Biên soạn và sắp xếp bởi: TechFlow TechFlow

Khách mời: Michael Terpin (Người sáng lập kiêm Giám đốc điều hành của Transform Ventures, tác giả cuốn sách "Bitcoin Supercycle")

Người dẫn chương trình: David Lin, Bonnie Cheung

Tiêu đề gốc: Short Bitcoin có phải là quyết định đúng đắn? Chuyên gia crypto: Mức giá này là tuyến phòng thủ cuối cùng!

Nguồn podcast: Bonnie Blockchain

Ngày phát sóng: 14 tháng 5 năm 2026

Lời biên tập

Trong tập podcast này, Michael Terpin đưa ra một dự đoán táo bạo: mức 60.000 có thể không phải là đáy thực sự của chu kỳ này, và tỷ lệ cược 2 ăn 1 có xu hướng tiếp tục giảm xuống phạm vi 48.000-57.000, với khung thời gian hướng đến tháng 10 năm nay.

Terpin, người được CNBC mệnh danh là "Ông trùm crypto" và là khách mời thường xuyên tại các sự kiện riêng tư của Saylor, đã tiết lộ câu chuyện nội bộ về sự thay đổi trong tư duy của Saylor: Áp lực cổ tức 11,5% đối với STRC có nghĩa là Strategy phải duy trì một "van thoát hiểm" để bán token nhằm bù đắp thua lỗ; đây không phải là một sự thay đổi chiến lược mà là hệ quả của cấu trúc tài trợ. Hơn nữa, ông vẫn giữ vững mục tiêu dài hạn là Bitcoin đạt 1 triệu đô la vào năm 2033 và khẳng định rằng token AI sẽ vượt trội hơn Bitcoin trong ba năm tới. Ông cũng dự đoán rằng mối đe dọa thực sự đối với điện toán lượng tử không phải là BTC mà là các hợp đồng thông minh trên Ethereum, và việc Satoshi điều chỉnh chu kỳ giảm nửa với cuộc bầu cử Mỹ không phải là ngẫu nhiên.

Những câu trích dẫn quan trọng

Saylor chuyển hướng sang cấu trúc tài chính STRC.

• "Lý do Saylor hiện đang chừa chỗ để bán token nhằm trả cổ tức khi cần thiết về cơ bản là vì mục tiêu huy động vốn của ông đã thay đổi. STRC đã trở thành một sản phẩm được cả nhà đầu tư cá nhân và tổ chức ưa chuộng. Mức cổ tức 11,5% gần gấp ba lần lợi suất tỷ suất lợi nhuận chính phủ, và ông ấy phải chứng minh rằng mình có thể trả cổ tức trong những trường hợp đặc biệt."
• "Mục tiêu của Saylor là tăng dần lượng mua hàng tháng từ mức hiện tại lên 10 tỷ đô la, 100 tỷ đô la, 1 nghìn tỷ đô la và 10 nghìn tỷ đô la. Không chắc chắn liệu có thể đạt được 10 nghìn tỷ đô la hay không, nhưng việc đạt được mức mua hàng tháng 10 tỷ đô la là hoàn toàn khả thi trong tương lai gần. Đây là áp lực mua khổng lồ, về cơ bản tạo ra một mức sàn cho sự suy giảm Bitcoin."
• "Lần mua vào thị trường OTC, ông ấy không lập tức đẩy giá lên; thay vào đó, ông ấy làm điều đó một cách khá nhẹ nhàng. Thị trường OTC về cơ bản là các kênh được sử dụng để che giấu các hoạt động mua và bán."

Lý thuyết đáy tháng Mười

• "Hiện tại, chúng ta có khoảng 60% khả năng nó sẽ tiếp tục giảm, hướng đến mức 48.000-57.000. Nhưng không giống như đánh giá lần hồi tháng Hai, tôi không cho rằng nó sẽ giảm xuống dưới 40.000 nữa. Lớp đệm do STRC và các quỹ ETF cung cấp đã nâng giới hạn dưới lên."
• "Lịch sử , mỗi quá trình tạo đáy thường mất khoảng một năm: lần gần nhất mất trọn một năm, lần trước đó mất từ ​​ba ngày đến một năm, và chu kỳ giảm nửa lần mất một năm và vài tuần. Nếu chu kỳ này kết thúc trong 12 tuần, điều đó có nghĩa là lượng lớn các mô hình lịch sử sẽ đồng thời thất bại, đây là một xác suất rất thấp."
• "Chỉ chỉ báo ngày tồn tại của các đồng tiền điện tử (Coin Days Destroyed) cho thấy đáy sẽ ở khoảng 42.000, và chỉ báo này đã chính xác trong mọi chu kỳ trước đó. Kết hợp với các giá trị thực nghiệm 23 tháng [từ đỉnh đầu tiên đến đáy] và 35 tháng [từ đáy đến đỉnh], cả ba chỉ báo độc lập đều chỉ ra tháng 10 là đáy."
• "Hiện tại, những người bán chính không phải là cá voi; cá voi đã bán hết cổ phần của họ vào tháng 9, tháng 10 và tháng 11 năm ngoái. Phần lớn áp lực bán ra hiện nay đến từ cháy tài khoản. Với việc sử dụng rộng rãi các hợp đồng vĩnh cửu và các công cụ đòn bẩy 100x, nhà đầu tư bán lẻ đang bị thanh lý theo nhiều cách hơn so với bốn năm trước."

Chu kỳ siêu cấp, lợi nhuận giảm dần và ý định thiết kế của Satoshi

• "Từ 1/10 xu lên đến 30 đô la là gấp 3.000 lần, vòng thứ hai gấp 100 lần, vòng thứ ba gấp 30 lần, và vòng thứ tư ban đầu được dự kiến ​​là gấp 10 lần, nhưng do những khó khăn kinh tế vĩ mô, nó chỉ tăng khoảng 8 lần. Lợi nhuận giảm theo hàm logarit và sự suy giảm hội tụ theo hàm số cộng. Đây là cấu trúc toán học thực sự của chu kỳ giảm nửa."
• "Một siêu chu kỳ phải đáp ứng hai điều kiện: nó phải kéo dài hơn 5 năm và cốt lõi của thị trường tài sản phải trải qua một sự thay đổi cơ bản. CME đã gợi ý vào năm 2023 rằng việc phá giá tiền tệ có thể kích hoạt một siêu chu kỳ hàng hóa mới, nhưng đến năm 2025 thì câu trả lời đã rõ ràng."
• "Tôi không cho rằng đó là sự trùng hợp ngẫu nhiên khi Satoshi chọn giảm nửa trùng với cuộc bầu cử Mỹ. Lần giảm nửa đều diễn ra vào khoảng năm bầu cử, và thị trường gấu thường xảy ra vào những năm bầu cử giữa nhiệm kỳ. Điều này cho thấy ông ấy có sự hiểu biết rất chính xác về nhịp điệu kinh tế."

