Mục lục lục
ToggleĐến năm 2026, chỉ số giá trên thu nhập (CAPE) của Shiller , một chỉ báo định giá kinh điển cho thị trường chứng khoán Mỹ, đã tăng lên mức từ 39,5 đến 41,7 lần , đạt mức cao nhất trong 25 năm qua. Con số này chỉ thấp hơn mức cực đại khoảng 44 lần vào thời điểm đỉnh điểm của bong bóng internet năm 1999.
Điều này có nghĩa là, nếu xét trên quy mô lịch sử, chỉ số S&P 500 hiện đã bước vào giai đoạn "lạm phát cao".
Định giá lại dựa trên trí tuệ nhân tạo
Động lực cốt lõi của đợt tăng giá trị này không phải là cơn sốt năm 1999 được thúc đẩy bởi hậu tố ".com" và giấc mơ về điện thoại không dây, mà là sự định giá lại toàn diện được kích hoạt bởi khái niệm Trí tuệ Nhân tạo (AI) . Các gã khổng lồ công nghệ liên quan đến chất bán dẫn, điện toán đám mây và cơ sở hạ tầng AI, dẫn đầu bởi NVIDIA, Microsoft, Amazon và Meta, tiếp tục tăng, với một vài cổ phiếu công nghệ lớn chiếm một phần đáng kể trong mức tăng của chỉ số S&P 500.
Các nhà quan sát thị trường lo ngại rằng xu hướng thị trường hiện tại có những điểm tương đồng về cấu trúc với bong bóng dot-com năm 1999, với đặc điểm là câu chuyện công nghệ chiếm ưu thế, giá trị vốn hóa thị trường bị thổi phồng của một vài công ty ngôi sao và niềm tin rộng rãi rằng "lần này sẽ khác ". Tuy nhiên, việc đơn giản hóa thị trường hiện tại thành một "bong bóng" có thể là quá đơn giản, vì các yếu tố cơ bản hỗ trợ cho mức định giá cao này rất khác so với quá khứ.
AI Giants đấu với phiên bản năm 1999
Không giống như lượng lớn công ty công nghệ trong quá khứ chưa có lợi nhuận và chỉ dựa vào "đường cong tăng trưởng người dùng" để thuyết phục nhà đầu tư, các công ty AI hàng đầu hiện nay thường sở hữu những đặc điểm sau:
- Dòng tiền tự do mạnh mẽ : Dòng tiền tự do hàng năm của NVIDIA đã vượt quá 80 tỷ đô la, và doanh thu hàng năm việc kinh doanh điện toán đám mây (Azure) của Microsoft đang tiến gần đến con số 300 tỷ đô la.
- Mô hình kinh doanh trưởng thành : Không giống như cách tiếp cận "mở rộng trước, tính toán sau" của năm 1999, các ông lớn trong lĩnh vực AI hiện nay chủ yếu thu nhập từ các dịch vụ SaaS dựa trên đăng ký, thanh toán dựa trên mức sử dụng trên nền tảng đám mây và các hợp đồng cấp doanh nghiệp.
- Hệ số biên lợi nhuận cao : Hệ số biên lợi nhuận hoạt động hợp nhất của Magnificent Seven thường nằm trong khoảng từ 30% đến 35% , vượt xa mức khoảng 17% của Nasdaq 100 vào năm 1999.
Hơn nữa, sự bùng nổ đầu tư vào AI hiện nay đã mở rộng từ cấp độ chip đến các phòng làm việc, trung tâm dữ liệu, năng lượng (truyền tải điện cao áp, lò phản ứng hạt nhân siêu nhỏ), lưới điện và các ứng dụng AI cấp doanh nghiệp. Điều này đặt ra một câu hỏi khó xử cho các nhà lý thuyết bong bóng: nếu đây là một bong bóng, thì có lẽ đây là bong bóng "vững chắc nhất" trong lịch sử.
Rủi ro tập trung và sự thu hẹp lợi nhuận
Mặc dù các yếu tố cơ bản mạnh mẽ hơn so với năm 1999, các nhà phân tích vẫn chỉ ra ba yếu tố rủi ro chính:
Rủi ro tập trung : Ngoại trừ "Bảy ông lớn thống trị thị trường", 493 cổ phiếu còn lại trong chỉ số S&P 500 đều hoạt động kém hiệu quả hơn đáng kể. Cấu trúc "bảy ông lớn thống trị thị trường" này khiến thị trường đặc biệt nhạy cảm với sự sụt giảm của từng ông lớn riêng lẻ.
Lãi suất và những bất ổn trong thương mại hóa : Hoàn cảnh lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang (Lãi suất quỹ liên bang khoảng 4%–4,25% ) vẫn chưa được phản ánh đầy đủ vào giá cả. Nếu lãi suất tăng lên trên 4,5% trong tương lai do lạm phát phục hồi, lợi tức đầu tư vốn (CapEx) cho cơ sở hạ tầng AI có thể phải được định giá lại. Đồng thời, nếu việc thương mại hóa AI không đạt được kỳ vọng—ví dụ, nếu việc áp dụng trong doanh nghiệp chậm lại hoặc lợi tức đầu tư bị trì hoãn—áp lực giảm giá trị sẽ nhanh chóng xuất hiện.
Hiện tượng giảm lợi nhuận lịch sử : Dữ liệu lịch sử cho thấy rằng sau khi tỷ lệ giá trên thu nhập Shiller đạt mức cao lịch sử(CAPE > 30), lợi nhuận thực tế của cổ phiếu Mỹ trong mười năm tiếp theo (sau khi điều chỉnh lạm phát) thường chỉ ở mức một chữ số thấp (khoảng 1%–3%) . Điều này có nghĩa là nếu không có "hạ cánh cứng", chính mức định giá cao sẽ làm giảm lợi nhuận hàng năm trong tương lai.
Chúng ta nên nhìn nhận vấn đề này như thế nào?
Chỉ số P/E của Shiller không phải là chỉ báo, bởi vì mặc dù thị trường chứng khoán Mỹ đã trải qua giai đoạn sụt giảm lợi nhuận lịch sử sau năm 1999, nhưng cũng phải mất gần một thập kỷ để chỉ số CAPE phục hồi từ mức giảm 44 lần vào năm 2000 xuống còn khoảng 13 lần vào năm 2009. Thị trường hiện tại có thể không đi theo quỹ đạo tương tự, đặc biệt khi những lợi ích về năng suất do trí tuệ nhân tạo mang lại là có thật và có thể định lượng được.
Nhưng lịch sử đã dạy chúng ta rằng định giá cao không nhất thiết có nghĩa là bong bóng; chúng chỉ đơn giản có nghĩa là lợi nhuận trong tương lai sẽ đòi hỏi cao hơn. Vào năm 2026, khi chỉ số CAPE tiến gần đến 40, các nhà đầu tư có lẽ không nên hỏi "Liệu lần này có khác biệt?" mà nên hỏi "Liệu lần này có đủ khác biệt để biện minh cho mức định giá gấp 40 lần?"
Các báo cáo liên quan
