Dữ liệu Chuỗi cho thấy tình trạng tích tụ nguồn cung và sự đầu hàng của người nắm giữ dài hạn vẫn tiếp diễn, với áp lực nguồn cung từ 80.000 USD đến 126.000 USD là trở ngại lớn nhất đối với tăng.
Bài viết bởi: Glassnode
Biên soạn bởi: AididiaoJP, Foresight News
Bitcoin vẫn duy trì trong phạm vi từ 60.000 đến 70.000 đô la. Thị trường Spot cho thấy những dấu hiệu tích lũy ban đầu, trong khi thị trường phái sinh đã hoàn tất quá trình tái cân bằng. Biến động đã giảm bớt phần nào và cấu trúc vị thế giữ đang trở nên cân bằng hơn. Tuy nhiên, thị trường thiếu sự tự tin cần thiết để bứt phá bền vững do thiếu một chất xúc tác rõ ràng.
bản tóm tắt
- Bitcoin vẫn dao động trong phạm vi rộng từ 60.000 đến 70.000 đô la. Dữ liệu URPD cho thấy nguồn cung đang tích tụ dày đặc trong khoảng giá từ 80.000 đến 126.000 đô la. Việc hấp thụ lượng cung tích tụ này có thể đòi hỏi mức giảm giá lớn hơn hoặc quá trình phân phối lại kéo dài hơn.
- Tổng lượng cung ứng hiện đang trong tình trạng lỗ vốn là gần 8,4 triệu BTC, tương tự như cấu trúc thị trường trong quý 2 năm 2022. Vào thời điểm đó, thị trường cần phân phối lại khoảng 3 triệu BTC để trở lại điểm giữa chu kỳ.
- Lỗ vốn thực tế của người nắm giữ dài hạn đã liên tục tăng kể từ tháng 11 năm 2025, hiện đạt khoảng 200 triệu đô la mỗi ngày, xác nhận sự xuất hiện của hành vi đầu hàng. Việc chỉ báo này giảm xuống dưới 25 triệu đô la mỗi ngày sẽ là ngưỡng quan trọng đánh dấu thị trường chạm đáy.
- Chênh lệch khối lượng giao dịch spot lũy trên Coinbase đã chuyển sang màu dương nhẹ, cho thấy người mua giao spot đang bắt đầu hấp thụ áp lực bán. Tuy nhiên, mức cầu hiện tại vẫn thấp hơn nhiều so với mức thường thấy khi thị trường hình thành đáy kéo dài.
- Dòng vốn từ quỹ kho bạc đã trở nên tập trung hơn: Marathon đã phân phối khoảng 15.000 BTC, trong khi Strategy vẫn là tổ chức duy nhất liên tục thực hiện mua vào quy mô lớn.
- Mức chênh lệch giá theo hướng nhất định trên thị trường hợp đồng vĩnh cửu đã giảm xuống gần mức trung tính và hơi dưới mức 0, phản ánh sự tái cân bằng đòn bẩy dài hạn và sự hạ nhiệt của giới đầu cơ.
- Lượng hợp đồng vị thế giữ hiện tại trên thị trường hợp đồng vĩnh cửu không hề bị chi phối bởi động lực thị trường; các vị thế mua đang được đóng lại, và lượng hợp đồng đầu cơ giá xuống đang xuất hiện trở lại. Điều này khiến thị trường hợp đồng tương lai nhìn chung cân bằng hơn, nhưng cũng thận trọng hơn.
- Biến động ngầm định tiếp tục giảm trên toàn bộ cấu trúc kỳ hạn, cho thấy thị trường quyền chọn đang định giá một hoàn cảnh ổn định hơn trong ngắn hạn và giảm cầu tiếp xúc với biến động giảm đi.
- Chỉ báo độ lệch đã bắt đầu nghiêng xuống trở lại, cho thấy sự quay trở lại với vị thế phòng ngừa rủi ro, nhưng mức độ của nó vẫn còn thấp hơn nhiều so với mức thường được coi là dấu hiệu của nhu cầu phòng ngừa rủi ro mạnh mẽ.
- Vị thế Gamma đã chuyển trở lại vị trí hỗ trợ trên thị trường, làm giảm hiệu ứng lồi trong thời giá giảm và cho thấy vị vị thế giữ ngắn hạn của nhà tạo lập thị trường đã ổn định sau giai đoạn gamma âm gần đây.
