Bài viết này được chọn lọc từ *Tạp chí Tài chính Fudan*.
Tác giả: Gao Huasheng, Phó Bí thư Đảng ủy, Phó Trưởng khoa, Giáo sư Tài chính và Giám sát luận án Tiến sĩ tại Trường Tài chính Quốc tế, Đại học Fudan; nhà nghiên cứu lâu năm về tài sản crypto ; tác giả của sê-ri " Stablecoin : Tương lai của Tài chính Kỹ thuật số", v.v.; Xu Bo, Nghiên cứu sinh sau tiến sĩ tại Trường Tài chính Quốc tế, Đại học Fudan.
Vào ngày 10 tháng 4 năm 2026, Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông (HKMA) chính thức cấp đợt giấy phép phát hành stablecoin đầu tiên cho Infintech Limited và The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited.
Với động thái này, Hồng Kông về cơ bản đã hoàn thiện hệ thống khép kín "lập pháp - xem xét - cấp phép" cho stablecoin bằng tiền pháp định, và đã đi đầu trong việc thúc đẩy quy định về stablecoin đến giai đoạn thực thi và chuẩn bị việc kinh doanh.
Ý nghĩa của sự kiện này không chỉ nằm ở việc Hồng Kông cấp phép đợt đầu tiên, mà còn ở sự thay đổi vị thế chức năng của stablecoin tại Hồng Kông . Chúng không còn chỉ là công cụ hỗ trợ trong tài sản crypto , mà được tích hợp rõ ràng vào các hoạt động tài chính thực tế như thanh toán xuyên biên giới, thanh toán nội địa, giao dịch tài sản được token hóa và tài chính lập trình. Nói cách khác, việc Hồng Kông thúc đẩy stablecoin không nhằm tạo ra những câu chuyện đầu cơ mới, mà là định hình chúng trở thành một phần của cơ sở hạ tầng tài chính kỹ thuật số .
Thành phần của nhóm các tổ chức được cấp phép đầu tiên gửi đi một tín hiệu đặc biệt rõ ràng về hệ thống này. Dingdian Financial Technology được thành lập bởi sự hợp tác giữa Standard Chartered Bank (Hồng Kông), Hong Kong Telecom và Animoca Brands, trong khi HSBC trở thành một trong những tổ chức đầu tiên nhận được giấy phép. Sự kết hợp này cho thấy rằng đợt stablecoin đầu tiên của Hồng Kông không chỉ đơn thuần là việc hợp pháp hóa "các dự án crypto bản địa", mà còn là sự tích hợp mang tính thể chế hơn về tín dụng ngân hàng, cổng thanh toán và khả năng xử lý Chuỗi.
Đáng chú ý hơn, Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông (HKMA) đã nhận được 36 đơn xin cấp phép trước thời hạn nộp đơn ban đầu, nhưng cuối cùng chỉ cấp phép cho hai tổ chức, dẫn đến tỷ lệ cấp phép ban đầu chỉ khoảng 5,6% . HKMA cũng làm rõ rằng số lượng giấy phép được cấp trong tương lai sẽ vẫn "rất hạn chế". Điều này cho thấy Hồng Kông không theo đuổi cách tiếp cận mở cửa lỏng lẻo, mà là chính sách nhập cảnh có ngưỡng cao và chọn lọc .
Lý do lần phép của Hồng Kông đáng chú ý là vì "lợi thế người tiên phong" của nước này không chỉ là một khẩu hiệu. Vào ngày 21 tháng 5 năm 2025, Hội đồng Lập pháp Hồng Kông đã thông qua Dự luật Stablecoin; vào ngày 30 tháng 5, dự luật được công bố trên Công báo; vào ngày 1 tháng 8, Pháp lệnh Stablecoin chính thức có hiệu lực; và vào ngày 10 tháng 4 năm 2026, đợt cấp phép đầu tiên chính thức được thực hiện. Hồng Kông đã hoàn thành toàn bộ chuỗi "lập pháp - xem xét - cấp phép" .
Ngược lại, trong khi các quy định MiCA của EU liên quan đến stablecoin có hiệu lực từ ngày 30 tháng 6 năm 2024, thì toàn bộ khung pháp lý sẽ không được thực hiện đầy đủ cho đến ngày 30 tháng 12 năm 2024; cửa sổ đăng ký của FCA (Cơ quan quản lý tài chính Anh) đối với việc kinh doanh tài sản crypto mới sẽ không mở cho đến ngày 30 tháng 9 năm 2026, với các quy định mới dự kiến có hiệu lực vào ngày 25 tháng 10 năm 2027. Ít nhất là về tốc độ thực hiện chính sách, Hồng Kông đã đi trước một bước so với các trung tâm tài chính quốc tế lớn khác.
