Thị trường tiền điện tử có thể vừa mang cảm giác tăng giá vừa giảm giá cùng một lúc bởi vì các lĩnh vực chính của nó đã ngừng vận động đồng bộ.
Bitcoin thu hút dòng vốn ETF từ các tổ chức trong khi DeFi thu hẹp lại, stablecoin mở rộng sang cơ sở hạ tầng thanh toán, altcoin tụt hậu, và các mạng lớp 2 (L2) xử lý khối lượng kỷ lục trong khi giá token của chúng đi ngang.
CEO của Bitwise, Hunter Horsley, đã đưa ra một khuôn khổ để giải thích sự mâu thuẫn này, lập luận rằng tiền điện tử đã phân chia thành ít nhất bốn ngành công nghiệp riêng biệt: stablecoin và thanh toán, Bitcoin như một loại tài sản, mã hóa token và dịch vụ tài chính on-chain , và cơ sở hạ tầng blockchain.
Mỗi ngành công nghiệp này hoạt động dựa trên các nguyên tắc cơ bản, lộ trình pháp lý và đường cong áp dụng riêng. Bitcoin có thể vượt trội hơn toàn bộ thị trường tiền điện tử trong khi DeFi, token cơ sở hạ tầng và tài chính token hóa hoạt động trên các mốc thời gian hoàn toàn riêng biệt.
| Phân khúc tiền điện tử | Nó đang trở thành gì | Người lái xe chính | Tại sao nó có thể di chuyển riêng biệt? |
|---|---|---|---|
| Stablecoin + thanh toán | Đô la kỹ thuật số và cơ sở hạ tầng thanh toán | Khối lượng giao dịch thanh toán, nhu cầu đô la, quy định | Có thể tăng trưởng ngay cả khi các token đầu cơ tụt hậu. |
| Bitcoin | Lớp tài sản vĩ mô dành cho tổ chức | Dòng vốn ETF, lãi suất, sức mạnh đồng đô la, tính thanh khoản | Có thể hoạt động tốt ngay cả khi DeFi và altcoin suy yếu. |
| Mã hóa token + tài chính trên chuỗi | Hệ thống đường ống thị trường tài chính | Kho bạc được mã hóa, thanh toán, áp dụng thể chế | Có thể phát triển chậm mà không cần đến sự sôi động của thị trường bán lẻ. |
| Cơ sở hạ tầng Blockchain | Khả năng mở rộng, lưu trữ, ví điện tử, dữ liệu, khả năng tương tác | Mức độ sử dụng, hoạt động của nhà phát triển, hiệu quả mạng | Tiến bộ trong hoạt động không phải lúc nào cũng làm tăng giá Token. |
Stablecoin đang trở thành cơ sở hạ tầng tài chính.
Stablecoin là phân khúc tiền điện tử rõ ràng nhất đã tách rời khỏi các chu kỳ đầu cơ.
Theo DefiLlama , tổng vốn hóa thị trường của các stablecoin đạt khoảng 321,6 tỷ đô la, trong đó USDT đạt khoảng 189,8 tỷ đô la và USDC đạt 76,9 tỷ đô la.
Circle báo cáo rằng doanh thu và thu nhập từ dự trữ trong quý đầu tiên tăng 20% lên 694 triệu đô la, trong khi lượng USDC lưu thông tăng 28% so với cùng kỳ năm ngoái, những con số này phản ánh lợi suất dự trữ và nguồn cung đô la.
Ngày 29 tháng 4, Visa cho biết chương trình thí điểm thanh toán bằng stablecoin của họ đã đạt tốc độ giao dịch hàng năm là 7 tỷ đô la, tăng 50% so với quý trước, trên chín chuỗi khối. Cơ chế thanh toán này xử lý các luồng giao dịch thương mại thực tế trên các hệ thống thanh toán thực, có nghĩa là sự tăng trưởng của stablecoin phản ánh khối lượng giao dịch thanh toán và nhu cầu đô la.
Các công ty thanh toán, ngân hàng, nhà xuất khẩu và các điểm giao dịch sử dụng stablecoin để thanh toán bằng đô la và thực hiện các giao dịch xuyên biên giới, tạo ra một lượng người dùng cho loại tài sản này mà không bị ảnh hưởng bởi chu kỳ thị trường tiền điện tử.
Bitcoin được giao dịch như một tài sản vĩ mô.
