Tác giả: Anita
Trên phố Wall, có một tín hiệu kinh điển: khi các đối thủ cạnh tranh bắt đầu đặt cược vào cùng một cơ sở hạ tầng, ngành công nghiệp đó đã bước vào giai đoạn tiếp theo.
Thị trường dự đoán hiện nay đang ở trong tình trạng như thế này.
Một bên là Polymarket - sàn giao dịch sự kiện có ảnh hưởng nhất crypto; bên kia là Kalshi - một trong số ít sàn giao dịch hợp đồng sự kiện nhận được sự chấp thuận của cơ quan quản lý tại Hoa Kỳ.
Hai con đường này hoàn toàn khác nhau:
Một trong những khía cạnh đó là câu chuyện về toàn cầu hóa, Chuỗi phi tập trung.
Một trong số đó là tuân thủ quy định, CFTC và các kênh tài chính truyền thống.
Tuy nhiên, các CEO của cả hai công ty đồng thời đầu tư tiền của họ vào cùng một quỹ, 5(c) Capital.
Vấn đề này bất thường hơn vẻ bề ngoài của nó.
5(c) Capital là một quỹ nhỏ với mục tiêu huy động khoảng 35 triệu đô la. Giám đốc điều hành của Polymarket, Shayne Coplan, và Giám đốc điều hành của Kalshi, Tarek Mansour, đều đã đầu tư vào quỹ này . Hai công ty này nằm trong số những người chơi quan trọng nhất trên thị trường dự đoán và cũng là những đối thủ cạnh tranh trực tiếp nhất của nó.
Quỹ này được điều hành bởi hai nhân viên kỳ cựu của Kalshi: Adhi Rajaprabhakaran và Noah Zingler-Sternig . Người trước là một người giao dịch của Kalshi, còn người sau là cựu trưởng bộ phận vận hành tại Kalshi.
Polymarket được thành lập vào năm 2020. Nguồn gốc thực sự của 5(c) không phải từ một quỹ đã thành lập bắt đầu đầu tư vào các dự án vào năm 2020, mà là từ một nhóm người đã tìm hiểu các vấn đề cơ bản trong cấu trúc thị trường ban đầu của Kalshi và biến kinh nghiệm của họ thành một quỹ. 5(c) không phải là một quỹ theo chủ đề truyền thống. Nó giống như một phương tiện huy động vốn được tổ chức bởi những người trong ngành.
5(c) Khoản đầu tư không nằm ở chính các nền tảng, mà nằm ở kho vũ khí đằng sau cuộc chiến nền tảng.
Thông tin công khai cho thấy 5(c) có kế hoạch đầu tư vào khoảng 20 công ty, tập trung vào nhà tạo lập thị trường, thiết kế chỉ số và cơ sở hạ tầng thị trường dự đoán.
Đây không phải là chuyện đầu tư vào "Polymarket tiếp theo" hay "Kalshi tiếp theo".
Nó đặt cược vào:
Ai cung cấp thanh khoản cho thị trường dự đoán?
Ai đã thiết kế chỉ mục sự kiện?
Ai chịu trách nhiệm quản dữ liệu đa nền tảng?
Ai là người sản xuất các công cụ giao dịch?
Ai chịu trách nhiệm kiểm soát và giám sát rủi ro?
Ai là người xác định kết quả quyết toán?
Ai đã chuyển đổi thị trường dự đoán từ hình thức cá cược nhà đầu tư bán lẻ thành một loại tài sản dành cho các tổ chức?
Các nền tảng có thể cạnh tranh, nhưng cơ sở hạ tầng có thể được độ sâu . Polymarket cần độ sâu , và Kalshi cũng vậy; Polymarket cần chính sách giá minh bạch hơn, và Kalshi cũng vậy; Polymarket cần sự tham gia của các tổ chức, và Kalshi càng cần điều đó hơn nữa.
Đó là đặt cược vào toàn bộ hệ sinh thái thị trường dự đoán, chứ không chỉ một điểm vào duy nhất.
Tại sao lại là người thuộc phe Kalshi làm việc này?
Dòng dõi của 5(c) rất rõ ràng: Kalshi.
Con đường của Kalshi hoàn toàn khác với Polymarket. Polymarket là một cỗ máy tăng trưởng dành cho những người mới làm quen với tiền điện tử, nhanh chóng mở rộng phạm vi hoạt động thông qua toàn cầu hóa, tài sản Chuỗi và các câu chuyện sự kiện. Mặt khác, Kalshi lại chọn con đường pháp lý của Hoa Kỳ, trải qua thời gian dài làm việc với CFTC, các quy định của tiểu bang và các giới hạn của hợp đồng sự kiện.
