Vào cuối năm 2021, bảng cân đối kế toán của Alameda đạt giá trị tài sản ròng xấp xỉ 100 tỷ ĐÔ LA, sau khi loại trừ các tài sản liên quan như SRM vẫn còn 50 tỷ ĐÔ LA. hơn 80% trong năm nay do thị trường sụp đổ.
Tiêu đề gốc: " Tổng quan về FTX Pre-Mortem "
Viết bởi Sam Bankman-Fried
Trình biên dịch: Linqi
Bản tóm tắt
Vào giữa tháng 11 năm 2022, FTX International đã phá sản. Truyền thuyết về FTX, xét cho cùng, là câu chuyện giữa Du hành và Celsius .
Ba điều này kết hợp lại cuối cùng đã dẫn đến sự bùng nổ.
a) Trong năm 2021, bảng cân đối kế toán của Alameda tăng trưởng lên khoảng 100 tỷ ĐÔ LA giá trị tài sản ròng, trong đó đô la khoản vay ròng (đòn bẩy) và 7 tỷ ĐÔ LA thanh khoản trong tay.
b) Alameda đã không phòng ngừa đầy đủ rủi ro thị trường của mình. Trong suốt năm 2022, sê-ri sự cố lớn trên thị trường, cả về cổ phiếu và crypto, đã khiến giá trị tài sản giảm khoảng 80%.
c) Vào tháng 11 năm 2022, một vụ sụp đổ cực kỳ nhanh chóng và có chủ đích do CEO của Binance gây ra đã khiến Alameda mất khả năng thanh toán.
Sau đó, tình trạng của Alameda lan sang FTX và những nơi khác, tương tự như 3AC, cuối cùng ảnh hưởng đến Du hành, Genesis, Celsius, BlockFi và Gemini .
Mặc dù vậy, vẫn có tiềm năng tài trợ phục hồi khách quan hơn. FTX US vẫn có đầy đủ khả năng thanh toán và có thể hoàn trả tất cả số tiền của khách hàng. FTX International có tài sản trị giá hàng tỷ đô la và tôi đã dành gần như toàn bộ tài sản cá nhân của mình cho khách hàng của mình.
một số điểm chính
Bài viết này thảo luận về việc liệu FTX International có khả năng thanh toán hay không.
Điều này không liên quan gì đến FTX US, vì FTX US hoàn toàn có khả năng thanh toán và luôn như vậy. Khi tôi chuyển FTX US cho Ray và hội đồng phá sản, nó có khoảng 350 đô la đô la tiền mặt ròng ngoài số dư của khách hàng. Quỹ và khách hàng của nó bị cô lập khỏi FTX International.
Nhưng thật vô lý, người dùng FTX US vẫn chưa được bồi thường và chưa lấy lại được tiền.
Đây là bảng cân đối kế toán khi tôi bàn giao FTX US:
FTX International là một sàn giao dịch không thuộc Hoa Kỳ, hoạt động bên ngoài Hoa Kỳ, được quản lý bên ngoài Hoa Kỳ, được thành lập bên ngoài Hoa Kỳ và chấp nhận các khách hàng không phải người Hoa Kỳ.
(Trên thực tế, nó có trụ sở chính tại Bahamas, được thành lập và hoạt động tại địa phương với tên gọi FTX Digital Markets LTD).
Tất cả khách hàng Hoa Kỳ đều sử dụng sàn giao dịch FTX US (vẫn còn dung môi).
Các thượng nghị sĩ nêu lên mối lo ngại về xung đột lợi ích tiềm ẩn tại Sullivan & Crowell (S&C). Trái ngược với tuyên bố của S&C, một trong hai công ty luật chính của FTX International trước khi phá sản và là công ty luật chính của FTX US, “mối quan hệ của họ với FTX rất hạn chế và chủ yếu là giao dịch”. Giám đốc điều hành của FTX US đến từ S&C. Họ đã làm việc với FTX US về các hồ sơ pháp lý quan trọng nhất. Họ đã làm việc với FTX International về một số vấn đề pháp lý quan trọng nhất. Họ cũng đã làm việc với FTX US trong các giao dịch quan trọng nhất của họ. . Khi đến thăm New York, đôi khi tôi làm việc tại văn phòng S&C.
S&C và GC là những bên chính đe dọa tôi bổ nhiệm một ứng cử viên do chính họ lựa chọn làm Giám đốc điều hành của FTX, bao gồm cả FTX US dung môi, sau đó đã nộp đơn xin phá sản theo Chương 11 và chọn S&C làm nhà tư vấn pháp nhân nợ.
