Nguồn: The DeFi Report
Biên soạn và chỉnh sửa bởi: BitpushNews
Hiện tại chúng ta đang ở tháng thứ 5,5 của "Mùa đông crypto" mới nhất.
Thủy triều đã rút. Tâm lý đầu cơ đã tan biến. Du khách đã rời đi hết.
Tất nhiên, bây giờ là lúc chúng ta xắn tay áo lên và bắt tay vào काम. Bởi vì thị trường gấu là lúc sự khác biệt giữa lúa mì và trấu (chất lượng và chất lượng) được bộc lộ rõ rệt nhất.
Đây là thời điểm để đưa ra phán đoán sáng suốt và hình thành niềm tin.
Trong báo cáo này, chúng tôi sẽ độ sâu một loạt biểu đồ dữ liệu đánh giá sức khỏe của hệ sinh thái crypto và các xu hướng mà chúng tôi cho rằng đang định hình làn sóng mở rộng tiếp theo.
Chúng ta bắt đầu nào.
Crypto giá trị vốn hóa thị trường của các loại tiền điện tử
Hiện tại, chiếm tỷ lệ được phân bổ cho từng hạng mục chính như sau:
- BTC: 57%
- L1: 25%
- Stablecoin: 14%
- DeFi: 2%
- Khác: 2%
Lưu ý: Các loại tiền điện tử ổn định (Stablecoin) và tài chính phi tập trung (DeFi) tạo ra thu nhập cao hơn L1 – điều này cho thấy L1 vẫn đang nhận được mức phí bảo hiểm tiền tệ từ các nhà tham gia thị trường.
Như biểu đồ trên cho thấy, tổng giá trị vốn hóa thị trường thị trường hiện tại crypto là 2,4 nghìn tỷ đô la – giảm 45% so với mức đỉnh điểm (4,4 nghìn tỷ đô la), gần như tương đương với những gì chúng ta đã thấy trong đợt thị trường gấu kéo dài 5,5 tháng trước đó, khi nó giảm 40%.
Điểm chính
- Nếu sự sụt giảm tổng giá trị vốn hóa thị trường phù hợp với mức giảm tương đối từ đỉnh điểm năm 2022 đến đáy năm 2018, chúng ta có thể thấy tổng giá trị vốn hóa thị trường thị trường crypto giảm 62% so với mức đỉnh điểm xuống còn 1,67 nghìn tỷ đô la (giảm thêm 30% so với mức hiện tại).
- Trong thị trường gấu năm 2022, sự suy giảm tăng tốc năm tháng sau khi lượng cung ứng stablecoin đạt đỉnh và bắt đầu giảm. Hiện tại chúng ta đang ở trong một giai đoạn tương tự của chu kỳ, khi nguồn cung stablecoin đạt đỉnh cục bộ vào ngày 16 tháng 3, khoảng năm tháng sau khi thị trường gấu stablecoin bắt đầu, điều này sẽ được thảo luận chi tiết hơn ở phần sau.
- Cuối cùng, vị trí chủ đạo của BTC thường giảm trong thị trường gấu (38% ở đáy năm 2022). Hiện tại, con số đó đang ở mức 57%. Chúng tôi dự đoán mức giảm vừa phải hơn trong thị trường gấu lần này.
Tại sao?
Trong chu kỳ này, có ít trường hợp sử dụng mới lạ và thú vị hơn vì các nhà đầu tư rủi ro(VC) đã nhận ra rõ ràng rằng blockchain phù hợp nhất cho lĩnh vực tài chính và thanh toán. Điều này làm giảm lượng tiền có thể chảy vào tài sản crypto không phải BTC.
Vì lý do này, khi thị trường đạt đỉnh vào tháng 10, BTC nắm giữ 60% vị trí chủ đạo. Ngược lại, tại thời điểm thị trường đạt đỉnh năm 2021, thị thị phần của BTC chỉ là 43%.
Nguồn dữ liệu Thị trường Spot : The DeFi Report (Top 10 CEX và DEX)
Điểm chính
- Tổng khối lượng spot(DEX + CEX) hiện giảm 70% so với mức đỉnh điểm vào đầu quý 4 năm ngoái. Khối lượng giao dịch CEX giảm 71%, trong đó khối lượng giao dịch DEX giảm 67%.