Mối quan hệ giữa các mối đe dọa lượng tử, token AI và Bitcoin

• "Công nghệ điện toán lượng tử vẫn còn cách xa việc thực sự phá vỡ Bitcoin từ 15 đến 20 năm nữa. Trước đó, tin tặc sẽ nhắm mục tiêu vào các mục tiêu SHA-256 khác—quốc phòng, bệnh viện, ngân hàng, v.v. Phá vỡ ví của Satoshi khó hơn nhiều so với phá vỡ ví của JPMorgan Chase."
• "Điều tôi thực sự lo lắng không phải là việc bẻ khóa Bitcoin phương pháp lượng tử, mà là một mô hình AI tiên tiến nào đó (như mô hình cấp độ Mythos mà OpenAI không dám công bố) rơi vào tay kẻ xấu và phá vỡ một hợp đồng thông minh quan trọng trên Ethereum, chẳng hạn như Lido, một giao thức đang nắm giữ một lượng lớn ETH. Đó sẽ là khoảnh khắc FTX tiềm tàng trong vòng này."
• "Trong ba năm tới, token AI hàng đầu sẽ vượt trội hơn Bitcoin. Một phần đáng kể số tiền này cuối cùng sẽ quay trở lại Bitcoin, và với việc người dùng stablecoin giờ đây đã có ví điện tử lần đầu tiên, chi phí giao dịch để chuyển sang Bitcoin đã giảm đáng kể."

Jane Street Áp lực bán ra và Wall Street Play

• "Đã có nhiều nguồn tin cho rằng Jane Street đã bán tháo Bitcoin một cách có hệ thống và đồng thời thiết lập các vị thế đầu cơ giá xuống nửa giờ sau khi thị trường chứng khoán Mỹ mở cửa. Tôi không có bằng chứng trực tiếp, nhưng giá đã tăng sau khi hoạt động này dừng lại, điều đó tự nó đã là một sự xác nhận."
• "Chiến lược kinh điển của thời kỳ cá voi là: mua vào lượng lớn trên thị trường OTC, short trên sàn giao dịch nhỏ hơn, sử dụng các phần mềm giao dịch chênh lệch giá để đẩy giá thị trường xuống, và sau đó thu lợi nhuận từ cả việc mua lại các lệnh bán đầu cơ giá xuống và chiết khấu trên thị trường OTC. Chiến lược này đã tồn tại trên thị trường vàng từ lâu, và giờ đây Phố Wall đã mang nó đến với Bitcoin."

Sự chuyển đổi chiến lược của Saylor

Người dẫn chương trình David: Chào mừng trở lại với chương trình. Chúng ta đã quay lại Consensus Miami, và chúng tôi rất vui mừng được đón tiếp Michael Terpin lần thứ hai trong vòng một năm. Michael là tác giả của cuốn sách "Bitcoin Supercycle", được CNBC mệnh danh là "Ông trùm crypto", và là người sáng lập kiêm CEO của Transform Ventures. Hôm nay, chúng ta muốn nghe suy nghĩ của ông về hướng đi tiếp theo Bitcoin.

Người dẫn chương trình Bonnie: Michael, chúng ta sẽ bàn về hướng đi của Bitcoin trong chốc lát, nhưng trước tiên anh có thể trả lời ngay một câu hỏi – anh nghĩ sao về sự thay đổi chiến lược của Saylor? Tôi biết anh là một nhà đầu tư lớn vào STRC; anh đã nói chuyện với chúng tôi về điều này ba tháng trước.

Michael Terpin: Chính ông ấy nói rằng đó không phải là một sự thay đổi, mà liên quan đến các nguồn tài trợ hiện tại của ông ấy. Tôi đã thảo luận điều này với Saylor nhiều lần, và tôi luôn giữ quan điểm rằng nếu mục tiêu của bạn là nắm giữ Bitcoin dài hạn, bạn nên bán ở đỉnh và mua lại ở đáy. Đó là lập luận cốt lõi trong cuốn sách của tôi, và đó là những gì quỹ của tôi đang làm.

Khoảng hai năm trước, Saylor nói với tôi rằng nếu ông ấy thực hiện bất kỳ động thái nào không phải là cam kết "mua vào mãi mãi", các nhà đầu tư Phố Wall sẽ nghi ngờ lập luận của ông ấy đã thay đổi và sẽ không còn rót vốn vô điều kiện vào ông ấy nữa. Khi đó, ông ấy tài trợ cho các nhà đầu tư tổ chức thông qua cổ phiếu ưu đãi và các công cụ khác. Nhưng STRC đã thay đổi; giờ đây nó là một sản phẩm được cả nhà đầu tư cá nhân và tổ chức cùng hướng đến.

Mối quan tâm hiện tại của thị trường là làm thế nào ông ấy sẽ trả cổ tức 11,5%. Con số này gần gấp ba lần lợi suất tỷ suất lợi nhuận kho bạc, nhưng vẫn tương đối an toàn. Ông ấy phải chứng minh mình có thể bán Bitcoin để trả cổ tức, nhưng điều đó không có nghĩa là ông ấy thực sự sẽ làm vậy. Lịch sử, các công ty Treasury đã buộc phải bán token của họ vì hội đồng quản trị gặp khủng hoảng và thị trường đã chạm đáy. Điều này không xảy ra với Saylor. Ông ấy và Strategy là người nắm giữ dài hạn kiên định, và cấu trúc kỹ thuật tài chính của ông ấy—vay với lãi suất 11,5% và đạt được mức tăng trưởng hàng năm hơn 20%—là vững chắc. Nhưng bạn cần phải có một "van thoát hiểm" trong trường hợp thực sự cần phải bán. Cá nhân tôi rất cho rằng ông ấy sẽ làm điều đó trong ngắn hạn.

Con đường dài hạn để sở hữu Bitcoin triệu đô la

Người dẫn chương trình David: Một năm trước tại BTC Vegas, anh đã dự đoán rằng Bitcoin sẽ đạt một triệu đô la vào năm 2033. Dự đoán đó vẫn còn đúng không?

Michael Terpin: Đã xác nhận. Tôi hoàn toàn không thay đổi dự đoán triệu đô của mình; hiện tại chúng ta đang ở trong "Mùa thu Bitcoin " (xu hướng giảm trong khuôn khổ chu kỳ bốn mùa của Terpin). Thay đổi thực sự duy nhất từ ​​một năm trước đến nay là sự xuất hiện của STRC, điều này đã cung cấp cho Strategy quy mô mua vào mà trước đây không thể có được trong hoàn cảnh thị trường gấu . Saylor đã huy động được khoảng 7 tỷ đô la vào ngày giao dịch không hưởng quyền cuối cùng của mình.

