Tác giả: Curry , Trend Research
Tóm tắt: SpaceX dự kiến sẽ định giá đợt IPO sau giờ giao dịch ngày 11 tháng 6 và niêm yết trên Nasdaq vào ngày 12 tháng 6 với mã chứng khoán SPCX. Giá chào bán là 135 đô la, định giá công ty ở mức khoảng 1,75 nghìn tỷ đô la và huy động được 75 tỷ đô la, trở thành đợt IPO lớn nhất trong lịch sử.
Tuy nhiên, dữ liệu lịch sử từ 30 đợt IPO công nghệ nổi bật do Motley Fool tổng hợp cho thấy lợi nhuận số trung vị trong 6 và 12 tháng đầu tiên sau khi niêm yết đều là -9%, và mức giảm tối đa số trung vị trong năm đầu tiên là 54%, không có công ty nào tránh khỏi số phận này. Định giá hợp lý của Morningstar chỉ khoảng 780 tỷ đô la, chưa bằng một nửa giá chào bán.
Thứ Sáu tuần này (ngày 12 tháng 6), SpaceX sẽ niêm yết trên sàn Nasdaq với mã chứng khoán SPCX. Theo báo cáo của Reuters ngày 3 tháng 6, giá chào bán được ấn định ở mức 135 đô la mỗi cổ phiếu, với khoảng 556 triệu cổ phiếu được phát hành, huy động được 75 tỷ đô la và định giá công ty ở mức khoảng 1,75 nghìn tỷ đô la (một số nguồn ước tính 1,77 nghìn tỷ đô la dựa trên vốn cổ phần sau IPO). Bất kể phương pháp định giá nào, đây là đợt IPO lớn nhất trong lịch sử thị trường chứng khoán. Liên minh bảo lãnh phát hành, do Goldman Sachs dẫn đầu, bao gồm 21 ngân hàng đầu tư. Giá cuối cùng sẽ được xác định sau khi thị trường chứng khoán Mỹ đóng cửa vào ngày 11 tháng 6.
Sự hào hứng là điều không thể phủ nhận. SpaceX tuyên bố trong hồ sơ S-1 của mình rằng họ đã "xác định được thị trường mục tiêu tổng thể khả thi lớn nhất trong lịch sử loài người", định lượng nó ở mức 28,5 nghìn tỷ đô la. Tỷ lệ phân bổ cho nhà đầu tư bán lẻ được ấn định ở mức 30% tổng số cổ phiếu đang lưu hành, gấp khoảng ba lần mức thông thường đối với các đợt IPO lớn.
Vấn đề là đối với các nhà đầu tư thông thường đổ xô vào thị trường ngay ngày đầu tiên mở cửa, dữ liệu lịch sử cho thấy một bức tranh khá bất lợi.
Sổ cái số trung vị: Lợi nhuận nhỏ trong ba tháng đầu, sau đó là thua lỗ tập thể sau sáu tháng.
Trong một bài báo được công bố vào ngày 9 tháng 6, nhà phân tích Ryan Vanzo của Motley Fool đã tổng hợp các số liệu thống kê về hiệu suất sau IPO của 30 công ty công nghệ nổi bật kể từ năm 2012, với mẫu bao gồm từ Facebook và Twitter đến Coinbase, Robinhood, Rivian, Arm và CoreWeave.
Hình dạng của đường cong số trung vị rất đáng chú ý: lợi nhuận số trung vị sau một tuần niêm yết là +3%, sau một tháng là +1%, và sau ba tháng là +4%, vẫn ở mức chấp nhận được. Tuy nhiên, nếu kéo dài khung thời gian lên 6 tháng, số trung vị giảm xuống -9%; và sau 12 tháng, vẫn ở mức -9%. Chiếm tỷ lệ các công ty ghi nhận lợi nhuận lợi nhuận cũng giảm mạnh đồng thời, duy trì ở mức 57% trong ba tháng đầu tiên, nhưng giảm xuống 43% trong cả giai đoạn 6 tháng và 12 tháng. Nói cách khác, nếu bạn nắm giữ cổ phiếu trong cả một năm, hầu hết những người đuổi theo giá cao sẽ thua lỗ.
Sự khác biệt ở cấp độ từng cổ phiếu riêng lẻ là rất lớn. CoreWeave tăng vọt 300% trong ba tháng sau khi IPO, Palantir tăng 164% trong ba tháng và Zoom tăng 142% trong 12 tháng. Tuy nhiên, cũng có rất nhiều ví dụ tiêu cực: Lyft giảm 65% trong 12 tháng, Robinhood giảm 74%, Rivian giảm 67% và Coupang giảm 65%. Không có mối quan hệ ổn định nào giữa sức hút của công ty và lợi nhuận sau IPO.
Số trung vị trong năm đầu tiên là 54%, trong đó cả Robinhood và Coinbase đều giảm hơn một nửa.