- Khối lượng giao dịch giao spot sàn CEX hiện tăng trưởng gấp 1,5 lần so với mức thấp nhất vào đầu năm 2023. Mặt khác, khối lượng giao dịch trên sàn DEX hiện tăng trưởng gấp 9,1 lần so với mức thấp nhất vào đầu năm 2023.
- Khối lượng giao dịch DEX hiện chiếm khoảng 25% tổng khối lượng giao dịch CEX — tăng từ khoảng 5% vào năm 2022. Uniswap dẫn đầu với 38% thị thị phần, tiếp theo là Meteora (Solana) chiếm tỷ lệ 22%. PancakeSwap (BNB Chain) đứng thứ ba chiếm tỷ lệ 15%. Sự phát triển thú vị nhất trong lĩnh vực DEX trong năm qua là sự trỗi dậy của các DEX riêng tư trên Solana — hiện chiếm 53% tổng khối lượng giao dịch DEX Solana . HumidiFi là DEX riêng tư hàng đầu, hiện đang nắm giữ 3% thị phần của tất cả các DEX.
- Binance vẫn thống trị Thị trường Spot CEX với 39% thị thị phần . MEXC (11%), Gate.io (8%), Bybit (8%), OKX (7%) và Coinbase (7%) đều nằm ở "hạng thấp hơn" Binance.
Tỷ lệ phần trăm khối lượng giao dịch DEX spot so với khối lượng giao dịch CEX spot.
Các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) tiếp tục giành thị thị phần từ các sàn giao dịch tập trung (CEX) trong thị trường gấu hiện tại. Điều này cũng chỉ báo người dùng hiện tại rất "am hiểu crypto" - điều mà chúng ta kỳ vọng sẽ thấy ở giai đoạn này của chu kỳ.
Điều thú vị hơn nữa là các giao thức DeFi, xét về tổng thể, tạo ra nhiều thu nhập hơn so với blockchain Layer 1, nhưng chỉ chiếm 2% tổng giá trị vốn hóa thị trường thị trường crypto hiện nay (Layer 1 chiếm khoảng 80%).
Hiện tại, một số DEX được liệt kê trong Danh sách Theo dõi đang giao dịch trong phạm vi "giá trị hợp lý" và "giá trị độ sâu" của chúng tôi.
Khối lượng giao dịch CEX + DEX tính theo phần trăm so với khối lượng giao dịch Nasdaq.
Một trong những sự kiện ít được đưa tin trong chu kỳ trước là "cơn sốt meme" vào tháng 1 năm ngoái, khi khối lượng giao dịch crypto gây áp lực lên Nasdaq - khối lượng giao dịch crypto tăng trưởng gần gấp ba lần, lên 90 tỷ đô la mỗi ngày (chiếm 90% khối lượng giao dịch của Nasdaq vào thời điểm đó).
Hiện nay, khối lượng giao dịch trên thị trường crypto chỉ bằng khoảng 20% so với sàn Nasdaq.
Thị trường hợp đồng vĩnh cửu
Khối lượng giao dịch
Điểm chính
- Tổng khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu hiện giảm 63% so với mức đỉnh đạt được vào quý IV năm ngoái. Khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu trên sàn CEX giảm 57%, và khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu trên sàn DEX giảm 84%.
- Khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu hiện gấp bốn lần khối lượng giao dịch giao spot hàng ngày, cho thấy sức hấp dẫn của chúng đối với các nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ.
- Khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu trên sàn DEX hiện chiếm 9,3% tổng khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu trên sàn CEX, tăng từ 4% vào đầu năm 2025.
- Hiện tại, Hyperliquid chiếm khoảng 60% khối lượng giao dịch DEX và 4,6% tổng khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu (DEX + CEX).
- Về khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu trên các sàn giao dịch tập trung (CEX), Binance dẫn đầu năm nay với 43% thị phần. OKX chiếm 20%, tiếp theo là Bybit và Gate (13%), và Coinbase International (5%).
Stablecoin
Ai cũng lạc quan về stablecoin, và chúng tôi cũng vậy. Lượng cung ứng tăng trưởng thêm 192 tỷ đô la trong 2,5 năm qua (hiện đạt 333 tỷ đô la). Tuy nhiên, chúng tôi cũng cho rằng biểu đồ này có thể đã đạt đỉnh điểm ở thời điểm hiện tại.
