Tác giả: Jae, PANews
Một báo cáo nghiên cứu từ một ngân hàng truyền thống đã thổi bùng ngọn lửa cho lĩnh vực DeFi vốn đang khá im ắng.
Vào ngày 15 tháng 6, Geoff Kendrick, Trưởng bộ phận Nghiên cứu Tài sản Kỹ thuật số Toàn cầu tại Ngân hàng Standard Chartered, đã công bố báo cáo đầu tiên của mình về sàn sàn giao dịch phi tập trung(DEX) Uniswap và đưa ra một dự đoán táo bạo thu hút sự chú ý của thị trường crypto : giá của token quản trị UNI của Uniswap sẽ tăng khoảng 40 lần vào cuối năm 2030, đạt mốc 100 đô la.
Vào thời điểm đó, UNI chỉ được giao dịch với giá khoảng 2,60 đô la.
UNI, từng bị chế giễu là "đồng tiền điều khiển không khí", đang được Phố Wall đánh giá lại như một tài sản sinh lời với hiệu ứng mạng lưới. Mặc dù viễn cảnh tăng trưởng gấp 40 lần trong dài hạn rất hấp dẫn, nhưng hành trình đến đích có thể không hề suôn sẻ.
Tăng trưởng gấp 40 lần của UNI: Một kịch bản kiểu Phố Wall - Bốn con số, một chủ đề chính.
Theo logic phân tích của Standard Chartered, Uniswap đang được tích hợp vào một khuôn khổ định giá kết hợp độ sâu tài chính truyền thống với thế giới Chuỗi .
Token hóa(RWA) dẫn đến sự tăng trưởng theo cấp số nhân (từ 340 tỷ lên 4 nghìn tỷ).
Điểm khởi đầu cho tăng trưởng là làn sóng tài sản thực tế được mã hóa (RWA) đang được đưa lên Chuỗi . Ngân hàng Standard Chartered dự đoán rằng quy mô toàn cầu của tài sản được mã hóa trên Chuỗi sẽ tăng trưởng theo cấp số nhân, tăng vọt từ khoảng 340 tỷ đô la hiện nay lên 4 nghìn tỷ đô la vào cuối năm 2028. Các ông lớn trong lĩnh vực quản lý tài sản như Fidelity và BlackRock đang chuyển một lượng lớn tài sản truyền thống như cổ phiếu, trái phiếu chính phủ và quỹ thị trường tiền tệ lên blockchain , và thanh khoản của tài sản được mã hóa trên Chuỗi sẽ mở rộng với tốc độ vượt xa kỳ vọng của ngành.
Điều này tương đương với việc xây dựng một kho dự trữ lớn hơn cho lĩnh vực DeFi: quy mô tài sản được xây dựng trước, để các hoạt động tài chính tiếp theo như giao dịch, vay mượn và đặt cược có đủ tài sản để hỗ trợ chúng.
Sự gia tăng mạnh mẽ về mức độ thâm nhập của DeFi (từ 3,5% lên 30%) đã đẩy giá trị bị khóa (TVL) tăng lên (gấp 37 lần).
Tài sản lên Chuỗi chỉ là bước đầu tiên; nước tù đọng cần được biến thành nước chảy. Nói một cách đơn giản, chỉ khi tài sản lưu thông trong các giao thức DeFi thì chúng mới có thể được chuyển đổi thành thu nhập và giá trị cho các giao thức đó. Ngân hàng Standard Chartered dự đoán rằng hiện tại chỉ có khoảng 3,5% tài sản được token hóa được đầu tư vào hệ sinh thái DeFi, và tỷ lệ này sẽ tăng lên 30% vào năm 2030.
Được thúc đẩy bởi tăng trưởng của tài sản crypto bản địa và việc tích hợp RWA vào Chuỗi, tổng giá trị khóa vị thế (TVL) của DeFi dự kiến sẽ tăng gấp 37 lần so với mức hiện tại, đạt khoảng 2,7 nghìn tỷ đô la vào năm 2030.
Công tắc chi phí cung cấp hỗ trợ giá (40x).
Uniswap , với vai trò là trung tâm thanh khoản Chuỗi , sẽ là bên hưởng lợi lớn nhất từ dòng vốn này, với dự báo token UNI của nó sẽ tăng gần 40 lần, từ 2,6 đô la lên 100 đô la.
Lộ trình giá dài hạn của UNI do Ngân hàng Standard Chartered dự đoán như sau: 6,50 đô la vào cuối năm 2026 → 20 đô la vào cuối năm 2027 → 40 đô la vào cuối năm 2028 → 65 đô la vào cuối năm 2029 → 100 đô la vào cuối năm 2030.
Trước đây, UNI từng bị chế giễu là "coin rác" vì chỉ có quyền quản trị mà không có khả năng nắm bắt dòng tiền. Cuối năm ngoái, Uniswap đã kích hoạt cơ chế chuyển đổi phí, và UNI chính thức bước vào kỷ nguyên giảm phát.