Chu kỳ luân chuyển của Bitcoin đã tách biệt khỏi phần còn lại của thị trường tiền điện tử.
Theo báo cáo của CoinShares, gần 858 triệu đô la Mỹ đã chảy vào các sản phẩm đầu tư tài sản kỹ thuật số trong tuần kết thúc ngày 8 tháng 5, trong đó Bitcoin dẫn đầu với 706,1 triệu đô la Mỹ và tổng tài sản được quản lý (AUM) của các sản phẩm tài sản kỹ thuật số đạt 160 tỷ đô la Mỹ.
Những dòng vốn đó đến từ các quỹ và nhà phân bổ vốn định giá Bitcoin dựa trên lãi suất, sức mạnh của đồng đô la và điều kiện thanh khoản, những yếu tố tương tự thúc đẩy việc phân bổ vốn vào trái phiếu và cổ phiếu của các tổ chức.
Dữ liệu của Farside Investors cho thấy các quỹ ETF Bitcoin giao ngay được giao dịch tại Mỹ đã ghi nhận dòng vốn ròng chảy ra ngoài là 630,4 triệu đô la vào ngày 13 tháng 5, với những biến động hàng ngày chủ yếu do vị thế của các quỹ tổ chức.
Bitcoin hiện đang hoạt động như một tài sản toàn cầu có vốn hóa lớn với sự nhạy cảm về dòng vốn đối với các nhà phân bổ tổ chức, một loại tài sản có thể vượt trội hơn hầu hết các loại tiền điện tử khác trong khi DeFi vẫn im ắng và các token cơ sở hạ tầng dậm chân tại chỗ.
Tokenization và DeFi không đồng đều
RWA.xyz ghi nhận tổng giá trị tài sản phân bổ hơn 26,7 tỷ đô la và giá trị tài sản đại diện là 345 tỷ đô la, với tổng số 698.200 người nắm giữ tài sản.
Moody's mô tả lộ trình này là sự tăng trưởng ổn định thông qua thanh toán thể chế và các sản phẩm Treasury được mã hóa, trong đó các tổ chức hiện hữu vẫn giữ vai trò trung tâm khi quá trình mã hóa mở rộng xung quanh họ.
Theo báo cáo của Binance Research, Tổng giá trị bị khóa (TVL) (Tổng giá trị khóa (TVL) ) DeFi đã giảm 10,7% so với tháng trước, xuống còn 82,7 tỷ USD trong tháng 4, trong khi lĩnh vực này đã hấp thụ 635,24 triệu USD từ các vụ tấn công mạng.
Việc mã hóa tài sản có thể thu hút Vốn tổ chức vào các cấu trúc được quản lý chặt chẽ, trong khi các giao thức DeFi mở lại tiềm ẩn rủi ro bảo mật và sự mơ hồ về quy định, đồng thời hồ sơ rủi ro, cơ sở khách hàng và đường cong chấp nhận của chúng lại khác biệt ở hầu hết mọi khía cạnh.
| Phân đoạn | Tín hiệu thông qua trong bản dự thảo | Tác động thị trường |
|---|---|---|
| Tiền ổn định | Tổng vốn hóa thị trường khoảng 321,6 tỷ USD | Stablecoin đang trở thành cơ sở hạ tầng thanh toán và quyết toán. |
| USDT | Khoảng 189,8 tỷ đô la | Lượng tiền đô la lưu thông vẫn tập trung ở tổ chức phát hành lớn nhất. |
| USDC | Khoảng 76,9 tỷ đô la | Việc kiểm soát nguồn cung stablecoin vẫn là một hướng phát triển chính. |
| Circle | Doanh thu và thu nhập dự trữ quý 1 tăng 20% lên 694 triệu đô la. | Stablecoin có các nguyên tắc kinh doanh cơ bản ở cấp độ nhà phát hành. |
| Chương trình thí điểm stablecoin của Visa | Doanh thu hàng năm đạt 7 tỷ đô la , tăng 50% so với quý trước , trên chín chuỗi khối. | Stablecoin đang dần trở thành một phần không thể thiếu trong hệ thống thanh toán thực tế. |
| Sản phẩm tài sản kỹ thuật số | Dòng tiền đổ vào hàng tuần gần 858 triệu đô la. | Việc phân bổ cho các tổ chức vẫn đang diễn ra. |
| Sản phẩm Bitcoin | 706,1 triệu đô la trong số dòng tiền đó | BTC là giao dịch tiền điện tử sạch nhất dành cho các tổ chức. |
| Tài sản được mã hóa | Giá trị tài sản phân bổ là 26,7 tỷ USD ; giá trị đại diện là 345 tỷ USD. | Mã hóa token đang phát triển theo xu hướng thể chế. |
| DeFi | Tổng giá trị khóa (TVL) giảm 10,7% so với tháng trước xuống còn 82,7 tỷ USD ; thu về 635,24 triệu USD từ các vụ khai thác. | Tài chính trên chuỗi khối vẫn tiềm ẩn rủi ro về bảo mật và lòng tin. |
| Cơ sở hạ tầng L2 | Giá trị sổ sách Arbitrum khoảng 15,8 tỷ USD ; Giá trị sổ sách của Base khoảng 12,5 tỷ USD. | Cơ sở hạ tầng có thể mở rộng ngay cả khi hiệu năng Token có sự khác biệt. |
Cơ sở hạ tầng được cải thiện ngầm bên dưới bề mặt
Khoảng cách lớn nhất giữa tiến độ vận hành và hiệu suất Token nằm ở cơ sở hạ tầng blockchain.
