Ghi chú của biên tập viên: Bài viết này sử dụng phương pháp "suy diễn từng năm" để dự đoán những thay đổi cấu trúc có thể xảy ra ngành công nghiệp crypto từ năm 2026 đến năm 2029.

Thay vì tiếp tục thảo luận về một câu chuyện cụ thể về Altcoin, một hệ sinh thái chuỗi công khai nhất định, hay liệu sự kết hợp giữa AI và Crypto có bùng nổ hay không, tác giả quan tâm hơn đến một câu hỏi cơ bản hơn: khi crypto không còn chỉ là một loại tài sản, mà bắt đầu trở thành quỹ đầu tư tư nhân nền tảng giao dịch tài sản riêng tư, quyết toán Chuỗi và cơ sở hạ tầng hỗ trợ tài chính truyền thống, thì giá trị thực sự của ngành này sẽ chảy về đâu?

Bài viết đưa ra nhận định cốt lõi rằng chủ đề chính của thị trường crypto trong vài năm tới sẽ chuyển từ "các câu chuyện token" sang "các điểm vào thị trường tài sản thực". Vào năm 2026, các hợp đồng vĩnh viễn trước IPO trên các nền tảng như Hyperliquid , liên quan đến SpaceX, OpenAI và Anthropic, có thể trở thành điểm vào thị trường để theo đuổi tài sản sở hữu tư nhân chất lượng cao; hầu hết các hướng đi kết hợp AI và tiền điện tử sẽ bị bác bỏ, với kịch bản giao thoa khả thi duy nhất có lẽ là thị trường dự đoán. Đến năm 2027, các nền tảng chuỗi công khai sẽ buộc phải định vị lại mình giữa giao dịch bán lẻ kiểu sòng bạc và cơ sở hạ tầng tuân thủ tiêu chuẩn tổ chức. Stablecoin , cho vay quỹ đầu tư tư nhân token hóa và thị phần quỹ sẽ tiếp tục tăng trưởng, nhưng tốc độ của chúng sẽ bị hạn chế bởi các biến số chính trị và quy định.

Bước ngoặt thực sự có thể xảy ra sau năm 2028. Tác giả cho rằng rằng khi ngưỡng dành cho các nhà đầu tư đủ điều kiện được hạ thấp và thị trường thứ cấp quỹ đầu tư tư nhân trở nên minh bạch hơn, vốn chủ sở hữu thực sự của các công ty sở hữu tư nhân sẽ bắt đầu thay thế các hợp đồng vĩnh cửu tổng hợp không được neo giữ làm tài tài sản cốt lõi của thị trường bò mới. Nói cách khác, sự bùng nổ của các hợp đồng vĩnh cửu trước IPO không phải là điểm kết thúc, mà chỉ là sự thay thế cho thị trường khi thiếu các kênh tài sản quỹ đầu tư tư nhân hợp pháp. Khi vốn chủ sở hữu thực sự có thể được giao dịch rộng rãi hơn, tài sản tổng hợp sẽ chuyển từ trọng tâm chính sang trọng tâm thứ yếu.

Đến năm 2029, ngành công nghiệp crypto có thể trở nên "nhàm chán" hơn, nhưng cũng quan trọng hơn: stablecoin và quyết toán Chuỗi sẽ trở thành một phần của hệ thống tài chính truyền thống, và người dùng thông thường có thể không còn quan tâm đến việc cơ sở hạ tầng có hoạt động trên chuỗi công khai hay không; các token thực sự có giá trị phải tương ứng với dòng tiền thực, quyền có thể thực thi hoặc cơ chế thu hồi giá trị rõ ràng, trong khi những token không có tài sản cơ sở, quyền đòi hỏi hoặc vòng tuần thu nhập sẽ không còn trải qua quy trình thanh toán bù trừ kéo dài, mà sẽ trực tiếp mất đi ý nghĩa giao dịch của chúng.

Điểm đáng chú ý nhất của bài viết này không phải là việc nó dự đoán chính xác từng năm hay không, mà là việc nó nêu ra một biến số rõ ràng cần xem xét: chìa khóa cho thị trường bò tiếp theo trong ngành công nghiệp crypto có thể không phải là những nút thắt công nghệ, mà là các con đường pháp lý. Nếu đến cuối năm 2028, nhu cầu nhà đầu tư bán lẻ đối với các công ty sở hữu tư nhân vẫn chỉ có thể được thể hiện thông qua trái phiếu vĩnh cửu tổng hợp ở nước ngoài và các sản phẩm đóng gói, thì nhận định của tác giả cần được đánh giá ; tuy nhiên, nếu tài sản quỹ đầu tư tư nhân thực sự bắt đầu gia nhập thị trường rộng lớn hơn một cách hợp pháp, thì câu chuyện cốt lõi của ngành công nghiệp crypto sẽ được viết lại.