Thông tin chi tiết Chuỗi chuỗi
Khối lượng cung ứng chưa thực hiện lỗ vốn
Với giá cả điều chỉnh giá trong khoảng từ 60.000 đến 70.000 đô la, báo cáo này sẽ vượt ra ngoài những biến động giá ngắn hạn đánh giá các yếu tố cấu trúc đang định hình hoàn cảnh thị trường hiện tại. Như đã thảo luận trong báo cáo gần đây, một trong những trở ngại dai dẳng nhất đối với đà giảm giá đến từ nguồn cung lượng lớn được mua ở mức giá trên 80.000 đô la, hiện đang hoạt động với lỗ vốn chưa thực hiện.
Nhóm này đã trải qua hơn sáu tháng thị hoàn cảnh thị trường gấu và đang đối mặt với một lựa chọn hành vi nhị phân: hoặc bán ra trong bất kỳ đợt tăng giá nào để giảm thiểu thua lỗ thêm, hoặc đầu hàng về mặt tâm lý khi giá giảm sâu hơn.
Biểu đồ URPD minh họa rõ điều này, cho thấy một cụm nguồn cung dày đặc đang nằm chắc chắn trên mức giá thị trường trong khoảng từ 80.000 đến 126.000 đô la. Giải quyết tình trạng tích tụ nguồn cung này có thể sẽ đòi hỏi phải thu hút người mua mới bằng cách giảm giá đáng kể hoặc cần một khoảng thời gian dài để những đồng tiền này được chuyển từ người nắm giữ lỗ vốn sang người nắm giữ mới có cam kết hơn.
Lỗ vốn lượng cung ứng
Để đánh giá lượng cung tích lũy dư thừa, chúng ta có thể sử dụng chỉ báo "tổng lượng cung ứng đang trong tình trạng lỗ vốn ". Chỉ số này theo dõi số lượng Bitcoin đang lưu hành có giá giao dịch cuối cùng cao hơn giá spot ngay hiện tại. Sau khi được làm mịn bằng đường trung bình động đơn giản 30 ngày để loại bỏ nhiễu ngắn hạn, chỉ báo này hiện cho thấy khoảng 8,4 triệu BTC, có nghĩa là khoảng 8 đến 9 triệu đồng tiền đã ở trong tình trạng lỗ vốn trong tháng qua.
Quy mô tích lũy nguồn cung khổng lồ này, cùng với giá giao spot đang giao dịch gần điểm giữa của chu kỳ hiện tại, cho thấy cấu trúc thị trường tương tự như những gì đã quan sát được nhìn lên quý 2 năm 2022. Lịch sử , việc giải quyết tình trạng tích lũy nguồn cung lớn như vậy đòi hỏi phải phân phối lại đáng kể lượng lớn coin từ người nắm giữ lỗ vốn cho những người mua mới tham gia với giá thấp hơn. Tiền lệ của thị trường gấu năm 2022 rất tham khảo . Thông thường, thị trường chỉ thực sự lấy lại vị thế trên điểm giữa của chu kỳ sau khi tổng lượng cung ứng ở vị thế lỗ vốn được thu hẹp từ hơn 8 triệu BTC xuống còn khoảng 5 triệu BTC. Điều này ngụ ý rằng khoảng 3 triệu coin đã được giao dịch trước khi điều kiện thị trường trở lại bình thường.
Theo dõi việc phân bổ lại đang diễn ra
Sau khi xác định quy mô nguồn cung lỗ vốn cần được phân bổ lại, bước tiếp theo là theo dõi tốc độ của quá trình này. Chỉ báo "Lỗ thực tế của người nắm giữ dài hạn" đo lường tổng lỗ vốn lỗ vốn các nhà đầu tư đã nắm giữ vị thế của họ hơn sáu tháng và hiện đang bán với giá thấp hơn giá vốn ban đầu phải trả. Chỉ báo này trực tiếp phản ánh quá trình phân bổ lại chủ động nguồn cung chi phí phát sinh nói trên.
