Toncoin ( $TON ) đã tăng vọt từ khoảng 1,32 đô la vào ngày 1 tháng 5 lên mức cao nhất trong ngày là 2,90 đô la vào ngày 7 tháng 5, đẩy vốn hóa thị trường của nó lên khoảng 7,8 tỷ đô la.
Yếu tố thúc đẩy chính là thông báo của Pavel Durov rằng Telegram sẽ thay thế $TON Foundation trở thành động lực chính của mạng lưới và trở thành nhà xác thực lớn nhất trong vòng hai đến ba tuần.
Song song đó, trang ton.org cũng được cập nhật để ghi rõ rằng tên miền này “được kiểm soát bởi MTONGA”. Các nhà giao dịch coi sự kết hợp này như một sự xác nhận rằng $TON về bản chất đã trở thành chuỗi của Telegram. Điều này có nghĩa là nó được điều hành bởi cùng một công ty mà 1 tỷ người dùng của họ sẽ quyết định giá trị của nó.
Vào tháng 1 năm 2025, Telegram và $TON đã chính thức hóa các thỏa thuận độc quyền vượt xa phạm vi thương hiệu.
$TON trở thành cơ sở hạ tầng blockchain duy nhất cho các ứng dụng Telegram Mini, $TON Connect trở thành tiêu chuẩn kết nối ví bắt buộc cho các ứng dụng mini hỗ trợ blockchain, và Toncoin trở thành loại tiền điện tử duy nhất được chấp nhận cho Telegram Stars, Premium, Quảng cáo, Gateway và một số khoản thanh toán cho nhà phát triển và chủ kênh.
Những điều khoản đó đã trao cho $TON một quyền kiểm soát mang tính cấu trúc đối với mọi giao dịch tài chính diễn ra trên nền tảng của Telegram. Bài đăng hồi đầu tháng 5 đã bổ sung thêm một lớp quản trị lên trên vị thế thương mại đó.
Hiệu quả thực tế của thỏa thuận hồi tháng Giêng chỉ trở nên rõ ràng khi Telegram bắt đầu xây dựng hệ sinh thái sản phẩm để khai thác nó.
$TON Pay ra mắt vào tháng 2 năm 2026, quyền truy cập stablecoin dành cho tổ chức được cung cấp thông qua SCRYPT vào tháng 4, cơ sở hạ tầng ví nhúng được triển khai thông qua Dynamic và Fireblocks vào cuối tháng 3, và tính Tính chất cuối cùng dưới một giây đã được kích hoạt trên mạng chính vào tháng 4, rút ngắn thời gian xác nhận từ khoảng mười giây xuống còn khoảng một giây, với các khối được tạo ra cứ sau 400 mili giây.
Những bản phát hành đó đã nhanh chóng xây dựng kiến trúc thanh toán trong ứng dụng đến mức gần như vô hình trong cửa sổ trò chuyện.
Phân phối, dữ liệu và nhiều nội dung khác cần đề cập.
Luận điểm về thanh toán của $TON cho thấy rằng việc người tiêu dùng chấp nhận tiền điện tử sẽ thành công khi nó được tích hợp vào các nền tảng mà người dùng đã dành thời gian sử dụng. Luận điểm này sẽ trở thành lộ trình phát triển sản phẩm khi hơn 1 tỷ người dùng hoạt động của Telegram sử dụng nền tảng đó.
Thông báo của Durov đã cung cấp cho các nhà giao dịch một tín hiệu cụ thể, nhưng giao dịch này là một canh bạc rằng Telegram có thể chuyển đổi cơ sở người dùng của mình thành một mạng lưới thanh toán, với $TON đóng vai trò là Settlement Layer.
DefiLlama ghi nhận khối lượng giao dịch Sàn phi tập trung (DEX) đạt 152,9 triệu đô la trong bảy ngày kết thúc vào ngày 7 tháng 5, tăng 1.054% so với tuần trước, và khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu đạt 12,4 triệu đô la trong cùng kỳ, tăng 3.200%. Phí ứng dụng đạt 1,48 triệu đô la chỉ trong một ngày.
Những con số đó cho thấy $TON vẫn còn một chặng đường dài phải vượt qua, khi Solana ghi nhận được 6,37 triệu đô la phí ứng dụng vào cùng kỳ ngày và nắm giữ 15,4 tỷ đô la stablecoin, so với 752,5 triệu đô la của $TON .
TRON, được xây dựng dựa trên khối lượng giao dịch giao dịch stablecoin bằng đô la Mỹ, hiện có tổng tài sản là 89,6 tỷ đô la. Hệ thống thanh toán của $TON còn tụt hậu xa so với các chuỗi khối mà nó cần phải thay thế để lý thuyết của Telegram có thể thành công trên quy mô lớn.
So sánh khách quan hơn cho thấy Sui là một ví dụ điển hình, với 567,2 triệu đô la stablecoin, 120.600 đô la phí ứng dụng mỗi ngày và vốn hóa thị trường hơn 4 tỷ đô la.
Sự khác biệt giữa quy mô on-chain hiện tại của $TON và định giá dựa trên câu chuyện Telegram chính là khả năng Telegram có thể hoàn tất giao dịch. Nếu thanh toán qua ứng dụng Mini App và $TON Pay thực sự được người dùng đón nhận, mức định giá cao hơn đó sẽ được giữ vững.
| Chuỗi | Stablecoin / tài sản | Phí ứng dụng (hàng ngày) | Khối lượng giao dịch Sàn phi tập trung (DEX) (7 ngày) | Vốn hóa thị trường | Cốt truyện chính |
|---|---|---|---|---|---|
| $TON | 752,5 triệu đô la | 1,48 triệu đô la | 152,9 triệu đô la | Khoảng 7,8 tỷ đô la | Phân phối Telegram đặt cược |
| Solana | 15,4 tỷ đô la | 6,37 triệu đô la | — | — | Chuỗi ứng dụng/người tiêu dùng quy mô lớn |
| TRON | 89,6 tỷ đô la | — | — | — | Đường ray chuyển đổi stablecoin |
| Sui | 567,2 triệu đô la | 120.600 đô la | — | 4,03 tỷ đô la | Tương đương quy mô gần nhất |
Vấn đề tập trung hóa nằm ở trọng tâm của luận điểm Bull .