Sau đây là văn bản gốc:

Bạn đang chứng kiến ​​sự biến động lớn nhất trong lịch sử crypto. Nếu muốn tiếp tục hoạt động trong ngành này, bạn phải nghiêm túc xem xét những gì đang diễn ra hiện nay.

Ngành công nghiệp này hiện đang đối mặt với ba vấn đề cốt lõi:

Điều gì làm cho một token có giá trị?

Làm thế nào chúng ta có thể chuyển đổi các công nghệ tiên tiến khác nhau lên blockchain?

Điều gì sẽ xảy ra khi crypto không còn là một loại tài sản mà trở thành cơ sở hạ tầng của nền tài chính truyền thống?

Tôi có thể thảo luận từng vấn đề một cách trừu tượng. Nhiều người làm điều này mỗi ngày, và những cuộc tranh luận đó chẳng bao giờ đi đến kết luận.

Vì vậy, tôi muốn thử một cách tiếp cận khác. Tôi sẽ viết ra những gì tôi cho rằng là sẽ thực sự xảy ra trong ngành này từ nay đến năm 2029, được sắp xếp theo từng giai đoạn thời gian. Tôi sẽ cung cấp tên, số liệu và ngày tháng cụ thể, đủ chi tiết để bạn có thể quay lại kiểm tra sau ba năm xem tôi có đúng hay không. Đây chỉ là một trong nhiều viễn cảnh tương lai, và chắc chắn một số trong đó sẽ sai. Nhưng những phán đoán mơ hồ về tương lai không thể bị bác bỏ, và những phán đoán không thể bị bác bỏ thì vô giá trị. Tôi thà cụ thể và sai còn hơn là mơ hồ và an toàn.

Dự đoán này xuất phát từ vị trí của tôi: Tôi đang ở giao điểm giữa các công ty khởi nghiệp crypto, quy định và vốn đầu tư rủi ro, và tôi thường xuyên trao đổi với các nhà quản lý tài sản thay thế và các nhà phân bổ vốn hàng tuần. Điều này chắc chắn không có nghĩa là tôi luôn đúng, nhưng nó có nghĩa là phán đoán của tôi được định giá trong bối cảnh thực tế.

Giữa năm 2026: Tài sản tốt duy nhất không phải là token.

Đến giữa năm 2026, trước khi mọi người đạt được sự đồng thuận về "giá trị của một token nên là bao nhiêu", thị trường hợp đồng vĩnh cửu trước IPO đã tìm được sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường.

Mọi chuyện bắt đầu với Hyperliquid. Các hợp đồng vĩnh cửu trước IPO của SpaceX, ban đầu bị chế giễu vì vụ bê bối thao túng thanh lý quy mô lớn, sau đó đã trở thành một trong những tín hiệu giá được theo tham khảo sát sao nhất trên cả thị trường tư nhân và công cộng. Đến tháng 7, các ngân hàng và Quỹ phòng hộ đã sử dụng nó để định giá vị thế giữ tư nhân của họ, và các ứng dụng dành cho người tiêu dùng như Robinhood đã sử dụng nó để điều chỉnh giá sau IPO. Trong những tuần trước mỗi đợt IPO lớn, các hợp đồng vĩnh cửu này đều hội tụ về giá mở cửa với độ chính xác đáng kinh ngạc—không phải đáng xấu hổ cho thị trường, mà là cho các nhà bảo lãnh phát hành, những người đã tính phí hàng triệu đô la và cuối cùng cũng nhận được cùng một con số. Các hợp đồng vĩnh cửu của OpenAI và Anthropic thậm chí còn thu hút được sự quan tâm lớn hơn. Trong một thời gian ngắn, một sàn giao dịch chuyên crypto đã trở thành nơi gần nhất với giá cả thời gian thực cho các công ty tư nhân quan trọng nhất thế giới.

Trong khi đó, nhà đầu tư bán lẻ đang đặt ra một câu hỏi cơ bản hơn: tại sao lại có bất cứ thứ gì khác Chuỗi đáng để giao dịch? Trong mười tám tháng qua, thị trường Altcoin đã bị thua lỗ nặng nề, với các nhà sáng lập và quỹ đầu tư rút lui thông qua các đợt bán tháo DAT và TWAP, trong khi $HYPE, token duy nhất có vòng lặp thu hồi giá trị hiệu quả, đã vượt trội hơn tất cả. Thị trường đã đề xuất hơn một chục cơ chế thu hồi giá trị, nhưng hầu hết đều không thực sự thành công vì chúng có cùng một điểm yếu: các cơ chế này gắn liền với các công ty không có giá trị. Ngành công nghiệp đã giải quyết được vấn đề "làm thế nào token thu hồi giá trị", nhưng vẫn chưa có được bất kỳ tài sản nào xứng đáng để được thu hồi giá trị.