Đường trung bình động 30 ngày của chỉ báo này đã liên tục tăng kể từ tháng 11 năm 2025 và hiện đang ở mức cao khoảng 200 triệu đô la mỗi ngày. Điều này xác nhận rằng người nắm giữ dài hạn đang ngày càng bán tháo trên thị trường hiện tại. Mặc dù làn sóng lỗ vốn này là một bước cần thiết và mang tính xây dựng trong quá trình thanh lý thị trường gấu, nhưng bản thân nó không đủ để tạo thành điều kiện cho sự đảo chiều của thị trường. Nếu chỉ báo này có thể giảm đáng kể xuống dưới 25 triệu đô la mỗi ngày, nó sẽ là tín hiệu thuyết phục hơn về sự cạn kiệt áp lực bán và là điều kiện tiên quyết cho việc thị trường chạm lịch sử trước khi bắt đầu một thị trường bò bền vững.
Thông tin chi tiết Chuỗi chuỗi
Nhu cầu giao dịch giao spot Coinbase quay trở lại
Thị trường Spot đang cho thấy những dấu hiệu ổn định ban đầu. Chỉ số trung bình động 30 ngày của chênh lệch khối lượng spot Coinbase đã chuyển sang màu dương nhẹ trong dữ liệu mới nhất. Trước đó, chỉ số này đã trải qua một thời kỳ dài có giá trị âm vào tháng 1 và đầu tháng 2, khi áp lực bán liên tục phản ánh hành vi phân phối kéo dài.
Những diễn biến gần đây cho thấy người mua đang bắt đầu hấp thụ nguồn cung hiện có và hỗ trợ giá cả khi giá ổn định. Tuy nhiên, quy mô của cán cân cung cầu vẫn còn khiêm tốn, cho thấy nhu cầu hiện tại vẫn mang tính thăm dò hơn là được thúc đẩy bởi niềm tin mạnh mẽ.
Lịch sử , sự phục hồi mạnh mẽ của thị trường đòi hỏi dòng spot bền vững trên thị trường nhìn lên , trong khi mua vào ngắn hạn thường không tạo ra được lợi nhuận về sau. Hiện tại, sự phục hồi gần đây có vẻ tích cực, nhưng một sự phục hồi bền vững hơn có thể đòi hỏi áp lực mua vào tiếp tục gia tăng.
Luồng vốn ngân sách nhà nước ngày càng trở nên phức tạp.
Trong những tháng gần đây, dòng vốn đổ vào các quỹ trái phiếu kho bạc đã suy yếu đáng kể. Dữ liệu gần đây cho thấy mô hình hoạt động không đồng đều và có tính chọn lọc hơn. Vào đầu chu kỳ, việc tích trữ trái phiếu doanh nghiệp được hỗ trợ bởi nhiều nhà đầu tư khác nhau. Tuy nhiên, dòng vốn gần đây cho thấy sự hỗ trợ mua vào đang ngày càng tập trung.
Đáng chú ý nhất, Marathon đã bán khoảng 15.000 BTC, một trong những ví dụ rõ ràng nhất về việc dự trữ tiền mặt của các công ty gần đây bị giảm chứ không phải tăng. Ngược lại, Strategy dường như vẫn là người mua có tính cấu trúc ổn định duy nhất; ngay cả khi sự tham gia từ các công ty khác trở nên thưa thớt hơn, công ty này vẫn tiếp tục mua vào định kì .
Sự dịch chuyển này cho thấy một sự thay đổi đáng kể trong cấu trúc thị trường. Nhu cầu của doanh nghiệp không còn là xu hướng tích trữ rộng rãi nữa; giờ đây nó có vẻ hẹp hơn và phụ thuộc nhiều hơn vào một người chơi thống trị duy nhất. Kết quả là, mặc dù hoạt động mua sắm của doanh nghiệp vẫn tồn tại, nhưng cơ sở của nó ít rộng hơn, và do đó kém tin cậy hơn như một nguồn hỗ trợ cấu trúc so với các giai đoạn đầu của chu kỳ.
Thiết lập lại phí bảo hiểm vĩnh viễn
Mức chênh lệch giá theo hướng nhất định trên thị trường hợp đồng vĩnh cửu tiếp tục giảm, với tổng mức chênh lệch 30 ngày hiện đang ở mức gần trung tính và hơi dưới 0. Điều này cho thấy các điều kiện tăng giá trước đó đã hỗ trợ đợt tăng giá đang hạ nhiệt đáng kể.