Bất chấp việc phá sản và mặc dù xử lý khoảng 5 tỷ ĐÔ LA tiền rút trong những ngày cuối cùng hoạt động, FTX International vẫn giữ được tài sản lượng lớn , khoảng 8 tỷ ĐÔ LA tài sản thanh khoản khác nhau tính đến Ray tiếp quản.
Trên hết, có rất nhiều lời đề nghị tài trợ tiềm năng, bao gồm cả thư bày tỏ ý định được ký sau khi nộp đơn xin phá sản, với tổng trị giá hơn 4 tỷ ĐÔ LA. Tôi tin rằng nếu FTX International được gia hạn vài tuần, nó có thể sẽ sử dụng tài sản thanh khoản và vốn chủ sở hữu của mình để huy động đủ vốn nhằm hoàn trả cơ bản cho khách hàng.
Tuy nhiên, vì S&C gây áp lực buộc FTX phải nộp đơn xin bảo hộ phá sản nên tôi lo ngại những con đường này có thể đã bị bỏ rơi. Ngay cả bây giờ, tôi tin rằng vẫn có khả năng thực tế là khách hàng sẽ được đền bù đáng kể nếu FTX International được khởi động lại.
Mặc dù thanh khoản của FTX bắt đầu chủ yếu dựa vào Alameda vào năm 2019, nhưng đến năm 2022, thanh khoản của FTX đã đa dạng hóa và tỷ trọng của Alameda trong khối lượng giao dịch của FTX giảm còn khoảng 2%.
Tôi không ăn cắp tiền và chắc chắn tôi không giấu hàng tỷ đô la. Hầu như tất cả tài sản của tôi, trong quá khứ và hiện tại, đều có thể được sử dụng để hỗ trợ khách hàng FTX. Ví dụ: tôi đề nghị đóng góp đáng kể toàn bộ hoặc 100% cổ phần cá nhân của tôi trong Robinhood cho khách hàng nếu hội đồng phá sản sẵn sàng tôn trọng khoản chi phí pháp lý D&O của tôi.
FTX International và Alameda đều là những doanh nghiệp hợp pháp và có lợi nhuận độc lập vào năm 2021, mỗi công ty kiếm được hàng tỷ đô la.
Alameda sau đó đã mất khoảng 80% giá trị tài sản trong năm 2022 do sê-ri sự cố thị trường, giống như Three Arrows Capital(3AC) và các công ty crypto khác vào năm ngoái. Và sau đó, tài sản của nó thậm chí còn giảm nhiều hơn trong một cuộc tấn công có chủ đích. FTX bị ảnh hưởng bởi sự suy thoái của Alameda, cũng như Voyager và các công ty khác bị ảnh hưởng bởi 3AC và các công ty khác trước đó.
Xin lưu ý rằng tại nhiều điểm trong văn bản, tôi vẫn buộc phải đưa ra những đánh giá gần đúng. Nhiều mật khẩu cá nhân của tôi vẫn được đội ngũ phá sản Chương 11 nắm giữ, chưa kể dữ liệu. Nếu họ muốn thêm dữ liệu vào cuộc trò chuyện, tôi rất hoan nghênh điều đó.
Ngoài ra, tôi đã không điều hành Alameda trong vài năm qua.
Vì vậy, rất nhiều trong số đó được ghép lại với nhau sau thực tế, đến từ các mô hình và ước tính gần đúng, thường dựa trên dữ liệu từ trước khi tôi từ chức Giám đốc điều hành, cũng như các mô hình và ước tính dựa trên dữ liệu đó.
Tóm tắt những gì đã xảy ra
2021
Giá trị tài sản ròng của Alameda đã tăng vọt trong năm 2021 và theo mô hình của tôi, nó sẽ có giá trị thị trường khoảng 100 tỷ ĐÔ LA vào cuối năm nay. Ngay cả khi bạn bỏ qua những tài sản như SRM, vốn có tài sản bị pha loãng hoàn toàn hơn nhiều so với lượng lưu thông, tôi cho rằng nó vẫn ở mức khoảng 50 tỷ ĐÔ LA.
Và trong năm 2021, vị thế của Alameda cũng tăng trưởng.