Sự đảo ngược này là động lực thầm lặng đằng sau sự bùng nổ thị trường trước IPO. Nhu cầu chưa bao giờ hướng đến chính các hợp đồng vĩnh cửu, mà là tài sản chất lượng cao. Và vào năm 2026, tài sản chất lượng cao duy nhất có sẵn Chuỗi là các cổ phần ảo trong các công ty hoàn toàn không liên quan đến crypto.

Cuối năm 2026: Trí tuệ nhân tạo sẽ không cần crypto.

Anthropic và OpenAI đã đạt đến tốc độ bứt phá về công nghệ, và cuộc chiến giành giật các mô hình nền tảng đã bắt đầu định giá AGI một cách quá sớm trên thị trường. Hậu quả là tất cả những người làm việc trong lĩnh vực này, ngoại trừ các công ty cốt lõi phát triển các mô hình nền tảng, đang bắt đầu thua lỗ. Vốn đầu tư đang bắt đầu định giá AGI như một khoản mục trên bảng cân đối kế toán tài sản công ty, thay vì một khả năng có thể được thương mại hóa và mang lại lợi ích cho tất cả mọi người xung quanh.

Trong hoàn cảnh này, AI × Crypto đã lặng lẽ chết đi. Không phải vì đề xuất này bị bác bỏ, mà vì không ai có thời gian để bác bỏ nó. Hệ thống thanh toán x402 ra mắt, nhưng không tìm thấy người trả tiền; nền kinh tế Agent, được cho là cần tiền tệ Chuỗi, chưa bao giờ hình thành trên quy mô lớn; và một vài Agent thực sự tồn tại, giống như tất cả các phần mềm trước đây, quyết toán USD thông qua API. Tại thời điểm này, tâm lý trung thực nhất trong giới đầu tư mạo hiểm là: AI không cần crypto, và các nhà đầu tư rủi ro cuối cùng đã ngừng giả vờ rằng nó cần.

Hiện tại, sản phẩm AI × crypto duy nhất thực sự tìm được sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường là thị trường dự đoán. Các dự đoán dựa trên các mô hình cơ bản đang phát triển mạnh mẽ vì chúng đã trở thành công cụ tài chính chính xác nhất để đặt câu hỏi "ai sẽ có mô hình mạnh nhất trong một tháng tới", và chính câu hỏi này đang thu hút lượng vốn đầu tư lớn nhất.

Ngoài những biến động của thị trường, còn có một điều ít thú vị hơn đang xảy ra. Sau khi Đạo luật CLARITY được Thượng viện thông qua vào giữa năm 2026, hầu hết người giao dịch đều cho rằng nó "không bị ảnh hưởng" vì thị trường không tăng ngay lập tức. Nhưng đến cuối năm 2026, các dự án token hóa tài sản đã tăng tốc. Các công ty quản lý tài sản lớn đang âm thầm chuyển từ môi trường thử nghiệm sang hoàn cảnh sản xuất vì "quyền quyết định" chính xác là trách nhiệm của các bộ phận tuân thủ của họ: các quỹ thị trường tiền tệ, cho vay tư nhân và những trung gian ít hào nhoáng hơn nhưng quan trọng trên bảng cân đối kế toán tài sản. Họ không giao dịch, không có biểu đồ giá và không có KOL nào trên CT nhiệt tình chia sẻ về việc nộp hồ sơ đại lý chuyển nhượng.

Đến cuối năm 2026, ngành công nghiệp crypto đã biến đổi thành hai nền kinh tế gần như tách biệt hoàn toàn. Một nền kinh tế ồn ào, chịu trách nhiệm định giá cuộc đua trí tuệ nhân tạo; nền kinh tế còn lại lặng lẽ hơn, được hấp thụ vào hệ thống tài chính thông qua các thủ tục giấy tờ. Hầu như tất cả mọi người đều đang dõi theo nền kinh tế đầu tiên.

Đầu năm 2027: Các tổ chức từ thiện đứng về một phía.

Chuỗi công khai đa năng không còn có thể duy trì trạng thái mơ hồ nữa.

