Từ góc độ cơ chế hoạt động, tác động của nó được thể hiện rõ hơn ở cấp độ cấu trúc và nhận thức thị trường, hơn là gây ra sự thiếu hụt lượng cung ứng USDC.
Tác giả: Andjela Radmilac
Biên soạn bởi: Saoirse, Foresight News
Polymarket dự định ra mắt token thế chấp riêng của mình, thoạt nhìn có vẻ như sẽ làm giảm thị thị phần của USDC do Circle cung cấp. Việc một nền tảng từ bỏ USDC.e để chuyển sang sử dụng USD của Polymarket gần như ngay lập tức đặt ra một câu hỏi cơ bản cho người dùng thông thường: liệu điều này có nghĩa là nhu cầu về USDC sẽ giảm?
Tóm lại: Không. Polymarket USD là token được phát hành với USDC gốc được bảo đảm theo tỷ lệ 1:1. Đồng thời, nền tảng này đang dần loại bỏ phiên bản cầu nối của USDC từng được sử dụng trên mạng Polygon —USDC.e. Cách thức đóng gói token đang thay đổi, và trải nghiệm người dùng cũng đang thay đổi, nhưng tài sản dự trữ cơ bản vẫn là stablecoin riêng của Circle.
Điều này có nghĩa là bản thân động thái này sẽ không rút đô la Mỹ khỏi lượng USDC đang lưu thông, cũng như không trực tiếp làm giảm giá trị vốn hóa thị trường của USDC.
Tại sao điều này lại quan trọng
Điều thực sự đang thay đổi không phải là tài sản dự trữ, mà là giao diện người dùng. Nếu nhiều nền tảng phát hành token USD được hỗ trợ bởi USDC của riêng họ, nhu cầu về USDC có thể vẫn tăng trưởng, nhưng nhu cầu này sẽ trở nên ít rõ ràng hơn và phụ thuộc nhiều hơn vào thiết kế và khả năng kiểm soát của nền tảng.
Việc làm rõ sự khác biệt này là rất quan trọng bởi vì USDC hiện là một loại tiền điện tử khổng lồ, và bất kỳ sự mơ hồ nào trong mô tả của nó đều có thể dẫn đến những hiểu lầm nghiêm trọng. Dữ liệu của CryptoSlate cho thấy USDC hiện giá trị vốn hóa thị trường khoảng 77,9 tỷ đô la, khiến nó trở thành stablecoin lớn thứ hai thế giới lần USDT và là crypto lớn thứ sáu theo giá trị vốn hóa thị trường .
Circle khẳng định rằng USDC được bảo đảm hoàn toàn bằng nguồn dự trữ tài sản thanh khoản và các khoản tương đương tiền mặt có tính thanh khoản cao, và có thể được đổi lấy đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1. Lượng dự trữ của USDC được công bố hàng tuần và được xác minh thông qua báo cáo kiểm toán của bên thứ ba hàng tháng.
Để hiểu rõ động thái của Polymarket, cần phải phân biệt giữa ba khái niệm thường bị nhầm lẫn: các sản phẩm/dịch vụ gốc, các liên kết trung gian và các tài liệu bổ trợ dành riêng cho nền tảng.
- USDC gốc: Token chính thức được phát hành và quy đổi bởi Circle.
- USDC liên kết (ám chỉ USDC.e): Đây là token được ánh xạ USDC và bị khóa trên Chuỗi khác.
Giải thích chính thức của Circle về việc sử dụng USDC làm cầu nối là: nó được hỗ trợ bởi USDC bị khóa trong một hợp đồng thông minh blockchain khác; trong khi USDC gốc được Circle phát hành trực tiếp, có đầy đủ dự trữ và có thể được quy đổi trực tiếp.
Polymarket USD tạo thành lớp thứ ba: một tài sản nền tảng được thiết kế đặc biệt để sử dụng trong nền tảng Polymarket, được hỗ trợ theo tỷ lệ 1:1 bằng USDC gốc, thay vì thiết lập một hệ thống dự trữ độc lập.
Người dùng gửi USDC làm dự trữ, và Polymarket phát hành một lượng USD tương đương để sử dụng trong nền tảng. Khi người dùng thoát khỏi nền tảng, token của nền tảng sẽ được quy đổi và USDC cơ bản sẽ được giải phóng. Trong toàn bộ quá trình, giá trị kinh tế của tài sản vẫn được neo vào cùng một tài sản dự trữ; chỉ có mã định danh tài sản và kênh quyết toán hiển thị trong ứng dụng thay đổi.
Đây là lý do tại sao "hiệu ứng pha loãng" mà mọi người thường lo ngại không đúng trong trường hợp này.
Giá trị vốn hóa thị trường của USDC phản ánh giá trị của tất cả USDC đang lưu hành. Nếu USDC gốc đóng vai trò là dự trữ cơ sở cho Polymarket USD, thì USDC này vẫn tồn tại và vẫn được tính vào tổng lượng cung ứng.