Quan trọng hơn, Hồng Kông không chỉ đơn thuần là cấp phép mà không có ứng dụng thực tiễn. Chính phủ Hồng Kông đã hoàn thành đợt phát hành trái phiếu xanh token hóa 800 triệu đô la Hồng Kông đầu tiên vào tháng 2 năm 2023, tiếp theo là đợt phát hành trái phiếu xanh kỹ thuật số trị giá 6 tỷ đô la Hồng Kông vào tháng 2 năm 2024, bao gồm đô la Hồng Kông, nhân dân tệ, đô la Mỹ và euro. Trong khi đó, giai lần không phải bắt đầu từ con số không, mà là xây dựng dựa trên một thử nghiệm tài chính Chuỗi và cơ sở hạ tầng sơ bộ.
Tất nhiên, tầm quan trọng của việc cấp phép tại Hồng Kông không nên chỉ được hiểu đơn giản là nó ngay lập tức định hình lại bối cảnh stablecoin toàn cầu. Hiện tại, tổng giá trị vốn hóa thị trường thị trường của stablecoin toàn cầu đã đạt 317 tỷ đô la, tăng trưởng hơn 50% kể từ đầu năm 2025; tuy nhiên, nhìn lên, hơn 90% stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định vẫn được neo vào đô la Mỹ, với USDT và USDC chiếm khoảng 93% tổng giá trị vốn hóa thị trường .
Điều này có nghĩa là tài chính Chuỗi chuỗi khối cho đến nay vẫn chưa thay đổi căn bản cấu trúc quyền lực tiền tệ toàn cầu, mà chủ yếu chỉ duy trì vị trí chủ đạo của tín dụng, tài sản và thanh khoản của đồng đô la Mỹ. Bước đột phá lần của Hồng Kông không chỉ đơn thuần là thách thức đồng đô la Mỹ trong ngắn hạn, mà còn là tiên phong trong việc thiết lập một lộ trình phát triển có tính thể chế hóa, có thể kiểm chứng và khả thi hơn cho stablecoin không phải đô la Mỹ .
Trong bối cảnh rộng hơn của tài chính kỹ thuật số Trung Quốc, ý nghĩa thực sự của việc Hồng Kông cấp phép lần có thể không nằm ở việc liệu Trung Quốc đại lục có ngay lập tức sao chép hệ thống stablecoin Nhân dân tệ hay không, mà nằm ở việc nó làm nổi bật hơn nữa một sự sắp xếp đa tầng: trong nước, Nhân dân tệ kỹ thuật số bảo vệ nền tảng của tiền tệ hợp pháp , thanh toán bán lẻ và quản lý, trong khi ở nước ngoài, Hồng Kông đóng vai trò là nơi thử nghiệm ngoài khơi để khám phá ranh giới ứng dụng của stablecoin tuân thủ quy định trong thanh toán xuyên biên giới, quyết toán Chuỗi và giao dịch tài sản được token hóa.
Đồng nhân dân tệ kỹ thuật số nghiêng nhiều hơn về sự lãnh đạo chính thức và phát triển thể chế trong nước, trong khi stablecoin được cấp phép tại Hồng Kông lại gần gũi hơn với thị trường nước ngoài, thanh toán quốc tế và các kịch bản giao dịch trên Chuỗi. Chúng không nhất thiết là sản phẩm thay thế cho nhau, mà nhiều khả năng sẽ hình thành một cấu trúc bổ sung, phân cấp.
Tuy nhiên, cần phải duy trì sự kiềm chế cần thiết. Một hệ thống khép kín không đồng nghĩa với một thị trường khép kín, và việc cấp phép đợt đầu tiên không có nghĩa là cục diện cạnh tranh đã được định hình. Liệu stablecoin đô la Hồng Kông có thực sự thành công hay không vẫn phụ thuộc vào việc nó có thể tạo ra hiệu ứng mạng lưới đủ mạnh, nhu cầu thanh toán và độ bám của kịch bản hay không. Đặc biệt, khi mà stablecoin đô la Mỹ đã thiết lập được lợi thế tiên phong rõ rệt, liệu mô hình Hồng Kông có thể phát triển từ một "mô hình chất lượng cao" thành một "hệ thống có ảnh hưởng đáng kể" hay không vẫn cần thời gian để chứng minh .
Nhìn chung, việc cấp phép cho đợt stablecoin đầu tiên tại Hồng Kông thực sự là một nút quan trọng trong sự phát triển toàn cầu của quy định về stablecoin . Điều đáng chú ý không phải là quy mô thành tựu thị trường của Hồng Kông, mà là việc họ đã tiên phong trong việc xây dựng một mô hình hệ thống có thể được quan sát, thử nghiệm và cải tiến.
Việc chỉ cấp hai giấy phép trong số 36 đơn đăng ký không phải là động thái nhằm tràn ngập thị trường bằng các giấy phép mới, mà là một quá trình sàng lọc khắt khe đối với thế hệ tiếp theo của cơ sở hạ tầng tài chính kỹ thuật số. Liệu con đường này có thành công hay không không phụ thuộc vào số lượng giấy phép được cấp, mà phụ thuộc vào việc liệu uy tín của các tổ chức, các tình huống thực tế, mạng lưới thanh toán và việc chuyển giao tài sản trên Chuỗi có thể được tích hợp thực sự vào một hệ thống mạch lạc hay không.
