Bài viết bởi: Ada, TechFlow TechFlow
Sáng sớm ngày 7 tháng 5, CEO của GameStop, Ryan Cohen, đã đăng một ảnh chụp màn hình lên X.
eBay đã thông báo cho anh ta rằng tài khoản của anh ta đã bị đình chỉ vĩnh viễn, với lý do "chúng tôi cho rằng rằng hoạt động này đang gây rủi ro cho cộng đồng eBay".
24 giờ trước đó, anh ta đã đăng bán một đôi tất trên tài khoản eBay cá nhân của mình với dòng chú thích: "Bán đồ trên eBay để kiếm tiền mua eBay."
Nghe có vẻ như một trò đùa, nhưng ông ấy nói thật. Chỉ ba ngày trước, ông ấy đã trình lên hội đồng quản trị của eBay một lời đề nghị mua lại trị giá 56 tỷ đô la.
Một lời đề nghị không thể chấp nhận được
Ngày 4 tháng 5, GameStop thông báo đề nghị mua lại eBay không ràng buộc với giá 125 đô la mỗi cổ phiếu.
Trong một tuyên bố, GameStop cho biết lần nghị mua lại sẽ được thanh toán bằng tiền mặt và cổ phiếu phổ thông của GameStop với tỷ lệ bằng nhau, tương ứng với mức giá cao hơn 20% so với giá đóng cửa của eBay là 104,07 đô la vào thứ Sáu và cao hơn 46% so với giá đóng cửa vào ngày 4 tháng 2, khi gã khổng lồ bán lẻ trò chơi bắt đầu tăng cổ phần của mình trong công ty.
Hôm thứ Hai, cổ phiếu eBay tăng khoảng 5% lên khoảng 109 đô la, thấp hơn nhiều so với mức giá chào mua 125 đô la của GameStop. Tuy nhiên, cổ phiếu GameStop lại giảm khoảng 10%, cho thấy sự hoài nghi của nhà đầu tư về tính khả thi của thương vụ này.
Giá trị vốn hóa thị trường hiện tại của GameStop vào khoảng 11,2 tỷ đô la, chỉ bằng một phần nhỏ so với thương vụ mua lại trị giá 56 tỷ đô la. Mặc dù đã nhận được thư bày tỏ ý định đầu tư 20 tỷ đô la từ TD Bank, công ty vẫn đang đối mặt với một khoảng thiếu hụt vốn đáng kể.
Còn những phần khác thì sao? Cohen đã trả lời trên CNBC: "Chúng tôi đề nghị một thỏa thuận 50/50 bằng tiền mặt và cổ phiếu, và chúng tôi có khả năng phát hành cổ phiếu mới để hoàn tất giao dịch."
Nói cách khác, đó là việc in cổ phiếu. Sử dụng cổ phiếu của một công ty có giá trị vốn hóa thị trường là 11,2 tỷ đô la để đổi lấy cổ phần trong một công ty được định giá 55,5 tỷ đô la. Và để các cổ đông của eBay chấp nhận cổ phiếu của GameStop làm khoản thanh toán, giá cổ phiếu của GameStop có lẽ phải tăng gấp năm lần trước đã.
Vậy thị trường nhìn nhận điều này như thế nào?
Người giao dịch Kalshi cho rằng chỉ có 26% khả năng GameStop sẽ hoàn tất thương vụ mua lại vào năm 2026, bất chấp tổng giá trị hợp đồng mới thấp, chỉ hơn 2.000 đô la.
Trên nền tảng Polymarket, người giao dịch thậm chí còn bi quan hơn. Người giao dịch cho rằng chỉ có 15% khả năng GameStop sẽ hoàn tất thương vụ mua lại.
Theo nguồn tin thân cận với vụ việc, Semafor cho biết hội đồng quản trị của eBay đã họp trong tuần này để xem xét đề nghị, nhưng thương vụ "dường như đã thất bại" vì Cohen không thuyết phục được bất kỳ cổ đông lớn nào công khai ủng hộ mình.
Một vở kịch được thiết kế tỉ mỉ.
Vào ngày 6 tháng 5, 48 giờ sau khi lời mời được gửi đi, Cohen bắt đầu đăng bán các mặt hàng trên tài khoản eBay cá nhân của mình: tất, các vật dụng linh tinh và đồ dùng cá nhân. Tổng số tiền đấu giá lên tới hàng chục nghìn đô la.
Ông cũng đồng thời phát động một loạt các cuộc tấn công nhằm vào ban quản trị eBay trên Twitter, cáo buộc họ quản lý yếu kém. Ngày hôm đó, ông nhận được thông báo đầu tiên từ eBay cho biết ông đã đạt đến giới hạn số lượng đơn đặt hàng được đăng bán hàng tháng. Sau đó, tài khoản của ông bị đình chỉ.
Cụm từ "gây rủi ro cho cộng đồng eBay" trong thông báo đình chỉ tài khoản, kết hợp với hình ảnh một người đang cố gắng thâu tóm eBay, tạo nên một bức tranh hoàn toàn phi lý.