Tuần trước tại Hội nghị Bitcoin ở Las Vegas, sau bài phát biểu khai mạc, ông đã có một phiên đặc biệt dành cho cá voi). Ông nói mục tiêu của mình là tăng lượng mua hàng tháng từ mức hiện tại lên 10 tỷ đô la, 100 tỷ đô la, 1 nghìn tỷ đô la và 10 nghìn tỷ đô la. Tôi không biết liệu 10 nghìn tỷ đô la có đạt được hay không, nhưng việc mua 10 tỷ đô la mỗi tháng chắc chắn là có thể đạt được trong tương lai gần, và 100 tỷ đô la cũng có thể dự đoán được. Đây là áp lực mua khổng lồ. Tôi cho rằng điều này tương đương với việc thiết lập một mức giá sàn ở giới hạn dưới của phạm vi giá.

Hồi tháng Hai, vì giá không chạm đường trung bình động 200 tuần, tôi cho lần đó chưa phải là đáy thực sự. Giá lẽ ra phải giảm xuống dưới 57.000 để thực sự chạm đáy, nhưng nó chỉ đạt đến 60.000 trước khi bật tăng mạnh. Ba đợt bán tháo hoảng loạn trước đó không có sự bật tăng mạnh như vậy; thay vào đó, chúng là những giai đoạn giao dịch đi ngang kéo dài, với việc mọi người mất hứng thú với Bitcoin.

Ai là người đang đẩy giá lên cao?

Người dẫn chương trình David: Chúng tôi đã phỏng vấn Saylor hồi đầu ngày hôm nay, và ông ấy khiêm tốn nói rằng mua vào của ông ấy sẽ không làm tăng giá cả. Ông nghĩ sao về điều đó?

Michael Terpin: Tôi không cho rằng mua vào của ông ấy hoàn toàn không phụ thuộc vào giá cả. Tôi cho rằng ông ấy đã đặt ra mức giá sàn cho sự giảm giá, bởi vì tôi tin rằng ông ấy sẽ mua thêm nếu giá giảm xuống mức khoảng 39.000. Hơn nữa, mức tăng giá lần lần ông ấy mua vào lại nhỏ một cách đáng ngạc nhiên, bởi vì ông ấy mua vào thông qua các kênh OTC, vốn che giấu hoạt động mua và bán thực tế. Lịch sử , nhiều sự kiện biến động mạnh trong thời kỳ "cá voi " bắt nguồn nhìn lên điều này: mua vào lượng lớn qua kênh OTC, sau đó là áp lực bán ra trên thị trường mở để đẩy giá xuống đồng thời thiết lập đầu cơ giá xuống. Đây là một thủ đoạn mà Phố Wall đã từng sử dụng với tài sản khác. Tôi cho rằng có dấu vết của trò chơi này trong những biến động mạnh xung quanh ngày 10 tháng 10.

Người dẫn chương trình Bonnie: Biến động của Bitcoin sẽ thay đổi như thế nào khi ngày càng nhiều cá voi hoặc tổ chức tích lũy được thị phần lớn hơn?

Michael Terpin: Chiếm tỷ lệ các nhà đầu tư cá voi thực chất không tăng; mà là chiếm tỷ lệ các nhà đầu tư tổ chức tăng. Nhưng tôi cho rằng phần lớn các nhà đầu cá voi đã bán vào tháng 10 sẽ mua lại với tỷ lệ tương ứng hoặc thậm chí với quy mô lớn hơn. Đây là cốt lõi của "Lý thuyết Bốn Mùa": nỗi sợ hãi và lòng tham thúc đẩy sự thay đổi theo mùa, và giá bán ra vào cuối mùa hè của Bitcoin cao hơn nhiều so với giá bán ra vào đầu mùa thu Bitcoin. Nếu bạn có thể dự đoán chính xác ngày đầu tiên (bong bóng vỡ) và ngày cuối cùng (bán tháo hoảng loạn) của "mùa thu", thì không khó để lợi nhuận hơn 4 lần trong một chu kỳ.

Người dẫn chương trình David: Nếu các tổ chức coi Bitcoin như một hình thức tích lũy vốn vĩnh viễn, liệu điều đó có làm cho thị trường kém thanh khoản hơn và biến động mạnh hơn không?

Michael Terpin: Nếu đó thực sự là vốn vĩnh cửu thì đúng vậy. Nhưng ETF không phải là vốn vĩnh cửu; dòng tiền vẫn sẽ chảy vào và ra. Tuy nhiên, những người nắm giữ ETF có tỷ lệ luân chuyển thấp hơn so với nhà đầu tư bán lẻ thế hệ đầu tiên. Nhà đầu tư bán lẻ thế hệ đầu tiên là những người không muốn tự quản lý tài sản, thậm chí còn thấy Coinbase quá rắc rối, và chỉ chấp nhận mua vào thông qua các tài khoản môi giới truyền thống như Charles Schwab. Lịch sử, họ bán ra để cắt lỗ khi giá giảm, nhưng tỷ lệ bán của họ thực sự ôn hòa hơn so với nhà đầu tư bán lẻ của 4 hoặc 8 năm trước, những người "đuổi theo giá cao vì bạn bè nói rằng họ đang kiếm được tiền, và bán tháo gần đáy trong hoảng loạn". Điều này có thể là do họ đã gọi cho các nhà môi giới của mình và được thuyết phục tiếp tục nắm giữ trong tài khoản IRA (Tài khoản Hưu trí Cá nhân) của họ trong 10 năm.

Người dẫn chương trình Bonnie: Saylor đang mua vào lượng lớn trên thị trường OTC, điều đó có nghĩa là ai đó đang bán cho anh ấy trên thị trường OTC. Có phải là cá voi đang bán ra không?

Michael Terpin: Cá voi) đã bán hết rồi. Hiện tại, người bán chính là các vị thế cháy tài khoản . Có nhiều phương pháp cháy tài khoản hợp đồng vĩnh cửu và phái sinh mới hơn so với bốn năm trước. Bốn năm trước, BitMEX là sàn giao dịch đầu tiên cung cấp đòn bẩy 100x; giờ đây, Hyperliquid và nhiều nền tảng khác cũng cung cấp dịch vụ này. Cùng với sự phổ biến rộng rãi của các bot giao dịch, nhiều nhà đầu tư bán lẻ nghĩ mình là thiên tài sau khi kiếm được một ít tiền và bắt đầu sử dụng đòn bẩy cao, chỉ để rồi bị thanh lý. Quy mô của cháy tài khoản được thể hiện trực tiếp trên Chuỗi; mặc dù không phải là phần lớn áp lực bán ra, nhưng nó chiếm một phần đáng kể.

Người dẫn chương trình Bonnie: Bạn nói rằng cá voi đã bán hết rồi. Vậy cá voi này vẫn đang được giao dịch, chứ không phải chỉ là giao dịch trong ví lạnh phải không?