Do đó, người dân đến từ Kalshi đương nhiên sẽ quan tâm đến một vài điều:
Những sự kiện nào có thể được thiết kế dưới dạng hợp đồng?
Những sự kiện nào không nên được giao dịch?
Những thị trường nào dễ bị thao túng?
Tại sao nhà tạo lập thị trường lại không muốn tham gia?
Cách các nhà giao dịch sử dụng thông tin không công khai;
Đến những giới hạn nào thì quy định sẽ được thắt chặt hơn?
Điều này khác với quan điểm của một quỹ tiền điện tử thông thường. Các quỹ tiền điện tử thông thường nhìn vào đường cong tăng trưởng, trong khi các quỹ thuộc tập đoàn Kalshi lại nhìn vào cấu trúc thị trường.
Vấn đề lớn nhất trong việc dự đoán thị trường chưa bao giờ là "liệu có ai muốn đặt cược hay không". Con người luôn muốn đặt cược. Câu hỏi đặt ra là: liệu hành vi đặt cược này có thể được đóng gói thành một thị trường tài chính và chịu được sự điều tiết, thanh khoản, sự thao túng, các tranh chấp quyết toán và sự giám sát của các tổ chức hay không? 5(c) Việc lựa chọn đầu tư vào cơ sở hạ tầng trả lời câu hỏi này.
Liệu thị trường dự đoán có bị độc chiếm bởi một vài ông lớn?
Rất có thể.
Thị trường dự đoán dường như mở rộng vô hạn vì các sự kiện mới xảy ra mỗi ngày. Tuy nhiên, rất ít thị trường thực sự tạo ra hoạt động giao dịch hiệu quả. Hầu hết các sự kiện đều thiếu người giao dịch đủ lớn, thanh khoản đủ cao và các tiêu chuẩn quyết toán đủ rõ ràng.
Điều này dẫn đến kết quả sau: thanh khoản càng tập trung, giá cả càng đáng tin cậy; giá cả càng đáng tin cậy, lượng người dùng càng tập trung; lượng người dùng càng tập trung, càng có nhiều nhà tạo lập thị trường sẵn sàng tham gia; càng nhiều nhà tạo lập thị trường sẵn sàng tham gia, thanh khoản càng trở nên tập trung hơn. Đây là hiệu ứng mạng lưới sàn giao dịch điển hình.
Điều này cũng áp dụng cho giao dịch cổ phiếu, giao dịch quyền chọn và giao dịch hợp đồng tương lai. Cuối cùng, thị trường sẽ không được phân bổ đều trên 100 nền tảng, mà tập trung vào tay một vài sàn giao dịch, trung tâm thanh toán bù trừ, nhà tạo lập thị trường và thiết bị đầu cuối dữ liệu.
Thị trường dự đoán cũng không phải là ngoại lệ. Trong vòng 12-24 tháng tới, thị trường dự đoán có khả năng hình thành một thế độc quyền ba cấp:
Lớp đầu tiên: Độc quyền nền tảng giao diện người dùng
Polymarket và Kalshi hiện là hai cửa hàng gần vị trí này nhất.
Polymarket nắm giữ vị thế thống trị trên thị trường tiền điện tử và thị phần người dùng toàn cầu; Kalshi thống trị thị trường cổng thanh toán tuân thủ quy định tại Mỹ. Con đường phát triển của họ khác nhau, nhưng cả hai đều đang cạnh tranh để giành vị trí mặc định là "sàn giao dịch hợp đồng tương lai dựa trên sự kiện".
Lớp thứ hai: Thanh khoản thanh khoản
Giá trị thực sự có thể không nằm ở chính nền tảng mà nằm ở mạng lưới tạo lập thị trường.
Nếu một tổ chức có thể đồng thời phục vụ Polymarket, Kalshi và các sàn giao dịch khác, cung cấp dịch vụ tạo lập thị trường chéo, kinh doanh chênh lệch giá và ổn định giá cả, thì nó sẽ trở thành Jane Street hoặc Citadel của thị trường dự đoán.
Đây có lẽ là điều mà mục 5(c) muốn bỏ phiếu nhất.
Cấp độ thứ ba: Độc quyền dữ liệu
Khi các dự đoán về giá thị trường được giới truyền thông, các quỹ đầu tư, doanh nghiệp và các tác nhân AI sử dụng, bản thân xác suất trở thành một sản phẩm dữ liệu.
