Tác giả gốc: TechFlow, TechFlow
Bạn có định quay lại ăn crypto không?
Thị trường crypto đã phục hồi trong hai tuần qua. Bên cạnh sự xuất hiện của các thông tin về Uniswap Hook V4 trên Chuỗi , một số loại tiền điện tử cũ hơn cũng đã chứng kiến sự hồi sinh.
Trong trong đó, lĩnh vực L1 hoạt động tốt, trong đó ZEC, TON và Sui cho thấy mức tăng trưởng đặc biệt mạnh mẽ. Chúng tôi đã giới thiệu ZEC vào tuần trước, trong khi Sui và TON thể hiện hiệu suất độc lập trong bối cảnh thị trường đi ngang: TON tăng từ 1,35 đô la lên 2,89 đô la trong ba ngày, và Sui tăng hơn 24% chỉ trong một tuần, vượt qua mốc 1,24 đô la.
Mỗi Chuỗi đều có những yếu tố xúc tác có thể kiểm chứng được, cả về tin tức lẫn các yếu tố cơ bản. Trong khi đó, hoạt động bất thường ban đầu của blockchain L1 đặt ra câu hỏi: liệu điều này có báo trước một sự chuyển dịch rộng rãi hơn Altcoin hay không?
Mức thống trị của BTC đạt mức cao kỷ lục trong năm nay, nhưng đường đua L1 là đường đua đầu tiên cho thấy dấu hiệu thay đổi.
Trước tiên, hãy cùng xem xét bối cảnh vĩ mô.
Theo dữ liệu của Bitget , tính đến ngày 9 tháng 5, tỷ lệ thống trị của BTC đã tăng lên 60,3%, mức cao nhất kể từ năm 2026. Chỉ số Altcoin Season Index của Blockchaincenter ở mức khoảng 35, thấp hơn nhiều so với ngưỡng 75 cần thiết để xác nhận một mùa altcoin, cho thấy thị trường vẫn đang trong "mùa Bitcoin".
Tuy nhiên, các tín hiệu mang tính cấu trúc đã xuất hiện. Tỷ lệ thống trị của BTC đã điều chỉnh giá trong khoảng 58%-60% trong gần tám tháng (tháng 8 năm 2025 đến tháng 4 năm 2026), và chỉ số RSI cho thấy dấu hiệu trì trệ.
Nhà phân tích el_crypto_prof trên X chỉ ra rằng cấu trúc biểu đồ hàng tuần của tổng giá trị vốn hóa thị trường Altcoin (không bao gồm BTC) rất giống với các mô hình trước thời kỳ bùng nổ altcoin năm 2016-2017 và 2020-2021. Trong cả hai lịch sử này, sự kết hợp giữa tỷ lệ thống trị cao và chỉ số bùng nổ altcoin thấp cuối cùng đã xuất hiện từ 2 đến 6 tháng trước khi bắt đầu các đợt tăng giá Altcoin sinh lời nhất.
Trong giai đoạn thuận lợi này, khi "tình hình kinh tế vĩ mô vẫn còn bất ổn nhưng các cổ phiếu riêng lẻ đang dẫn đầu", Sui và TON đều phát triển các xu hướng thị trường độc lập của riêng mình.
TON: Telegram đã chuyển đổi từ "đối tác" thành "đơn vị kiểm soát trên thực tế".
Sự tăng vọt của TON có một điểm kích hoạt chính xác: Vào ngày 4 tháng 5, người sáng lập Telegram, Pavel Durov, đã thông báo trên X rằng Telegram sẽ thay thế TON Foundation trở thành đơn vị xác thực lớn nhất và động lực chính của mạng lưới TON .
Sự kiện này cần được xem xét trong bối cảnh lịch sử.
Năm 2020, Telegram buộc phải rút khỏi dự án TON do hành động cưỡng chế của SEC (Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ), hoàn trả 1,22 tỷ đô la tiền đầu tư và nộp phạt 18,5 triệu đô la. Durov đã thông báo về việc chấm dứt dự án trong một bài đăng trên blog. Sau đó, Quỹ TON hoạt động như một cộng đồng độc lập trong năm năm.
Sáu năm sau, Durov đích thân quay lại, cam kết quyên góp khoảng 2,2 triệu TON và chuyển đổi tên miền TON sang trang chủ đề MTOGA (Make TON Great Again).
