Quan điểm | Điều này đang dần trở thành một cuộc rút tiền ồ ạt khỏi ngân hàng diễn ra chậm rãi.

Bà Sarin, một cây bút chuyên viết bài bình luận, là giáo sư tại Trường Luật Yale và là chủ tịch của Phòng Nghiên cứu Ngân sách tại Yale. Trong vài năm qua, một trong những quỹ chủ chốt của Blackstone, tập đoàn đầu tư tư nhân khổng lồ, đã mang lại lợi nhuận trung bình 10% mỗi năm cho các nhà đầu tư. Quỹ này, chuyên về tín dụng tư nhân, đã cho hơn 400 người vay tiền, và những người này đã sử dụng các khoản vay đó để tự mình gia tăng lợi nhuận. Tuy nhiên, trong quý đầu tiên của năm nay, gần 8% nhà đầu tư của quỹ tuyên bố muốn rút vốn. Tình trạng tương tự cũng xảy ra tại các quỹ do Apollo quản lý (với tỷ lệ yêu cầu rút vốn đạt 11,2%), Ares (11,6%) và Blue Owl (21,9%). Khi được hỏi trên kênh CNBC về lý do các nhà đầu tư yêu cầu rút tiền, chủ tịch Blackstone, Jonathan Gray, đổ lỗi cho "sự nhiễu loạn thông tin" - một "môi trường không đồng nhất hiện nay giữa những gì đang xảy ra trên thực tế với các danh mục đầu tư cơ bản và những gì đang diễn ra trên các bản tin." Có lẽ ông ấy đúng. Một lời giải thích khác có thể là chúng ta đang chứng kiến ​​một kiểu "cuộc rút tiền ồ ạt" diễn ra chậm rãi. Các nhà đầu tư, hoảng sợ trước hàng loạt tin xấu, đang đổ xô rút tiền khỏi các quỹ tín dụng tư nhân. Nếu tất cả cùng lúc yêu cầu rút tiền, các quỹ này - và có khả năng cả các công ty quản lý chúng - có thể sụp đổ. Trích lời Taylor Swift: "Tôi nghĩ mình đã xem bộ phim này rồi và tôi không thích cái kết." Tháng 3 năm 2008, cũng trên kênh CNBC, Giám đốc điều hành của Bear Stearns, Alan Schwartz, khẳng định rằng bất chấp những "lời đồn đoán", bảng cân đối kế toán của công ty hoàn toàn không hề suy yếu. Tuy nhiên, công ty đã sụp đổ trong vài ngày tiếp theo, dẫn đến cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu và nhiều năm kinh tế trì trệ. Khi đó, các giám đốc điều hành cũng đổ lỗi cho những tin đồn vô căn cứ về sự sụp đổ của công ty. Các công ty tín dụng tư nhân cảm thấy khó chịu khi bị so sánh với năm 2008. Ngày nay, không ai tin rằng bất kỳ công ty tài chính lớn nào đang trên bờ vực sụp đổ, cũng như không ai tin rằng chúng ta chỉ còn vài ngày nữa là hệ thống sẽ sụp đổ hoàn toàn. Nhưng có vẻ như thị trường đang trở nên bất ổn hơn: Tháng 10 năm ngoái, tôi đã gợi ý rằng sự thất bại của một vài công ty vay vốn từ các quỹ tín dụng tư nhân là những quân cờ domino đầu tiên và sẽ còn nhiều quân cờ khác sụp đổ theo sau. Có vẻ như nhiều nhà đầu tư tín dụng tư nhân đã nhận ra rủi ro đó - và giờ muốn thu hồi vốn. Đăng ký nhận bản tin Opinion Today để nhận phân tích chuyên sâu về tin tức và hướng dẫn về những ý tưởng lớn định hình thế giới mỗi sáng các ngày trong tuần. Bản tin sẽ được gửi trực tiếp vào hộp thư đến của bạn. Các quỹ tín dụng tư nhân hoạt động tương tự như các ngân hàng thông thường. Nếu bạn là một công ty, bạn có thể vay vốn từ cả hai. Trên thực tế, các quỹ tín dụng tư nhân đã thay thế các ngân hàng trở thành nguồn cung cấp khoản vay lớn nhất cho các doanh nghiệp đã có khoản nợ đáng kể hoặc xếp hạng tín dụng thấp (nghĩa là rủi ro cao đối với người cho vay). Do ít bị quản lý chặt chẽ hơn, các quỹ tín dụng tư nhân thường có thể cung cấp cho các công ty các điều khoản vay tốt hơn so với ngân hàng. Sự chênh lệch về quy định này giải thích tại sao tín dụng tư nhân lại tăng trưởng mạnh mẽ sau cuộc khủng hoảng tài chính, khi các ngân hàng rút lui khỏi các khoản cho vay rủi ro. Đây là một vấn đề kinh điển trong quản lý. Một ngành công nghiệp năng động như tài chính chắc chắn sẽ khai thác