Tại sao?
- Trong chu kỳ 21 năm, lượng cung ứng stablecoin đạt đỉnh vào ngày 1 tháng 4 năm 2022 (gần 5 tháng sau khi BTC đạt đỉnh và sau khi ổn định trong hơn 3 tháng. USDC không đạt đỉnh cho đến tháng 7 năm 2022).
- Trong chu kỳ hiện tại, chúng ta sẽ đạt đỉnh cục bộ vào ngày 16 tháng 3 năm 2026 (cũng 5 tháng sau khi BTC đạt đỉnh).
- Chúng tôi đã bị trì trệ trong 5 tháng qua vì những lý do sau:
- Dòng vốn đổ crypto đã chững lại (thị trường đang trong trạng thái "né tránh rủi ro").
- Đòn bẩy đang được giảm bớt (các khoản thanh toán trong thế giới thực vẫn chỉ chiếm một phần nhỏ trong các giao dịch stablecoin).
- Lợi nhuận phản hồi trong DeFi giảm (không còn khích lệ để nắm giữ stablecoin do rủi ro Chuỗi ).
Cho đến nay, chúng ta chỉ thấy sự chậm lại tăng trưởng(lượng cung ứng vẫn ổn định trong 5 tháng).
Theo quan điểm của chúng tôi, giai đoạn tiếp theo là chuyển đổi sang tiền tệ pháp định.
Sau khi đạt đỉnh vào tháng 4 năm 2022, lượng cung ứng stablecoin mất 2,5 năm để phục hồi lại mức đó. Không ai ngờ điều này sẽ xảy ra một lần nữa trong chu kỳ này (do các lý do về quy định). Tuy nhiên, quy định không tạo ra nhu cầu đối với stablecoin trong một hoàn cảnh "ngại rủi ro ".
Điểm chính
- Chỉ riêng việc ban hành quy định sẽ không tạo ra các trường hợp sử dụng mới, ứng dụng mới, stablecoin có khả năng thanh toán hoặc các giải pháp trả lương mới. Những điều này sẽ xuất hiện sau.
- Hơn nữa, Đạo luật GENIUS cấm các nhà phát hành stablecoin chia sẻ lợi nhuận với người nắm giữ. Điều này có thể có lợi cho mô hình kinh doanh của Circle và Tether, nhưng lại không giúp ích gì cho người dùng cuối crypto.
- Dựa trên cơ sở này, chúng tôi cho rằng việc điều chỉnh (theo cấu trúc hiện hành) sẽ mang lại lợi ích cho stablecoin tạo ra lợi nhuận ở nước ngoài như USDe của Ethana trong vòng mở rộng thị trường tiếp theo.
- Cuối cùng, Tether gần đây đã thuê KPMG, một trong bốn công ty kế toán lớn nhất thế giới, làm kiểm toán. Động thái này dường như phù hợp với những tín hiệu về việc IPO của công ty. Chúng tôi cũng kỳ vọng Tether sẽ ra mắt một stablecoin tuân thủ quy định của Mỹ và tìm cách xây dựng các dịch vụ xung quanh nó.
- Hiện chưa rõ những dịch vụ này sẽ là gì. Tuy nhiên, quan điểm của chúng tôi là người chiến thắng trong cuộc đua stablecoin sẽ giành chiến thắng bằng cách tích hợp stablecoin vào các "dịch vụ gắn kết". Đó có thể là quản lý tiền lương, thanh toán, chuyển tiền và thương mại điện tử, hoặc cũng có thể là việc kinh doanh cho vay và ngân hàng.
Thu nhập token giao dịch mới và ứng dụng giao dịch
Token giao dịch mới trên Chuỗi khác nhau
Điểm chính
- Trong mỗi chu kỳ crypto, một "trường hợp sử dụng" mới lại xuất hiện để giúp người dùng mới gia nhập không gian crypto. Trong chu kỳ trước, đó là sự nổi lên của các nền tảng khởi chạy trên Solana và hiện tượng giao dịch dựa trên meme sau đó.
- Nhiều người có nhu cầu đầu cơ mạnh mẽ đối với các loại tiền điện tử meme. Chúng tôi cho rằng đó là một sai lầm. Phương pháp của chúng tôi đơn giản là quan sát thị trường. Chúng tôi cho rằng có sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường (PMF) ở đây vì có nhu cầu thị trường đối với trải nghiệm"gamified" được cung cấp bởi các ứng dụng hàng đầu.
