Tác giả: Zen, PANews
Những năm gần đây, với sự phát triển nhanh chóng của ngành công nghiệp trí tuệ nhân tạo (AI), lĩnh vực cơ sở hạ tầng liên quan đang bước vào một chu kỳ đầu tư vốn chưa từng có. Từ GPU của NVIDIA đến giá đỡ máy chủ, nguồn điện và trung tâm dữ liệu, toàn bộ ngành công nghiệp đang mở rộng.
Từ đó nảy sinh nhiều vấn đề. Tài sản như GPU vốn dĩ chứa đựng một nghịch lý: chúng tạo ra dòng tiền nhanh chóng, nhưng lại mất giá cũng nhanh không kém. Hơn nữa, một GPU đang được săn đón hiện nay có thể trở nên lỗi thời đáng kể chỉ trong vòng ba năm. Hệ thống ngân hàng truyền thống thường không mấy mặn mà với tài sản có giá trị khấu hao cao, biến động mạnh và chu kỳ công nghệ thay đổi nhanh chóng.
Trong bối cảnh đó, một số dự án cố gắng đưa việc tài trợ cơ sở hạ tầng AI lên Chuỗi đã bắt đầu xuất hiện. USD.AI là một dự án khá độc đáo trong đó. Nó không xây dựng mô hình hay tác nhân AI, mà giống như một giao thức tín dụng Chuỗi được xây dựng xung quanh việc tài trợ bằng GPU.
Với câu chuyện độc đáo và điểm khởi đầu thuận lợi, token quản trị CHIP của USD.AI đã nhận được sự hỗ trợ từ tất cả sàn giao dịch lớn, ra mắt Binance, Bybit, Coinbase, Upbit và nhiều sàn khác. Theo dữ liệu của CoinGecko, tính đến hôm nay, giá trị vốn hóa thị trường lưu hành của CHIP ước tính khoảng 215 triệu đô la, với giá trị ra mắt.
Cách thức đưa nguồn vốn GPU lên Chuỗi
Dự án USD.AI được phát triển bởi Permian Labs, với sự hỗ trợ của USD.AI Foundation về quản trị ngoài Chuỗi và cơ sở hạ tầng pháp lý. Logic cốt lõi của nó có thể được hiểu là "tổ chức Chuỗi, cho vay Chuỗi ". Nói cách khác, nó chuyển hướng thanh khoản USD trên Chuỗi đến các khoản chi tiêu cần nhiều vốn như GPU, giá đỡ máy chủ và mở rộng trung tâm dữ liệu.
Dựa trên các tài liệu kỹ thuật công khai của dự án, toàn bộ quy trình không hề đơn giản.
Trước tiên, người vay cần đặt đơn hàng với nhà sản xuất thiết bị gốc (OEM) để đảm bảo không gian trung tâm dữ liệu và thành lập một công ty mục đích đặc biệt (SPV). Sau đó, các GPU được giao đến trung tâm dữ liệu để lắp đặt, và trung tâm dữ liệu sẽ cấp biên lai điện tử. Những biên lai này sau đó được token hóa NFT ERC-721, và cuối cùng được sử dụng làm tài sản thế chấp trong giao thức để nhận các khoản vay USDC.
Hiện chưa có nhiều trường hợp được công khai xác minh, nhưng ít nhất đã có một số khoản vay liên quan đến phần cứng được tiết lộ. Vào tháng 4 năm 2026, Crucible Capital rút khoản vay 26,82 triệu đô la, được bảo đảm bằng 72 đơn vị (tổng cộng 576) GPU NVIDIA B300, được triển khai tại bang Washington, Hoa Kỳ.
Tuy nhiên, dự án vẫn chưa công bố đầy đủ danh sách các nhà sản xuất thiết bị gốc (OEM), nhà điều hành trung tâm dữ liệu hoặc các bên vay vốn. Hiện tại, những bên có thể xác định chắc chắn bao gồm QumulusAI, Quantum Solutions, Sharon AI và Crucible.
Bản thân các công ty này đại diện cho thị trường mục tiêu của USD.AI; chúng không phải là các sản phẩm AI dành cho người tiêu dùng, mà là các nhà cung cấp cơ sở hạ tầng tỷ lệ băm. Ví dụ, khách hàng của QumulusAI bao gồm đội ngũ học máy, các công ty khởi nghiệp AI và các viện nghiên cứu; trong khi khách hàng mục tiêu của Sharon AI bao gồm các nhà cung cấp dịch vụ điện toán đám mây quy mô lớn, các khách hàng doanh nghiệp và các cơ quan chính phủ.
Việc kinh doanh vay mượn stablecoin dựa trên GPU tiên tiến của USD.AI cũng đã nhận được sự ủng hộ từ nhiều tổ chức. Tháng 8 năm ngoái, USD.AI đã thông báo hoàn thành vòng gọi vốn Series A trị giá 13 triệu đô la, dẫn đầu bởi Framework Ventures , với sự tham gia của Bullish, Dragonfly, Arbitrum và các nhà đầu tư khác.