Báo cáo nghiên cứu chỉ ra rằng Uniswap đốt 100 triệu token UNI cùng một lúc vào ngày 28 tháng 12 năm ngoái, và thêm 5 triệu token UNI nữa, đốt tổng lượng cung ứng từ 1 tỷ xuống còn 895 triệu, và nguồn cung lưu thông xuống còn 622 triệu. Việc giảm lượng cung ứng này sẽ hỗ trợ giá của UNI.
Ngoài ra, Uniswap đã tạo ra khoảng 21 triệu đô la phí giao thức. Mối quan hệ tuyến tính giữa phí và khối lượng giao dịch có nghĩa là khi tài sản được token hóa tràn ngập giao thức, việc chuyển đổi phí sẽ tự động kích hoạt việc đốt nhiều hơn. Điều này ngụ ý rằng UNI đang chuyển đổi từ một "công cụ quản trị thuần túy" thành một "tài sản sinh lời với đặc tính giảm phát", trực tiếp thu hẹp khoảng cách định giá giữa Uniswap và sàn giao dịch niêm yết như Coinbase.
Điều đáng chú ý là Geoffrey Kendrick cũng đã đưa ra một phép so sánh kinh doanh sinh động trong báo cáo: so sánh Uniswap với YouTube và Coinbase với Netflix.
Coinbase (mô hình Netflix): Hoạt động tập trung, đầu tư tài sản lớn, yêu cầu vốn hỗ trợ cao, niêm yết và tuân thủ quy định đòi hỏi nhiều bước sàng lọc, chi phí biên mở rộng cao và các loại tài sản được hỗ trợ dễ bị hạn chế;
Uniswap(mô hình YouTube): Kiến trúc bể thanh khoản mở, nơi bất kỳ người dùng nào cũng có thể trở thành "người tạo nội dung" (nhà cung cấp thanh khoản ). Nền tảng này không phát sinh chi phí cao trả giá ra mắt tài sản . Trong các trường hợp như giao dịch stablecoin , phái sinh sinh đặt thanh khoản và token chuyên biệt, hiệu ứng mạng lưới và lợi thế dài hạn của mô hình mở này rất khó để sàn giao dịch tập trung (CEX) có thể sánh kịp.
Hiệu ứng tương hỗ này, khi mức độ phổ biến tăng lên cùng với việc sử dụng liên tục, chính là hệ thống bảo vệ giúp Uniswap duy trì địa vị dẫn đầu trong thời gian dài như vậy.
Quan trọng hơn, Standard Chartered cho rằng Uniswap không chỉ đơn thuần là một "ứng dụng DEX dành cho nhà đầu nhà đầu tư bán lẻ", mà là một cơ sở hạ tầng thị trường có thể tích hợp. Khi quy mô tài sản rủi ro (RWA) tăng lên, các tổ chức tài chính truyền thống có thể trực tiếp "đưa"tài sản vào các bể thanh khoản của Uniswap để giao dịch. Đây là một chức năng mà chính các thị trường tài chính truyền thống không thể thực hiện được.
Uniswap đã trở thành giao diện được ưa chuộng cho các quỹ truyền thống, nhưng nó đang bị cạnh tranh gay gắt bởi các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) và các công cụ tổng hợp mới nổi.
Triển vọng dài hạn của Phố Wall khá hấp dẫn, nhưng trên thị trường crypto thực tế, tình hình của Uniswap không suôn sẻ như sự tăng trưởng tuyến tính được mô tả trong các báo cáo nghiên cứu.
Kể từ khi thành lập vào năm 2018, Uniswap đã tích lũy được tổng khối lượng giao dịch hơn 3,7 nghìn tỷ đô la, tổng phí là 5,6 tỷ đô la và tổng giá trị bị khóa (TVL) khoảng 2,88 tỷ đô la.
Về thị thị phần, Uniswap vẫn giữ vững vị trí dẫn đầu không thể tranh cãi trên thị trường DEX. Dù trên mạng chủ Ethereum hay trên nhiều hệ sinh thái L2 khác nhau, Uniswap địa vị cả về khối lượng giao dịch và độ sâu thanh khoản , không có đối thủ nào gây ra mối đe dọa đáng kể.
Những tín hiệu quan trọng hơn đến từ phía các tổ chức. Vào tháng 2 năm nay, quỹ thị trường tiền token hóa BUIDL của BlackRock đã thông báo ra mắt UniswapX để giao dịch và mua vào chiến lược token UNI. Với sự phổ biến của UniswapX, bằng cách giới thiệu các tính năng như định tuyến ngoài Chuỗi, giao dịch miễn phí gas và khả năng chống lại MEV (giá trị rút thợ đào ), nó đã thu hẹp đáng kể khoảng cách trải nghiệm giữa DEX và CEX, trở thành điểm vào ưa thích cho các quỹ truyền thống muốn tham gia vào giao dịch trên Chuỗi .