Đặc biệt, tôi cho rằng nó có khoản vay ròng khoảng 8 tỷ đô la la mà tôi cho rằng đã được chi cho:
a) Khoảng 1 tỷ ĐÔ LA trả lãi cho người cho vay
b) Khoảng 3 tỷ ĐÔ LA để mua cổ phiếu FTX của Binance từ danh sách đầu tư ban đầu của FTX
c) Vốn đầu tư rủi ro khoảng 4 tỷ ĐÔ LA
(Cái mà tôi gọi là "khoản vay ròng" về cơ bản đề cập đến các khoản vay trừ đi tài sản hiện có có thể dùng để trả các khoản vay. Loại khoản vay ròng này vào năm 2021 chủ yếu đến từ từ nền tảng lending của bên thứ ba, chẳng hạn như Genesis, Celsius , Voyager v.v., thay vì giao dịch tiền ký quỹ đến từ FTX).
Vì vậy, đến đầu năm 2022, tôi tin rằng bảng cân đối kế toán của Alameda sẽ gần như thế này.
a) Giá trị tài sản ròng khoảng 100 tỷ ĐÔ LA
b) Khoảng 12 tỷ ĐÔ LA thanh khoản đến từ các bên thứ ba (Genesis, v.v.).
c) ~ 10 tỷ ĐÔ LA thanh khoản
d) ~1,06 lần đòn bẩy
Trong trường hợp này, một vị thế thanh khoản 8 tỷ ĐÔ LA (với hàng chục tỷ ĐÔ LA tín dụng/ tiền ký quỹ quỹ sẵn có từ những người cho vay bên thứ ba) có vẻ hợp lý và không quá rủi ro. Tôi cho rằng chỉ riêng SOL của Alameda là đủ để trang trải các khoản vay ròng. Và nó đến từ từ bộ phận vay mượn của bên thứ ba và tôi được biết rằng tất cả họ đều nhận được bảng cân đối kế toán chính xác từ Alameda.
Tôi cho rằng vị thế giữ của nó trong FTX International vào thời điểm đó là hợp lý, theo mô hình của tôi, nó trị giá khoảng 1,3 tỷ ĐÔ LA, được thế chấp bằng tài sản trị giá hàng chục tỷ ĐÔ LA và FTX đã vượt qua thành công kiểm toán GAAP vào thời điểm đó.
Chà, để kéo Alameda xuống nước tính đến năm 2021, 94% thị trường sẽ phải sụp đổ! Và không chỉ SRM và các tài sản tương tự, nếu bạn loại nó ra khỏi phương trình, Alameda vẫn được thế chấp lượng lớn. Tôi cho rằng chỉ riêng vị thế SOL của nó đã lớn hơn đòn bẩy của nó.
Nhưng Alameda đã thất bại trong việc phòng ngừa đầy đủ trước rủi ro thị trường sụp đổ nghiêm trọng: chỉ có vài tỷ đô la trong số hàng trăm tỷ tài sản được phòng ngừa. Đòn bẩy ròng của nó ([Vị thế ròng - Phòng ngừa rủi ro]/Giá trị tài sản ròng) xấp xỉ 1,06 lần; đây là thị trường long vào thời điểm đó.
Vì vậy, về mặt lý thuyết, Alameda phải đối mặt với một sự sụp đổ thị trường nghiêm trọng, nhưng nó sẽ cần một sự sụp đổ 94% để phá sản.
Sự sụp đổ của thị trường vào năm 2022
Vì vậy, đây là cái nhìn sơ bộ về Alameda khi bước vào năm 2022:
1. Tài sản ròng 100 tỷ ĐÔ LA
2. Khoản vay ròng 8 tỷ ĐÔ LA
3. Đòn bẩy gấp 1,06 lần
4. Thanh khoản chục tỷ
Sau đó, trong suốt một năm, thị trường liên tục sụp đổ. Cho đến giữa mùa hè, Alameda liên tục thất bại trong việc bảo vệ vị thế của mình một cách thỏa đáng.
-BTC giảm 30%.
-BTC giảm thêm 30%.
-BTC giảm thêm 30%.
- Lãi suất tăng hạn chế thanh khoản tài chính toàn cầu
-Luna trở về 0
-3AC cháy tài khoản
-Đồng CEO của Alameda từ chức
Cháy tài khoản Voyager
-BlockFi gần như phá sản
- Công ty Celsius vỡ nợ
-Genesis bắt đầu ngừng hoạt động
Thanh khoản vay/cho vay của Alameda giảm từ khoảng 20 tỷ ĐÔ LA vào cuối năm 2021 xuống còn khoảng 2 tỷ ĐÔ LA vào cuối năm 2022
Kết quả là tài sản của Alameda liên tục bị ảnh hưởng. Nhưng phần này không đề cập cụ thể đến tài sản của Alameda. Bitcoin, Ethereum, Tesla và Facebook đều đã giảm hơn 60% trong năm nay; giá cổ phiếu của Coinbase và Robinhood đã giảm khoảng 85% so với mức đỉnh năm ngoái.
