Trên phố Wall, "giao dịch TACO" đã lỗi thời, và giờ đây người ta bắt đầu thảo luận về một mô hình giao dịch mới - "NACHO".
Kể từ các cuộc không kích của Mỹ và Israel vào Iran ngày 28 tháng 2, eo biển Hormuz vẫn bị đóng cửa. Giá dầu hiện cao hơn 50% so với mức trước chiến tranh, và kỳ vọng về việc Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ ( Fed) cắt giảm lãi suất vào năm 2026 đã giảm từ lần% xuống lần%. Tuy nhiên, cùng lúc đó, chỉ số S&P 500 đã đạt Cao nhất mọi thời đại (ATH), tăng liên tiếp trong sáu tuần, chuỗi tăng điểm dài nhất kể từ năm 2024.
Phố Wall đã đặt tên cho tình huống thị trường có vẻ nghịch lý này: NACHO, viết tắt của "Not A Chance Hormuz Opens" (Không Có Cơ Hội Eo Biển Hormuz Mở Cửa), nghĩa là hoàn toàn không có khả năng eo biển Hormuz sẽ mở cửa trở lại. Nó trái ngược với TACO (Trump Luôn Nhát Mèo). TACO đặt cược rằng "mọi người sẽ nhượng bộ", rằng Trump sẽ nhượng bộ vào những thời điểm quan trọng. NACHO đặt cược rằng "mọi thứ sẽ trì trệ", và rằng eo biển Hormuz sẽ không được mở cửa trở lại lần chỉ bằng một bài đăng trên Truth Social.
Nhà phân tích thị trường Zavier Wong của eToro mô tả sự thay đổi này như sau: "Trong hầu hết thời gian diễn ra cuộc khủng hoảng, mỗi tin tức về lệnh ngừng bắn đều dẫn đến sự sụt giảm mạnh giá dầu, với người giao dịch liên tục đặt cược vào một giải pháp sẽ không bao giờ đến. Thỏa thuận NACHO cho thấy thị trường nhận ra rằng giá dầu cao không phải là một cú sốc nhất thời, mà là sự phản ánh của chính hoàn cảnh thị trường hiện tại."
Hai đường đứt đoạn vào đầu tháng Tư
Ngày 23 tháng 3 đánh dấu bước ngoặt khiến mô hình TACO thất bại. Sáng hôm đó, Trump tuyên bố trên mạng xã hội Truth rằng ông đã có một "cuộc trò chuyện rất tốt và mang tính xây dựng" với Iran và ra lệnh cho Lầu Năm Góc đình chỉ các cuộc tấn công vào các cơ sở năng lượng của Iran trong 5 ngày. Hợp đồng tương lai S&P 500 đã phục hồi gần 4% từ mức thấp nhất chỉ trong vài phút, ngay lập tức tăng thêm 1,7 nghìn tỷ đô la vào giá trị vốn hóa thị trường thị trường. Giá dầu Brent giảm từ 109 đô la xuống còn 92 đô la trong phiên giao dịch.
Sau đó, chính thức Iran phủ nhận sự tồn tại của cuộc đối thoại. Theo truyền thông nhà nước Iran, một "quan chức an ninh cấp cao" tuyên bố rằng đó là một chiến thuật thao túng thị trường và cuộc đối thoại chưa từng diễn ra. Mức tăng đã giảm một nửa trong vòng hai giờ, với chỉ số S&P 500 đóng cửa chỉ ở mức +1,15%, trong khi giá dầu Brent phục hồi lên 99,94 USD.
Đó là lần đầu tiên sau 14 tháng, "sự rút lui" của Trump không còn tác động gì đến thị trường. Lý do không phức tạp: rút lui theo mô hình TACO là đơn phương; một động thái duy nhất có thể thực hiện lời hứa của nó. Việc rút lui ngày 23 tháng 3 đòi hỏi sự hợp tác của Iran. Khi đối phương không hợp tác, việc rút lui trở thành một lời nói dối.
Kể từ ngày đó, hành vi thị trường đã thay đổi về cơ bản. Giá dầu Brent không bao giờ giảm xuống mức trước chiến tranh là 67 đô la trong sáu tuần tiếp theo, với giá trung bình tháng 5 duy trì ở mức 109,57 đô la. Trong giai đoạn này, đã có thỏa thuận ngừng bắn giữa Mỹ và Iran vào ngày 7 và 8 tháng 4, giá dầu briefly trở lại "mức đầu chiến tranh" vào ngày 17 tháng 4, và tin tức về một thỏa thuận gần đạt được giữa Mỹ và Iran vào ngày 7 tháng 5. Mỗi "tin tức về ngừng bắn" này đều không thể đưa giá dầu trở lại mức cơ bản.
Tuy nhiên, chỉ số S&P 500 vẫn tiếp tục xu hướng tăng. Tháng Tư chứng kiến mức tăng 10%, tháng tăng mạnh nhất kể từ tháng 11 năm 2020, trong đó chỉ số này đã đạt bảy Cao nhất mọi thời đại (ATH) kỷ lục lần . Nó đã vượt mốc 7.230 điểm trong ngày 1 tháng 5 và đóng cửa ở mức 7.398 điểm vào ngày 7 tháng 5.