Thậm chí còn ấn tượng hơn cả lợi nhuận là dữ liệu về mức giảm giá trị. Số trung vị giảm giá trị tối đa trung bình của 30 công ty trong năm đầu tiên niêm yết là 54%, với mức trung bình là 55%. Ngay cả Okta, công ty có mức giảm thấp nhất, cũng trải qua mức giảm 20%; không công ty nào tránh khỏi ảnh hưởng này.
Hai nền tảng quen thuộc với người dùng crypto nằm trong số những công ty bị ảnh hưởng nặng nề nhất. Robinhood trải qua mức giảm 90% trong năm đầu tiên sau khi IPO, cao nhất trong số 30 công ty; Coinbase chứng kiến mức giảm 57%. Ngay cả những công ty sau này chứng tỏ là những công ty hoạt động tốt nhất cũng không tránh khỏi: CoreWeave chứng kiến mức giảm 65% trong năm đầu tiên, Palantir giảm 53%, và Meta (khi đó là Facebook) giảm 54%. Dữ liệu này chỉ ra một kết luận đơn giản: ngay cả khi bạn chọn đúng công ty, mua vào ở giá mở cửa rất có thể sẽ dẫn đến việc khoản đầu tư của bạn giảm gần một nửa.
Nghiên cứu học thuật cũng cho thấy bức tranh tương tự. Jay Ritter, giám đốc chương trình nghiên cứu IPO tại Đại học Florida, đã theo dõi 1.479 đợt IPO từ năm 2012 đến năm 2021. Lợi nhuận trung bình trong ngày đầu tiên đạt mức cao 23,6%, nhưng tổng lợi nhuận trung bình trong ba năm tiếp theo chỉ là 10,6%. Tờ Wall Street Journal, trích dẫn dữ liệu của Ritter, đưa tin rằng các nhà đầu tư mua vào vào ngày giao dịch đầu tiên và nắm giữ trong ba năm đã thu được lợi nhuận thấp hơn khoảng 21% so với những người trực tiếp mua chỉ số được tính theo giá trị vốn hóa thị trường. Sự phấn khích ban đầu về cơ bản đã phản ánh vào giá cả của những khoản lợi nhuận sau đó.
Báo cáo tài chính của SpaceX: Doanh thu 18,7 tỷ đô la Mỹ hỗ trợ mức định giá 1,75 nghìn tỷ đô la Mỹ.
Quay trở lại với chính SpaceX, tranh cãi về định giá lần này cụ thể hơn so với các xu hướng lịch sử.
Theo dữ liệu tài chính được The Motley Fool trích dẫn, doanh thu của SpaceX năm 2025 đạt 18,7 tỷ đô la, tăng trưởng 33% so với năm trước, nhưng lỗ vốn ròng là 4,9 tỷ đô la, đảo ngược lợi nhuận khoảng 790 triệu đô la năm 2024. Theo dữ liệu S-1 do BitMEX tổng hợp, lỗ vốn ròng trong quý đầu tiên năm 2026 đạt 4,28 tỷ đô la, với tổng lỗ vốn kế là 41,3 tỷ đô la, trong đó mảng việc kinh doanh AI (sau khi sáp nhập với xAI) đã tiêu tốn khoảng 2,5 tỷ đô la mỗi quý. Dựa trên mức định giá 1,75 nghìn tỷ đô la, tỷ lệ giá trên doanh thu vượt quá 90.
Quan điểm của Morningstar là trực tiếp nhất. Các nhà phân tích của họ cho rằng SpaceX "được định giá quá cao", cho rằng các nhà đầu tư dài hạn sẽ có cơ hội mua vào với biên độ an toàn tốt hơn sau IPO, và đưa ra mức định giá hợp lý khoảng 780 tỷ đô la, chưa bằng một nửa so với mức định giá khi chào bán. Để so sánh, thương vụ mua lại SpaceX ngoài thị trường vào tháng 12 năm 2025 đã định giá công ty ở mức khoảng 800 tỷ đô la; chỉ trong vòng sáu tháng, giá trị của nó đã tăng hơn gấp đôi.
Lý lẽ lạc quan cũng đúng. Một việc kinh doanh phóng tên lửa chiếm hơn 80% thị thị phần tại Mỹ, cùng với Starlink sở hữu hơn 12 triệu thuê bao và đã có lợi nhuận, tạo nên nền tảng cho mức định giá này. Theo đánh giá của Vanzo, SpaceX có khả năng sẽ hoạt động tốt trong ngày giao dịch đầu tiên, nhưng xét đến mức định giá và dữ liệu lịch sử , việc giá cổ phiếu gặp khó khăn trong 12 tháng tới cũng không phải là điều đáng ngạc nhiên.
Đối với những ai có kế hoạch đặt lệnh vào thứ Sáu, dữ liệu từ 30 công ty này ít nhất cũng đáng để xem xét: lịch sử không đảm bảo sẽ lặp lại, nhưng mức giảm 50% trong năm đầu tiên là điều bình thường đối với trò chơi này trong mười bốn năm qua.
