Mô hình Treasury Bitcoin với mức định giá tối thiểu được tích hợp sẵn

Có một phiên bản của cuộc tranh luận Treasury Bitcoin đã trở nên gần như thường lệ. Bitcoin là tiền tệ cứng. Tiền pháp định mất giá. Các công ty nắm giữ Bitcoin trên bảng cân đối kế toán đang đưa ra một quyết định hợp lý dài hạn. Tất cả những điều này đều đúng, và chẳng còn điều gì thú vị nữa.

Câu hỏi thú vị nằm ở khía cạnh cấu trúc. Không phải là một công ty có nên nắm giữ Bitcoin hay không, mà là loại công ty nào nên nắm giữ nó, và lựa chọn đó có ý nghĩa gì đối với hiệu quả hoạt động của công ty trong suốt một chu kỳ thị trường đầy đủ, chứ không chỉ trong một chu kỳ thuận lợi.

Ba mô hình đã xuất hiện. Mỗi mô hình phản ánh một mức độ tin tưởng khác nhau, một cấu trúc Vốn khác nhau và một tập hợp các sự đánh đổi khác nhau.

• Công ty chuyên biệt. Một công ty mà mục đích chính là tích lũy Bitcoin thông qua huy động Vốn , kỹ thuật tài chính, ETC, mà không có hoạt động kinh doanh cốt lõi nào khác. Cấu trúc tinh gọn, sứ mệnh duy nhất.

• Các tổ chức phát hành tín dụng kỹ thuật số. Đây là hình thức tinh vi nhất của luận điểm đầu tư thuần túy. Các công ty này phát hành các công cụ tài chính được bảo đảm bằng Bitcoin, cổ phiếu ưu đãi, trái phiếu chuyển đổi và các sản phẩm tương tự để tài trợ cho quá trình tích lũy liên tục. Ở quy mô lớn, điều này tạo ra một động cơ tích lũy kép mà các mô hình đơn giản hơn không thể sánh kịp.
• Công ty hoạt động có Treasury Bitcoin. Một doanh nghiệp có doanh thu thực tế, khách hàng thực tế và hoạt động kinh doanh thực sự, nắm giữ Bitcoin như một tài sản dự trữ dài hạn trong mối quan hệ chiến lược có chủ đích với chính doanh nghiệp đó.

Cả ba đều là những cách thể hiện hợp lệ của luận điểm Treasury Bitcoin. Chúng không được tối ưu hóa cho cùng một mục tiêu, và sự khác biệt giữa chúng quan trọng hơn hầu hết các cuộc thảo luận Treasury thừa nhận.

Điều mà các doanh nghiệp chuyên biệt làm đúng

Trường hợp này cần được xem xét nghiêm túc vì phiên bản mạnh nhất của nó thực sự có sức mạnh.

Các công ty chuyên về kỹ thuật tài chính hoạt động hiệu quả về vốn theo một nghĩa cụ thể và quan trọng: mỗi đô la huy động được đều trực tiếp được dùng để tích lũy Bitcoin mà không tốn chi phí vận hành. Nhiệm vụ rất rõ ràng và cấu trúc công ty phản ánh điều đó. Đối với nhà đầu tư, điều này tạo ra sự minh bạch. Người phân bổ vốn biết chính xác họ đang đầu tư vào cái gì, có sự tiếp xúc trực tiếp với Bitcoin ở cấp độ doanh nghiệp, và luận điểm đầu tư rất dễ hiểu và Short.

Mô hình tín dụng kỹ thuật số mở rộng điều này hơn nữa. Các công ty đã phát hành thành công các công cụ ưu đãi và sản phẩm được bảo đảm bằng Bitcoin đã xây dựng được các cỗ máy tích lũy mà các doanh nghiệp hoạt động không thể sánh kịp trên cơ sở mỗi đô la huy động được. Hiệu ứng tích lũy của một cấu trúc Vốn tinh vi, ở quy mô lớn, thực sự rất mạnh mẽ. Nó thể hiện đầy đủ nhất luận điểm về Treasury Bitcoin, và đích đến mà nó hướng tới là điều mà mọi nhà điều hành trong lĩnh vực này nên hiểu.

Vấn đề tiên quyết và ý nghĩa của nó trong thực tiễn

Mô hình tín dụng kỹ thuật số có một điều kiện tiên quyết hiếm khi được nêu rõ: nó đòi hỏi quy mô, uy tín thể chế và cơ sở hạ tầng thị trường mà hầu hết các công ty xây dựng Treasury Bitcoin hiện nay chưa có. Nó là đích đến, chứ không phải điểm khởi đầu.

