Stablecoin đã vượt qua một Threshold mà ngành tài chính truyền thống không thể phớt lờ nữa.
Thị trường stablecoin toàn cầu hiện đã vượt quá 300 tỷ đô la vốn hóa thị trường. Khối lượng giao dịch giao dịch hàng năm đã đạt gần 15 nghìn tỷ đô la, một con số tương đương với khối lượng giao dịch thanh toán hàng năm của Visa. Những gì bắt đầu như một công cụ thanh toán cho các nhà giao dịch tiền điện tử giờ đây đang xử lý giá trị ở quy mô sánh ngang với các mạng lưới thanh toán truyền thống.
Sự chuyển đổi về mặt thể chế trở nên rõ rệt vào năm 2024 và 2025. Liên minh châu Âu đã ban hành quy định về thị trường tài sản tiền điện tử (MiCA), tạo ra khuôn khổ pháp lý toàn diện đầu tiên cho việc phát hành stablecoin. Các sàn giao dịch đã phản ứng nhanh chóng. Binance đã loại bỏ các stablecoin không tuân thủ MiCA khỏi danh sách giao dịch tại Liên minh châu Âu vào tháng 3 năm 2025, bao gồm cả USDT của Tether. Tại Hoa Kỳ, Quốc hội đã thông qua Đạo luật GENIUS, thiết lập các tiêu chuẩn liên bang về thành phần dự trữ, công khai thông tin và giám sát.
Các ngân hàng không chỉ đứng ngoài cuộc. Vào tháng 9 năm 2025, chín tổ chức lớn của châu Âu, bao gồm ING, UniCredit, CaixaBank, KBC và SEB, đã công bố kế hoạch phát hành một loại stablecoin euro tuân thủ MiCA có tên là Qivalis, dự kiến ra mắt vào nửa cuối năm 2026.
Cuộc tranh luận giờ đây không còn xoay quanh việc liệu stablecoin có nên được quản lý trong lĩnh vực tài chính hay không. Vấn đề hiện nay là mô hình dự trữ nào sẽ vượt qua được sự giám sát của cơ quan quản lý và các bài kiểm tra khả năng chịu áp lực từ các tổ chức.
Điểm yếu về cấu trúc của dự trữ được bảo đảm bằng tiền pháp định
Các stablecoin được bảo đảm bằng tiền pháp định đang thống trị thị trường hiện nay. Mô hình của chúng khá đơn giản. Các token được bảo đảm bằng tiền mặt, trái phiếu kho bạc ngắn hạn hoặc các công cụ tương tự được nắm giữ tại các ngân hàng thương mại. Trong điều kiện bình thường, cấu trúc này hoạt động hiệu quả.
Tình huống căng thẳng xuất hiện vào tháng 3 năm 2023. Circle tiết lộ rằng 3,3 tỷ đô la dự trữ tiền mặt của USDC được giữ tại Ngân hàng Thung lũng Silicon vào thời điểm ngân hàng này phá sản. USDC đã tạm thời phá vỡ Neo cố định với đô la khi rủi ro rút tiền lan rộng trên thị trường. Cục Dự trữ Liên bang sau đó đã phân tích sự kiện này và lưu ý rằng căng thẳng trong ngành ngân hàng đã ảnh hưởng trực tiếp đến thị trường stablecoin.
Vấn đề không phải là quản lý yếu kém. Vấn đề nằm ở sự phụ thuộc mang tính cấu trúc vào hệ thống ngân hàng. Một StableCoin được bảo trợ bởi Fiat hưởng rủi ro đối tác từ các ngân hàng nắm giữ dự trữ của nó. Nó cũng thừa hưởng sự ảnh hưởng từ chính sách tiền tệ, điều kiện thanh khoản và sự tập trung dự trữ.
Đồng thời, các ngân hàng trung ương lại có xu hướng khác. Theo Hội đồng Vàng Thế giới, các ngân hàng trung ương đã mua hơn 1.000 tấn vàng mỗi năm trong ba năm liên tiếp. Dữ liệu do Visual Capitalist tổng hợp cho thấy một thập kỷ tích lũy vàng bền vững.
Vàng không tiềm ẩn rủi ro phát hành và không phụ thuộc vào chính sách tiền tệ của bất kỳ chính phủ nào. Nó cũng không dựa vào bảng cân đối kế toán của các ngân hàng thương mại. Đặc điểm này càng trở nên quan trọng hơn trong bối cảnh nợ công gia tăng, lo ngại về lạm phát và sự phân mảnh địa chính trị hiện nay.