Hãy nhớ rằng Alameda có khoản vay ròng khoảng 8 tỷ đô la la vào cuối năm 2021:
a) Khoảng 1 tỷ ĐÔ LA trả lãi cho người cho vay
b) Khoảng 3 tỷ ĐÔ LA để mua cổ phiếu FTX của Binance từ danh sách đầu tư ban đầu của FTX
c) Vốn đầu tư rủi ro khoảng 4 tỷ ĐÔ LA
Khoản vay ròng 8 tỷ ĐÔ LA này, trừ đi đô la phòng ngừa rủi ro, dẫn đến đòn bẩy vượt mức/vị thế ròng xấp xỉ 6 tỷ ĐÔ LA, được hỗ trợ bởi tài sản khoảng 100 tỷ ĐÔ LA.
Khi thị trường sụp đổ, những tài sản này cũng vậy. Tài sản của Alameda, một danh mục đầu tư bao gồm Altcoin, công ty crypto, cổ phiếu và đầu tư rủi ro , giảm khoảng 80% trong năm, khiến đòn bẩy tăng dần.
Đồng thời, thanh khoản cạn kiệt ở các thị trường vay mượn, thị trường đại chúng, tín dụng, vốn cổ phần quỹ đầu tư tư nhân, vốn rủi ro hiểm, ở hầu hết mọi nơi. Trong năm qua, gần như mọi nguồn thanh khoản trong không gian crypto – bao gồm gần như tất cả nền tảng lending– đã sụp đổ.
Điều này có nghĩa là vào mùa thu năm 2022, thanh khoản của Alameda sẽ giảm từ hàng chục tỷ đô la vào cuối năm 2021 xuống còn một con số là vài trăm triệu đô la. Hầu hết các nền tảng khác trong không gian đều đã sụp đổ hoặc đang trong quá trình sụp đổ, khiến FTX là kẻ sống sót cuối cùng.
Vào mùa hè năm 2022, Alameda đã phòng ngừa rủi ro lượng lớn cho một số tổ hợp BTC, ETH và QQQ (NASDAQ ETF).
Nhưng ngay cả sau tất cả các đợt sụp đổ của thị trường vào năm 2022, ngay trước tháng 11, Alameda vẫn có khoảng 10 tỷ ĐÔ LA NAV; ngay cả khi bạn loại trừ SRM và token tương tự, NAV vẫn dương và cuối cùng nó đã được phòng ngừa.
Tiền ký quỹ dịch ký quỹ
Trong suốt năm 2022 , crypto tiền ký quỹ tiền điện tử đã phá sản do vị thế ký quỹ tăng đột biến, bao gồm Voyager, Celsius, BlockFi, Genesis, Gemini và cuối cùng là FTX.
Tình trạng này khá phổ biến trên nền tảng giao dịch tiền ký quỹ , ngoài ra còn xảy ra khi:
- Tài chính truyền thống: LME (Sàn sàn giao dịch kim loại Luân Đôn), MF Global, LTCM (Quản lý vốn dài hạn), Lehman (Sự cố Lehman)
- Ngành công nghiệp crypto: OKEx, lại là OKEx (về cơ bản là mỗi tuần trong năm), CoinFlex, EMX, Voyager, Celsius, BlockFi, Genesis, Gemini , v.v.
Vụ tai nạn xảy ra vào tháng 11
Sau nhiều tháng thực hiện chiến dịch PR cực kỳ hiệu quả nhắm vào FTX và sự cố, CZ đã đưa ra dòng tweet định mệnh.
Cho đến khi FTX sụp đổ vào tháng 11, QQQ được giao dịch với quy mô chỉ bằng một nửa danh mục đầu tư của Alameda và BTC/ETH được giao dịch ở mức khoảng 80%, có nghĩa là biện pháp phòng ngừa rủi ro của Alameda (QQQ/BTC/ETH) đã phần nào hiệu quả. Trước vụ sụp đổ 3AC, các hàng rào không đủ lớn, nhưng thật không may, đến tháng 10 năm 2022, cuối cùng chúng cũng đã như vậy.
Nhưng sự lao dốc của tháng 11 là một cuộc tấn công có chủ đích vào cổ phiếu của Alameda chứ không phải là một động thái thị trường rộng lớn hơn. Trong vài ngày trong tháng 11, tài sản của Alameda đã giảm khoảng 50%; Bitcoin giảm khoảng 15% xuống chỉ còn 30% tài sản của Alameda, trong khi QQQ hoàn toàn không thay đổi. Kết quả là, việc phòng ngừa rủi ro lớn hơn của Alameda trong mùa hè đã không thành công. Nó đã giúp ích cho mọi đợt lao dốc trong năm đó, nhưng lần này thì không.
