là định giá quá cao, khi các dự án ra mắt với giá trị sổ sách (FDV) được thổi phồng trong khi nguồn cung lưu hành hạn chế. Điều này dẫn đến sự không phù hợp giữa định giá riêng tư và mức giá mà thị trường công khai sẵn sàng hỗ trợ.
Đồng thời, sự tự tin thái quá của người sáng lập thường khiến các nhóm bỏ qua điều kiện thị trường rộng lớn hơn, dẫn đến việc ra mắt sản phẩm trong môi trường yếu hoặc giảm giá, nơi nhu cầu đã bị hạn chế. Một sai lầm nghiêm trọng khác là đánh giá thấp áp lực bán ra tại Sự kiện phát hành token, vì những người nhận Airdrop , nhà đầu tư ban đầu và nhà cung cấp thanh khoản có xu hướng chốt lời ngay lập tức. Điều này càng làm tăng thêm áp lực giảm giá.
Nhiều dự án cũng ra mắt quá sớm, trước khi đạt được sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường hoặc doanh thu bền vững, biến Token thành một sự thay thế cho sức hút thực sự thay vì một yếu tố bổ sung.