Michael Terpin: Phần lớn cá voi người nắm giữ lượng lớn tiền điện tử) là người nắm giữ ví lạnh. Phần bán ra chỉ chiếm khoảng 10% trong số những người nắm giữ tiền điện tử từ 8 năm trở lên, đặc biệt là từ 10 năm trở lên. Hầu hết các ví lâu năm này chưa từng được sử dụng, hoặc chỉ được chuyển một lần để chuyển tiền đến địa chỉ Segregated Witness (SWITCH) nhằm mục đích bảo mật hoạt động. Lần trong mỗi chu kỳ 4 năm, họ bán ra gần đỉnh và mua lại sau khi đáy được thiết lập. Họ thường bán sớm hơn một chút và mua lại muộn hơn một chút vì họ luôn cảm thấy giá có thể giảm thấp hơn nữa; nhìn lên Chuỗi trong chu kỳ 2021-2022.

Tại sao 60.000 có thể không phải là mức đáy?

Người dẫn chương trình David: Lần lần chúng ta nói chuyện, Bitcoin ở mức 60.000. Anh đã dự đoán nó sẽ còn giảm thấp hơn nữa.

Michael Terpin: Vâng, đó là lúc chúng ta đang nói chuyện ở Hồng Kông. Lần nó giảm xuống gần đáy nhưng không thực sự chạm đáy. Theo Saylor, lần là vào tháng Hai. Nếu tháng Hai thực sự là đáy, điều đó có nghĩa là hầu hết chỉ báo trong các mô hình lịch sử sẽ đồng thời thất bại. Mỗi chu kỳ thường chỉ có một hoặc hai mô hình thay đổi, nhưng khi hầu hết thay đổi đồng thời, bạn phải đặt câu hỏi về đánh giá toàn bộ chu kỳ đó.

Thứ nhất, mỗi quá trình tạo đáy lịch sử thường kéo dài khoảng một năm. Lần gần nhất mất trọn một năm, và lần trước đó nữa thì mất từ ​​ba ngày đến một năm. Nếu nó kết thúc trong 12 tuần, thì việc bán tháo hoảng loạn xét về thời gian là không đủ. Những người nắm giữ không dừng lại việc thua lỗ mà chỉ đơn giản là thiếu ý chí thì thực chất vẫn chưa từ bỏ.

Thứ hai, chỉ báo kỹ thuật cho thấy tháng 10 là đáy. Chỉ báo Coin Days Destroyed (một thước đo cường độ bán ra của người nắm giữ dài hạn) cho thấy con số xấp xỉ 42K, một chỉ báo đã lần chứng minh là chính xác lịch sử . Ngoài ra còn có khung thời gian "từ lần chạm đỉnh đầu tiên đến khi vốn đầu tư sụp đổ": lần gần đây nhất đều kéo dài 23 tháng. Thêm vào đó là mô hình "35 tháng từ đáy đến đỉnh", đỉnh lần chính xác là 35 tháng trước, chỉ vài ngày trước khi bong bóng vỡ. Cả hai khung thời gian 23 tháng và 35 tháng này đều chỉ ra tháng 10 năm nay.

Điều gây tranh cãi duy nhất nằm ở chỗ vòng này đã chứng kiến ​​"mức cao mới đầu tiên" trước khi giảm nửa (đạt 73.850 đô la vào tháng 3 năm 2024 sau khi ETF được phê duyệt, trước khi giảm trở lại), điều lần lịch sử . Nếu bắt đầu tính từ tháng ETF được phê duyệt, giai đoạn 23 tháng sẽ trùng với tháng 2 năm nay, chính xác tương ứng với lần thấp 60.000 đô la. Do đó, nhận định của tôi luôn là: có 70% khả năng đáy vẫn chưa được chạm tới. Hôm nay, giá vừa tăng lên 83.000 đô la, tôi cho rằng đây là cơ hội short tốt, và quỹ của tôi hiện đang thực hiện việc này. Tuy nhiên, hiện tại có khoảng 40% khả năng đáy đã được thiết lập, và chúng ta cũng cần thực hiện phòng ngừa rủi ro ngược. Nhìn chung, tỷ lệ 2:1 nghiêng về khả năng tiếp tục giảm, và tôi có thể mua lại những gì mình đã bán ở mức khoảng 80.000 đô la trong khoảng giá 60.000 đô la hoặc thậm chí 50.000 đô la.

So với tháng Hai, điểm khác biệt duy nhất là tôi không còn cho rằng nó sẽ giảm xuống dưới 40.000; việc mua vào STRC và ETF đã tạo ra một lớp đệm. Mỗi chu kỳ giảm nửa đặc trưng bởi lợi nhuận giảm dần và thua lỗ giảm dần. Chu kỳ này lịch sử có lợi nhuận thấp nhất; ban đầu tôi kỳ vọng tăng gấp 3 lần trong môi trường kinh tế vĩ mô trung tính, nhưng thực tế chỉ tăng hơn 2 lần một chút. Mức giảm dự kiến ​​là khoảng 66%, nhưng từ 126.000 xuống 60.000, nó chỉ giảm khoảng 54%. Do đó, tôi ước tính đáy cuối cùng sẽ nằm trong khoảng từ 48.000 đến 55.000, hoặc thậm chí 57.000, miễn là nó giảm xuống dưới 60.000 vào tháng Hai và chạm đường trung bình động 200 tuần, thì kịch bản chu kỳ vẫn đúng.

Liệu tác động của trí tuệ nhân tạo (AI) đến ngành công nghiệp phần mềm có lan sang cả Bitcoin?

Người dẫn chương trình Bonnie: Trí tuệ nhân tạo (AI) đang Sự lật đổ toàn bộ ngành công nghiệp phần mềm. Quỹ ETF IGV (Software Index ETF) đã giảm khoảng 25% từ đầu năm đến nay, và truyền thông chính thống cho rằng "bất cứ thứ gì được xây dựng trên mã lập trình đều đang được định giá lại". Bitcoin cũng dựa trên mã lập trình; liệu nó có phải đối mặt với sự định giá lại tương tự?

Michael Terpin: Không. Bitcoin đã chống chọi được lần cuộc tấn công. Không có mô hình nào ở cấp độ Mythos có thể bẻ khóa được Bitcoin; các lớp bảo vệ của nó quá dày. Bitcoin không chỉ là mã lập trình; nó còn bao gồm tất cả các khối đã được khóa vĩnh viễn. Mối đe dọa từ điện toán lượng tử là, về mặt lý thuyết, có thể tấn công vét cạn private key, nén quá trình mà trước đây mất hàng tỷ năm thành việc thử tất cả các tổ hợp của một chuỗi ký tự chữ và số gồm 45 ký tự chỉ trong vài phút, nhưng tôi cho rằng điều đó vẫn còn cách chúng ta 15 đến 20 năm nữa.