những lỗ hổng trong chế độ quản lý. Nhà kinh tế học Alfred Kahn từng hy vọng "một nhà quản lý tài ba sẽ không bao giờ thiếu ngón tay" để bịt kín chúng. Các giám đốc tín dụng tư nhân nhanh chóng khẳng định rằng mặc dù họ cho vay giống như ngân hàng, nhưng họ không rủi ro như ngân hàng vì họ không nhận tiền gửi của khách hàng. Người gửi tiền có thể rút tiền bất cứ khi nào họ lo ngại và yêu cầu ngân hàng thanh lý các khoản đầu tư dài hạn để trả lại tiền mặt. Tiền gửi ngân hàng cũng được chính phủ bảo đảm đến một mức tối đa, điều đó có nghĩa là khi một ngân hàng gặp khó khăn, cả hệ thống tài chính và tiền thuế của người dân đều bị ảnh hưởng. Các nhà đầu tư tín dụng tư nhân có thể đã đặt cược sai lầm – ngành công nghiệp phần mềm có thể là một ví dụ, xét đến tác động của trí tuệ nhân tạo đối với lĩnh vực này – nhưng họ cho rằng, lĩnh vực này không nên xảy ra tình trạng ồ ạt rút vốn. Các khoản lỗ nên được giới hạn ở các nhà đầu tư vào các công ty này, chấm hết. Tôi nghi ngờ tín dụng tư nhân đang phản đối quá mức. Trong một cuộc rút tiền ồ ạt khỏi ngân hàng, những người gửi tiền ngắn hạn yêu cầu rút tiền mà ngân hàng đã sử dụng cho các khoản đầu tư dài hạn kém thanh khoản, khó định giá trong thời gian thực. Các quỹ tín dụng tư nhân bán lẻ có tính thanh khoản tương đối cũng khiến nhà đầu tư phải đối mặt với những rủi ro tương tự. Điều đó có nghĩa là một cuộc rút tiền ồ ạt khỏi tín dụng tư nhân hoàn toàn có thể xảy ra, khi sau một thời kỳ dài tăng trưởng kinh tế, lợi nhuận tốt và ít phá sản, điều kiện thị trường chắc chắn sẽ xấu đi. Mặc dù về mặt kỹ thuật, có thể nói các công ty tín dụng tư nhân không nhận tiền gửi, nhưng họ huy động Vốn từ các hoạt động tương tự. Nhiều công ty tín dụng tư nhân mua lại các công ty bảo hiểm và sử dụng tiền của người mua bảo hiểm để cho vay dài hạn, tương tự như cách các ngân hàng sử dụng tiền gửi của người dân để làm điều tương tự. Apollo là công ty tiên phong trong chiến lược này với việc mua lại công ty con bảo hiểm Athene, và hiện nay hơn 40% số tiền mà công ty đầu tư đến từ người mua bảo hiểm. Nhiều công ty tín dụng tư nhân lớn hoạt động theo cách này. Tiền bảo hiểm tự bản thân nó không phải chịu rủi ro – Warren Buffett gọi phí bảo hiểm là một dạng “ Vốn vĩnh cửu”. Nhưng cách tiếp cận này có nghĩa là trong thời kỳ suy thoái, những người mua bảo hiểm cá nhân chắc chắn sẽ gặp rủi ro. Lịch sử cho thấy cuộc khủng hoảng tín dụng tiếp theo đang đến gần. Chu kỳ tài chính thường kéo dài khoảng 15 đến 20 năm, và đã gần hai thập kỷ kể từ lần suy thoái gần nhất. Khi thời điểm đó đến, việc thiếu một sự bảo đảm rõ ràng của chính phủ rất có thể sẽ không đủ để ngăn chặn sự cần thiết phải can thiệp. Trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, các nhà hoạch định chính sách đã hành động để hỗ trợ công ty bảo hiểm American International Group, không phải vì các chính sách của công ty này được bảo đảm (thực tế là không), mà vì những tổn thất có nguy cơ gây ra thiệt hại dây chuyền hơn nữa cho toàn bộ hệ thống tài chính. Ngoài ra, khi tín dụng tư nhân phát triển, nó bắt đầu nhắm mục tiêu trực tiếp vào các nhà đầu tư cá nhân, bên cạnh các nhà đầu tư tổ chức lớn. Phần lớn đối tượng là những người giàu có, nhưng phạm vi đang mở rộng. Tuần trước, chính quyền Trump đã đề xuất một quy định giúp việc đầu tư vào tín dụng tư nhân dễ dàng hơn đối với các kế hoạch 401(k), tiếp nối sắc lệnh hành pháp hồi mùa hè kêu gọi "dân chủ hóa việc tiếp cận các tài sản thay thế". Khi tín dụng tư nhân ngày càng hướng đến thị trường bán lẻ, các nhà đầu tư tạo nên nền