Tác giả gốc: ChandlerZ, Foresight News
Vào tối ngày 28 tháng 5, hợp đồng vĩnh cửu SPACEEX-USDH trên Hyperliquid đã trải qua một đợt giảm giá mạnh đột ngột, với giá giảm từ mức thấp 2.277 đô la xuống mức thấp 1.254 đô la trong vòng 30 phút, giảm gần 45%, trước khi phục hồi lên khoảng 2.169 đô la.
Sự cố lần dẫn đến việc thanh lý 405 người dùng và 1.393 vị thế, với tổng số tiền cháy tài khoản là 1,51 triệu đô la.
Dữ liệu cho thấy tổng khối lượng giao dịch của hợp đồng này trong 24 giờ qua chỉ khoảng 4,87 triệu đô la, với số lượng hợp đồng mở (open interest) dưới 2,9 triệu đô la, cho thấy độ sâu thị trường cực kỳ thấp. Một lệnh bán lớn duy nhất gần như ngay lập tức phá vỡ thanh khoản, gây ra hiện tượng bán tháo ồ ạt. Lần cháy tài khoản chủ yếu là nhà đầu tư bán lẻ , với tiền ký quỹ số trung vị chỉ khoảng 31 đô la và thường sử dụng đòn bẩy khoảng 3 lần.
Ventures, nền tảng hợp đồng vĩnh cửu trong hệ sinh thái Hyperliquid, đã phản hồi qua Twitter, cho biết đội ngũ đã biết về sự sụp đổ đột ngột trên thị trường SPACEX. Sự cố này do một nhà cung cấp dữ liệu ngoài Chuỗi , một thành phần của cơ chế định giá oracle , trả về dữ liệu không chính xác. Điều này dẫn đến những biến động đáng kể oracle và đánh dấu trên thị trường, gây ra việc thanh lý bắt buộc một số vị thế của người dùng.
Đội ngũ đã thực hiện các biện pháp để ngăn chặn những sự cố tương tự xảy ra lần nữa. Hơn nữa, đội ngũ đang đánh giá tác động của sự cố lần đối với người dùng bị ảnh hưởng để xây dựng kế hoạch bồi thường phù hợp. Người dùng bị ảnh hưởng sẽ nhận được bồi thường trong vòng 48 giờ tới.
Một Chuỗi giá cả dễ bị tổn thương
SPACEX - USDH là crypto được Hyperliquid ra mắt, sử dụng thuật ngữ "định giá SpaceX" để cho phép người dùng đặt cược vào sự thay đổi giá trị thị trường của SpaceX trước khi IPO, nhưng nó không đại diện cho cổ phiếu thực tế và không cấp bất kỳ quyền cổ đông nào.
Trên Ventures, 1 SPACEX thể hiện mức định giá 1 tỷ đô la của SpaceX. Nếu giá SPACEX là 420,69 đô la, điều đó có nghĩa là giá trị thị trường của SpaceX được định giá ở mức 420,69 tỷ đô la.
Thách thức cốt lõi của các loại hợp đồng này nằm ở việc định giá một công ty không niêm yết công khai.
Cách tiếp cận của Ventuals chia giá thành hai phần, với một phần ba tỷ trọng đến từ Notice, một nhà cung cấp dữ liệu thị trường tư nhân Chuỗi . Mô hình định giá của họ tích hợp lần gọi vốn, định giá 409A, đánh dấu quỹ tương hỗ, giao dịch và báo giá thị trường thứ cấp, và các công ty niêm yết tương đương.
Hai phần ba tỷ trọng đến từ mức trung bình động có trọng số của chỉ số đánh dấu hợp đồng trong 2 giờ qua. Dữ liệu thông báo được thu thập ít nhất một lần mỗi phút, và giá oracle được cập nhật mỗi 3 giây.
Thiết kế này cân bằng lý tưởng giữa thông tin bên ngoài và hình thành giá trên Chuỗi , nhưng nó lại có một điểm yếu chí mạng. Nếu dữ liệu do chính Notice trả về không chính xác, một phần ba các điểm neo bên ngoài sẽ trở thành lực kéo giá theo hướng sai.
Hai phần ba giá trung bình Chuỗi còn lại có thể bù đắp cho sai sót này khi có đủ thanh khoản, nhưng trên các hợp đồng SPACEX với khối lượng giao dịch hàng ngày chỉ 4,87 triệu đô la, giá Chuỗi lại rất dễ biến động. Sự kết hợp của hai yếu tố dễ biến động này dẫn đến sự sụt giảm giá đột ngột.
Thanh khoản thấp trong điều kiện không có chênh lệch giá và phân mảnh thị trường.
Vụ tai nạn của SpaceX đã phơi bày những vấn đề không chỉ riêng của Ventures. Toàn bộ danh mục sản phẩm phái sinh trước IPO đều đối mặt với cùng một vấn đề nan giải về cơ chế định giá: thiếu một Thị trường Spot thống nhất và các kênh chênh lệch giá đa nền tảng.