Nhưng đây chỉ là màn kịch của Cohen. Vì lời đề nghị không thể làm hội đồng quản trị nao núng, ông ta đã dùng chiêu trò để kích hoạt cơ sở nhà đầu tư bán lẻ của GME. Ông ta muốn giá cổ phiếu tăng vọt trước, và chỉ sau đó mới có cổ phiếu để dùng làm vật thế chấp.
Vì sao Cohen lại khởi xướng thương vụ mua lại này?
Dưới đây là một số bối cảnh. Đầu năm 2026, hội đồng quản trị của GameStop đã điều chỉnh gói bồi thường của Cohen. Nếu giá trị vốn hóa thị trường của công ty đạt 100 tỷ đô la, ông có thể nhận được tới 35 tỷ đô la khích lệ bằng cổ phiếu. Hiện tại, giá trị vốn hóa thị trường của GameStop chỉ khoảng 11,2 tỷ đô la. Việc đạt được 100 tỷ đô la chỉ bằng cách bán đĩa game là gần như không thể, vì vậy cách duy nhất để tăng giá trị vốn hóa thị trường thị trường là thông qua các thương vụ mua lại.
Toàn bộ kịch bản "mua lại eBay bằng cách bán tất" của Cohen không hề được viết cho hội đồng quản trị, mà là cho nhà đầu tư bán lẻ trên diễn đàn WSB trên Reddit.
Từ Bitcoin đến eBay
Nếu nhìn tổng quan một chút, bạn sẽ thấy rằng từ Bitcoin đến eBay, kịch bản của Cohen luôn luôn giống nhau.
Tháng 2 năm 2025, ông bay đến gặp Saylor. Ba tháng sau, ông tuyên bố tham gia. Theo Reuters, GameStop đã chi 513 triệu đô la mua vào 4.710 Bitcoin, với giá trung bình khoảng 108.917 đô la.
Trong khi Saylor củng cố toàn bộ bảng cân đối kế toán của Strategy bằng cách phát hành trái phiếu và tận dụng tài sản, mua vào mỗi tuần, Cohen đã dừng lại sau khi mua 500 triệu đô la, chỉ chiếm 10,4% dự trữ tiền mặt của GameStop vào thời điểm đó. Strategy liên tục tăng lượng cổ phiếu nắm giữ gần như mỗi tuần, nhưng GameStop lại không tăng lượng cổ phiếu của mình chút nào.
Khoảng ngày 23 tháng 1 năm 2026, GameStop đã chuyển toàn bộ 4.710 Bitcoin sang Coinbase Prime để chuẩn bị cho việc thanh lý.
Sau khi chuyển nhượng Bitcoin, Cohen đã trả lời phỏng vấn một loạt các hãng truyền thông nước ngoài, trong đó ông thảo luận về kế hoạch mua lại của mình và cam kết sẽ biến GameStop thành một nền tảng đầu tư "tương tự như Berkshire Hathaway". Khi các phóng viên hỏi ông về chiến lược Bitcoin, ông đã đưa ra câu nói nổi tiếng của mình: "Chiến lược này hấp dẫn hơn cả Bitcoin".
Chiến lược nào sẽ "hấp dẫn hơn"? Hiện tại, có vẻ như đó là việc mua lại eBay với giá 56 tỷ đô la.
Chuỗi logic giờ đã khép kín: đầu tiên, sử dụng câu chuyện Bitcoin để thúc đẩy giá cổ phiếu và thu hút sự chú ý; khi thấy lỗ vốn trên giấy tờ, hãy chuyển sang câu chuyện tiếp theo, thậm chí còn hoành tráng hơn: thâu tóm và kiểm soát các nền tảng, xây dựng một đế chế tỷ đô la giống như Berkshire Hathaway. Mỗi câu chuyện đều lớn hơn câu chuyện trước, nhưng không câu chuyện nào thực sự thành hiện thực.
Saylor là một niềm tin, nhưng Cohen là một diễn viên thực thụ. Ông ta không cần một hệ thống giao dịch khép kín; một câu chuyện khép kín là đủ. Câu chuyện Bitcoin đã kết thúc, vậy hãy nói về eBay. eBay đã kết thúc, tiếp theo là gì? Không ai biết, nhưng chắc chắn sẽ có một cái tiếp theo.
Tại sao lại chọn eBay?
eBay có dòng tiền ổn định, tổng giá trị giao dịch (GMV) ổn định và lợi nhuận cổ đông ổn định. Đây là mục tiêu của một công ty có doanh thu hàng năm 31 tỷ đô la. Miễn là công ty hợp nhất duy trì được hệ số định giá của eBay, giá trị vốn hóa thị trường của nó có thể vượt qua ngưỡng đó.
Cohen đang theo đuổi điều gì?
Một lời giải thích là ông ấy cần một câu chuyện lớn hơn cả Bitcoin.