Trong suốt ngày 7 và 8 tháng 11, mọi việc đi từ căng thẳng nhưng hầu như trong tầm kiểm soát đến vỡ nợ rõ ràng.
Tính đến ngày 10 tháng 11 năm 2022, Alameda chỉ còn lại khoảng 8 tỷ đô la la tài sản (chỉ bán thanh thanh khoản) trên bảng cân đối kế toán của mình và các khoản nợ ngắn hạn gần như tương đương ở mức khoảng 8 tỷ đô la la:
Việc ngân hàng hoạt động đòi hỏi phải có thanh khoản ngay lập tức và Alameda lại không có thanh khoản.
Mùa thu năm nay, Credit Suisse giảm gần 50% do có nguy cơ Đột biến rút tiền gửi. Mối đe dọa về một cuộc tháo chạy khỏi ngân hàng Cuối cùng, cuộc chạy đua vào ngân hàng của nó đã không thành công. FTX thì không.
Vì vậy, khi Alameda trở nên thanh khoản, FTX International cũng vậy, vì Alameda có vị thế tiền ký quỹ trên FTX; và đợt tháo chạy của ngân hàng đã biến thanh khoản này thành mất khả năng thanh toán.
Điều này có nghĩa là FTX gia nhập hàng ngũ Voyager, Celsius, BlockFi, Genesis, Gemini và những nhóm khác đã phải chịu thiệt hại tài sản thế chấp khi thanh khoản của người đi vay bị siết chặt.
Tất cả những điều này nhằm nói lên rằng: không có khoản tiền nào bị đánh cắp. Do không phòng ngừa rủi ro thị trường một cách thỏa đáng, Alameda lỗ vốn, giống như 3AC và các công ty khác trong năm nay. FTX bị ảnh hưởng, giống như Voyager và các công ty khác bị ảnh hưởng trước đó.
kết thúc
Mặc dù vậy, tôi cho rằng FTX vẫn có thể yêu cầu tất cả khách hàng của mình được bồi thường nếu có nỗ lực phối hợp để tăng tính thanh khoản.
Khi Ray tiếp quản, công ty đã nhận được hàng tỷ đô la đề nghị tài trợ và kể từ đó đã nhận được hơn 4 tỷ đô la đề nghị tài trợ.
Nếu FTX có thêm vài tuần để tăng tính thanh khoản cần thiết, tôi tin rằng điều đó có thể mang lại khoản bồi thường đáng kể cho khách hàng. Điều mà tôi không nhận ra vào thời điểm đó là Sullivan & Cromwell có khả năng hủy bỏ những nỗ lực này bằng cách gây áp lực lên Ray và nộp đơn xin bảo hộ phá sản theo Chương 11, bao gồm cả các công ty có khả năng thanh toán như FTX US. Tôi vẫn cho rằng rằng nếu FTX International được khởi động lại ngày hôm nay, khách hàng có thể nhận được khoản bồi thường đáng kể. Ngay cả khi bạn không làm vậy, vẫn có lượng lớn nhiều tài sản có sẵn cho khách hàng.
Phần lớn trong đó là dữ liệu từ một công ty mà tôi không điều hành vào thời điểm đó (Alameda). Thật không may, tôi đã chậm phản ứng trước những hiểu lầm và sai sót trắng trợn của công chúng. Tôi đã mất một thời gian để tập hợp những gì có thể, tôi không và không có quyền truy cập vào nhiều dữ liệu liên quan, phần lớn trong đó là từ một dữ liệu mà tôi không điều hành vào thời điểm đó (Alameda).
Tôi đã định trình bày nội dung đầu tiên của mình về những gì đã xảy ra khi tôi làm chứng trước Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện vào ngày 13 tháng 12. Thật không may, Bộ Tư pháp đã đến bắt giữ tôi vào đêm hôm trước, chặn trước lời khai của tôi bằng một loạt tin tức hoàn toàn khác. Bất chấp điều đó, bản thảo lời khai mà tôi sắp đưa ra đã bị rò rỉ.
Tôi còn rất nhiều điều để nói về lý do Alameda thất bại trong việc phòng ngừa rủi ro, điều gì đã xảy ra với FTX US, điều gì đã dẫn đến thủ tục phá sản, S&C, v.v. Nhưng ít nhất đó là một sự khởi đầu.