Trong nhiều năm, mọi tổ chức từ thiện lớn đều kể hai câu chuyện cùng một lúc: một câu chuyện về sự chấp nhận của người tiêu dùng trên sân khấu, và một câu chuyện khác về sự sẵn sàng của các tổ chức trong phòng dữ liệu. Hai câu chuyện này chưa bao giờ cần phải gặp nhau trực tiếp. Nhưng đến đầu năm 2027, điều đó đã xảy ra.

Câu chuyện của người tiêu dùng tập trung cao độ ở cấp độ giao dịch: sản phẩm bán lẻ duy nhất thực sự xác định nhu cầu lại tập trung khối lượng giao dịch ở một vài địa điểm. Trong khi đó, câu chuyện của các tổ chức là câu chuyện duy nhất thực sự gắn kết các khách hàng trả tiền. Do đó, lần lượt các tổ chức bắt đầu đưa ra những lập trường rõ ràng, hầu hết đều đi theo cùng một hướng: đội ngũ bán hàng doanh nghiệp, hỗ trợ tuân thủ, bộ công cụ phát triển phần mềm (SDK) tuân thủ toàn diện cho các đại lý chuyển nhượng token hóa và giấy phép môi giới, mối quan hệ với Phố Wall và các tính năng bảo mật.

Mỗi sự thay đổi đều được giới truyền thông và CT diễn giải theo cùng một cách: đó là một sự lựa chọn — các tổ chức được ưu tiên hơn người tiêu dùng, và khách hàng nghiêm túc được ưu tiên hơn các sòng bạc.

Nhưng trong nội bộ tổ chức, hầu như không ai thực sự tin vào khuôn khổ này. Về cơ bản, họ đang củng cố crypto dành cho người tiêu dùng từ một góc nhìn khác. Ngưỡng nhà đầu tư được chứng nhận đã được nới lỏng trong nhiều năm và số lượng người đủ điều kiện tiếp tục tăng lên. Điều này có nghĩa là các "sản phẩm dành cho tổ chức" mà tổ chức đang xây dựng lộ trình chỉ đơn giản là các sản phẩm dành cho người tiêu dùng bị trì hoãn, mặc dù những người tiêu dùng này chưa được dán nhãn như vậy. Những người đang xây dựng lộ trình biết điều này, nhưng không ai đề cập đến nó trong các thông báo. Đội ngũ xây dựng cơ sở hạ tầng tuân thủ nói về các ngân hàng vì họ là những người đang trả tiền ngay bây giờ.

Nhưng đến cuối năm 2026, nền kinh tế trầm lặng đó đã có được thứ mà trước đây chưa từng có: khách hàng bán lẻ tiềm năng. Hai nền kinh tế gần như không nhận ra nhau giờ đây chỉ có một lớp màn mỏng ngăn cách – quy trình thẩm định nhà đầu tư được chứng nhận.

Từ giữa năm 2027 đến cuối năm 2027: Trần nhà ba tầng

Một thế hệ các công ty mới đã thổi bùng cơn sốt trên thị trường tư nhân. Sinh học kết hợp Trí tuệ nhân tạo (Bio × AI), Trí tuệ nhân tạo vật lý (Physical AI), robot hình người – các vòng gọi vốn đều vượt quá dự kiến, định giá tăng, và mỗi công ty trong đó vẫn còn nhiều năm nữa mới niêm yết công khai. Các nền tảng hợp đồng vĩnh cửu sẽ ra mắt chúng trong vòng vài tuần; một số công ty hầu như không có doanh thu đã chứng kiến ​​​​lượng hợp đồng mở ảo kỷ lục. Mô hình năm 2026 đang lặp lại với mức độ rủi ro cao hơn: tài sản được thèm muốn nhất thế giới nằm trên thị trường tư nhân, và phiên bản duy nhất bạn có thể tiếp cận đi kèm với tốc độ gọi vốn diễn ra cứ sau tám giờ.

Các tài sản thực đã tồn tại và tăng trưởng theo cách thông thường của thị trường tư nhân: tăng trưởng kép hàng quý thông qua các kênh đã được chứng minh, vô hình trong dòng chảy thông tin chỉ phản ứng với các đường thẳng đứng. Khoảng cách giữa điều này và tăng trưởng của hợp đồng vĩnh cửu có lý do rõ ràng: chứng khoán tư nhân nói chung không thể được chào bán công khai. Do đó, động cơ phân phối duy nhất ngành công nghiệp crypto từng thực sự làm chủ – ai đó đăng một biểu đồ, và đám đông đổ xô vào – không thể tiếp cận hợp pháp loại tài sản này. Trong khi đó, bản thân các hợp đồng vĩnh cửu cũng có giới hạn riêng, và đó là giới hạn cấu trúc: hợp đồng vĩnh cửu yêu cầu một chất xúc tác đủ gần để được định giá, điều này giới hạn tài sản tổng hợp chỉ dành cho các công ty giai đoạn cuối sắp niêm yết công khai. Tài sản giai đoạn đầu, chẳng hạn như các vòng gọi vốn giai đoạn giữa, các công ty sinh học × AI và robot, những cái tên có thời gian thoái vốn nhiều năm nữa, đơn giản là không có hình thức tổng hợp khả thi. Đối với hầu hết thị trường tư nhân, quyền sở hữu được điều chỉnh không phải là một giải pháp thay thế chậm chạp; đó là công cụ duy nhất có thể tồn tại. Chỉ là nó chưa được phép tự giới thiệu ra công chúng.