Con đường dẫn đến đó đi qua một giai đoạn trung gian, trong đó cấu trúc kỹ thuật tài chính tiềm ẩn nhiều rủi ro hơn so với nhận định thông thường. Trong giai đoạn đó:

• Không có nguồn thu hoạt động nào để dự phòng.
• Khả năng huy động Vốn có mối liên hệ chặt chẽ với tâm lý thị trường Bitcoin.
• Các lựa chọn chiến lược sẽ bị thu hẹp khi điều kiện không thuận lợi.
• Cơ cấu chi phí của công ty phụ thuộc hoàn toàn vào việc thị trường Vốn có mở cửa hay không.

Đây không phải là lời chỉ trích mô hình. Đây là sự mô tả về hành trình. Câu hỏi đặt ra cho các nhà quản lý là cấu trúc nào phục vụ công ty tốt nhất trong suốt hành trình đó.

Mô hình công ty điều hành thực sự mang lại những gì?

Công ty vận hành có Treasury Bitcoin không tích lũy Bitcoin nhanh hơn một công ty chuyên về Bitcoin được quản lý tốt. Ở quy mô Treasury đáng kể, dòng tiền hoạt động không tạo ra sự khác biệt đáng kể trong việc tích lũy. Lợi thế nằm ở chỗ khác, và cần được nêu rõ.

Một doanh nghiệp hoạt động tạo ra doanh thu độc lập với việc Bitcoin đang được giao dịch ở đâu. Doanh thu đó đủ để trang trải các chi phí cố định, có nghĩa là công ty không phụ thuộc vào việc thị trường Vốn có mở cửa hay không để tài trợ cho các hoạt động cơ bản của mình. Công ty có thể tiếp tục tuyển dụng, phục vụ khách hàng và tích lũy tài sản với tốc độ được kiểm soát mà không bị ép buộc phải đưa ra các quyết định Vốn dựa trên thời điểm chứ không phải dựa trên niềm tin.

Hiệu ứng tích lũy hoạt động như sau:

• Doanh thu hoạt động đủ để trang trải chi phí và bảo toàn lượng Bitcoin trong suốt chu kỳ thay vì bị hao hụt dưới áp lực.
• Bảng cân đối kế toán được duy trì tốt sẽ cải thiện các điều khoản huy động Vốn trong tương lai, giảm thiểu pha loãng cổ phần, tiếp cận các nguồn vốn dễ dàng hơn và vị thế đàm phán mạnh mẽ hơn với các đối tác.
• Uy tín hoạt động giúp mở rộng Vốn khả dụng bằng cách cung cấp luận điểm đầu tư tiếp cận được các nhà phân bổ vốn không thể đảm bảo rủi ro khi đầu tư trực tiếp vào Bitcoin trong phạm vi ủy thác hiện tại của họ.

Không có cơ chế nào trong số này giúp Bitcoin tích lũy nhanh hơn trong điều kiện thuận lợi. Nhìn chung, chúng giúp công ty trở nên bền vững hơn trong mọi điều kiện mà nó sẽ phải đối mặt.

Mức định giá tối thiểu được tích hợp sẵn

Hầu hết các định giá của các công ty Treasury Bitcoin đều bị chi phối bởi một con số duy nhất: mNAV, mức phí bảo hiểm mà thị trường gán cho Bitcoin được nắm giữ ở cấp độ doanh nghiệp. Khi tâm lý thị trường tích cực và Vốn đổ vào, mức phí bảo hiểm này sẽ tăng lên. Khi xu hướng giảm xuống, nó sẽ giảm xuống. Định giá biến động theo nhu cầu của thị trường đối với Bitcoin, chứ không phải theo bất kỳ hoạt động nào của công ty.

Mô hình công ty điều hành giới thiệu thêm một thành phần thứ hai hoạt động khác biệt. Một doanh nghiệp hoạt động có lợi nhuận sẽ có bội số thu nhập được bảo đảm bởi doanh thu, mối quan hệ khách hàng và thành tích hoạt động. Nó không mở rộng mạnh mẽ khi Bitcoin tăng giá, nhưng cũng không bị thu hẹp khi tâm lý thị trường thay đổi. Nó ổn định hơn so với giá trị tài sản ròng (mNAV) đơn thuần.

Hai thành phần này, giá trị tài sản ròng (NAV) của Bitcoin và hệ số lợi nhuận trên hoạt động kinh doanh, không biến động cùng chiều. Đó là điểm mấu chốt. Khi NAV của Bitcoin giảm, hệ số lợi nhuận vẫn giữ nguyên. Công ty duy trì được mức định giá sàn hợp lý mà một cấu trúc kinh doanh thuần túy, với định giá chỉ dựa trên một thành phần duy nhất và hoàn toàn phụ thuộc vào tâm lý thị trường, không có được.