Sẽ có người bán nó trong tương lai:
Xác suất xảy ra suy thoái kinh tế ở Mỹ;
Xác suất giảm lãi suất;
Chỉ số rủi ro chiến tranh;
Sự biến động của bầu cử;
Xác suất xảy ra bước đột phá trong công nghệ trí tuệ nhân tạo;
Xác suất xảy ra sự kiện của công ty.
Đây sẽ trở thành một phiên bản thị trường dự đoán của Bloomberg. Ai kiểm soát việc phân phối dữ liệu sẽ kiểm soát việc diễn giải dữ liệu đó.
Giao dịch nội bộ không phải là vấn đề nhỏ nhặt, mà đúng hơn là "tội lỗi nguyên thủy" trong việc dự đoán thị trường.
Việc dự đoán thị trường dựa vào giao dịch nội bộ, nhưng giao dịch nội bộ đang hủy hoại nó.
Trong lĩnh vực tài chính truyền thống, giao dịch nội bộ là một khiếm khuyết của thị trường; còn trong thị trường dự đoán, thông tin nội bộ gần như là một phần sức hấp dẫn của sản phẩm. Điều này là bởi vì thị trường dự đoán về bản chất đang bán câu trả lời cho câu hỏi "ai biết tương lai trước".
Câu hỏi đặt ra là, nếu những người biết trước tương lai bắt đầu đặt cược, thì thị trường này đang khám phá ra thông tin hay đang tiếp tay cho tham nhũng?
Áp lực pháp lý gần đây đã cho thấy rõ vấn đề này. Hãng tin AP đưa tin rằng các thị trường dự đoán đang phải đối mặt với sự giám sát chặt chẽ hơn do lo ngại về giao dịch nội bộ và đánh bạc bất hợp pháp, trong đó các trường hợp quân nhân bị cáo buộc sử dụng thông tin mật để đặt cược vào các hoạt động quân sự nhạy cảm và các chính trị gia can thiệp vào thị trường liên quan đến cuộc bầu cử của chính họ.
Mới đây, Kalshi đã xử phạt và đình chỉ ba ứng cử viên quốc hội vì đặt cược vào các thị trường liên quan đến chiến dịch tranh cử của chính họ. Mặc dù số tiền đặt cược nhỏ, nhưng vụ việc đã đánh trúng điểm yếu nhất trong thị trường dự đoán: nếu các ứng cử viên, nhân viên chính phủ, quân nhân, nhà quản lý và giám đốc điều hành doanh nghiệp đều có thể giao dịch các sự kiện mà họ có thông tin không công khai, thì giá cả thị trường không còn chỉ là vấn đề "trí tuệ tập thể" mà có thể trở thành "sự thương mại hóa quyền lực".
Một số tiểu bang của Mỹ cũng đã bắt đầu hành động. New York, California, Illinois và các tiểu bang khác gần đây đã ban hành các hạn chế đối với việc nhân viên chính phủ sử dụng thông tin không công khai để giao dịch trên các thị trường dự đoán. Thống đốc New York đã ký một sắc lệnh hành pháp cấm nhân viên nhà nước sử dụng thông tin nội bộ có được trong chức vụ của họ để kiếm lợi từ các thị trường dự đoán như Kalshi và Polymarket.
Đây là thông điệp mà cơ quan quản lý muốn gửi đến thị trường: nếu thị trường muốn tham gia vào hệ thống tài chính chính thống, họ không thể tiếp tục dựa vào tăng trưởng của lợi nhuận từ thông tin không chính thức nữa.
Ở đây có một nghịch lý.
Giá trị của dự đoán thị trường nằm ở khả năng tổng hợp thông tin rời rạc. Tuy nhiên, thông tin rời rạc chắc chắn bao gồm một số thông tin không công khai.
Các nhân viên công ty đều nắm được tiến độ của dự án.
Các cán bộ, công chức nhà nước đều nắm rõ các xu hướng chính sách.
Đội ngũ vận động tranh cử đã biết về các cuộc thăm dò nội bộ.
Các quân nhân đều nắm rõ kế hoạch tác chiến.
Nhân viên Chuỗi cung ứng nắm rõ những thay đổi về năng lực sản xuất.
Người giao dịch hiểu rõ dòng lệnh.
Nếu những cá nhân này bị loại trừ hoàn toàn, thị trường sẽ mất đi một phần lợi thế thông tin. Nếu họ được phép tham gia, thị trường sẽ bị cáo buộc khuyến khích tham nhũng và giao dịch nội bộ. Đây là vấn đề nan giải nhất về mặt thể chế cần giải quyết trong các thị trường dự đoán.