Hai đường biểu diễn này hoàn toàn tách rời nhau vào đầu tháng Tư. Trong thời kỳ TACO, chúng di chuyển cùng chiều; khi mối đe dọa xuất hiện, giá dầu giảm và chỉ số S&P 500 cũng giảm, và khi mối đe dọa rút lui, giá dầu phục hồi và chỉ số S&P 500 cũng phục hồi. Trong thời kỳ NACHO, chúng thể hiện hai ngôn ngữ khác nhau: giá dầu nói rằng "Cơn bão Hormuz đã đóng cửa hoàn toàn", còn chỉ số S&P 500 thì nói "Chuyện đó không liên quan gì đến tôi".
Ba thị trường, ba phản ứng
NACHO không chỉ là lời nói suông; đó là một canh bạc được đặt cược bằng tiền thật bởi ba thị trường phái sinh độc lập.
Lớp đầu tiên là bảo hiểm. Theo dữ liệu lịch sử từ Trung tâm Strauss, phí bảo hiểm rủi ro chiến tranh ở eo biển Hormuz từng tăng vọt lên 3,5% giá trị tàu trong cuộc xâm lược Iraq của Mỹ năm 2003, và đạt đỉnh điểm 7,5% sau vụ tấn công tàu chở dầu Yanbu Pride trong Chiến tranh Iran-Iraq năm 1984. Mức cơ bản trước cuộc khủng hoảng này là từ 0,125% đến 0,25%. Đến đầu tháng 5, tỷ lệ này đã đạt mức 1%, với một số loại bảo hiểm tăng vọt lên từ 3% đến 8%.
Chi phí bảo hiểm cho lần tàu chở dầu thô cỡ lớn (VLCC) đi qua eo biển đã tăng từ khoảng 250.000 đô la trước chiến tranh lên mức từ 800.000 đến 8 triệu đô la hiện nay. Nhiệm vụ của các công ty bảo hiểm là định rủi ro, và hệ quả thực tiễn của giả định này là nếu các công ty bảo hiểm từ chối bảo hiểm, chủ tàu sẽ không gánh chịu rủi ro tàu đi qua mà không được bảo hiểm. "Sự thông thoáng về mặt vật lý" của eo biển và "việc lưu thông trên thực tế" là hai điều khác nhau.
Lớp thứ hai là giá dầu. Dữ liệu đầu tháng 5 cho thấy giá dầu thô Brent giao dịch ở mức 98,41 đô la cho tháng 6 năm 2020, 80,39 đô la cho tháng 12 năm 2020, 76,20 đô la cho tháng 6 năm 2020 và 69,85 đô la cho ngày 30 tháng 12. Chênh lệch giữa hợp đồng kỳ hạn gần nhất và hợp đồng ngày 30 tháng 12 là khoảng 28,50 đô la, một trong những cấu trúc giá đảo ngược (cao nhất kỳ hạn gần nhất, thấp nhất kỳ hạn xa nhất) dốc nhất trong năm năm qua. Đường cong này kể một câu chuyện rất cụ thể: thị trường cho rằng spot đang khan hiếm nhưng cuối cùng sẽ nới lỏng, với giá kỳ hạn xa hơn trở lại phạm vi trước chiến tranh từ 60 đến 70 đô la. Nói cách khác, giá dầu cao không phải là điểm kết thúc, mà là một khoảng thời gian có giới hạn. Tuy nhiên, khoảng thời gian này đủ dài để người giao dịch không đặt cược vào việc nó sẽ đột ngột kết thúc.
Lớp thứ ba là việc cắt giảm lãi suất. Đầu tháng 2 năm 2026, thị trường dự đoán Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ) sẽ cắt giảm lãi suất lần trong năm, với xác suất nhỏ là lần. Sau khi giá dầu tăng vọt vào giữa tháng 3, xác suất cắt giảm lần, đưa xác suất lần cắt giảm lãi suất xuống còn 48%. Ngày 29 tháng 4, Fed giữ nguyên lãi suất ở mức 3,50% đến 3,75%. Ngày 6 tháng 5, CME FedWatch cho thấy xác suất giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp tháng 6 là 70%. Thị trường đã định giá trước việc không có lần cắt giảm lãi suất lần trong cả năm 2026. Huyền thoại Quỹ phòng hộ Paul Tudor Jones thậm chí còn nói trong một cuộc phỏng vấn với CNBC vào ngày 7 tháng 5: "Ngay cả Warsh cũng không có cơ hội khiến Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ cắt giảm lãi suất."
Cả ba lớp này đều đã để lại dấu ấn trên thị trường phái sinh, không chỉ về mặt câu chuyện mà còn về mặt tiền bạc thực tế.
Thị trường được chia thành nhiều phần.