Trên thực tế, điều này có ý nghĩa quan trọng ở ba khía cạnh cụ thể:

• Huy động Vốn . Một công ty có mức định giá sàn hợp lý có thể huy động Vốn với các điều khoản hợp lý ngay cả khi tâm lý thị trường Bitcoin ảm đạm. Một công ty chỉ hoạt động trong lĩnh vực này với giá trị tài sản ròng (mNAV) thấp và không có thành phần lợi nhuận sẽ có ít dư địa hơn để xoay sở.
• Tài năng. Chế độ đãi ngộ bằng cổ phần gắn liền với định giá hai thành phần là một đề xuất rõ ràng và ổn định hơn đối với các ứng viên tiềm năng so với cổ phần chỉ gắn liền với tâm lý thị trường của Bitcoin.
• Tiếp cận nguồn vốn. Nhiều nhà phân bổ vốn tổ chức không thể bảo lãnh một định giá được xây dựng hoàn toàn dựa trên mNAV trong phạm vi nhiệm vụ hiện tại của họ. Yếu tố lợi nhuận tạo ra một cầu nối, mở ra cánh cửa cho Vốn mà nếu không có yếu tố này thì họ sẽ không thể tham gia bất kể niềm tin vào dự án.

Sàn giao dịch không chỉ là sự an tâm trong những điều kiện khó khăn. Đó là một lợi thế cấu trúc tích lũy theo thời gian, mở rộng cơ sở Vốn , củng cố sức mạnh nhân tài và duy trì đà phát triển chiến lược trong suốt chu kỳ kinh doanh.

Làm thế nào để suy nghĩ về quyết định?

Ba mô hình này phục vụ các mục tiêu khác nhau. Khung lý thuyết đúng đắn bắt đầu bằng việc trả lời trung thực một vài câu hỏi sau:

• Tình hình kinh doanh hiện tại như thế nào? Một công ty đã có doanh thu và khách hàng ổn định đã có nền tảng cho mô hình công ty hoạt động. Một công ty chưa có nền tảng đó sẽ phải lựa chọn giữa việc xây dựng nền tảng đó và theo đuổi con đường kinh doanh thuần túy.
• Đâu là con đường thực tế để mở rộng quy mô? Mô hình tín dụng kỹ thuật số là biểu hiện mạnh mẽ nhất của luận điểm này nhưng đòi hỏi quy mô và uy tín cần thời gian để xây dựng. Mô hình công ty hoạt động không phụ thuộc vào việc đạt được Threshold đó để hoạt động tốt.
• Cơ sở nhà đầu tư trông như thế nào? Các cấu trúc chuyên biệt (pure-play) thu hút rõ ràng nhất những nhà đầu tư muốn tiếp xúc trực tiếp với Bitcoin. Các công ty hoạt động (operating companies) tiếp cận được nhiều đối tác Vốn hơn, bao gồm cả những đối tác có nhiệm vụ yêu cầu doanh nghiệp hoạt động phải tham gia.
• Bạn muốn điều hành một công ty như thế nào trong suốt một chu kỳ hoạt động? Đây là câu hỏi cốt lõi trong tất cả các câu hỏi khác. Câu trả lời phải định hướng cấu trúc công ty, chứ không phải ngược lại.

Phần kết luận

Các công ty định hình kỷ nguyên tiếp theo của việc áp dụng Bitcoin trong doanh nghiệp sẽ không giống nhau. Các tổ chức phát hành tín dụng kỹ thuật số sẽ hoạt động ở vị trí tiên phong trong thị trường Vốn dựa trên Bitcoin. Các công ty chuyên về kỹ thuật tài chính sẽ xây dựng hướng tới mục tiêu đó với niềm tin vững chắc. Các công ty hoạt động sẽ xây dựng mô hình kinh doanh mà trong đó hoạt động Treasury và hoạt động cốt lõi hỗ trợ lẫn nhau trong suốt chu kỳ kinh doanh.

Mỗi mô hình là một biểu hiện chân thực của luận điểm. Mục tiêu của khuôn khổ này là làm cho sự khác biệt trở nên rõ ràng, để các nhà quản lý có thể lựa chọn cấu trúc phù hợp với những gì họ đang thực sự xây dựng, với cái nhìn rõ ràng về những gì mỗi mô hình đòi hỏi ở họ.

Câu hỏi chưa bao giờ là mô hình nào nắm giữ được nhiều Bitcoin nhất. Câu hỏi luôn là mô hình nào phù hợp với những gì bạn đang cố gắng xây dựng.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung này được chuẩn bị thay mặt cho Bitcoin For Corporations chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin. Nó phản ánh phân tích và quan điểm riêng của tác giả và không nên được coi là lời khuyên đầu tư. Không có nội dung nào trong bài viết này cấu thành lời đề nghị, lời mời hoặc lời kêu gọi mua, bán hoặc đăng ký bất kỳ chứng khoán hoặc sản phẩm tài chính nào.

Bài viết này, "Mô hình Treasury Bitcoin với mức định giá tối thiểu được tích hợp sẵn", lần đầu tiên xuất hiện trên Bitcoin Magazine và được viết bởi Nick Ward.