Stablecoin đã chạm đến một ngưỡng trần khác. Lượng cung ứng tiếp tục tăng chậm và không ngừng, nhưng các kế hoạch mở rộng đang âm thầm thu hẹp lại. Cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ đã làm thay đổi cục diện các ủy ban, đội hình tổng thống năm 2028 đang dần hình thành, và trong đó tiếng nói mạnh mẽ nhất đang vận động chống lại việc phát hành đô la tư nhân. Các luật được thông qua vào năm 2025 và 2026 vẫn có hiệu lực, nhưng được chính phủ thực thi. Mỗi người đứng đầu kho bạc ngân hàng khi lập mô hình hệ thống quyết toán mười năm giờ đây phải tính đến một kịch bản có khả năng bất lợi cho chính quyền tiếp theo. Không ai hủy bỏ dự án. Họ chỉ đơn giản là gia hạn thời hạn, thu hẹp quy mô các dự án thí điểm và đang chờ đến tháng 11 năm 2028. Tốc độ đô la được đưa lên Chuỗi chính xác bằng tốc độ xuất hiện sự chắc chắn về chính trị; và vào giữa năm 2027, sự chắc chắn về chính trị đang ở mức thấp.

Sự thận trọng tương tự đã lan sang các lĩnh vực khác của nền kinh tế ngầm. Cho vay tư nhân token hóa và thị phần quỹ tiếp tục được triển khai, và tiếp tục rơi vào cùng một cái bẫy: đạt tiêu chuẩn sản xuất, được phê duyệt tuân thủ quy định, và cố tình ở quy mô nhỏ, bởi vì không ai muốn trở thành trường hợp nghiên cứu tại các phiên điều trần của Thượng viện năm tới. Mô hình này hoàn toàn nhất quán trên cả ba lĩnh vực, mặc dù vì những lý do khác nhau: sản phẩm hiệu quả, nhu cầu đã được chứng minh, nhưng sự kiểm soát lại nằm ngoài tầm với của ngành.

Nhìn vào bất kỳ biểu đồ nào ngoài ngành công nghiệp crypto, năm 2027 sẽ là một năm đầy triển vọng. Chỉ là ngành công nghiệp này đã dành cả thập kỷ để tự rèn luyện thói quen coi bất kỳ tăng trưởng tuyến tính nào là một thất bại.

Năm 2028: Giấy phép sẽ không còn khan hiếm nữa.

Từ đây trở đi, độ phân giải giảm. Các giai đoạn đầu trong bài viết này được dự đoán theo quý; các phần tiếp theo được dự đoán theo năm, và biên độ sai số cũng mở rộng tương ứng. Ở đây, chúng tôi làm rõ một giả định: kịch bản này giả định ứng cử viên của đảng Dân chủ thắng cử vào tháng 11 năm 2028. Trong trường hợp kết quả khác, thời điểm diễn ra các sự kiện tiếp theo sẽ thay đổi, nhưng cấu trúc tổng thể sẽ vẫn giữ nguyên phần lớn.

Sòng bạc đã hoàn tất quá trình giảm phát, và hầu như không ai đánh dấu ngày cụ thể. Cỗ máy khai thác đã trở nên hiệu quả đến mức không thể tự duy trì được nữa: mỗi cơn bão thanh khoản mới trong năm 2026 và 2027 đều nhỏ hơn cơn bão trước, bị rút cạn nhanh hơn bởi số lượng người tham gia ít hơn nhưng tập trung hơn. Không có sự sụp đổ nào có thể nhận biết được. Các cơn bão tiền điện tử meme vẫn sẽ xảy ra, và biểu đồ vẫn sẽ kéo lên theo chiều dọc trong một buổi chiều, nhưng vào khoảng nửa đầu năm 2028, sòng bạc sẽ lặng lẽ không còn là trung tâm trọng lực của ngành nữa. Khối lượng giao dịch của nó sẽ trở thành một dữ liệu, chứ không phải là một văn hóa. Một số người giao dịch sẽ chuyển sang thị trường dự đoán, nơi sẽ thừa hưởng năng lượng đó; một số sẽ vẫn ở lại trong các nhóm ngày càng thu hẹp; và một số lượng đáng kinh ngạc sẽ làm điều gì đó trong năm qua mà không ai vào năm 2026 có thể dự đoán được: vượt qua sàng lọc nhà đầu tư được chứng nhận.