Hơn nữa, trước khi tấn công Bitcoin , điện toán lượng tử sẽ nhắm mục tiêu vào các thực thể khác dựa trên SHA-256 (hàm băm crypto được Bitcoin sử dụng), chẳng hạn như hệ thống quốc phòng, bệnh viện và ngân hàng. Để bẻ khóa ví của Satoshi, người ta trước tiên phải vượt qua JPMorgan Chase. Bitcoin bị bẻ khóa từng ví một; không thể bẻ khóa toàn bộ mạng lưới cùng một lúc — đây là lợi thế phi tập trung của nó.

Điều tôi thực sự lo lắng là trí tuệ nhân tạo (AI) xâm nhập vào một hợp đồng thông minh quan trọng trên Ethereum, gây ra sự sụp đổ giá Ethereum và kéo theo cả Bitcoin. Theo tôi , đây là "khoảnh khắc FTX" có khả năng xảy ra nhất từ ​​giờ đến tháng Mười, chẳng hạn như việc Lido ( giao thức cam kết thanh khoản lớn nhất Ethereum ) bị xâm phạm, khiến ETH được đặt cọc bị rút ruột chuyển đến Triều Tiên. Một sự kiện tầm cỡ này sẽ kéo Bitcoin xuống mức khoảng 40.000 đô la. Ngay cả khi không có sự kiện "thiên nga đen" nào như vậy, nếu chỉ là thanh Quỹ phòng hộ thông thường, nó có thể chỉ giảm xuống dưới 60.000 đô la.

Người dẫn chương trình Bonnie: Mọi người đang bàn tán sôi nổi về việc điện toán lượng tử có thể bẻ khóa Bitcoin, nhưng rất ít người nói về Ethereum. Liệu điện toán lượng tử có thể bẻ khóa Ethereum trước được không?

Michael Terpin: Tôi không nói về việc cơ học lượng tử phá vỡ chính Ethereum, mà là các hợp đồng thông minh dựa trên Ethereum có thể bị xâm phạm bởi các mô hình AI tiên tiến thế hệ tiếp theo. Ví dụ, OpenAI được cho là có một số mô hình cấp độ Mythos mà họ còn do dự chưa muốn công bố, và các phòng thí nghiệm khác cũng có các mô hình có sức mạnh tương đương. Nếu điều này rơi vào tay kẻ xấu, các tác nhân độc hại sẽ tích cực tìm kiếm các lỗ hổng. Nhìn lịch sử, thời điểm Ethereum nhất là vụ tấn công DAO năm 2016, khi Vitalik và cộng đồng quyết định khôi phục lại Chuỗi ETH để xóa bỏ lần hacker . Vào thời điểm đó, 60 triệu đô la chiếm tỷ lệ phần trăm hai chữ số trong tổng giá trị vốn hóa thị trường Ethereum , và giá đã giảm mạnh từ 30 đô la xuống còn khoảng 6 đô la, nhưng cuối cùng đã phục hồi.

Mối tương quan giữa Bitcoin, Nasdaq, vàng và hoạt động phòng hộ trong thời chiến.

Người dẫn chương trình Bonnie: Từ góc nhìn của các chu kỳ siêu dài hạn, tại sao Bitcoin, Nasdaq và vàng lại cùng biến động trong ba tài sản qua? Tôi đã chồng chúng lên một biểu đồ, tạm thời bỏ qua đường màu cam tỷ suất lợi nhuận, nhưng ba đường còn lại cho thấy xu hướng rất nhất quán trong sáu tháng qua.

Michael Terpin: Trong giai đoạn sau chiến tranh, Bitcoin thực sự đã trải qua một giai đoạn biến động giá độc lập, đầu tiên là ổn định trước khi tăng, trong khi vàng không biến động song song. Tôi chưa thực hiện so sánh hàng ngày, nhưng Bitcoin vượt trội hơn vàng sau chiến tranh là một hiện tượng tương đối hiếm gặp trong những năm gần đây.

Người dẫn chương trình Bonnie: Điều này có nghĩa là vàng đang bị Bitcoin thay thế như một tài sản trú ẩn an toàn trong bối cảnh chống chiến tranh?

Michael Terpin: Chúng ta vẫn chưa đạt đến điểm đó. "Bitcoin là vàng kỹ thuật số" đã là luận điểm chính trong nhiều năm qua. Mặc dù quy mô của nó vẫn nhỏ hơn nhiều so với thị trường vàng, nhưng Bitcoin có một số đặc điểm mà nhiều người cho là ổn định hơn vàng, chẳng hạn như tính khan hiếm. Nguồn cung mới giảm nửa mỗi 4 năm, trong khi nguồn cung vàng mới hàng năm chỉ chiếm khoảng 1,5% lượng dự trữ hiện có. Nếu tỷ lệ này được duy trì trong 100 năm tới, điều đó có nghĩa là lượng vàng dự trữ sẽ tăng 150% trong 100 năm, trong khi Bitcoin chỉ tăng khoảng 4%.

Thanh khoản toàn cầu, bầu cử tổng thống và siêu chu kỳ

Người dẫn chương trình David: Ông có cho rằng thanh khoản vẫn là động lực chính của Bitcoin không? Lyn Alden (nhà phân tích kinh tế vĩ mô) đã so sánh tăng trưởng nguồn cung tiền M2 toàn cầu với giá Bitcoin vài năm trước, cho thấy mối tương quan mạnh mẽ. Điều này có làm lung lay lý thuyết chu kỳ của ông không?

Michael Terpin: Không, hai điều đó bổ sung cho nhau. Chu kỳ thanh khoản toàn cầu chủ yếu được thúc đẩy bởi các cuộc bầu cử tổng thống và các chính sách liên quan. Như tôi đã viết trong cuốn sách của mình, không phải ngẫu nhiên mà Satoshi lên kế hoạch cho giảm nửa khai thác vào những năm bầu cử tổng thống và thị trường gấu vào những năm bầu cử giữa nhiệm kỳ.

Người dẫn chương trình David: Tại sao anh lại nói đó không phải là sự trùng hợp ngẫu nhiên?

Michael Terpin: Satoshi không nêu rõ điều này trong Sách trắng, nhưng thực tế là các năm 2012, 2016, 2020, 2024 và 2028 đều trùng với cuộc bầu cử tổng thống Mỹ. Trên thực tế, ông ấy không thể kiểm soát chính xác điều đó, bởi vì chu kỳ không phải là 4 năm cố định, mà là 210.000 khối, với mục tiêu tạo ra một khối mỗi 10 phút, chính xác là 4 năm. Thuật toán điều chỉnh độ khó tự động làm cho việc tạo khối trở nên khó khăn hơn hoặc dễ dàng hơn đối với thợ đào dựa trên tốc độ tạo khối; nó tăng độ khó khi tốc độ tạo khối nhanh và giảm độ khó khi tốc độ chậm. Đây là nguồn gốc của tính bảo mật bổ sung mà cơ chế này cung cấp cho mạng lưới; tôi có cả một chương trong cuốn sách của mình về kinh tế khai thác.

