Tuần qua, các nhà giao dịch Bitcoin đã phải chuẩn bị tinh thần cho những bất ngờ không mấy dễ chịu, khi chứng kiến những dự đoán về việc cắt giảm lãi suất tan biến do một loạt dữ liệu việc làm khả quan đẩy khả năng Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tăng lãi suất vào cuối năm lên gần 85% và kéo lợi suất Treasury 10 năm lên gần 4,5%.
Dễ hiểu vì chi phí vốn chiếm ưu thế trên màn hình, bởi vì phần lớn diễn biến giá cả trong hai năm qua đều phụ thuộc vào giá vốn.
Nhưng giờ đây, một bộ phận riêng biệt của chính phủ Mỹ đang chuẩn bị thắt chặt các điều kiện tài chính thông qua một kênh không cần họp báo và không cần bỏ phiếu chính sách.
Treasury Hoa Kỳ dự định khôi phục số dư tiền mặt của mình lên khoảng 900 tỷ đô la vào cuối tháng 6, và việc bổ sung tài khoản đó đồng nghĩa với việc rút tiền từ chính hệ thống tài chính mà các tài sản rủi ro đang dựa vào để duy trì hoạt động.
Việc này được thực hiện thông qua Tài khoản Ngân khố Quốc gia (Treasury General Account, hay TGA), hoạt động giống như tài khoản séc của chính phủ liên bang tại Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Khi số dư tăng lên, tiền sẽ chảy từ tay tư nhân vào một tài khoản và nằm im ở đó cho đến khi chính phủ chi tiêu hết.
Theo các tài liệu hoàn trả hàng quý của Bộ Tài chính, cơ quan này dự kiến số dư sẽ đạt 900 tỷ đô la vào cuối tháng 6, và con số này dự kiến sẽ đạt đỉnh điểm gần 1 nghìn tỷ đô la, cộng hoặc trừ 50 tỷ đô la, vào cuối tháng 7.
Để đạt được mục tiêu đó, cần huy động khoảng 109 tỷ đô la vốn vay ròng mới từ các nhà đầu tư tư nhân trong quý thứ hai. Đối với Bitcoin, loại tiền điện tử được giao dịch dựa trên cả giá cả và lượng tiền mặt sẵn có, điều này mang đến những hậu quả nghiêm trọng.
Một số bộ phận chuyên về tiền điện tử đã áp dụng một phiên bản của phép tính này thông qua "thanh khoản ròng", điều mà CryptoSlate đã đưa tin khi Bitcoin mất đi mạng lưới an toàn thanh khoản trị giá 2 nghìn tỷ đô la vào cuối năm ngoái.
Nguồn gốc của dòng tiền quyết định tất cả đối với Bitcoin.
Tác động của điều này đối với Bitcoin phụ thuộc vào một biến số duy nhất, đó là nguồn tiền đổ vào tài khoản. Mục tiêu 900 tỷ đô la giống nhau sẽ tạo ra những kết quả rất khác nhau tùy thuộc vào người cung cấp tiền, bởi vì Treasury huy động vốn bằng cách đấu giá trái phiếu, và người mua các trái phiếu đó lại có mối quan hệ riêng với khả năng thanh khoản.
Cách ít gây ảnh hưởng nhất là thông qua cơ chế repo ngược qua đêm của Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Khi các quỹ thị trường tiền tệ mua các tín phiếu mới bằng tiền mặt mà lẽ ra chúng sẽ gửi tại Fed, chúng chuyển số dư nhàn rỗi từ một tài khoản gần chính phủ này sang một tài khoản khác, và hệ thống rộng lớn hơn hầu như không ghi nhận sự thay đổi này. Vấn đề phức tạp là khoản dự trữ này phần lớn đã được sử dụng hết.
Cơ chế repo ngược, từng nắm giữ hơn 2,5 nghìn tỷ đô la vào thời điểm đỉnh cao năm 2022, đã giảm xuống dưới 100 tỷ đô la, với số dư hàng ngày giảm xuống gần bằng không trong nhiều phiên giao dịch năm nay. Do đó, lượng dự trữ từng hấp thụ lượng phát hành trong vài đợt trước đã cạn kiệt đến mức không thể hấp thụ được nhiều trong lần này.
Điều đó cho thấy dự trữ ngân hàng là nguồn khả dĩ hơn. Tuy nhiên, dự trữ đã giảm xuống còn khoảng 2,8 nghìn tỷ đô la vào cuối năm ngoái, mức thấp nhất trong hơn bốn năm, cho đến khi Cục Dự trữ Liên bang (Fed) can thiệp. Vào tháng 12, Fed đã ngừng thu hẹp bảng cân đối kế toán và bắt đầu mua trái phiếu Treasury với tốc độ lên tới 40 tỷ đô la mỗi tháng để duy trì mức dự trữ dồi dào, một tín hiệu thanh khoản ngầm đã giúp nâng số dư trở lại trên 3 nghìn tỷ đô la vào cuối tháng 5. Điều đó đã tạo ra một lớp đệm vài trăm tỷ đô la trên mức "dồi dào" khoảng 2,7 nghìn tỷ đô la mà các quan chức Fed coi là mức sàn.