Sự phai nhạt của nỗi sợ hãi chính trị, cũng giống như sự xuất hiện của nó, là một quá trình định giá lại kéo dài cả năm. Các ứng cử viên tiềm năng nhận được nguồn tài trợ từ ngành công nghiệp và, với những giọng điệu khác nhau, đều nói cùng một điều: điều tiết chứ không phải cấm đoán. Những người coi chính quyền trước đây là cánh cửa dẫn đến sự bóc lột bắt đầu phải đối mặt với các cuộc điều tra, và ngành công nghiệp dần nhận ra rằng chính quá trình làm sạch môi trường là kỳ vọng tăng giá chứ không phải bearish : một chính phủ có thể phân biệt giữa bóc lột và cơ sở hạ tầng là điều kiện tiên quyết để đảm bảo nguồn tài chính cho cơ sở hạ tầng. Các lãnh đạo kho bạc ngân hàng, những người dự định thu hẹp các chương trình thí điểm vào năm 2027, bắt đầu âm thầm mở rộng lại các dự án trước tháng 11. Đến khi có kết quả, phần lớn phí bảo hiểm do nỗi sợ hãi gây ra đã biến mất.

Bài học thực sự của năm đến từ một thị trường mà ai cũng có thể thấy. Đầu năm 2028, trên một sàn giao dịch lớn, một vị thế đủ lớn để đẩy giá đánh dấu lên bắt đầu bị thanh lý trong các hợp đồng vĩnh cửu trước IPO đông đúc nhất. Hiệu ứng dây chuyền mà cấu trúc này đã báo trước kể từ vụ Ventures cuối cùng đã xảy ra trên quy mô lớn. Hàng tỷ đô la khối lượng giao dịch mở đã bị xóa sổ trong vòng vài giờ, vị thế tự động bị giảm đòn bẩy, lỗ vốn được chia sẻ và lợi nhuận của người thắng cuộc được trả với giá chiết khấu. Phân tích sau sự kiện không bao giờ đạt được sự đồng thuận về việc đó là thao túng hay tai nạn, và chính sự mơ hồ này là kết luận: trong một thị trường không có điểm neo, không có giá thực sự nào để lệch khỏi, vì vậy thao túng thậm chí không thể được định nghĩa, chứ đừng nói đến việc chứng minh. Các hợp đồng vĩnh cửu đối với cổ phiếu được giao dịch công khai bị ràng buộc bởi Thị trường Spot cơ sở của chúng. Nhưng không có gì nằm dưới các hợp đồng vĩnh cửu trước IPO. Cổ phiếu thực sự tồn tại và được giao dịch một cách lặng lẽ trên một sàn giao dịch được quản lý, nhưng nó không thể được phân phối rộng rãi hoặc tham chiếu trên quy mô lớn, vì vậy mọi giá đánh dấu trường đều là dự đoán của sàn giao dịch, và các dự đoán này có thể bị thay đổi. Hiệu ứng dây chuyền đó không phải là sự thất bại của thị trường giả lập, mà là thị trường giả lập hoạt động chính xác như thiết kế trong điều kiện không có thị trường thực sự.

Suốt một thập kỷ qua, lệnh cấm chào mời công khai được biện minh là để bảo vệ nhà đầu tư. Nhưng thực tế cho thấy lệnh cấm này đã ngăn cản mọi người tiếp cận các phiên bản giao dịch có thể thực thi được, khiến họ chỉ còn lại các phiên bản đòn bẩy, không được kiểm soát. Ranh giới thực sự quan trọng không bao giờ nằm ​​giữa cái ảo và cái thật, mà là giữa cái có thể thực thi được và cái không thể thực thi được.

Khi căng thẳng giảm bớt sau đó, nó trông giống một dự án điều chỉnh thị trường hơn là một cuộc cải cách: chỉ dẫn pháp lý cho phép chào mời công khai để bán lại các chứng khoán tư nhân — thị trường thứ cấp, chứ không phải tài trợ sơ cấp — nhắm mục tiêu vào một nhóm nhà đầu tư đủ điều kiện đã được chứng minh và đang phát triển. Logic ở đây khá tẻ nhạt: thị trường phái sinh cần một điểm tựa, và điểm tựa rẻ nhất là một thị trường thực mà mọi người được phép biết đến sự tồn tại của nó. Một quy tắc ngôn luận tồn tại suốt chín mươi năm đã bị thu hẹp chỉ trong một buổi chiều để sửa lỗi thị phái sinh.