Để giá trị vốn hóa thị trường của USDC thực sự giảm, tài sản dự trữ của nó phải được chuyển đổi thành tiền pháp định hoặc tài sản ổn định khác. Việc chỉ đơn thuần đổi tên trái quyền không thể và sẽ không dẫn đến kết quả này.
Stablecoin Polymarket thực sự đã thay đổi điều gì?
Sự thay đổi thực sự mà Polymarket mang lại, và điều đáng chú ý hơn cả những câu hỏi và câu trả lời bề ngoài, nằm ở cách thức sử dụng nó.
Người dùng trước đây sử dụng USDC.e giờ đây sẽ trực tiếp sử dụng Polymarket USD. Điều này giúp nền tảng kiểm soát tốt hơn việc thiết kế tài sản thế chấp, kiến trúc sản phẩm và các cơ chế lợi nhuận từ quỹ nhàn rỗi. Nó cũng giảm sự phụ thuộc vào tài sản trung gian — bản thân token trung gian thường gặp vấn đề về trải nghiệm người dùng, thường đặt ra câu hỏi về hỗ trợ từ nhà phát hành, lộ trình nâng cấp và quy tắc chuộc lại.
Tài liệu chính thức của Circle định nghĩa rõ điều này: USDC được tạo bởi bên thứ ba và được bảo đảm bằng USDC bị khóa ở nơi khác; trong khi USDC gốc là phiên bản chính thức do Circle phát hành và có thể hoạt động tương tác giữa chuỗi công khai được hỗ trợ thông qua cơ sở hạ tầng riêng của họ.
Thị trường stablecoin đã phát triển đến quy mô khổng lồ và địa vị , trở thành nền tảng cho tăng trưởng ngành công nghiệp crypto . Chúng không chỉ cung cấp thanh khoản mà còn đóng vai trò là tài sản dự trữ cơ bản bên dưới nhiều token lớp ứng dụng khác nhau.
Người dùng có thể tin rằng họ đang nắm giữ token USD của một nền tảng (như Polymarket USD trong ví dụ này), nhưng thực tế họ đang nắm giữ USD của Circle. Ở cấp độ sâu hơn, hệ thống dự trữ của Circle nắm giữ tiền mặt, trái phiếu Mỹ và thanh khoản mua lại, cung cấp tài sản giá trị cho người nắm giữ token .
Token hữu hình hiện nay có thể cách xa nền tảng kinh tế cơ bản đến hai lớp, khiến mọi người dễ hiểu sai về nhu cầu khi cố gắng đánh giá nó chỉ dựa trên thương hiệu bề ngoài.
Rủi ro cấu trúc đằng sau việc Polymarket USD được hỗ trợ bởi USDC
Thực tế có rủi ro đáng để thảo luận ở đây, nhưng chúng chủ yếu xuất phát từ các vấn đề cấu trúc hơn là sự thay đổi giá trị vốn hóa thị trường.
Mã token đóng gói tạo thêm một lớp phụ thuộc vào tài sản thế chấp do nền tảng phát hành. Người dùng không chỉ cần tin tưởng vào tài sản dự trữ cơ bản mà còn phải dựa vào thiết kế quy đổi, kiểm soát hoạt động và việc triển khai hợp đồng thông minh của nền tảng.
Tài liệu của Circle nêu rõ rằng phiên bản trung gian của USDC tiềm ẩn rủi ro và không được Circle trực tiếp phát hành. Đây là một trong những lý do tại sao ngành công nghiệp đang thúc đẩy các phương thức quyết toán stablecoin đơn giản và trực tiếp hơn.
Một quan niệm sai lầm phổ biến là khi nghe thấy " stablecoin mới" thì có nghĩa là "nguồn vốn mới". Điều này có thể đúng trong một số trường hợp, nhưng không phải lần.
Một quan niệm sai lầm khác cho rằng nhu cầu gián tiếp không được tính là nhu cầu thực sự. Nếu việc sử dụng USD trên Polymarket tăng, và mỗi token được hỗ trợ bởi USDC gốc, thì nhu cầu đối với token nền tảng vẫn sẽ được truyền tải đến nhu cầu USDC cơ bản, chỉ là được phản ánh trong một cấu trúc cơ bản hơn.
Động thái của Polymarket là một ví dụ thu nhỏ về sự phát triển của ngành công nghiệp stablecoin: USDC ngày càng giống với tài sản thế chấp dự trữ cơ bản cho nhiều sản phẩm chuyên biệt khác nhau, trong khi người dùng tương tác trực tiếp với token USD dành riêng cho ứng dụng. Cuối cùng, nền kinh tế stablecoin đang trở nên đa tầng, phức tạp hơn và khó đánh giá cấu trúc thực sự của nó chỉ dựa trên dữ liệu bề ngoài.