Tuy nhiên, cần lưu ý rằng mặc dù chính thức liên tục đề cập đến việc tập trung xem xét chất lượng các thỏa thuận tỷ lệ băm, nhưng vẫn chưa công khai danh sách khách hàng, số lượng hợp đồng hoặc quy mô cho thuê thực tế. Nói cách khác, hiện tại rất khó để người ngoài có thể tự mình xác minh liệu các GPU này có thực sự tạo ra dòng tiền ổn định và bền vững hay không.
Hoạt động ba cấp: USDai, sUSDai và CHIP
Cấu trúc của USD.AI về cơ bản là nhiều lớp. USDai trong đó lớp thanh khoản, sUSDai là lớp lợi nhuận, và CHIP là lớp quản trị.
USDai: Lớp thanh khoản cơ bản
Là "lớp nền tảng" cho hoạt động tài chính Chuỗi trong hệ sinh thái USD.AI, USDai được thiết kế như một tài sản thanh khoản cao, được neo tỷ giá 1:1 với đồng đô la Mỹ. Mục tiêu của nó là đạt được khả năng tương thích tối đa với các giao thức DeFi, cung cấp một phương tiện trao đổi ổn định và không tạo ra lợi nhuận. Người dùng có thể khai thác USDai bằng cách gửi PYUSD và đổi lại thành PYUSD bất cứ lúc nào.
Từ nhìn lên cấu trúc, khái niệm cốt lõi của thiết kế này là tách biệt "thanh khoản" và "rủi ro tín dụng". USDai tương ứng với tài sản cơ bản có thanh khoản gần như tức thời, trong khi sUSDai tương ứng với các vị thế cho vay GPU dài hạn. Loại thứ hai liên quan đến việc mua lại không đồng bộ, hàng đợi rút tiền và các hạn chế thanh khoản, và rủi ro của hai loại này hoàn toàn khác nhau.
Hơn nữa, bản thân sUSDai được xây dựng dựa trên USDai để ghi sổ. Việc định giá cổ phần và kế toán kho tiền của giao thức về cơ bản được xây dựng trên lớp USDai này. Ngay cả khi USDai không nhất thiết là tài sản mà người dùng cuối phải nắm giữ dài hạn, nó vẫn là lớp sổ cái cơ bản của toàn bộ hệ thống cho chính giao thức.
sUSDai: Lớp Lợi nhuận
Thực thể thực sự lợi nhuận từ việc tài trợ GPU là sUSDai.
sUSDai có thể được hiểu là một loại tài sản dựa trên thị phần có lợi nhuận . Giao thức này phân bổ vốn thông qua một mô-đun vị thế chuyên dụng. Một phần vốn được triển khai vào các pool của MetaStreet, trong đó phần khác thu được lợi nhuận do tài sản cơ sở, M, tạo ra. Nói một cách đơn giản hơn, lợi nhuận của sUSDai không đến từ một nguồn duy nhất, mà bao gồm cả lợi nhuận cho vay được thế chấp bằng GPU và lợi nhuận tài sản cơ sở. Trong đó, thành phần cốt lõi và đặc biệt nhất vẫn là lợi suất cho vay được thế chấp bằng GPU.
Cơ chế rút tiền của nó cũng khác với stablecoin thông thường. Nếu người dùng muốn rút tiền từ sUSDai, họ cần phải trải qua quy trình rút tiền không đồng bộ. Sau khi đăng ký rút tiền, người dùng thường cần phải xếp hàng và chờ giao thức giải phóng thanh khoản, thay vì nhận được tiền ngay lập tức.
Dựa trên ý tưởng này, nhóm dự án đã thiết kế một cơ chế gọi là QEV (Queue Exit Vault). Mục đích của nó là định giá xem ai có thể thoát ra sớm hơn. Nếu ai đó sẵn sàng trả thêm tiền, họ có thể được ưu tiên cao hơn trong hàng đợi thoát và nhận lại tiền của họ sớm hơn; nếu không ai trả tiền để cạnh tranh quyền ưu tiên, thì họ sẽ được xếp hàng theo thứ tự FIFO (Vào trước, Ra trước).
CHIP: Lớp quản trị
CHIP là token quản trị trong hệ sinh thái USD.AI và hiện là token quản trị duy nhất trong giao thức. CHIP tương ứng với một tập hợp các tham số kiểm soát rủi ro tín dụng trong thế giới thực, và người nắm giữ CHIP về mặt lý thuyết có thể tham gia vào việc quyết định một số vấn đề cốt lõi, bao gồm:
- Tài sản nào có thể được chấp nhận làm tài sản thế chấp?
- Dự án cho vay cần đáp ứng những tiêu chuẩn thẩm định nào?