Tuần đầu tiên diễn ra khá giống với đợt ra mắt của Meme , ngoại trừ biểu đồ tương ứng với các công ty thực tế. Các lệnh bán lại được đăng tải, chụp màn hình và lan truyền, và lần trong lịch sử loại tài sản này, nó được hợp pháp hóa. Ngay lập tức, dư luận chia làm hai: một nửa ca ngợi nó như một loại tiền điện tử mới, trong khi nửa kia đặt câu hỏi liệu nhà đầu tư bán lẻ có đơn giản chỉ trở thành thanh khoản cho các nhà đầu tư mạo hiểm hay không. Trực giác của nửa sau là đúng, nhưng sai vào thời điểm đó – câu hỏi này thực sự hợp lý khi tài sản chỉ là token không gắn liền với bất cứ thứ gì. Nhưng giờ đây, đây là quyền sở hữu các công ty thực tế, và thị trường hợp đồng vĩnh cửu đã chứng minh trong hơn hai năm rằng mọi người đều muốn chúng. Dòng tiền ban đầu được khơi dậy chính xác theo hướng mà thị trường tiền điện tử đã dự báo: các công ty giai đoạn cuối mà mọi người đều biết đến, và sau đó – vì quyền sở hữu không có lãi suất và không cần chất xúc tác – lan rộng ra các công ty giai đoạn giữa mà hợp đồng vĩnh cửu không bao giờ có thể tiếp cận được. Hợp đồng vĩnh cửu sẽ không chết; chúng sẽ trở thành một phần phụ thuộc ở giai đoạn cuối trong một thị trường mà chúng không còn cần phải thực hiện tất cả các chức năng nữa.

Đến tháng 12, ngành công nghiệp này đã bước vào thị trường bò, được thúc đẩy bởi một trong những yếu tố cơ bản lâu đời nhất trong lĩnh vực tài chính: một điều mà giờ đây cuối cùng đã được phép phát huy tác dụng.

2029: Chỉ còn thị trường là vẫn còn hiện hữu.

Năm đầu tiên của thị trường bò này khác biệt hoàn toàn so với các chu kỳ trước, và chính sự khác biệt đó là mấu chốt. Tài sản tăng vọt là những công ty thực sự đang tạo ra những sản phẩm thực và mang lại lợi ích thiết thực cho nhân loại. Loại tài sản mới mà người bình thường có thể giao dịch là các công ty tư nhân: các công ty công nghệ sinh học đã bước vào vòng thử nghiệm lâm sàng thứ ba, các công ty robot mà ai cũng đã thấy các bản demo của họ, các phòng thí nghiệm AI đã giao dịch hợp đồng vĩnh viễn vào năm 2026 và giờ đây cuối cùng đã có thể thực sự nắm giữ cổ phần của mình. Việc nới lỏng dần các quy định dành cho nhà đầu tư được chứng nhận trong thập kỷ qua đã âm thầm tạo ra một tầng lớp nhà đầu tư cá nhân có thể mua tài sản mà trước đây chỉ các tổ chức mới có thể tiếp cận được cách đây 5 năm, và hầu hết trong đó chưa bao giờ nghĩ đến những thứ này như là "crypto".

Token đã phân tách theo hướng đã nêu ở đầu bài viết này. Chuỗi trở thành cơ sở hạ tầng quyết toán và phát hành thị trường mới nắm bắt được dòng tiền thực, và token của chúng được giao dịch như các khoản yêu cầu đối với những dòng tiền đó. Mọi thứ khác đều đối diện một thị trường trở nên cực kỳ thực tế: một token không có vốn chủ sở hữu có thể thực thi hoặc vòng lặp nắm bắt giá trị khả thi sẽ không bị hao hụt dần trong mười tám tháng—nó đơn giản là sẽ không được giao dịch. Cuộc tranh luận về nắm bắt giá trị năm 2026 không được giải quyết bằng một cơ chế nào đó. Nó đã bị loại bỏ trực tiếp bởi sự xuất hiện của một loạt tài sản không bao giờ cần đến cuộc tranh luận như vậy.