Sự thay đổi này cho thấy vị thế giữ cơ kỳ vọng tăng giá đang bị thanh lý, trong khi nhu cầu đầu cơ giá xuống đang tái xuất hiện. Cấu trúc hiện tại không phản ánh niềm tin mạnh mẽ của thị trường, mà chỉ ra một bức tranh thị trường hợp đồng vĩnh cửu thận trọng và cân bằng hơn.
Lịch sử , việc điều chỉnh lại phí bảo hiểm theo hướng cụ thể nhìn lên đi kèm với điều chỉnh giá hoặc sự cạn kiệt xu hướng. Điều này là do đòn bẩy được định giá lại sau một thời gian dài biến động giá. Theo nghĩa này, sự sụt giảm phí bảo hiểm gần đây cho thấy nhu cầu đầu cơ đã giảm bớt, cho phép thị trường hợp đồng vĩnh cửu hoàn tất quá trình điều chỉnh lại với đòn bẩy giảm.
Kỳ vọng về biến động đang giảm.
Sau khi vị thế giữ trên thị trường quyền chọn được thiết lập lại, biến động ngụ ý là lĩnh vực đầu tiên cho thấy sự thay đổi. Cấu trúc kỳ hạn biến động của Bitcoin nhìn chung đã dịch chuyển xuống so với tuần trước, trong đó các kỳ hạn ngắn hạn dẫn đầu xu hướng giảm. Biến động ngụ ý kỳ hạn 1 tuần (ngang giá hiện tại) là 51%, và kỳ hạn 3 tháng là 49%. Biến động ngụ ý cho các kỳ hạn khác nằm sát nhau, với kỳ hạn 6 tháng ở mức 49,8%, cho thấy cấu trúc kỳ hạn bị thu hẹp đáng kể.
Điều này phản ánh một thị trường đang hạ thấp kỳ vọng về sự biến động đáng kể trong ngắn hạn, bất chấp bối cảnh kinh tế vĩ mô vẫn còn tồn tại. Sự biến động dài hạn được hỗ trợ tương đối nhiều hơn, cho thấy sự bất ổn chưa biến mất mà chỉ chuyển sang một khung thời gian xa hơn. Trong ngắn hạn, giá cả đang hướng tới một chế độ biến động hội tụ hơn khi thị trường thiếu các chất xúc tác tức thời và nhu cầu về tính linh hoạt của quyền chọn đã giảm.
Công tác bảo vệ đường truyền xuống bắt đầu được tái cấu trúc.
Khi kỳ vọng về biến động giảm bớt, chỉ báo độ lệch cho thấy sự dịch chuyển vị thế giữ định vị theo hướng thận trọng hơn. Độ lệch 25-delta cao hơn (được tính bằng cách trừ quyền chọn kỳ vọng tăng giá khỏi quyền chọn bearish ) cho thấy thị trường có xu hướng định giá cao hơn theo hướng bảo vệ khỏi rủi ro giảm giá. Tuần trước, độ lệch 1 tháng đạt mức cao nhất trong tháng là 22,7% trước khi giảm trở lại, phản ánh sự nhạy cảm của nó đối với các biến động giá tức thời. Ngược lại, độ lệch dài hạn tiếp tục tăng và duy trì ở mức cao: 17,4% đối với 1 tháng và 13,2% đối với 6 tháng.
Sự khác biệt giữa các kỳ hạn khác nhau này khá rõ ràng. Mặc dù sự ổn định giá gần đây đã phần nào làm giảm nhu cầu phòng ngừa rủi ro ngắn hạn, nhưng nhu cầu mua vào vẫn mạnh mẽ đối với các lựa chọn bảo vệ trung và dài hạn. Thị trường chưa định giá quá cao sự biến động đáng kể, nhưng cấu trúc kỳ hạn tổng thể luôn đặt tỷ trọng lớn hơn vào rủi ro giảm giá. Điều này cho thấy một xu hướng phòng thủ dai dẳng, chứ không chỉ đơn thuần là phản ứng tạm thời trước những biến động ngắn hạn của thị trường.
Chỉ số Gamma ngắn hạn thấp hơn mức thị trường.