Điều đáng lo ngại trong thông báo của Durov là tính năng mà các nhà giao dịch đang mua lại đi ngược lại hoàn toàn với những gì mà hầu hết các dự án blockchain quảng bá như giá trị cốt lõi của họ.
Durov đánh giá vai trò xác thực của Telegram là một điểm tích cực, lập luận rằng một điểm neo đáng tin cậy sẽ thu hút nhiều người tham gia hơn và giữ lại nhiều $TON hơn để Staking với lãi suất khoảng 20% mỗi năm.
Lý lẽ ủng hộ việc phân quyền thông qua tập trung dựa trên việc Telegram thực hiện các cam kết của mình mà không thu lợi nhuận độc quyền từ mạng lưới mà họ hiện đang dẫn đầu.
Tờ Financial Times hồi đầu năm nay đã đưa tin rằng doanh thu của Telegram đã gắn liền với các thỏa thuận độc quyền liên kết với Toncoin, và việc giảm giá trị của Toncoin đã góp phần dẫn đến khoản lỗ ròng.
Mối liên hệ mật thiết đó có nghĩa là bảng cân đối kế toán của Telegram và giá cổ phiếu $TON biến động cùng chiều, đó chính là sự phụ thuộc doanh nghiệp khiến cho luận điểm Bull giá trở nên dễ hiểu, và cũng chính điều đó khiến Telegram trở thành một người quản lý có lợi ích riêng. Telegram có những lý do kinh tế trực tiếp để gia tăng giá trị của $TON , biến nó thành một bên đầu tư tài chính có cổ phần trong mọi biến động giá.
Ba rủi ro ngắn hạn có thể chấm dứt sự chấp nhận đó trước khi luận điểm Bull được chứng minh là đúng.
DefiLlama thông báo vào ngày 24 tháng 5 sẽ mở khóa khoảng 36,58 triệu $TON , trị giá khoảng 93,65 triệu đô la theo giá hiện tại, tương đương 1,36% lượng token đang lưu hành. Đối với một đợt tăng giá được xây dựng dựa trên thông báo này, lượng cung dư thừa đó xuất hiện vào thời điểm dễ bị tổn thương.
Việc Durov vướng vào rắc rối pháp lý càng làm tăng thêm sự không chắc chắn, khi ông nhận được trát triệu tập hình sự của Nga nêu tên ông là nghi phạm, và các báo cáo trước đó đã ghi nhận một cuộc điều tra đang diễn ra của Pháp.
Một người sáng lập mà quyền tự do cá nhân bị tranh chấp không thể cung cấp nền tảng quản trị ổn định mà vai trò người xác thực trung tâm của Telegram yêu cầu.
Khoảng thời gian 2 đến 3 tuần mà Durov đưa ra cho quá trình chuyển đổi trình xác thực cũng có nghĩa là thị trường đã tin vào một ý định được công bố, một ý định chỉ được xác nhận khi dữ liệu Stake on-chain xác nhận động thái này, và động lực bán ra khi có tin tức có thể trừng phạt bất kỳ sự chậm trễ nào.
| Rủi ro | Chuyện gì sẽ xảy ra? | Tại sao điều đó lại quan trọng | Thời gian |
|---|---|---|---|
| Mở khóa Token ngày 24 tháng 5 | Khoảng 36,58 triệu $TON được đưa vào lưu thông, trị giá khoảng 93,65 triệu đô la, tương đương 1,36% lượng tiền lưu thông tự do. | Tạo ra tình trạng dư cung dẫn đến đợt tăng giá mạnh mẽ nhờ động lực từ các thông báo mới. | Ngắn hạn |
| rủi ro thực thi chuyển đổi trình xác thực | Thị trường đã tin tưởng vào ý định được Durov công bố trước khi dữ liệu Stake on-chain xác nhận động thái này. | Sự chậm trễ hoặc kết quả không như mong đợi có thể gây ra áp lực bán tháo cổ phiếu. | 2-3 tuần tới |
| Rủi ro pháp lý của Durov | Lệnh triệu tập hình sự của Nga và cuộc điều tra trước đó của Pháp cho thấy quản trị doanh nghiệp vẫn gắn liền với rủi ro người sáng lập. | Làm suy yếu ý tưởng về Telegram như một điểm tựa trung tâm ổn định cho $TON. | Đang diễn ra |
| Chiết khấu tập trung | Thị trường có thể quyết định rằng việc kiểm soát Telegram xứng đáng được giảm giá thay vì tính phí cao. | Đánh giá lại $TON dựa trên các yếu tố cơ bản hiện tại thay vì triển vọng tăng trưởng liên quan đến Telegram trong tương lai. | Trung hạn |
Luận điểm giảm giá dựa trên kết luận của thị trường rằng việc Telegram kiểm soát sẽ dẫn đến mức chiết khấu do sự tập trung hóa và định giá $TON dựa trên các yếu tố cơ bản hiện tại.
Tại thời điểm đó, cơ sở stablecoin, phí ứng dụng và cấu trúc trình xác thực của $TON đặt nó vào phân khúc tầm trung, được định giá cho một tương lai chưa thành hiện thực.