tảng của nó ngày càng giống với những người gửi tiền vào ngân hàng. Và họ cũng hành xử tương tự, dễ lo lắng và hoảng loạn. Mặc dù các quỹ tín dụng tư nhân giới hạn rõ ràng khả năng rút tiền mặt theo yêu cầu của nhà đầu tư, nhưng dường như nhiều người đã không đọc kỹ các điều khoản. Không có gì ngạc nhiên khi trong những tháng gần đây, khi thời kỳ hoàng kim của tín dụng tư nhân có vẻ kém hào nhoáng hơn, các cá nhân đang tìm cách rút nhiều tiền mặt hơn mức mà các quỹ tín dụng tư nhân thường cho phép. Giống như cảnh rút tiền ồ ạt khỏi ngân hàng trong bộ phim "It's a Wonderful Life", nơi người quản lý ngân hàng đáng mến George Bailey phải chia 2.000 đô la cho những người gửi tiền đang tức giận, Apollo đang yêu cầu mọi người giữ lại tiền và nhận 45 xu cho mỗi đô la họ muốn rút. Các công ty khác đang nới lỏng giới hạn rút tiền để đáp ứng nhu cầu của nhà đầu tư, đặt cược rằng việc cho phép các nhà đầu tư sốt ruột rút tiền có thể ngăn chặn những người khác tháo chạy. Nếu các nhà đầu tư ồ ạt tháo chạy, các công ty tín dụng tư nhân sẽ buộc phải thanh lý các khoản đầu tư dài hạn của mình, tương tự như cách các ngân hàng đã phải làm trong cuộc khủng hoảng tài chính. Việc bán tháo các khoản vay cho hàng ngàn công ty sẽ gây tổn hại nghiêm trọng đến hệ thống, bởi vì nó làm giảm giá trị của các khoản vay mà những người khác đã thực hiện. Điều đáng lưu ý đối với những người lo lắng về tình trạng rút tiền ồ ạt khỏi thị trường tín dụng tư nhân là thị trường này chỉ chiếm một phần tương đối nhỏ trong lĩnh vực tài chính. Quy mô thị trường chỉ khoảng 2 nghìn tỷ đô la, so với ngành ngân hàng lớn hơn gấp 12 lần. Điều đó có nghĩa là hậu quả sẽ nhỏ hơn so với các vụ phá sản ngân hàng trong quá khứ. Nhưng chúng ta đang đối mặt với rủi ro thực sự là hệ thống tài chính liên kết chặt chẽ hơn chúng ta tưởng. Bản thân các ngân hàng cũng tham gia vào hoạt động cho vay tín dụng tư nhân. Các khoản vay mà ngân hàng cấp cho các tổ chức cho vay phi ngân hàng, bao gồm cả các tổ chức tín dụng tư nhân, đã tăng tốc nhanh hơn bất kỳ loại cho vay ngân hàng nào khác trong những năm gần đây. Điều đó có nghĩa là rủi ro tín dụng tư nhân có thể dễ dàng lan rộng khắp hệ thống. Mặc dù các công ty tín dụng tư nhân thường không có tỷ lệ đòn bẩy cao, nhưng chúng ta không biết nhiều về đòn bẩy mà hoạt động cho vay của họ tạo điều kiện. Sự sụp đổ của First Brands, một nhà cung cấp phụ tùng ô tô, vào mùa thu năm ngoái đã cho thấy tín dụng tư nhân giúp tạo điều kiện cho các cấu trúc nợ mờ ám, nhanh chóng gây thua lỗ cho cả người cho vay tư nhân và nhà nước. Giám đốc điều hành của Apollo, Marc Rowan, gần đây đã dự đoán rằng một số người trong số các đồng nghiệp của ông sẽ chứng tỏ là những người quản lý rủi ro giỏi, còn những người khác thì không. Câu hỏi đặt ra là liệu ngành công nghiệp này - và toàn bộ nền kinh tế - có thể vượt qua được điều đó hay không. Natasha Sarin, cộng tác viên viết bài bình luận, là giáo sư Luật tại Trường Luật Yale. Bà cũng là chủ tịch kiêm người sáng lập Phòng Nghiên cứu Ngân sách tại Yale và từng là phó trợ lý thư ký về chính sách kinh tế tại Bộ Treasury dưới thời chính quyền Biden và cố vấn cho Bộ trưởng Treasury Janet Yellen. Tờ Times cam kết đăng tải nhiều loại thư khác nhau gửi đến tòa soạn. Chúng tôi rất muốn nghe ý kiến ​​của bạn về bài viết này hoặc bất kỳ bài viết nào khác của chúng tôi. Dưới đây là một vài gợi ý. Và đây là địa chỉ email của chúng tôi: letters@nytimes.com. Hãy theo dõi chuyên mục Ý kiến ​​của New York Times trên Facebook, Instagram, TikTok, Bluesky, WhatsApp và Threads.