Người dẫn chương trình Bonnie: Vậy chu kỳ 4 năm dựa trên cuộc bầu cử Mỹ, và chiến dịch của Satoshi được thiết kế xoay quanh nước Mỹ?

Michael Terpin: Tôi tin là vậy, bởi vì Hoa Kỳ vẫn là nền kinh tế mạnh nhất thế giới, có ảnh hưởng đến toàn cầu. Cho dù Satoshi là một cá nhân hay đội ngũ, sự hiểu biết của họ về kinh tế học vô cùng tinh vi, và họ đã dự đoán rằng mô hình này sẽ hoạt động ổn định trong thế kỷ tiếp theo. Sau khi năm, sáu hoặc bảy chu kỳ đầu tiên kết thúc, chúng ta bước vào hiệu ứng siêu chu kỳ mà tôi đã đề cập trong cuốn sách của mình. Mặc dù chúng ta mới chỉ ở chu kỳ thứ năm, việc phát hành Bitcoin đã hoàn thành 96%. Chu kỳ đầu tiên là chu kỳ sinh lời nhất; bạn có thể khai thác tiền xu với giá chưa đến một xu, mặc dù bạn không thể bán chúng trước năm 2010. Hal Finney (người nhận được khoản chuyển khoản Bitcoin đầu tiên và là khai thác đầu tiên ngoài Satoshi) đã nói đại ý rằng: "Giá trị của nó hoặc sẽ về 0 hoặc đạt 10 triệu đô la mỗi đồng."

Người dẫn chương trình Bonnie: Bạn có cho rằng Hal Finney là Satoshi không?

Michael Terpin: Ông ấy quả thực là một trong những ứng cử viên bị nghi ngờ. Vụ việc vẫn còn là một bí ẩn; có lẽ có khoảng 20 ứng cử viên có lý do chính đáng để nghi ngờ, nhưng chưa ai được xác nhận. Nghi ngờ gần đây nhất hướng đến Adam Back (người phát minh ra Hashcash và CEO của Blockstream), nhưng ông ta đã phủ nhận. Nhiều người không đồng ý với nhận định này, chủ yếu là do cách viết tiếng Anh kiểu Anh của ông ta và thông tin múi giờ trong bài đăng gốc, cho thấy bài đăng được thực hiện ở Canada. Vì vậy, vụ việc vẫn đang trong giai đoạn suy đoán.

Sự mất giá của tiền tệ pháp định, sự xói mòn lòng tin và chu kỳ siêu tăng trưởng của hàng hóa.

Người dẫn chương trình David: Trong 10 năm qua, tăng Bitcoin có bao nhiêu phần trăm là do sự mất giá của tiền tệ pháp định và sự tích lũy nợ công?

Michael Terpin: Một tỷ lệ rất lớn. Nguồn tạo ra thanh khoản lớn nhất là in tiền, và một khi Mỹ in tiền, phần còn lại của thế giới thường in nhiều hơn nữa, điều này làm xói mòn niềm tin vào hệ thống tiền tệ pháp định. Tôi đã thảo luận về các chu kỳ siêu tăng trưởng hàng hóa trong 100 năm qua trong cuốn sách của mình; đã có ba chu kỳ như vậy. Lý thuyết Sóng Elliott (một lý thuyết về chu kỳ thị trường do Ralph Nelson Elliott đề xuất gần một thế kỷ trước) chia các chu kỳ siêu tăng trưởng thành chu kỳ siêu tăng trưởng lớn và nhỏ. Một chu kỳ siêu tăng trưởng phải đáp ứng hai điều kiện: nó phải kéo dài hơn 5 năm, và câu chuyện cốt lõi của tài sản phải trải qua một sự thay đổi cơ bản.

Chu kỳ siêu tăng trưởng đầu tiên của thế kỷ trước là vàng vào những năm 1970. Hai sự thay đổi quan điểm diễn ra đồng thời: Nixon từ bỏ chế độ bản vị vàng, và người Mỹ giành lại quyền sở hữu vàng hợp pháp. Một sự kiện tạo ra lý do mới để mua vàng, và sự kiện kia tạo ra một nhóm người mua vàng mới, cuối cùng dẫn đến giá vàng tăng gấp bốn lần trong những năm 1970. Chu kỳ siêu tăng trưởng thứ hai diễn ra vào những năm 1990, được thúc đẩy bởi quá trình công nghiệp hóa cực nhanh của Trung Quốc, đặc biệt là trong lĩnh vực vật liệu xây dựng như đồng và niken.

Trong cuốn sách của tôi, tôi đã trích dẫn một báo cáo năm 2023 của CME Group, trong đó nêu rằng chúng ta có thể đang bước vào một chu kỳ siêu tăng trưởng mới do in tiền và phá giá tiền tệ, nhưng điều đó vẫn còn chưa chắc chắn. Đến năm 2025, câu trả lời sẽ rõ ràng.

Người dẫn chương trình David: Anh/chị đã nghe nói về "Giai đoạn chuyển lần " của Neil Howe (một lý thuyết dự đoán sự sụp đổ hệ thống của xã hội cứ sau mỗi 80 năm) chưa? Sự tăng gần đây Bitcoin có phản ánh sự xói mòn lòng tin xã hội do "Giai đoạn chuyển lần" gây ra không?

Michael Terpin: Đó là một câu hỏi thú vị. Thực ra, những lý thuyết tương tự về chu kỳ quên lãng hai thế hệ đã tồn tại từ rất lâu trước khi cuốn *Bước ngoặt lần* được xuất bản. Thập niên 1980 là một giai đoạn gây tranh cãi, với những sự kiện kịch tính xảy ra trong mỗi thập kỷ. Quan sát cá nhân của tôi cho thấy các chu kỳ công nghệ trong 50 năm qua khá nhất quán: mỗi thập kỷ đều chứng kiến ​​ít nhất một công nghệ Sự lật đổ lớn, thường bắt đầu vào đầu thập kỷ và bùng nổ vào cuối thập kỷ.