Chi tiết thứ hai của NACHO mà không dễ nhận thấy là họ đã tạo ra sự khác biệt về giá cả so với thị trường rộng lớn hơn.
Tính đến điểm đóng cửa thị trường ngày 7 tháng 5, Quỹ ETF ngành Năng lượng (XLE, Quỹ Chọn lọc Ngành Năng lượng của State Street) đã tăng 31,63% từ đầu năm đến nay, trở thành ngành duy nhất tăng trưởng trong suốt năm 2026. So với đó, chỉ số S&P 500 đã tăng khoảng 24% trong cùng kỳ. Quỹ ETF ngành Vận tải (IYT, Quỹ Vận tải Hoa Kỳ của iShares) chỉ tăng 8,79% từ đầu năm đến nay, thấp hơn thị trường chung hơn 15 điểm phần trăm.
Sự chênh lệch này không phải ngẫu nhiên. Theo ước tính của RBC Capital Markets, chi phí nhiên liệu chiếm 40% chi phí hoạt động trong ngành vận tải biển, vận tải hàng không chiếm 25%, và hóa chất, dịch vụ bưu chính, cao su và nhựa mỗi ngành chiếm 20%. Nếu nhiên liệu là một khoản chi phí lớn trong danh sách chi phí của doanh nghiệp bạn, NACHO sẽ là một cú sốc lớn.
Mức tăng 31,63% của XLE không phải là sự phục hồi ngắn hạn, mà là kết quả của tám tuần liên tiếp vượt trội. Mức tăng 8,79% của IYT không phải là dấu hiệu suy yếu, mà là lợi nhuận việc tăng cùng với thị trường chung trong khi mức tăng của nó bị ảnh hưởng bởi giá dầu. Thị trường đã cho người đọc thấy rõ cách NACHO tính toán xác suất; chỉ cần nhìn vào mức độ mà quỹ ETF vận tải đã hoạt động kém hiệu quả hơn thị trường.
Tuy nhiên, NACHO không phải là một kèo cá cược vô thời hạn; nó có thời hạn rất cụ thể: ngày 1 tháng 6.
Theo ước tính từ đội ngũ nghiên cứu hàng hóa của JPMorgan Chase, lượng dự trữ dầu thô thương mại toàn cầu sẽ đạt khoảng 8,4 tỷ thùng vào đầu năm 2026. Tuy nhiên, chỉ khoảng 800 triệu thùng trong đó là "thực sự có thể sử dụng được", phần còn lại bao gồm lượng dầu đang được bơm vào đường ống, lượng dầu dự trữ dưới đáy bể chứa và lượng dầu dự trữ tối thiểu tại các kho chứa – những phần được sử dụng để duy trì hoạt động hàng ngày của hệ thống. Kể từ khi cuộc khủng hoảng bắt đầu, 280 triệu thùng đã được sử dụng, chỉ còn lại khoảng 520 triệu thùng dầu dự trữ có thể sử dụng được. JPMorgan Chase cho biết "lượng dự trữ thương mại dự kiến sẽ tiến gần đến mức gây áp lực hoạt động vào đầu tháng Sáu".
"Mức độ căng thẳng vận hành" là một khái niệm vật lý cụ thể. JPMorgan Chase giải thích rằng, "Hệ thống sẽ không sụp đổ vì dầu mỏ biến mất, mà vì mạng lưới phân phối không còn đủ khả năng đáp ứng nhu cầu." Một khi vượt qua ngưỡng này, các doanh nghiệp và chính phủ chỉ có hai lựa chọn: hoặc duy trì lượng hàng tồn kho tối thiểu cần thiết (điều này sẽ gây thiệt hại cho chính cơ sở hạ tầng) hoặc chờ nguồn cung mới. Nếu hội chợ thương mại Hormuz không mở cửa vào tháng 9, lượng hàng tồn kho thương mại của OECD có thể giảm xuống mức được gọi là "mức sàn vận hành". Theo Fortune, lượng hàng tồn kho nhiên liệu máy bay của châu Âu dự kiến sẽ giảm xuống dưới ngưỡng cung cấp đủ dùng trong 23 ngày vào tháng 6, một mốc cảnh báo quan trọng đối với ngành công nghiệp này.
Tỷ lệ cược trên thị trường dự đoán được đồng bộ hóa với đồng hồ thực tế. Theo dữ liệu của Polymarket ngày 9 tháng 5, xác suất "hoạt động hàng hải bình thường tại eo biển Hormuz trước ngày 31 tháng 5" là 28%, và xác suất trước ngày 15 tháng 5 chỉ là 2%. Có 9,92 triệu đô la Mỹ vị thế đang hoạt động trên thị trường đang đặt cược rằng NACHO sẽ không hết hạn ít nhất cho đến tháng 5.
Thị trường đã ngừng giao dịch bài đăng tiếp theo của Trump trên Truth Social và bắt đầu giao dịch dữ liệu tồn kho đầu tháng 6 tại eo biển Hormuz.