Vấn đề cốt lõi của GameStop chưa bao giờ là thiếu tiền mặt; khoản dự trữ tiền mặt 9,4 tỷ đô la của họ là một nguồn lực vững chắc. Tuy nhiên, là một nhà bán lẻ trò chơi bắt đầu từ các cửa hàng truyền thống, trò chơi vật lý và thị trường bán lại, hoạt động kinh doanh truyền thống của GameStop từ lâu đã bị suy giảm do tải xuống kỹ thuật số, các cửa hàng thuộc sở hữu của nền tảng và các dịch vụ đăng ký, và không còn đủ để duy trì giá trị vốn hóa thị trường 11,2 tỷ đô la của họ.
Nhà đầu tư bán lẻ đang mua cổ phiếu của Cohen, meme và hy vọng trở thành "Berkshire Hathaway tiếp theo".
Nhưng những tiềm năng cần được liên tục nuôi dưỡng.
Bitcoin có thể giúp lấp đầy ngân quỹ trong một thời gian. Nhưng một khi vòng quay đảo chiều, đó sẽ là lúc cần những thứ thú vị hơn. Mua lại một công ty niêm yết công khai lớn gấp năm lần quy mô của mình – đó mới là câu chuyện ly kỳ.
Việc thương vụ có thành công hay không không quan trọng.
Điều quan trọng là sau khi lời mời này được gửi đi, CNBC sẽ mời ông ấy tham gia chương trình của họ, Wall Street Journal sẽ viết bài phỏng vấn, Reddit sẽ lại sôi động, và giá cổ phiếu của GME sẽ trải qua vài ngày biến động mạnh. Trong bối cảnh biến động này, những người nắm giữ quyền chọn dài hạn có thể kiếm tiền, nhà đầu tư bán lẻ có thể có ảo tưởng "chúng ta lại thắng rồi", và bản thân Cohen có thể thu về một phần khích lệ cổ phiếu của mình.
Việc bán tất và cấm tài khoản có thể mang lại lượng truy cập miễn phí khổng lồ.
Khi nghệ thuật trình diễn va chạm với thị trường vốn
Điều quan trọng cần lưu ý là Cohen là một doanh nhân dày dạn kinh nghiệm với thành tích đã được chứng minh; ông đã bán Chewy cho PetSmart với giá 3,35 tỷ đô la. Ông biết rằng hội đồng quản trị của eBay sẽ không bán công ty cho một đối thủ chỉ có giá trị vốn hóa thị trường bằng một phần năm, và thương vụ mua lại trị giá 56 tỷ đô la là điều rất khó xảy ra. Ông biết rằng 20 tỷ đô la của TD Bank sẽ không đủ, và việc in thêm cổ phiếu sẽ bị các cổ đông của eBay từ chối thẳng thừng.
Nhưng anh ta không quan tâm; tất cả những gì anh ta cần làm là thể hiện khả năng của mình.
Đối tượng khán giả thực sự của màn trình diễn này chính là thanh khoản, chính là nền kinh tế chú ý. Trong thời đại mà mọi tài sản đều được định giá dựa trên các câu chuyện, ai tạo ra được tiếng vang lớn nhất sẽ thu hút được nhiều thanh khoản nhất trong ngắn hạn.
Việc bị khóa tài khoản vì đăng bán tất có hiệu quả hơn gấp trăm lần so với việc phát hành một thông cáo báo chí đúng chuẩn. Chỉ sau một đêm, tất cả các phương tiện truyền thông tài chính đều viết về Cohen, và tất cả các nền tảng mạng xã hội đều chia sẻ ảnh chụp màn hình tài khoản bị khóa đó. Sự chú ý toàn cầu miễn phí đó có giá trị hơn nhiều so với doanh thu bán những chiếc tất mà anh ta đã đăng bán.
Trong thị trường vốn ngày nay, thật khó để phân biệt giữa nghệ thuật trình diễn và đầu tư. Trước đây, các đề nghị được đưa ra cho các thương vụ sáp nhập và mua lại thực sự; giờ đây, các đề nghị được đưa ra để thao túng giá cổ phiếu. Biến động giá tạo ra lợi nhuận, và lợi nhuận cung cấp một chiến lược thoái vốn. Cohen và nhóm của ông là những bậc thầy trong lĩnh vực này.
Cohen không bao giờ thực sự đặt cược; ông ấy luôn chuẩn bị cho màn trình diễn tiếp theo. Nhưng có một điều rõ ràng ngay lúc này: khi một CEO của một công ty niêm yết trên sàn chứng khoán phải chứng minh mình nghiêm túc với thương vụ mua lại eBay bằng cách treo tất lên eBay, rồi bị eBay cấm vĩnh viễn vì "gây rủi ro cho cộng đồng", thì chính điều đó đã là lời chú thích chính xác nhất về thị trường vốn của thời đại chúng ta.
Khi thủy triều rút, những kẻ vội vã ra vào luôn là những kẻ đi theo, trong khi những tín đồ chân chính có thể khinh thường màn trình diễn đó.