Trùng hợp thay, thứ Sáu tuần trước (ngày 12 tháng 6), Fidelity cũng đã triển khai thanh khoản của stablecoin FIDD trên Uniswap. Mô hình thanh khoản tập trung của giao thức hiện là cơ chế định giá Chuỗi hiệu quả nhất. Khi tài sản RWA tuân thủ quy định được triển khai rộng rãi trên Chuỗi, Uniswap dự kiến sẽ trở thành "NYSE"Chuỗi, giành quyền kiểm soát việc định giá tài sản.
Nguồn lực của Phố Wall đang đổ dồn lên Chuỗi. Và Uniswap chính là kênh kết nối đó. Các tổ chức Phố Wall đang sử dụng Uniswap như Chuỗi cho tài sản tuân thủ quy định, và UNI cũng đang hướng tới một logic định giá dựa trên "cơ sở hạ tầng định tuyến Chuỗi".
Mặc dù mục tiêu 100 đô la nghe có vẻ vô cùng hấp dẫn, nhưng vẫn còn hai trở ngại lớn cản trở con đường vươn lên đỉnh cao của Uniswap, có khả năng khiến lời hứa dài hạn này bị trì hoãn đáng kể hoặc thậm chí tan vỡ.
Sự chiếm đoạt lưu lượng truy cập bởi các DEX và các công cụ tổng hợp mới nổi (rủi ro cạnh tranh): Các DEX dựa trên Solana như Jupiter và Raydium , với cơn sốt meme và chi phí giao dịch cực thấp, đã làm giảm mạnh lượng truy cập của nhà đầu tư bán lẻ. Trong khi đó, các công cụ tổng hợp như 1inch và CowSwap chặn người dùng ở giao diện người dùng, biến Uniswap thành một "bể thanh khoản phía sau" đơn thuần trong một số hệ sinh thái, liên tục làm suy giảm uy tín thương hiệu và nhận thức của người dùng về nó.
Việc trì hoãn triển khai token hóa(rủi ro kinh tế vĩ mô): Định giá của Standard Chartered phụ thuộc rất nhiều vào giả định rằng "Tổng giá trị bị khóa (TVL) của DeFi sẽ đạt 2,7 nghìn tỷ đô la vào năm 2030". Nếu luật pháp toàn cầu về token hóa không đáp ứng được kỳ vọng, hoặc nếu xảy ra các sự cố an ninh quy mô lớn hoặc rủi ro hệ thống, tốc độ thâm nhập của tài sản có giá trị thực (RWA) sẽ chậm lại đáng kể, và việc hiện thực hóa câu chuyện lớn này có thể bị trì hoãn nghiêm trọng.
Xét về khía cạnh giá cả trực quan nhất, UNI hiện đang giao dịch ở mức dưới 3 đô la, giảm hơn 92% so với mức cao nhất lịch sử vào tháng 5 năm 2021.
Việc chuyển đổi phí đã dẫn đến giảm phát nhưng không làm đảo ngược giá cả. Sự thờ ơ của thị trường đối với câu chuyện về DeFi, sự cạn kiệt thanh khoản và lãi suất kinh tế vĩ mô cao đều gây áp lực đáng kể lên định giá của UNI.
Tuy nhiên, đây có thể là nguồn gốc quan điểm của Standard Chartered về "tiềm năng gấp 40 lần": bắt đầu từ một mức thấp.
Việc Ngân hàng Standard Chartered bắt đầu đưa ra đánh giá về UNI với mục tiêu giá 100 đô la mang ý nghĩa tiên phong quan trọng hơn chính mức giá đó. Trên thực tế, độ chính xác của dự đoán ít quan trọng hơn sự thay đổi trong nhận thức của Phố Wall về DeFi: từ những nhận định ban đầu về "sự tăng trưởng chóng mặt và bong bóng đầu cơ" sang đánh giá kinh doanh hợp lý hơn về "hiệu quả sử dụng vốn, hiệu ứng mạng lưới và giá trị dòng tiền".
Cần lưu ý rằng các báo cáo nghiên cứu của Phố Wall thường tập trung vào logic kinh tế vĩ mô nhưng lại thiếu sót trong việc đánh giá rủi ro kinh tế vi mô. Đối với các nhà đầu tư trong đó thị trường, mục tiêu cuối cùng là tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) gấp 40 lần chắc chắn rất hấp dẫn, nhưng con đường đến năm 2030 chắc chắn sẽ đầy rẫy khó khăn.
Việc UNI có thực sự tận dụng được khoản lợi nhuận 4 nghìn tỷ đô la token hóa hay không phụ thuộc vào việc họ xử lý tốt như thế nào mối quan hệ phức tạp giữa các nguyên tắc phi tập trung và việc tuân thủ các quy định toàn cầu trong thực tế.
So với mức tăng gấp 40 lần, việc chờ đợi 4 năm mới thực sự thử thách niềm tin của con người.