Năm 2029, stablecoin đã làm điều chúng vẫn làm mỗi năm trong kịch bản này: tăng trưởng kép đáng kể, nhưng không bùng nổ như kiểu "gậy khúc côn cầu". Đến cuối năm, lượng cung ứng đã tăng gấp đôi so với giữa năm 2027— tăng trưởng hàng năm ổn định ở mức 20%. Giới hạn tăng trưởng của chúng vượt quá tốc độ này không phải là do thị trường thất bại, mà là do các lựa chọn chính sách đang được cả hai bên đưa ra theo những cách khác nhau: việc phát hành đô la tư nhân sẽ tăng trưởng ở mức độ hữu ích mà không cạnh tranh với bảng cân đối kế toán tài sản . Đô la đang được đưa lên Chuỗi với tốc độ ổn định chính trị, một sự ổn định sẽ ở mức vừa phải và lâu dài vào năm 2029.

Các sòng bạc vẫn tồn tại. Chúng hoạt động ở góc khuất còn sót lại sau thời kỳ giảm phát, thỉnh thoảng gây ra những biến động, tầm quan trọng của chúng tương đương với bất kỳ lĩnh vực nào khác trong nền kinh tế giải trí. Các thành viên cũ của chúng rải rác trên các thị trường dự đoán, thị trường thứ cấp mới và – điều mà không ai lường trước được vào năm 2026 – các hồ sơ của nhà đầu tư được chứng nhận.

Câu hỏi thứ ba trong bài viết này, liên quan đến crypto trở thành cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống, được giải quyết theo cách duy nhất có thể: nó trở thành một câu hỏi không còn được đặt ra nữa. Không có sự kiện nào xảy ra. Quyết toán tồn tại ở đâu đó—một hệ thống chuyên dụng, chuỗi công khai, hoặc một sự kết hợp nào đó mà không ai ngoài đội ngũ vận hành bên ngoài có thể định nghĩa rõ ràng—mà những người tham gia thông thường không biết cũng không quan tâm, giống như không ai biết trung tâm thanh toán bù trừ nào đứng sau tài khoản môi giới của họ. Quá trình hấp thụ, bắt đầu bằng một loạt các hồ sơ vào cuối năm 2026, cuối cùng được hoàn tất bằng cách biến mất khỏi tầm nhìn. Cơ sở hạ tầng chiến thắng bằng cách trở nên nhàm chán. Điều vẫn còn hiển hiện là những gì ngành công nghiệp thực sự đã xây dựng bên dưới mỗi chu kỳ giả vờ làm điều gì đó khác: một thị trường.

Do đó, ba câu hỏi ở đầu bài viết này có thể được trả lời bằng cách sử dụng tình huống được trình bày ở đây.

Giá trị của một token được tạo ra bởi điều gì? Câu trả lời vẫn luôn như vậy: đó là một quyền đòi hỏi có thể thực thi đối với những thứ có thật, và giờ đây được thực thi bởi một thị trường tàn nhẫn đến mức có thể xóa sổ mọi tài sản không có quyền đòi hỏi.

Các công nghệ tiên tiến được chuyển đổi lên blockchain như thế nào? Thông qua các thị trường tư nhân. Các công ty tiên tiến không cần token; cái họ cần là các sàn giao dịch. Và một khi các sàn giao dịch này cho phép thảo luận công khai, chính công nghệ tiên tiến đó sẽ được giao dịch công khai.

Điều gì sẽ xảy ra khi crypto trở thành cơ sở hạ tầng của tài chính truyền thống? Chẳng có gì xảy ra cả. Nó sẽ bị trừu tượng hóa, và câu hỏi này sẽ không còn đúng nữa.

Chắc chắn một phần trong đó sẽ sai. Đây là một thỏa thuận được đưa ra ngay từ đầu. Luồng tư tưởng chính của toàn bộ bài viết sẽ được phân tích dựa trên một nhận định: nếu đến cuối năm 2028, nhu cầu của nhà đầu tư bán lẻ đối với các công ty tư nhân vẫn chưa tìm được kênh pháp lý, không có sự nới lỏng quy định, không mở rộng quyền tiếp cận, và các hợp đồng vĩnh cửu tổng hợp ngoài khơi và các sản phẩm đóng gói vẫn là dòng vốn chính, thì nhận định cốt lõi của bài viết này—rằng nút thắt nằm ở luật chứ không phải công nghệ—là sai, và bạn cũng nên ứng xử mọi thứ được xây dựng trên nền tảng đó với mức giá chiết khấu.

Hãy tập trung vào biến số này. Đánh giá các biến số còn lại vào năm 2029.

Tôi thà thua một cách rõ ràng còn hơn là thắng một cách mơ hồ.

Phong cách của bài viết này được lấy cảm hứng từ "AI 2027".