Đào coin Bitcoin vẫn đang hoạt động nhờ trợ cấp chứ không phải nhờ nhu cầu.
Đó là điểm khởi đầu hữu ích hơn khi chúng ta tiến vào giai đoạn điều chỉnh độ khó tiếp theo của Bitcoin, mà CoinWarz hiện ước tính vào ngày 18 tháng 4 năm 2026, với độ khó dự kiến sẽ giảm từ 138,97 nghìn tỷ xuống 132,14 nghìn tỷ, giảm 4,91%.
Lịch trình không quan trọng bằng cấu trúc nền tảng bên dưới nó. YCharts, sử dụng dữ liệu từ Blockchain.com, cho thấy phí giao dịch Bitcoin hàng ngày ở mức 2,443 USD/ BTC vào ngày 8 tháng 4, giảm 69% so với cùng kỳ năm ngoái.
Với mức trợ cấp Block cố định ở mức 3,125 USD/ BTC và mạng lưới tạo ra khoảng 144 khối mỗi ngày, phí khai thác vẫn chỉ đóng góp một phần nhỏ vào doanh thu của thợ đào tính theo USD/ BTC .
Điều đó có nghĩa là vài tuần tới sẽ được định hình bởi một câu hỏi hẹp hơn và hữu ích hơn. Nếu phí giao dịch vẫn giữ ở mức thấp, điều gì thực sự quyết định khả năng tồn tại của thợ đào?
Câu trả lời bắt đầu từ chuỗi doanh thu, sau đó chuyển sang chuỗi chi phí, rồi đến chuỗi thích ứng. Doanh thu vẫn phụ thuộc rất nhiều vào trợ cấp và giá Bitcoin.
Chi phí vẫn phụ thuộc vào điện năng, hiệu quả hoạt động của đội tàu, nợ và chính sách Treasury . Khả năng thích ứng phụ thuộc vào mức độ linh hoạt của nhà điều hành khi Đào coin đơn thuần không còn mang lại lợi nhuận đủ hấp dẫn so với chi phí điện năng và cơ sở hạ tầng.
Vai trò của độ khó sắp tới chỉ là thứ yếu. Mục tiêu độ khó thấp hơn có thể giảm áp lực lên người vận hành bằng cách cải thiện sản lượng trên mỗi đơn vị Hash khi giá cả và phí giữ ổn định. Trong môi trường hiện tại, sự khác biệt đó định hình toàn bộ bản đồ hoạt động cho Thợ đào.
Tiền trợ cấp giúp tăng doanh thu trong khi phí dịch vụ vẫn ở mức thấp.
Thợ đào Bitcoin được trả tiền từ hai nguồn: tiền trợ cấp và phí giao dịch. Tiền trợ cấp là khoản tiền được phát hành ở cấp độ giao thức kèm theo mỗi Block. Phí giao dịch là số tiền bổ sung mà người dùng phải trả để giao dịch được xác nhận.
Trong môi trường on-chain mạnh mẽ hơn, lớp phí trở thành yếu tố đóng góp thực sự vào nền kinh tế của thợ đào. Trong môi trường yếu hơn, nó thu hẹp lại và trở nên không đáng kể, khiến Thợ đào phụ thuộc trực tiếp hơn vào giá thị trường của Bitcoin.
Đó là tình hình hiện tại. Một Snapshot gần đây từ mempool.space cho thấy các giao dịch ưu tiên thấp, Trung bình và cao tập trung quanh mức 1 sat/vB. YCharts cho thấy phí giao dịch Bitcoin trung bình là 0,3335 đô la vào ngày 8 tháng 4, giảm 80,53% so với cùng kỳ năm ngoái. Mạng lưới vẫn hoạt động trơn tru, các khối vẫn được khai thác và người dùng vẫn có thể truy cập Block Space với giá rẻ.