L2BEAT cho thấy Arbitrum One có tổng giá trị được bảo đảm khoảng 15,8 tỷ đô la và Base khoảng 12,5 tỷ đô la, tuy nhiên Arbitrum xử lý khoảng 16 giao dịch người dùng mỗi giây trong khi OP Mainnet xử lý khoảng 18 giao dịch mặc dù giá trị được bảo đảm thấp hơn nhiều.
Công cụ phát triển, lưu ký, trừu tượng hóa ví và khả năng tương tác đang phát triển theo chu kỳ riêng, trong khi giá Token cơ sở hạ tầng lại tụt hậu so với tiến độ hoạt động trên hầu hết các mạng, tách rời hoạt động kinh doanh cốt lõi khỏi lớp vỏ đầu cơ.
Khi sự phân mảnh mang lại lợi nhuận
Sự phân mảnh là yếu tố tích cực thúc đẩy việc áp dụng công nghệ vì mỗi lĩnh vực hiện nay đều phát triển vì những lý do khác nhau.
Stablecoin đang phát triển mạnh mẽ song song với sự giám sát của cơ quan quản lý và sự tăng trưởng về khối lượng giao dịch thanh toán, với McKinsey dẫn chứng các dự báo từ các tổ chức hàng đầu cho thấy nguồn cung stablecoin có thể đạt từ 2 nghìn tỷ đến 4 nghìn tỷ đô la.
Bitcoin đang củng cố cơ sở phân bổ vốn cho các tổ chức khi các quỹ ETF giúp BTC trở nên dễ tiếp cận hơn với các quỹ đầu tư trước đây chỉ dành cho các chứng khoán truyền thống.
Dự kiến, việc mã hóa tài sản (tokenization) sẽ đạt mức vốn hóa thị trường ước tính 2 nghìn tỷ đô la theo McKinsey vào năm 2030, khi các sản phẩm Treasury và các quỹ thị trường tiền tệ chuyển on-chain.
Các token cơ sở hạ tầng với khả năng thu phí thực sự, khác biệt với các dự án dựa vào câu chuyện hơn là doanh thu.
Đạo luật GENIUS đã thiết lập một khuôn khổ liên bang cho các loại tiền điện tử ổn định dùng trong thanh toán, và đề xuất của Bộ Tài chính vào tháng 4 năm 2026 sẽ coi các tổ chức phát hành tiền điện tử ổn định được phép là các tổ chức tài chính theo Đạo luật Bảo mật Ngân hàng, các nghĩa vụ chống rửa tiền và trừng phạt.
Đạo luật CLARITY đề cập đến stablecoin, DeFi và Chứng khóa được token hóa trong các điều khoản riêng biệt, vạch ra các ranh giới ngành tương tự như khuôn khổ cấu trúc thị trường của Horsley và xác nhận rằng các cơ quan quản lý đang phân loại tiền điện tử theo chức năng.
Khi các quy định được làm rõ từng lĩnh vực, mỗi mô hình kinh doanh sẽ có được Vốn và cấu trúc tuân thủ cần thiết để phát triển.
