(Thời điểm của các con số trong bài viết này là 2022.3.12. Twitter: @observerdq )
Đối với hầu hết Stablecoin(cho dù đó là DAI/USDN/USDP/LUSD đời đầu hay MIM sau này), quy trình in tiền/đúc tiền về cơ bản là giống nhau, cung cấp một số loại mã thông báo (hơn hoặc bằng 1 đô la) cho thỏa thuận, Nhận Stablecoin tương ứng với mệnh giá là $1. Giao thức Frax giống nhau trong những ngày đầu, cho đến khi Curve AMO của anh ấy được đưa vào hoạt động và quy trình in tiền/đúc tiền đã thay đổi về cơ bản.
Trước tiên hãy xem xét dữ liệu cơ bản.
Frax hiện có số lượng phát hành là 2,9 tỷ.
Trong lịch sử của giao thức Frax, tổng cộng khoảng 2 tỷ Frax đã được in và đưa trực tiếp vào Curve. Phần Thanh khoản này về cơ bản vẫn nằm trong nhóm Curve Frax3Crv. Lưu ý rằng quy trình in tiền 2 tỷ Frax được in ngoài không khí, không phải phương pháp in tiền ban đầu của giao thức Frax (cung cấp một phần USDC + một phần của mô hình FXS để tạo thành 1 đô la để in). Điều này cũng có nghĩa là phần lớn lưu thông của Frax được in ra ngoài không khí mỏng.
Hiện tại có 1,7 tỷ Frax và 1,4 tỷ 3Crv trong nhóm Curve Frax3Crv.
Dưới đây là một đánh giá ngắn gọn về lối chơi này.
1. Lưu thông không phải là chìa khóa, nhưng lưu thông (nghĩa là số lượng thuộc sở hữu của người dùng không phải bên thỏa thuận) mới là chìa khóa. Mặc dù một số lượng đáng kinh ngạc đã được in ra từ không khí mỏng, nhưng nó không được đưa vào lưu thông mà chỉ nằm trong AMM và vẫn thuộc về thỏa thuận. Đối với một phần của Stablecoin trong lưu thông, hỗ trợ thế chấp đằng sau nó vẫn ổn định. Chính AMM đã làm cho trò chơi này trở nên khả thi.
2. Các thay đổi lịch sử của nhóm Curve Frax3Crv có thể được tóm tắt và xấp xỉ thành hai dòng chính. Cốt lõi của một tuyến chính là các LP bên ngoài tiêm 3Crv để khai thác. LP bên ngoài đã bơm gần 800 triệu 3Crv (3Crv được tiêm bởi giao thức Frax là không đáng kể), tương ứng với 800 triệu 3Crv, giao thức Frax và các giao thức khác đã tiêm Frax gần như tương đương với nhau. Tầm quan trọng của dòng chính này đối với bên giao thức Frax là nó có thể tham gia Curve War theo một cách đặc biệt, điều này sẽ không được mở rộng ở đây (xem một cuộc thảo luận trên Twitter ). Một dòng chính khác là lưu thông Frax thông qua quỹ Curve. Bên giao thức Frax và những bên khác đã bơm ròng 1,5 tỷ Frax và người dùng bên ngoài đã trao đổi gần 600 triệu Frax với DAI/USDC/USDT. Dòng chính này tương ứng với quá trình Frax được in ra từ không khí bởi bên giao thức Frax được đưa vào lưu thông.Tất nhiên, nó cũng đang tạo ra doanh thu khai thác cho giao thức trên đường đi.
Dưới đây, một số giải thích sẽ được đưa ra cho lối chơi nói trên. Để giải thích dễ hiểu hơn, tôi đã tạo một cảnh ảo để đơn giản hóa nhiều khía cạnh phức tạp trong tình huống thực.
Cảnh ảo như sau. Sau khi ra mắt giao thức Frax, tỷ lệ thế chấp đã ổn định ở mức 90%. Người dùng đã cung cấp 90% USDC + 10% FXS và đúc 100 triệu Frax. Tại thời điểm này, giao thức Frax có 90 triệu USDC. Sau đó, giao thức Frax đã in 90 triệu Frax ra khỏi không khí mỏng, hợp nhất 90 triệu USDC của nó và đưa chúng vào nhóm Curve Frax3Crv cùng nhau. LP của nhóm này chỉ có giao thức Frax và Frax trong nhóm ở trạng thái không lưu thông. Tại thời điểm này, Frax流通量为1亿，Frax协议拥有0.9亿USDC抵押物.
Câu hỏi đầu tiên được đặt ra, việc người dùng sử dụng Curve Frax3Crv pool và thay thế Frax bằng 3Crv có ý nghĩa gì đối với người dùng? Trên thực tế, nó có thể tương đương với việc đúc Frax với tài sản thế chấp 100% USDC cho người dùng, điều này làm cho tỷ lệ tài sản thế chấp thuộc sở hữu của giao thức Frax vượt quá 90%. Ví dụ: nếu người dùng sử dụng 100 triệu USDC để Curve pool中还剩0.8亿Frax、1亿USDC，Frax流通量为1.1亿（增加了这换出的0.1亿），Frax协议拥有1亿USDC抵押物（增加了用户换进Curve pool里的0.1亿），USDC抵押物/Frax流通量的比例为90.9%
Do đó, không cần phải lo lắng quá nhiều về việc Frax được in ngoài không khí trước khi đưa vào lưu thông. Quá trình đưa phần Frax này vào lưu thông chính xác là quá trình tăng dần tỷ lệ tài sản thế chấp USDC của giao thức Frax, giúp ổn định hơn nữa nền tảng giá tiền tệ của Frax. Khi phần Frax đang lưu thông này được người dùng bán lại cho nhóm Curve và được thay thế bằng 3Crv, tỷ lệ tài sản thế chấp của giao thức Frax sẽ chỉ quay trở lại điểm xuất phát là 90% trong trường hợp xấu nhất.
Câu hỏi thứ hai được đặt ra, nếu người dùng lấy lô 100 triệu Frax được đúc đầu tiên và sử dụng nhóm Curve để đổi lấy 3Crv, điều đó có nghĩa là gì? Tại thời điểm này, thực sự sẽ có vấn đề, việc trao đổi này tương đương với việc người dùng trao đổi USDC với Frax 1:1, điều này sẽ làm suy yếu tỷ lệ tài sản thế chấp của giao thức Frax. Ví dụ: người dùng sử dụng lô Frax đúc đầu tiên trị giá 100 triệu và đưa nó đến nhóm Curve để đổi lấy 10 triệu USDC. Tại thời điểm này, Curve pool中还剩1亿Frax、0.8亿USDC，Frax流通量为0.9亿（减少了这兑换使用的0.1亿），协议拥有0.8亿USDC抵押物（减少了用户从Curve pool换出的0.1亿），USDC抵押物/Frax流通量的比例为88.8% 90%, có thể ảnh hưởng đến tính ổn định của Frax.
Gốc rễ của vấn đề thứ hai là giao thức Frax cũng đặt tài sản thế chấp USDC của chính nó vào nhóm Curve. Tình huống thực tế là giao thức Frax gần như chỉ đơn giản là đưa Frax sẵn có vào nhóm Curve và 3Crv được đưa vào là không đáng kể, điều này khiến giao thức Frax không gặp phải những rắc rối mà tôi đã giả định. Tất nhiên, để đạt được điều này, điều đó có nghĩa là giao thức Frax cần có khả năng huy động các LP bên ngoài, để các LP bên ngoài có thể được khuyến khích đưa 3Crv vào quỹ Curve.