Đối với Thợ đào, tác động về doanh thu rất rõ ràng. Thu nhập từ phí chỉ mang lại rất ít hỗ trợ gia tăng. Bitcoin ở mức khoảng 71.800 đô la vào ngày 10 tháng 4, tăng 7,4% trong bảy ngày qua và 3,1% trong 30 ngày qua. Sự tăng giá này có ích, chủ yếu là nhờ giá trị của khoản trợ cấp chứ không phải do sự hồi sinh nhu cầu trả phí của người dùng đối với Block Space.
Sự mất cân bằng ở mức độ lớn đến mức tự nó đã đủ để định hình bức tranh. Bitcoin vẫn tạo ra khoảng 144 khối mỗi ngày. Với giá 3,125 đô la BTC mỗi Block, điều đó có nghĩa là khoảng 450 đô la BTC tiền trợ cấp mới được phát hành mỗi ngày trước khi trừ phí. So với mức cơ sở đó, tổng phí ngày 8 tháng 4 là 2,443 đô la BTC cho thấy phí chỉ đóng góp khoảng 0,5% doanh thu của thợ đào tính theo đô la BTC .
Đây là lý do tại sao câu hỏi quan trọng là điều gì giúp Thợ đào tồn tại khi lớp phí giao dịch hầu như không giúp ích gì. Việc thiết lập lại tiếp theo vẫn cần được phân tích, nhưng cần được đặt đúng chỗ.
Việc giảm độ khó có thể cải thiện hiệu quả kinh tế ở cấp độ toàn hệ thống vì Thợ đào cần ít công sức tính toán hơn để tìm một Block. Điều này có thể giảm bớt áp lực. Khả năng tồn tại của thợ mỏ trong vài tuần tới vẫn sẽ phụ thuộc phần lớn vào giá cả, hiệu quả, chi phí điện năng, nợ và kỷ luật quản lý Treasury . Chi phí điện năng, chất lượng máy móc, gánh nặng nợ và chính sách Treasury sẽ quyết định ai sẽ thất bại trước.
Khi đã phân tích doanh thu chỉ bao gồm trợ cấp và giá bán, thì cấu trúc chi phí sẽ dễ nhìn thấy hơn nhiều. Khả năng tồn tại của thợ đào phụ thuộc vào việc ai có thể sản xuất Bitcoin với chi phí vẫn đủ để tạo ra dòng tiền hoạt động.
Điều đó phụ thuộc vào giá điện, hiệu quả hoạt động của đội tàu, chi phí vận hành, mức nợ trên bảng cân đối kế toán và liệu ban quản lý có đủ linh hoạt Treasury để tránh bán tài sản trong điều kiện thị trường yếu hay không.
CoinShares cung cấp khuôn khổ bên ngoài rõ ràng nhất cho thứ bậc đó. Trong báo cáo Đào coin quý 1 năm 2026, CoinShares cho biết quý 4 năm 2025 là quý khó khăn nhất đối với Thợ đào kể từ sự kiện halving năm 2024 và ước tính chi phí sản xuất tiền mặt trung bình có trọng số của thợ đào công khai ở mức gần 79.995 đô la cho mỗi BTC trong quý 4 năm 2025.
Con số đó cho thấy rõ ràng sự chênh lệch giá đã thu hẹp như thế nào trên toàn bộ thị trường. CoinShares cũng cho biết bất kỳ thợ đào nào dưới cấp độ XP S19 trả 6 cent mỗi kilowatt-giờ trở lên đều đang thua lỗ ở mức 30 đô la mỗi PH/ngày.
Điều đó giúp xây dựng một hệ thống phân cấp ba cấp rõ ràng hơn nhiều.
Nhóm đầu tiên bao gồm các nhà khai thác chi phí thấp với đội tàu hiện đại, nguồn điện dự phòng hoặc tự khai thác thuận lợi, và bảng cân đối kế toán có thể hấp thụ biến động mà không cần phải bán tháo ngay lập tức.
Thợ đào này vẫn phải đối mặt với áp lực trong một thị trường phí thấp, mặc dù họ có đủ hiệu quả và sự linh hoạt về tài chính để vượt qua khó khăn. Vấn đề của họ là sự thu hẹp biên lợi nhuận, chứ không phải khả năng tồn tại ngay lập tức.