Trong tài chính truyền thống, sự chênh lệch giá của cùng một cổ phiếu trên sàn NYSE và Nasdaq gần như không tồn tại vì nhà tạo lập thị trường tần suất cao thao túng giá trong vòng mili giây. Tuy nhiên, trong thị trường sản phẩm phái sinh trước IPO, việc kinh doanh chênh lệch giá như vậy về mặt cấu trúc là không thể vì tài sản trên mỗi nền tảng được phát hành theo quy tắc riêng của nó, khiến phái sinh xuyên nền tảng trở nên bất khả thi.
SPACEX trên Hyperliquid và SPCX trên Binance theo dõi cùng một công ty, nhưng không có cơ chế nào giữa chúng để đảm bảo tính nhất quán về giá. Do đó, mỗi nền tảng hình thành một nhóm định giá khép kín riêng, và thanh khoản được phân tán trên nhiều địa điểm không liên kết, mỗi nhóm đều nông hơn nhiều so với toàn bộ nhóm.
Khối lượng giao dịch hàng ngày của Ventuals trên SPACEX là 4,87 triệu đô la. Nếu thanh khoản của các nền tảng hiện có được tập trung ở một nơi, độ sâu thị trường sẽ hoàn toàn khác, nhưng sự phân mảnh khiến mỗi nền tảng đều đối mặt với rủi ro thanh khoản thấp.
Bản chất của các sản phẩm định giá trước IPO là một nhóm người đặt cược vào một con số mà không có giá chuẩn công khai. Hình thành giá trên mỗi nền tảng chỉ phản ánh sự đồng thuận của nhóm nhỏ các nhà giao dịch trên nền tảng đó, và không có mối liên hệ chặt chẽ nào giữa nó và giá trị thực sự của công ty.
Các nguồn dữ liệu tương tự như Thông báo là thông tin thị trường tư nhân, được cập nhật không thường xuyên, có phạm vi hẹp và thiếu minh bạch. Không ai thực sự biết SpaceX đáng giá bao nhiêu. Định giá IPO của SpaceX trên Polymarket cũng phân tán, với xác suất 45% vượt quá 2,4 nghìn tỷ đô la và xác suất 31% vượt quá 2,6 nghìn tỷ đô la.
Câu trả lời sắp được hé lộ.
Vào ngày 1 tháng 4, SpaceX đã nộp một tài liệu S-1 mật cho SEC, với mục tiêu định giá cổ phiếu trên Nasdaq vào ngày 11 tháng 6 và bắt đầu giao dịch vào ngày 12 tháng 6, với mức định giá từ 1,75 nghìn tỷ đô la đến 2 nghìn tỷ đô la.
Tài liệu của Ventuals mô tả cơ chế quyết toán của hợp đồng. Vào ngày giao dịch đầu tiên sau IPO, phí tài trợ được đặt về 0, giá oracle được khóa ở mức giá đánh dấu, và một mức định giá được tính toán dựa trên giá cổ phiếu thời gian thực được đưa ra làm ràng buộc giá bên ngoài. Sau khi thị trường đóng cửa, giá đánh dấu được ghi đè bằng mức định giá dựa trên giá đóng cửa, và tất cả các vị thế mở đều được quyết toán bắt buộc ở mức giá này.
Điều này có nghĩa là vào ngày IPO, tất cả vị thế giữ hợp đồng SPACEEX sẽ được quyết toán theo giá cổ phiếu thực tế. Nếu có sự chênh lệch đáng kể giữa giá Chuỗi và giá trên Nasdaq, quyết toán sẽ dẫn đến thanh lý một chiều quy mô lớn.
Các nhà phân tích ước tính khoảng cách hiện tại vào khoảng 60%, và sự hội tụ khó có thể diễn ra suôn sẻ vì không có cách nào để phòng ngừa rủi ro cho các vị thế trên Chuỗi bằng cổ phiếu SpaceX thực tế trước khi IPO; cơ chế chênh lệch giá đã bị phá vỡ về mặt cấu trúc. Sự hội tụ có khả năng xảy ra mạnh mẽ trong 72 giờ cuối cùng.
Sự sụt giảm giá lần bắt nguồn từ lỗi dữ liệu của oracle , trong khi sự hội tụ vào ngày IPO tháng 6 là do việc hiệu chỉnh giá thực. Mức độ ảnh hưởng sẽ phụ thuộc vào tổng khối lượng hợp đồng mở trên nhiều nền tảng vào thời điểm đó. Càng gần đến ngày IPO, SpaceX càng thu hẹp khoảng cách với thị trường, càng nhiều vốn đầu cơ sẽ đổ vào, dẫn đến sự gia tăng đồng thời của thanh khoản phân tán và giá cả bị bóp méo.
Nhóm người dùng có số trung vị tiền ký quỹ là 31 đô la sẽ không biến mất; họ sẽ quay lại với số tiền thậm chí còn nhiều hơn, cũng ở mức 31 đô la.