- Số lượng giao dịch token mới hiện đã giảm 53% so với mức đỉnh điểm vào đầu năm 2025.
- Solana (thông qua Pump Fun) hiện đang nắm giữ 83% thị thị phần , tiếp theo là Base với 10%.
- Pump Fun (một trong những ứng dụng sinh lời nhất trong chu kỳ trước) đã cho thấy thu nhập tương đối ổn định trong suốt thị trường gấu . Hiện tại, ứng dụng này tạo ra khoảng 1,2 triệu đô la thu nhập mỗi ngày trên các nền tảng Launchpad, DEX và Padre (ứng dụng giao dịch). Ở thời kỳ đỉnh cao trong chu kỳ trước, nó đã tạo ra khoảng 2,9 tỷ đô la thu nhập mỗi ngày.
- Chúng tôi tin rằng các đồng tiền điện tử dựa trên meme và các ứng dụng giao dịch sẽ không biến mất. Thông tin chi tiết hơn về các ứng dụng này được trình bày bên dưới.
Thu nhập ứng dụng giao dịch
Thu nhập ứng dụng giao dịch
Điểm chính
- Các ứng dụng/bot giao dịch là một trong những ứng dụng thành công nhất của chu kỳ trước. Có thời điểm, chúng tạo ra thu nhập hơn 10 triệu đô la mỗi ngày. Tổng thu nhập hiện đã giảm 94% so với mức đỉnh điểm vào đầu năm 2025.
- Đầu năm 2025, Axiom nổi lên như một "ngựa ô", chiếm lĩnh thị thị phần đáng kể bằng cách tích hợp ví điện tử, giao dịch và trải nghiệm mạng xã hội vào một giao diện thân thiện với người dùng (đồng thời tận dụng cơ sở hạ tầng phi tập trung bên dưới).
- Axiom (với thu nhập quý đầu tiên là 34 triệu đô la) hiện đang nắm giữ 68% thị thị phần trong lĩnh vực này. Padre (được Pump Fun mua lại) đứng thứ hai với 18%.
- Chúng tôi cho rằng trải nghiệm giao dịch crypto do Axiom xây dựng là "trò chơi crypto" đỉnh cao. Theo quan điểm của chúng tôi, đây chính là bản chất của giao dịch meme mang tính đầu cơ.
- Với việc Pump Fun ra mắt Pump Swap (DEX) năm ngoái và mua lại Padre (một ứng dụng giao dịch), rõ ràng họ đang cố gắng cung cấp trải nghiệm trọn vẹn từ đầu đến cuối trong lĩnh vực này.
Phí cơ bản L1 365 ngày so với Phí Pump Fun
Giá trị rõ ràng đang dịch chuyển lên các cấp độ công nghệ cao hơn, và chúng ta đang chứng kiến nhiều ứng dụng được đội ngũ nhỏ ra mắt nhanh chóng mở rộng thu nhập hàng trăm triệu đô la. Chúng tôi kỳ vọng xu hướng này sẽ tiếp tục trong vòng mở rộng thị trường tiếp theo, vì các nhà cung cấp hàng đầu (L1) hiện đã có cơ sở hạ tầng và khả năng phân phối để giúp các nhà phát triển giỏi nhất ra mắt và mở mở rộng nhanh chóng.
Tóm tắt và suy ngẫm
Thị trường đang giảm. Tâm lý không tốt. Các cầu thủ trẻ đang nghỉ ngơi, và khách du lịch đã trở lại cuộc sống thường nhật.
Nói cách khác, thủy triều đã rút.
Đó là lý do tại sao bây giờ là thời điểm tốt nhất để phân tích thị trường.
Hầu hết tài sản crypto sẽ không bao giờ quay trở lại mức giá cao nhất lịch sử. Nhưng đồng thời, cơ hội tăng trưởng gấp 10-20 lần tiếp theo đang nằm ngay trước mắt. Bị bán quá mức, bị lãng quên.
Cho đến khi nó phun trào trở lại.
Đó là lý do tại sao chúng tôi đang tích cực tiến hành một số nghiên cứu quan trọng nhất. Chúng tôi đang làm điều này ngay bây giờ để chuẩn bị cho "bước ngoặt" tiếp theo.