Tầng thứ hai là tầng trung lưu có kỷ luật. Những nhà điều hành này có thể duy trì hoạt động, nhưng chỉ khi quản lý Treasury chặt chẽ hơn, triển khai chọn lọc hơn, mở rộng chậm hơn và kiểm soát chặt chẽ hơn chi tiêu Vốn .
Họ có thể trụ vững trong vài tuần tới nếu giá Bitcoin giữ vững và nếu việc giảm độ khó dự kiến diễn ra gần với kỳ vọng hiện tại. Tuy nhiên, họ vẫn có ít chỗ cho sai sót hơn so với nhóm dẫn đầu vì lớp phí giao dịch đang hỗ trợ rất ít.
Áp lực thực sự nằm ở tầng thứ ba. Đó là các đội tàu cũ có chi phí cao, các nhà khai thác sử dụng máy móc đời cũ, Thợ đào có hiệu quả kinh tế năng lượng yếu hơn và các công ty có cấu trúc Vốn không cho họ nhiều thời gian.
Nhóm này gặp khó khăn đầu tiên vì phí dịch vụ thấp đã loại bỏ nguồn doanh thu duy nhất có thể giúp giảm bớt khó khăn trong quý vừa qua. Đối với họ, vấn đề thường không còn là tăng trưởng nữa, mà là cắt giảm chi phí, ưu tiên xử lý sự cố từng địa điểm, tắt máy móc, bán Treasury dự phòng và xem liệu bất kỳ phần nào của hệ thống có còn xứng đáng được đầu tư thêm Vốn hay không.
Đây là điểm đòn bẩy hoạt động mà Đào coin thác thường bỏ qua. Giá cả vẫn quan trọng ở đây, mặc dù chủ yếu là yếu tố đầu vào cho hashprice và lợi nhuận tiền mặt. CoinShares ước tính rằng hashprice có thể tăng lên khoảng 37 đô la mỗi PH/ngày nếu Bitcoin phục hồi lên 100.000 đô la và lên khoảng 59 đô la mỗi PH/ngày nếu nó kiểm tra lại mức 126.000 đô la.
Những biên độ dao động đó cho thấy tình hình có thể cải thiện nhanh chóng như thế nào khi giá di chuyển đủ xa. Chúng cũng cho thấy lý do tại sao môi trường hiện tại vẫn còn khá eo hẹp. Bitcoin đã ổn định, mặc dù vẫn thấp hơn nhiều so với mức giá có thể tạo ra sự thoải mái rộng rãi hơn trong toàn bộ hệ thống Đào coin .
Điều đó khiến chính sách Treasury trở thành một biến số quan trọng hơn bình thường. Các nhà điều hành có nguồn tài chính dồi dào hơn có thể trụ vững qua các giai đoạn phí giao dịch thấp và giá băm trung bình.
Các nhà điều hành có ít linh hoạt hơn phải quyết định sớm hơn liệu có nên bán BTC , cắt giảm vốn đầu tư, tạm ngừng hoạt động các giàn khoan cũ hay rút lui khỏi các địa điểm hoạt động kém hiệu quả. Trong một thị trường mà trợ cấp gần như đảm nhiệm toàn bộ công việc, quản lý Treasury trở thành một phần của mô hình sản xuất.
Việc cắt giảm sản lượng, ưu tiên đội tàu và sự chuyển hướng sang trí tuệ nhân tạo sẽ định hình chuỗi thích ứng cho giai đoạn thiết lập lại tiếp theo.
Khi doanh thu giảm và chi phí ngày càng eo hẹp, câu hỏi tiếp theo là khả năng thích ứng. Thợ đào sẽ làm gì khi Đào coin Bitcoin thuần túy không còn mang lại đủ đòn bẩy hoạt động?