Theo The Defiant, TON đã tăng vọt 33% trong ngày hôm đó, đạt mức cao nhất là 1,90 đô la trong phiên giao dịch. Đến ngày 7 tháng 5, giá đã tăng từ 1,35 đô la vào đầu tháng lên khoảng 2,89 đô la, tăng khoảng 114% trong ba ngày, với khối lượng giao dịch 24 giờ đạt 3,31 tỷ đô la, mức cao kỷ lục đối với TON . Theo dữ liệu coinglass , khối lượng hợp đồng tương lai mở cũng tăng lên 628 triệu đô la, mức lịch sử trong ba năm.
Trước khi Telegram tiếp quản, Durov đã hoàn thành một đợt nâng cấp kỹ thuật chuyên sâu trong vòng một tháng:
- Vào ngày 9 tháng 4, nâng cấp cơ chế đồng thuận Catchain 2.0 ra mắt, giảm thời gian tạo khối từ 2,5 giây xuống còn 400 mili giây và tăng thông lượng lên khoảng 10 lần. Theo lời của Durov trên X, TON hiện là "Chuỗi hoàn thiện nhanh nhất trong số tất cả các chuỗi L1 chính thống".
- Đến cuối tháng 4, phí giao dịch đã giảm từ khoảng 0,0023 đô la xuống còn khoảng 0,0005 đô la, giảm sáu lần, trong khi mức phí vẫn cố định và không bị ảnh hưởng bởi tình trạng tắc nghẽn. Ông Durov tuyên bố rằng "hầu hết các giao dịch sẽ hoàn toàn miễn phí trong thời gian tới".
Các nhà đầu tư tổ chức cũng đang làm theo. Ví Rakuten tại Nhật Bản ra mắt giao dịch giao spot TON vào giữa tháng 4, và CoinShares đã ra mắt ETP đặt cược TON trên sàn sàn giao dịch SIX của Thụy Sĩ. Các báo cáo cho thấy lượng cung ứng USDT trên mạng TON đã vượt quá 500 triệu đô la, và khối lượng giao dịch hàng tháng của các hợp đồng vĩnh cửu trong ví tích hợp của Telegram đã vượt quá 1 tỷ đô la.
Các bản cập nhật và nâng cấp công nghệ của TON vẫn đang được tiến hành. Mục tiêu của Durov là phát triển Telegram thành một cổng ứng dụng siêu việt tích hợp thanh toán, DeFi, AI Agent và liên lạc riêng tư, TON đóng vai trò là lớp tài chính nền tảng.
Tuy nhiên, tôi cho rằng rằng việc Telegram trở thành đơn vị xác thực lớn nhất về cơ bản làm tăng sự phụ thuộc của mạng lưới vào một thực thể duy nhất. Nếu Telegram lại phải đối mặt với sự giám sát của cơ quan quản lý (hậu quả của vụ kiện SEC vẫn còn mới), hoặc nếu nút xác thực gặp trục trặc, tác động lên mạng lưới và giá tiền điện tử sẽ lớn hơn nhiều so với kiến trúc phi tập trung.
Sui: Đã mua được "bộ ba sản phẩm" của tổ chức trong vòng một tháng.
Động lực thúc đẩy sự thành công của Sui đến từ một hướng khác: việc triển khai mạnh mẽ cơ sở hạ tầng thể chế trong vòng một tháng.
Nếu chúng ta lập danh sách tài sản crypto đồng thời nắm giữ cổ phần đáng kể trong các quỹ ETF spot của Mỹ, hợp đồng tương lai CME và các công ty niêm yết công khai, trước đây chỉ có BTC và ETH được đưa vào. Bắt đầu từ tháng 5, Sui đã gia nhập danh sách này:
- Cụm ETF spot (cuối tháng 2): 21Shares TSUI (Nasdaq, tỷ lệ chi phí 0,30%), Canary Stake Sui ETF và Grayscale Sui Staking ETF đã được niêm yết trong vòng một tuần. Bitwise, Franklin Templeton và VanEck cũng đã thực hiện các khoản đầu tư liên quan.