Vấn đề lớn nhất hiện nay là việc bổ sung nguồn vốn sẽ ảnh hưởng như thế nào đến khoản dự trữ đó. Bộ Treasury đang phát hành trái phiếu mới ngay khi quý sắp kết thúc, và các khoản thanh toán thuế hàng quý đến hạn vào ngày 15 tháng 6 có thể cắt giảm một phần khá lớn trong khoản dự trữ này. Bitcoin từ lâu đã nhạy cảm với việc cấp vốn, nhưng dường như sự nhạy cảm này đã tăng lên trong quý thứ hai của năm khi lợi suất trái Treasury tăng vọt lên mức cao nhất trong một năm vào mùa xuân.
Một con đường thứ ba tinh tế hơn nhiều và hoạt động thông qua chi phí cơ hội. Các tín phiếu ngắn hạn hiện mang lại lợi suất gần 4%, một khoản lợi nhuận an toàn và có tính thanh khoản cao, cạnh tranh trực tiếp với các khoản đầu tư mang tính đầu cơ. Vì vậy, khi trái phiếu chính phủ trả lãi tốt như vậy, một phần Vốn lẽ ra sẽ đổ vào Bitcoin giờ đây có thể thoải mái chuyển sang tín phiếu kho bạc.
Luận điểm lạc quan, nhưng diễn biến giao dịch có vẻ bi quan.
Đây cũng là thời điểm khá tồi tệ đối với thị trường Bitcoin.
Việc bán tháo diễn ra không ngừng nghỉ, với giá BTC giảm xuống dưới 70.000 đô la vào ngày 2 tháng 6 lần đầu tiên kể từ tháng 4 và được giao dịch ở mức gần 63.650 đô la vào ngày 4 tháng 6, sau khi giảm xuống dưới 62.000 đô la trong phiên giao dịch và ổn định ở mức thấp hơn khoảng 50% so với kỷ lục tháng 10 là 126.198 đô la. Các quỹ ETF giao ngay ghi nhận chuỗi 11 phiên giao dịch liên tiếp chảy ra kỷ lục với tổng giá trị khoảng 3,45 tỷ đô la và là đợt rút vốn hàng tuần lớn nhất kể từ khi các quỹ này ra mắt vào năm 2024.
Dòng tiền ưa thích rủi ro dường như đang chuyển hướng sang đợt tăng giá cổ phiếu do AI dẫn dắt, và người mua tổ chức nhỏ lẻ trong 18 tháng qua đã trở thành người bán nhỏ lẻ. Việc rút tiền mặt cùng với các đợt rút vốn đó, việc điều chỉnh lãi suất theo hướng diều hâu và đồng đô la mạnh hơn đã làm giảm đi lớp đệm thanh khoản mà BTC thường dựa vào khi muốn tăng giá mạnh.
Cũng có khả năng việc tích lũy TGA sẽ không gây ra bất kỳ tiếng động nào. Nếu nhu cầu tín phiếu vẫn mạnh, và số dư repo ngược còn lại cùng với việc Fed tiếp tục mua tín phiếu giữ mức dự trữ ở mức thoải mái, thì việc bổ sung có thể diễn ra trên thị trường mà không gặp nhiều trở ngại.
Dữ liệu kinh tế yếu vẫn có thể đẩy kỳ vọng cắt giảm lãi suất lên nhanh hơn so với tốc độ rút tiền của Treasury , mặc dù chuỗi số liệu việc làm khả quan gần đây đang đẩy kỳ vọng theo hướng ngược lại, và Bitcoin đã từng chứng minh rằng nó có thể đón đầu xu hướng thanh khoản khi mọi thứ trở nên thuận lợi cho nó.
Nhiều người tin rằng giá trị dài hạn của Bitcoin thực sự phụ thuộc vào kiểu vay nợ của chính phủ, thâm hụt ngân sách vô tận và gánh nặng nợ ngày càng tăng mà mọi người đều dự đoán sẽ dẫn đến mất giá tiền tệ.
Kiểu suy nghĩ đó gần như được xác nhận khi Bộ trưởng Treasury Scott Bessent nói với Thượng viện rằng chính phủ không có thẩm quyền để cứu trợ Bitcoin. Nhưng việc phát hành trái phiếu Treasury để hỗ trợ cho lập luận này trong nhiều năm hoàn toàn có thể làm tê liệt thị trường chỉ trong vài tuần bằng cách hút hết lượng tiền mặt dự trữ mà các tài sản rủi ro như Bitcoin cần.
Việc trả nợ nhìn chung có thể tích cực đối với Bitcoin, nhưng lại tiêu cực đối với giao dịch tiếp theo của nó. Hiện tại, thị trường đang bận rộn định giá lại xem Cục Dự trữ Liên bang (Fed) có thể thắt chặt chính sách tiền tệ đến mức nào, trong khi câu hỏi quan trọng hơn là liệu hệ thống có đủ tiền mặt dự trữ để hấp thụ lượng tiền mà Bộ Tài chính bổ sung trước khi các tài sản phụ thuộc vào tính thanh khoản bắt đầu cảm thấy bị thu hẹp hay không.