Vị thế giữ phòng thủ hơn này càng trở nên quan trọng hơn khi xét đến rủi ro gamma của nhà tạo lập thị trường. Gamma âm hiện đang tích lũy dưới mức giá hiện tại, trải dài từ 68.000 đô la đến hơn 50.000 đô la. Điều này có nghĩa là thị trường đang mua vào quyền chọn bearish options) dưới mức giá hiện tại và không kỳ vọng đợt tăng giá gần đây sẽ kéo dài, buộc nhà tạo lập thị trường phải trở thành đối tác trong các giao dịch này.
Theo cơ chế này, nhà tạo lập thị trường sẽ buộc phải bán ra khi giá suy yếu, làm gia tăng biến động giảm giá. Với thanh khoản thị trường vẫn còn thấp sau khi hợp đồng ngày 27 tháng 3 hết hạn, cấu trúc thị trường tổng thể có vẻ mong manh. Một khi giá rơi vào khu vực này, đà giảm có thể bị trầm trọng thêm bởi dòng vốn phòng ngừa rủi ro, kích hoạt việc bán tháo tăng tốc và biến những gì lẽ ra là một đợt điều chỉnh giá dần dần thành một đợt điều chỉnh giá mạnh mẽ hơn, có khả năng kiểm tra lại mức 60.000 đô la - điểm thấp nhất của đợt bán tháo ngày 5 tháng 2.
Sự bình tĩnh nhận thức về tính biến động che giấu điểm yếu.
Tình hình bất ổn hiện tại càng trầm trọng hơn do độ biến động ngụ ý (implied volatility) luôn cao hơn so với độ biến động thực tế (realized volatility). Ở kỳ hạn ngắn hơn, độ biến động thực tế 1 tuần là 38%, trong khi độ biến động ngụ ý 1 tuần là 49%, chênh lệch 11 điểm phần trăm. Khoảng cách này đã kéo dài hơn ba tuần, cho thấy giá quyền chọn luôn cao hơn so với độ biến động thực tế của thị trường.
Thoạt nhìn, điều này phản ánh một thị trường có vẻ ổn định, vì sự biến động vẫn nằm trong giới hạn có thể kiểm soát được. Tuy nhiên, mức phí bảo hiểm dai dẳng cho thấy những người tham gia thị trường vẫn đang tính đến rủi ro bất chấp việc thiếu chuyển động giá theo một hướng cụ thể, cho thấy hoàn cảnh niềm tin thị trường thấp.
Khi định giá dựa trên biến động cao hơn biến động thực tế và gamma âm, ngay cả áp lực bán tương đối nhỏ cũng có thể khuếch đại biến động giá. Điều này là do thị trường điều chỉnh nhanh chóng từ một cơ sở định giá bị thu hẹp, trong khi khả năng vị thế giữ để hấp thụ dòng vốn lại hạn chế.
tóm lại
Bitcoin vẫn dao động trong phạm vi rộng từ 60.000 đến 70.000 đô la. Thị trường đang cho thấy những dấu hiệu ổn định ban đầu, nhưng thiếu động lực đủ mạnh để bứt phá quyết định theo bất kỳ hướng nào. Tình hình Chuỗi vẫn phản ánh một thị trường đang trong giai đoạn phục hồi: lượng cung ứng lỗ vốn vẫn ở mức cao, và sự đầu hàng của người nắm giữ dài hạn vẫn chưa hoàn toàn lắng xuống. Trong khi đó, nhu cầu spot bắt đầu cho thấy dấu hiệu cải thiện, cho thấy người bán không còn hoàn toàn kiểm soát thị trường nữa.
Thị trường Chuỗi) cũng đang ở trạng thái cân bằng tương tự. Nhu cầu tài trợ của các doanh nghiệp đã giảm đáng kể, đòn bẩy hợp đồng vĩnh cửu đã được thiết lập lại, biến động ngụ ý đã giảm bớt và vị thế giữ của nhà tạo lập thị trường trở nên ổn định hơn. Những tín hiệu này cùng nhau chỉ ra một hoàn cảnh không còn chịu áp lực đáng kể, nhưng vẫn cần tìm kiếm niềm tin mạnh mẽ hơn trên thị trường.
Hiện tại, Bitcoin dường như đang trải qua giai đoạn phân phối lại hơn là hình thành một xu hướng rõ ràng. Giao dịch đi ngang dự kiến sẽ vẫn là đặc điểm chính của thị trường cho đến khi nhu cầu spot tăng lên đáng kể và lượng cung dư thừa bắt đầu được giải tỏa.