Biện pháp thích ứng đầu tiên là cắt giảm sản lượng. Các nhà điều hành tắt các máy móc có chi phí cao hơn, giảm rủi ro tại các địa điểm yếu hơn và bảo toàn tiền mặt trong khi chờ đợi điều kiện giá tốt hơn hoặc hồ sơ khó khăn thuận lợi hơn.
Thứ hai là ưu tiên lựa chọn hệ thống. Vốn được tập trung vào phần cứng hiệu quả nhất và các trang web hoạt động tốt nhất, trong khi các máy cũ hơn chỉ được duy trì hoạt động nếu chúng vẫn có thể trang trải chi phí điện năng và phí lưu trữ.
Thứ ba là đa dạng hóa chiến lược, trong đó Thợ đào bắt đầu nhìn xa hơn Đào coin Bitcoin và tự hỏi tài sản điện, đất đai, hệ thống làm mát và trung tâm dữ liệu của họ có thể mang lại lợi nhuận gì ở các thị trường liền kề.
Trong báo cáo của mình, CoinShares cho biết Thợ đào niêm yết đã công bố các hợp đồng về trí tuệ nhân tạo (AI) và điện toán hiệu năng cao (HPC) trị giá hơn 70 tỷ đô la và có thể thu được tới 70% doanh thu từ AI vào cuối năm nay, tăng từ khoảng 30% hiện nay.
Dự báo đó nói lên rất nhiều điều về cách Thợ đào đang xếp hạng các lựa chọn của họ. Một địa điểm có đủ nguồn điện và tiềm năng trung tâm dữ liệu có thể kiếm được nhiều tiền hơn từ một loại công việc khác so với Đào coin Bitcoin trong môi trường phí thấp.
Mức phí thấp cũng làm giảm sức hấp dẫn tương đối của Đào coin so với các ngành kinh doanh đòi hỏi nhiều tài nguyên tính toán khác đang cạnh tranh để giành lấy cùng một cơ sở hạ tầng. Người khai thác không cần có niềm tin lý tưởng để thực hiện sự chuyển đổi đó.
Khoảng thời gian điều chỉnh độ khó tiếp theo vẫn mang đến cho thị trường một bài kiểm tra ngắn hạn rõ ràng. CoinWarz dự báo việc điều chỉnh độ khó tiếp theo vào ngày 18 tháng 4, với mức giảm dự kiến xuống còn 132,14 nghìn tỷ. Nếu mức điều chỉnh này gần với kỳ vọng, Thợ đào sẽ được giảm bớt phần nào áp lực về kinh tế sản lượng. Câu hỏi quan trọng hơn nằm ở sau đó: Liệu có bất kỳ thay đổi nào trong lớp phí khai thác hay không?
Một sự cải thiện đáng kể sẽ đòi hỏi giá Bitcoin ổn định hơn, phí giao dịch phục hồi rõ rệt, hoặc cả hai. Nếu không có sự phục hồi phí giao dịch, việc thiết lập độ khó thấp hơn vẫn khiến Thợ đào phụ thuộc vào trợ cấp và giá cả.
Trong vài tuần tới, những người chiến thắng nhiều khả năng sẽ là Thợ đào sở hữu đội tàu hiệu quả, nền kinh tế điện năng tốt hơn, khả năng kiểm soát Treasury mạnh mẽ hơn và đủ sự linh hoạt chiến lược để chuyển dịch công suất đến những nơi có lợi nhuận cao nhất.
Những người thua thiệt có thể là Thợ đào cần hỗ trợ phí để bù đắp cho thiết bị cũ, chi phí điện năng cao hoặc bảng cân đối kế toán yếu kém.
Đào coin Bitcoin vẫn đang tạo ra các khối đúng theo lịch trình, và lần điều chỉnh độ khó tiếp theo có thể giúp các nhà điều hành giảm bớt áp lực.
Về bản chất, tình hình vẫn không thay đổi. Nhu cầu về Block Space đóng góp rất ít, và khả năng tồn tại của thợ đào được quyết định bởi việc ai có thể chịu đựng được môi trường phí thấp đủ lâu để giá cả, phí giao dịch, hoặc cả hai đều cải thiện.