Khi phép chia sai
Câu chuyện thống nhất về tiền điện tử đã tạo nên ba chu kỳ Bull gần đây nhất, với Bitcoin dẫn đầu, thanh khoản đổ dồn vào ETH, sau đó là các altcoin và DeFi, trong khi Vốn đầu tư cá nhân theo đuổi mọi thứ tiếp theo. Sự phân mảnh đã phá vỡ chuỗi đó.
| Kịch bản | Chuyện gì sẽ xảy ra? | Ai được lợi? | Ai bị phơi nhiễm |
|---|---|---|---|
| Phân mảnh tăng giá | Mỗi lĩnh vực phát triển dựa trên những yếu tố cơ bản riêng của nó. | Bitcoin, stablecoin được quản lý, trái phiếu kho bạc được mã hóa, cơ sở hạ tầng tạo doanh thu | Các token yếu, thiếu người dùng, phí giao dịch hoặc không phù hợp với quy định. |
| Thị trường Bull có chọn lọc | BTC và stablecoin thu hút Vốn từ các tổ chức, nhưng DeFi và altcoin lại tụt hậu. | Các quỹ ETF BTC , các nhà phát hành stablecoin, hệ thống thanh toán, các đơn vị lưu ký. | Các rổ altcoin đa dạng và token quản trị. |
| Sự không phù hợp về cơ sở hạ tầng | Các công nghệ L2 và công cụ được cải thiện, nhưng giá Token lại không theo kịp. | Người dùng, ứng dụng, nhà phát triển, chuỗi cung ứng với việc thu phí thực tế | Các token cơ sở hạ tầng có khả năng tích lũy giá trị yếu. |
| Phân mảnh giảm giá | Đợt đấu thầu tiền điện tử thống nhất biến mất và Vốn ngừng chảy từ BTC vào các loại tiền điện tử ít phổ biến hơn. | Các lĩnh vực tiền điện tử lớn, được quản lý và có tính thanh khoản cao. | Các giao thức DeFi , L2 chưa được sử dụng hiệu quả, các altcoin mang tính đầu cơ. |
| Kết quả thị trường trưởng thành | Giao dịch tiền điện tử tương tự như giao dịch cổ phiếu công nghệ hoặc tài chính, với những lĩnh vực riêng biệt dẫn đầu thị trường. | Tài sản có khách hàng, doanh thu, tuân thủ quy định và nhu cầu rõ ràng. | Các dự án chỉ dựa vào đà tăng trưởng của chu kỳ. |
Nếu Bitcoin thu hút dòng vốn từ các tổ chức trong khi stablecoin phát triển thông qua các kênh thanh toán và token hóa mở rộng quy mô thông qua cơ sở hạ tầng thanh toán bù trừ, thì Vốn đầu cơ sẽ có ít lý do hơn để đổ vào thị trường Token rộng lớn hơn.
Tổng giá trị khóa (TVL) DeFi ở mức 86,8 tỷ USD với 635 triệu USD bị mất trong các vụ tấn công hồi tháng 4 cho thấy rằng tài chính on-chain mang gánh nặng bảo mật độc lập với tiến trình điều chỉnh quy định về stablecoin.
Dữ liệu của L2BEAT cho thấy sự tăng trưởng về số lượng người dùng và giá trị Token diễn ra trên hai hướng khác nhau, với các dự án không có khả năng thu phí mạnh thường xuyên mở rộng hoạt động trong khi token của họ lại hoạt động kém hiệu quả.
Sự phân mảnh tập trung lợi nhuận vào Bitcoin, các stablecoin được quản lý và các mạng lưới cơ sở hạ tầng có doanh thu thực tế, vì chúng thu hút phần lớn Vốn của các tổ chức, trong khi phần đuôi dài của các token quản trị, các giao thức DeFi mang tính đầu cơ và các lớp 2 chưa được sử dụng hiệu quả lại mất đi động lực thúc đẩy chung trước đây.
Ngành công nghiệp tiền điện tử đang trở thành một tập hợp các ngành riêng biệt, mỗi ngành có khách hàng, lộ trình pháp lý và mô hình kinh doanh riêng.
Việc phân tách này có lợi cho việc áp dụng và khiến thị trường ít khoan dung hơn đối với các dự án dựa vào chu kỳ "mọi thứ đều tăng cùng nhau" cũ kỹ thay vì dựa vào các yếu tố cơ bản về nhu cầu của chính chúng.