Các nhà kinh tế thích dự đoán thị trường vì nó tổng hợp thông tin. Các nhà quản lý lại không thích dự đoán thị trường vì nó có thể khuyến khích việc truy cập thông tin bất hợp pháp.
Do đó, một thị trường dự báo thực sự trưởng thành trong tương lai sẽ không phải là một thị trường hoàn toàn tự do. Nhiều khả năng nó sẽ trở thành một thị trường phân tầng cao.
Nhà đầu tư bán lẻ có thể giao dịch các sự kiện không nhạy cảm;
Các tổ chức có thể giao dịch các sự kiện đã trải qua quá trình kiểm tra tuân thủ;
Cán bộ chính phủ, ứng viên và người trong nội bộ bị hạn chế tham gia;
Chiến tranh, ám sát, giết người, các hoạt động quân sự và các sự kiện tương tự đều bị nghiêm cấm;
Nền tảng này phải thiết lập các cơ chế giám sát, xác minh danh tính khách hàng (KYC), báo cáo giao dịch bất thường và xử phạt.
Điều này sẽ làm giảm bớt tính "cởi mở" nhưng đổi lại là sự hòa nhập vào xu hướng chính thống.
Cơ hội do điều 5(c) mang lại cũng xuất phát từ thắt chặt các quy định này.
Nhiều người coi quy định là một yếu tố tiêu cực đối với thị trường. Trong ngắn hạn thì đúng vậy. Nhưng về lâu dài thì không hẳn. Nhìn chung, các quy định chặt chẽ hơn sẽ có lợi hơn cho các công ty cơ sở hạ tầng.
Tại sao?
Bởi vì một khi ngành công nghiệp bắt đầu tuân thủ các quy định, nền tảng sẽ cần phải:
Xác minh danh tính;
Giám sát giao dịch;
Phát hiện giao dịch nội bộ;
Nhận diện hành vi thao túng thị trường;
Xem xét hợp đồng;
Quyết toán quyết tranh chấp;
Kiểm soát rủi ro đa nền tảng;
Ghi chép dữ liệu ở cấp độ tổ chức;
Hệ thống kiểm toán và báo cáo.
Đây không phải là những vấn đề mà Polymarket hay Kalshi có thể tự mình giải quyết hoàn toàn.
Đây chính xác là cơ hội cho mục 5(c). Mục tiêu là đặt cược vào một hệ sinh thái vượt xa việc chỉ đơn thuần "thu hút thêm nhiều người tham gia cá cược". Quan trọng hơn, đó là việc chuẩn bị cho các thị trường dự đoán sẵn sàng gia nhập hệ thống tài chính.
Nếu thị trường dự đoán giai đoạn đầu tăng trưởng dựa trên sự lan truyền thông tin, lưu lượng truy cập, các sự kiện chính trị và nguồn vốn tiền điện tử, thì giai đoạn tiếp theo sẽ dựa vào sự thể chế hóa. Thể chế hóa đồng nghĩa với tốc độ tăng trưởng chậm hơn, nhưng cũng có nghĩa là một lượng tiền lớn có thể đổ vào thị trường.
Nó đặt cược vào ba điều.
Thứ nhất, sự kiện này sẽ trở thành tài sản.
Trước đây, thị trường tài chính giao dịch lợi nhuận công ty, lãi suất, hàng hóa, tiền tệ và biến động giá. Dự đoán những gì thị trường muốn giao dịch liên quan đến "các sự kiện". Đây có thể là một loại tài sản mới.
Thứ hai, thị trường dự kiến sẽ trở nên tập trung hơn.
Một thị trường thực sự thanh khoản sẽ chỉ tập trung vào một vài nền tảng. Polymarket và Kalshi hiện là hai điểm vào lệnh mạnh nhất.
Thứ ba, sau phần đầu, giá trị lớn nhất nằm ở phần cuối.
Việc tạo lập thị trường, dữ liệu, chỉ số, kiểm soát rủi ro, quyết toán và các công cụ tuân thủ sẽ trở thành nguồn lợi nhuận của ngành này. 5(c) Không cần phải xác định ai sẽ thắng cuối cùng giữa Polymarket và Kalshi. Chỉ cần xác định: Ngành này có phát triển không? Nếu câu trả lời là có, thì các cơ hội đầu tư sẽ xuất hiện ở tầng cơ sở hạ tầng.
Đây là lý do tại sao hai CEO đối thủ có thể cùng trở thành nhà đầu tư.
Họ không ủng hộ đối thủ cạnh tranh; họ đang tự bảo vệ mình trên nền tảng thị trường mà họ sẽ cần trong tương lai.