- Cách điều chỉnh lãi suất cho vay và các thông số rủi ro
- Phí thỏa thuận được phân bổ và chuyển giao như thế nào?
- Cách sử dụng quỹ ngân sách nhà nước
- Thiết kế quy tắc cho mô-đun đặt cọc và bảo hiểm
Nói cách khác, phạm vi quản trị của CHIP không chỉ là "hoạt động cộng đồng", mà còn liên quan trực tiếp đến cách thức cho vay của giao thức, cách kiểm soát rủi ro và cách thức luân chuyển vốn trong hệ thống. Tuy nhiên, CHIP không cấp cho người nắm giữ quyền chia sẻ thu nhập của giao thức; việc nắm giữ CHIP không đồng nghĩa với việc trực tiếp nhận phí giao thức hoặc lợi nhuận từ cho vay.
Theo dữ liệu của DeFiLlama, tính đến ngày 23 tháng 4, giá trị vốn hóa thị trường lưu hành của USDai xấp xỉ 280 triệu đô la, tổng giá trị khóa vị thế(TVL) xấp xỉ 283 triệu đô la, các khoản vay đang hoạt động xấp xỉ 60 triệu đô la và thu nhập trong 30 ngày qua xấp xỉ 850.000 đô la, trong đó 330.000 đô la thu nhập trong tuần qua.
Liệu rủi ro đã thực sự được phản ánh vào giá cả?
Điểm đáng chú ý nhất của USD.AI không phải là việc sử dụng nhãn hiệu AI, mà là nỗ lực thực sự của nó trong việc chuyển đổi tài sản trong thế giới thực như GPU thành các sản phẩm tín dụng Chuỗi. Tuy nhiên, chính vì điều này, rủi ro của nó phức tạp hơn so với stablecoin thông thường.
Đầu tiên, có vấn đề về chính tài sản thế chấp là GPU. GPU có thể mất giá từ 15% đến 20% mỗi năm. Những card đồ họa phổ biến nhất hiện nay có thể không còn giá trị gì trong tương lai. Dự án sử dụng tỷ lệ LTV thấp, thời gian khấu hao ba năm, hệ thống định giá Barker và bảo lãnh giá trị được hỗ trợ bởi tái bảo hiểm để giảm thiểu rủi ro. Tuy nhiên, vấn đề là rất khó để dự đoán chính xác liệu các lớp bảo vệ này có đủ hiệu quả hay không nếu giá thị trường GPU giảm nhanh hoặc phần cứng thế hệ mới thay thế phần cứng hiện có nhanh hơn dự kiến.
Thứ hai, đó là dòng tiền của người đi vay. Toàn bộ mô hình phụ thuộc vào khả năng cho thuê các GPU này một cách ổn định. Mặc dù chính thức đã nhiều lần nhấn mạnh việc xem xét các thỏa thuận mua bán, hiện tại vẫn thiếu dữ liệu đủ minh bạch để xác minh chất lượng thực sự của các hợp đồng tỷ lệ băm này.
Thứ ba là rủi ro thanh khoản . Lớp nền của giao thức đầu tư vào các khoản vay GPU dài hạn, nhưng người dùng nắm giữ sUSDai ở lớp trên có thể muốn rút tiền vay bất cứ lúc nào. Nếu tất cả mọi người đều yêu cầu rút tiền ngay lập tức, giao thức không thể chuyển đổi các khoản vay dài hạn thành tiền mặt ngay lập tức. Do đó, ý nghĩa của QEV là làm giảm áp lực thanh khoản nhiều nhất có thể thông qua cơ chế xếp hàng và ưu tiên thanh toán. Tuy nhiên, cơ chế này chỉ có thể giảm thiểu tác động chứ không thể loại bỏ hoàn toàn sự không khớp giữa các khoản vay dài hạn và các yêu cầu rút tiền ngắn hạn.
Quay trở lại với chính token CHIP, sức hấp dẫn của "token quản trị" rõ ràng đã giảm trong vài năm qua. Mặc dù nhiều giao thức cấp quyền biểu quyết cho người nắm giữ token, nhưng số lượng người thực sự tham gia quản trị không nhiều, và các quyết định thực tế thường tập trung trong tay đội ngũ nòng cốt, một vài người nắm giữ lớn hoặc các tổ chức.
Vấn đề này thậm chí còn nghiêm trọng hơn đối với USD.AI. Khi nó ngày càng được thể chế hóa, các bên tham gia chủ chốt trong tương lai của giao thức có khả năng tập trung vào nhà tạo lập thị trường thị trường tổ chức, các nhà tài trợ tuân thủ và một vài người chơi lớn. Trong cấu trúc này, mức độ mà quản trị của CHIP có thể thực sự ảnh hưởng đến hướng đi của giao thức vẫn là một câu hỏi đáng để theo dõi.