Tóm lại, internet bắt đầu vào năm 1991 (mặc dù mạng lưới thử nghiệm của DARPA đã tồn tại từ những năm 1960). Khi tôi lần đầu tiên tiếp xúc với nó vào năm 1993, các trình duyệt được lấy từ phòng ký túc xá của Marc Andreessen; khi đó nó chỉ là một dự án của trường đại học. Cuối những năm 2000 chứng kiến ​​bong bóng dot-com. Thập niên 2000 là thời kỳ của Web 2 và mạng xã hội, với các công ty như LinkedIn và MySpace bắt đầu từ con số không, đỉnh cao là những "kỳ lân" khổng lồ như Facebook. Thập niên 2010 là thời kỳ của Bitcoin; nó có thể được mua với giá vài xu vào năm 2010, nhưng đến năm 2020, giá trị của nó đã lên đến gần 60.000 đô la. Thập kỷ này là về trí tuệ nhân tạo (AI); vào năm 2022, OpenAI đã phát hành LLM thương mại đầu tiên của mình, phá vỡ mọi kỷ lục về tăng trưởng người dùng. Netflix mất một năm để đạt 1 triệu người dùng; OpenAI chỉ mất 5 ngày, và hiện đang tiến gần đến 1 tỷ người dùng.

Giống như internet, trí tuệ nhân tạo (AI) đã được ấp ủ từ lâu. Anh trai tôi tốt nghiệp phòng thí nghiệm AI của MIT, và vào những năm 90, tôi từng nghĩ rằng hệ thống chuyên gia và ngôn ngữ Prolog sẽ giúp AI phát triển mạnh mẽ, nhưng điều đó đã không xảy ra. LLM và các tác nhân (agents) mới là bước ngoặt thực sự, và giờ đây AI chiếm gần như toàn bộ tăng trưởng của chỉ số S&P 500.

Liệu các khoản đầu tư vào trí tuệ nhân tạo (AI) có lấy đi nguồn vốn từ Bitcoin?

Người dẫn chương trình David: Trí tuệ nhân tạo (AI) là xu hướng đầu tư mới hấp dẫn, vậy Bitcoin là gì?

Michael Terpin: Có hai điểm cần lưu ý. Thứ nhất, đây là một chiếc bánh khổng lồ, và đúng là một số nhà đầu tư chứng khoán đang chuyển từ các lĩnh vực khác sang Mag7 (bảy cổ phiếu công nghệ lớn nhất giá trị vốn hóa thị trường, chủ yếu là những công ty hưởng lợi từ AI), và Sand Hill Road (trung tâm rủi ro hàng đầu của Thung lũng Silicon) đang phân bổ hơn 80% ngân sách của mình cho AI. Tuy nhiên, đây đều là những sự chuyển dịch trong các loại tài sản tương ứng. Các nhà đầu tư vàng sẽ không bán vàng để đầu tư vào AI, và người nắm giữ Bitcoin cũng vậy. Có thể có một số người trước đây đã phân bổ 30% cho crypto và giờ chuyển sang 20% ​​crypto+ 10% AI, nhưng nguồn cung tiền vẫn tiếp tục tăng trưởng, và mọi tài sản đều có tiềm năng tăng trưởng.

Thứ hai, token AI cũng đã tăng đáng kể trong giai đoạn thị trường gấu, mặc dù tổng quy mô của chúng vẫn còn tương đối nhỏ. Toàn bộ lĩnh vực token AI đã trải qua đợt tăng trưởng gấp 100 lần vào cuối năm 2024 (tháng 10 đến tháng 12), trước khi bong bóng vỡ. Trong 90 ngày qua, token VVV của Venice tăng khoảng 500%, từ 2 đô la lên gần 10 đô la. Giá của Bittensor đã tăng gấp đôi, mặc dù vẫn còn cách xa mức cao trước đó.

Theo đánh giá của tôi, token AI hàng đầu sẽ vượt trội hơn Bitcoin trong ba năm tới, trong đó một phần đáng kể lợi nhuận sẽ chảy ngược trở lại Bitcoin. Hơn nữa, stablecoin là một động lực mới trong nền kinh tế crypto; lần đầu tiên, người dùng stablecoin có một "ví", giúp giảm đáng kể chi phí giao dịch khi truy cập Bitcoin và token khác. Tôi là một trong những người tham gia sớm vào Tether, được thành lập tại Santa Monica vào đầu năm 2014 bởi Brock Pierce và Reeve Collins, sau đó được bán cho Bitfinex và trở thành một công ty độc lập với tên gọi Tether. Vào thời điểm đó, tầm nhìn của mọi người chỉ đơn giản là "loại bỏ thời gian chờ đợi ba ngày cho các giao dịch chuyển khoản giữa sàn giao dịch, đồng thời kiếm được lãi suất ngân hàng". Không ai tưởng tượng rằng nó sẽ trở thành một doanh nghiệp với 100 nhân viên, kiếm được 20 tỷ đô la mỗi năm từ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ.

Toán học về lợi nhuận giảm dần và chu kỳ siêu dài hạn

Người dẫn chương trình David: Các chu kỳ tương lai sẽ diễn biến như thế nào? Lợi nhuận trong mỗi thị trường bò giảm dần từ đáy lên đỉnh. Nếu xu hướng này tiếp tục, về mặt toán học, lợi nhuận cuối cùng sẽ tiến đến gần bằng không.

Michael Terpin: Đúng vậy. Đó là lý do tại sao các chu kỳ siêu dài rất quan trọng; những gì chúng ta thấy là "lợi nhuận giảm dần theo hàm logarit" và "sự suy giảm hội tụ theo hàm số cộng". Cụ thể: vòng đầu tiên (trước khi giảm nửa một nửa, có thể không hoàn toàn tương đồng) tăng từ 1/10 xu lên 30 đô la, tăng gấp 3000 lần, sau đó giảm 97% xuống còn 1 đô la; sau lần giảm một nửa lần , nó tăng từ 12 đô la lên 1200 đô la, tăng gấp 100 lần, giảm 85%; vòng thứ ba tăng gấp 30 lần, giảm 83%; bạn thấy 3000, 100, 30, và theo logic thì con số tiếp theo là 10.

Ban đầu tôi kỳ vọng giá sẽ tăng gấp 10 lần so với giảm nửa còn 8.700 đô la trong thời kỳ COVID, nhưng nó chỉ đạt khoảng 68.000-69.000 đô la, tức khoảng gấp 8 lần. Tôi cho rằng điều này là do những khó khăn vĩ mô, việc chính quyền Biden siết chặt kiểm soát crypto, Chiến dịch Choke Point 2.0 (ám chỉ chính sách tách rời tài chính được cho là có thật), và chu kỳ tăng lãi suất. Tôi đã khá ngạc nhiên khi giá chỉ giảm 20%. Vòng tăng giá này, bao gồm cả sự tăng vọt của ETF lên 73.850 đô la trong tháng đầu tiên (gần gấp 9 lần), và sự phục hồi sau đó từ mức thấp 15.000 đô la sau sự cố FTX, tất cả đều cho thấy điều này.