Sự chuyển biến này có thể thấy rõ không chỉ ở stablecoin. Việc mã hóa tài sản thực tế đã mở rộng nhanh chóng. Theo nhiều báo cáo trong ngành, thị trường tài sản mã hóa đạt khoảng 24 tỷ đô la vào giữa năm 2025 và vượt mốc 30 tỷ đô la vào quý 3. Điểm chung là nhu cầu về các tài sản có nguồn gốc xác thực.
Mô hình lai ghép thuộc thẩm quyền tối cao
Khi thị trường phân khúc, tính minh bạch về dự trữ và sự rõ ràng về thẩm quyền trở thành những yếu tố quyết định. Một mô hình mới nổi lên kết hợp việc bảo đảm bằng hàng hóa với sự giám sát quy định chính thức.
USDKG cung cấp một nghiên cứu điển hình. Token này được bảo đảm bằng vàng vật chất được tách biệt và bảo hiểm, lưu trữ trong các kho tiền ngân hàng được cấp phép. Trữ lượng vàng được kiểm toán hàng quý bởi Kreston Global theo Tiêu chuẩn Quốc tế về Dịch vụ Liên quan 4400 (ISRS 4400), với các báo cáo được công bố công khai trên trang minh bạch của dự án. Các hợp đồng thông minh được kiểm toán riêng bởi ConsenSys Diligence.
Đồng tiền ổn định này hoạt động dưới sự giám sát của Bộ Tài chính Cộng hòa Kyrgyzstan, cơ quan có thẩm quyền quản lý việc phát hành. Việc quản lý vận hành và lưu giữ vàng được thực hiện bởi một thực thể tư nhân. Phát hành Token mới yêu cầu ủy quyền Đa chữ ký (Multi-SIG), bao gồm cả đại diện chính phủ. Cấu trúc này khác với tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, vốn là các công cụ tiền tệ do nhà nước hoàn toàn điều hành, và khác với các nhà phát hành tư nhân thuần túy chỉ dựa vào quản trị doanh nghiệp để đảm bảo dự trữ.
USDKG được ra mắt hoàn toàn tuân thủ luật pháp quốc gia chứ không phải là điều chỉnh lại cơ cấu quản trị sau khi xảy ra xung đột pháp lý. Đợt phát hành ban đầu được báo cáo với giá trị 50 triệu đô la Mỹ được bảo đảm bằng vàng.
Vấn đề không phải là các mô hình dự trữ dựa trên vàng sẽ thay thế các công cụ dự trữ dựa trên tiền pháp định ngay lập tức. Vấn đề là môi trường pháp lý và kinh tế vĩ mô hiện nay đang khuyến khích các cấu trúc dự trữ có thể kiểm chứng vật chất, được kiểm toán theo lịch trình xác định và được neo giữ trong một khuôn khổ pháp lý rõ ràng.
Định nghĩa lại kiến trúc khu bảo tồn
Đối với độc giả trong lĩnh vực tài chính truyền thống, ý nghĩa nằm ở tính thực tiễn. Stablecoin đang phát triển thành cơ sở hạ tầng thanh toán. Các ngân hàng đang phát hành chúng. Các nhà lập pháp đang điều chỉnh chúng. Các kiểm toán viên đang xem xét chúng. Khối lượng giao dịch sánh ngang với các mạng lưới đã được thiết lập.
Câu hỏi còn lại liên quan đến cấu trúc ủy thác. Liệu stablecoin sẽ chủ yếu dựa vào tiền gửi ngân hàng và tín phiếu Treasury , hay một số sẽ chuyển sang dự trữ được bảo đảm bằng hàng hóa dưới sự giám sát chính thức?
Việc tích hợp stablecoin vào hệ thống tài chính được quản lý đánh dấu một bước chuyển đổi. Loại tài sản này không còn mang tính thử nghiệm nữa mà đang được tiêu chuẩn hóa.
Một loại công cụ kỹ thuật số mới đang nổi lên, được định nghĩa bởi dự trữ minh bạch, quyền tài phán quốc gia và kiểm toán độc lập. Sự phát triển đó không phải là sự quay trở lại quá khứ. Nó phản ánh sự tìm kiếm những nền tảng bền vững trong một hệ thống tài chính số hóa.