- Hợp đồng tương lai CME ra mắt (ngày 4 tháng 5): Hợp đồng tiêu chuẩn 50.000 Sui, hợp đồng vi mô 5.000 Sui, quyết toán bằng tiền mặt. Ngày 6 tháng 5, FalconX và G-20 Group đã hoàn tất giao dịch khối đầu tiên. Từ ngày 29 tháng 5, tất cả phái sinh crypto của CME đều được giao dịch 24/7.
- Việc thế chấp quy mô lớn của các công ty niêm yết (9 tháng 5): Tập đoàn Sui Group Holdings, niêm yết trên Nasdaq, đã chuyển đổi toàn bộ 108,7 triệu token Sui(2,7% lượng lưu thông) thành các chứng chỉ thế chấp gốc, khiến giá tăng vọt 13% trong cùng ngày.
- Triển khai thanh toán tại thị trường mới nổi (9 tháng 5): Tại Sui Live Miami, công ty fintech Paga của Nigeria đã công bố tích hợp độ sâu Sui, dự định tận dụng stablecoin USDsui của mình để cung cấp cho người dùng tài khoản USD và trái phiếu token hóa. Paga đã xử lý 11 tỷ đô la giao dịch vào năm 2025.
Theo phân tích của CryptoNews, Sui hiện sở hữu một "kiến trúc truy cập ba cấp dành cho các tổ chức" hoàn chỉnh: các quỹ ETF spot cung cấp phân bổ thụ động, hợp đồng tương lai CME cung cấp phòng ngừa rủi ro chủ động, và các sản phẩm staking mang lại lợi nhuận. 18 tháng trước, chỉ có BTC và ETH có cấu trúc này.
Tính đến ngày 10 tháng 5, Sui được giao dịch ở mức 1,24 đô la, tăng hơn 24% trong tuần, với khối lượng giao dịch vượt quá 1,2 tỷ đô la. Vào ngày hợp đồng tương lai CME ra mắt, Sui thực tế đã giảm nhẹ xuống còn 0,91 đô la, và chỉ thực sự tăng mạnh năm ngày sau đó khi khóa vị thế và hợp tác với Paga được hoàn tất. Trong khi đó, các token khác trong hệ sinh thái Sui cũng được hưởng lợi, trải qua sự tăng giá đáng kể.
Liệu sự phục hồi của L1 có lan sang hàng giả không?
Nhìn vào Sui và TON cùng nhau, cấu trúc chất xúc tác của chúng khá khác nhau, nhưng điểm chung là cả hai đều được thúc đẩy bởi các sự kiện cơ bản có thể kiểm chứng được, cụ thể của dự án, chứ không phải thanh khoản vĩ mô hay hệ số beta tâm lý .
Trở lại với cấp độ vĩ mô, hiện tại chưa có điều kiện nào được đáp ứng để xác nhận một mùa altcoin quy mô lớn. Theo các mô hình lịch sử được tổng hợp bởi Phemex , một tín hiệu xoay vòng đáng tin cậy yêu cầu tỷ lệ thống trị của BTC giảm xuống dưới 54% trong hơn hai tuần và chỉ số mùa altcoin vượt qua mức 75. Tỷ lệ thống trị hiện tại là 60% và chỉ số ở mức 35 vẫn thấp hơn đáng kể so với các ngưỡng này.
Dữ liệu lịch sử cung cấp một điểm tham chiếu:
Vào cuối năm 2019 và cuối năm 2020, sự kết hợp giữa tỷ lệ thống trị cao của BTC và chỉ số altcoin thấp cuối cùng đã dẫn đến một sự bùng nổ Altcoin quy mô lớn từ 2 đến 6 tháng sau đó.
Vào thời điểm đó, những dự án đầu tiên được khởi động là những dự án có chất xúc tác độc lập, sau đó nguồn vốn dần dần lan rộng sang giá trị vốn hóa thị trường có vốn hóa nhỏ và trung bình. Những diễn biến bất thường của Sui và TON có thể nằm trong giai đoạn "các dự án riêng lẻ dẫn đầu, và sự chuyển dịch tổng thể đang chờ xác nhận".
Dòng sông mùa xuân đang ấm dần lên, và những đàn vịt đã bắt đầu di chuyển. Nhưng băng trên sông vẫn chưa tan hoàn toàn.