Dựa trên chuỗi diễn biến này, tôi dự đoán đợt tăng giá này sẽ gấp khoảng 3 lần, tùy thuộc vào tình hình kinh tế vĩ mô. Mọi người đều nghĩ rằng việc ông Trump đắc cử sẽ mang lại những luồng gió thuận lợi, nhưng họ không nhận ra rằng, mặc dù ông Trump thân thiện với các chính sách crypto, phong cách giao tiếp của ông lại cực kỳ hỗn loạn. Những tuyên bố của ông trên Twitter thường xuyên gây xáo trộn thị trường. Theo logic của "Nghệ thuật đàm phán", ông ta sẽ đưa ra những yêu cầu cực đoan trước, rồi sau đó quay trở lại lập trường trung dung để tạo cảm giác chiến thắng. Chiến thuật chính trị này gây sốc cho giới truyền thông và thị trường, dẫn đến sự biến động cực độ vào ngày 10 tháng 10.

Mức đỉnh tháng 10 hoàn toàn trùng khớp với vị trí của các đỉnh trước đó xét về dữ liệu. Một quan điểm khác cho rằng rằng có thể đã có thêm một hoặc hai tháng tăng giá nữa, nếu có đủ áp lực mua và không xảy ra sự kiện "thiên nga đen". Tuy nhiên, ngày 10 tháng 10 đã trở thành sự kiện "thiên nga đen" đó: các dòng tweet của Trump, hoạt động mua bán hỗn loạn và việc các nhà tạo lập thị trường bị thanh lý - một cơn bão hoàn hảo gây ra sự lao dốc không phanh về giá. Cũng có một số hoạt động bán khống và giao dịch short liên tục trên các thị trường tài chính truyền thống vào thời điểm đó, có thể cho thấy một số tổ chức đã hành động nhanh chóng sau khi nhận thấy các tín hiệu. Sự sụp đổ ban đầu lần đã kích hoạt toàn bộ thị trường gấu.

Áp lực bán ra trên phố Jane lúc 10 giờ sáng và chiến lược giao dịch của phố Wall.

Người dẫn chương trình David: Cuối cùng, xin hãy bình luận về những tin đồn rằng Jane Street (một nhà tạo lập thị trường định lượng hàng đầu) bán Bitcoin mỗi ngày vào lúc 10 giờ sáng.

Michael Terpin: Sự kiện này đã được đưa tin rộng rãi. Tôi không có bằng chứng trực tiếp, nhưng việc đưa tin quá rầm rộ khiến người ta tin rằng nó thực sự đã xảy ra. Và giờ đây khi mọi chuyện đã lắng xuống, giá cổ phiếu đã tăng lên. Câu chuyện diễn ra như sau: Phố Jane đã đồng loạt bán tháo cổ phiếu nửa giờ sau khi thị trường chứng khoán Mỹ mở cửa, kết hợp với thói quen thường thấy của những người bán ngắn hạn là lan truyền tin tức tiêu cực. Trên thực tế, giá cổ phiếu giảm vì chính họ cũng đang bán tháo một cách có hệ thống; đồng thời, họ đã thiết lập đầu cơ giá xuống, thu lợi từ cả hai phía.

Người dẫn chương trình Bonnie: Việc này có hợp pháp không?

Michael Terpin: Về cơ bản là hợp pháp. Sẽ có những hạn chế đối với hàng hóa hoặc chứng khoán, nhưng định nghĩa về Bitcoin thì không rõ ràng, và ranh giới pháp lý của việc bán short cũng mờ nhạt. Tôi không phải luật sư, nhưng tôi biết rằng Phố Wall chỉ phải trả một phần nhỏ thu nhập giao dịch của mình cho các khoản phạt mỗi năm. Những trò chơi mà họ đã chơi trong thời kỳ "cá voi" vẫn hoàn toàn có thể xảy ra ở Phố Wall ngày nay, và họ vẫn tiếp tục chơi chúng.

Người dẫn chương trình Bonnie: Nói cách khác, dòng tiền đổ vào các quỹ ETF Bitcoin spot là điều mà nhà đầu tư bán lẻ có thể thấy, nhưng điều đó không có nghĩa là họ không đồng thời short bằng phái sinh .

Michael Terpin: Đúng vậy. Thị trường chứng khoán cũng vậy; có các sàn giao dịch ngầm (dark pools) và các nền tảng giao dịch OTC. Phương pháp kiếm lời kinh điển trong thời kỳ "cá voi" là: mua vào lượng lớn trên thị trường OTC, short trên sàn giao dịch nhỏ hơn (giao dịch chênh lệch giá sẽ tự động đẩy giá toàn thị trường xuống), và đồng thời nắm giữ một đầu cơ giá xuống lớn. Ví dụ, thiết lập đầu cơ giá xuống khi giá là 85.000, với mục tiêu là 75.000. Lượng cổ phiếu họ nắm giữ đủ để tạo ra áp lực bán ra, và sau đó họ sẽ mua lại ở mức giá đạt được, đồng thời đóng vị thế đầu cơ giá xuống và thu lợi nhuận.

Người dẫn chương trình Bonnie: Điều này có giải thích được những địa chỉ nổi tiếng nhìn lên Chuỗi , như James Wynn không? Chắc hẳn họ đang phòng ngừa rủi ro trên sàn giao dịch.

Michael Terpin: Tôi không thể xác nhận điều đó cho họ. Thực tế là có rất nhiều người trên X công khai tuyên bố đã "kiếm được hoặc mất đi một tỷ đô la", và có những người phát trực tiếp các giao dịch của họ trên YouTube, nhưng họ có thể không phát trực tiếp tất cả các giao dịch của mình. Ưu điểm lớn nhất của thị trường Bitcoin là tính minh bạch của dữ liệu Chuỗi , nhưng sau các quỹ ETF, lượng lớn giao dịch được ẩn giấu trong sổ cái nội bộ của Coinbase và thị trường phái sinh ngoài Chuỗi . Loại giao dịch này đã tồn tại trên thị trường vàng từ lâu.

Người dẫn chương trình David: Nếu hôm nay anh viết lại cuốn sách của mình, anh sẽ chỉnh sửa như thế nào?

Michael Terpin: Tôi sẽ viết chi tiết hơn về các kết thúc có thể xảy ra của chu kỳ này. Trước đây, tôi đã đơn giản hóa kịch bản khả thi nhất thành "suy thoái kinh tế vĩ mô trung tính ở mức khoảng 193.000 người". Tôi cũng sẽ bổ sung một vài công thức, chẳng hạn như mô hình 35 tháng, nhưng vào thời điểm đó tôi không muốn cuốn sách quá chuyên sâu về kỹ thuật.

Người dẫn chương trình David: Tôi khuyên mọi người nên xem "Chu kỳ siêu tăng trưởng Bitcoin" của Michael.

Michael Terpin: Điều đó cũng bao gồm cả kênh của bạn, cảm ơn bạn.